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中国股票市场多因素定价模型研究与实证分析

新疆职业大学学报 2011年第1期19卷 31-34页

作者：景婷北京工商大学经济学院北京100037

本文以APT理论为基本架构,提出影响股票收益率的包括成长因子、价值因子、盈利因子、动量因子、风险因子、规模因子的多因素定价模型,并对中国股票市场进行实证分析,得出结论以流通市值、净市值比、换手率、动量、价格波动率、主营业务... 详细信息

本文以APT理论为基本架构,提出影响股票收益率的包括成长因子、价值因子、盈利因子、动量因子、风险因子、规模因子的多因素定价模型,并对中国股票市场进行实证分析,得出结论以流通市值、净市值比、换手率、动量、价格波动率、主营业务收入增长率、主营业务利润率、主营业务毛利率、净资产收益、流通股比例、市盈率以及每股公积金比股价为代表的风险因子能够很好的解释股票的超额收益。

关键词：股票的超额收益多因素定价模型横截面回归风险因子

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A股IPO定价的多因素模型研究

A股IPO定价的多因素模型研究

作者：吴宝利大连理工大学

学位级别：硕士

首次公开发行是股份公司由少数人持股转变为公众持股的重要步骤。发行定价是首次公开发行的核心环节，定价是否合理不仅关系发行人、投资者和承销商切身利益，而且也直接影响资本市场资源配置效率。发行定价是否贴近预期的二级市场价... 详细信息

首次公开发行是股份公司由少数人持股转变为公众持股的重要步骤。发行定价是首次公开发行的核心环节，定价是否合理不仅关系发行人、投资者和承销商切身利益，而且也直接影响资本市场资源配置效率。发行定价是否贴近预期的二级市场价格，是判断新股发行定价是否合理的主要标准。为此主承销商首先必须对新股的市场价值进行估值，以此作为投资者认购决策的参考依据。由于证券市场发展的不成熟，我国A股IPO定价确定的科学性，规范性较国外市场要远为逊色，而且由于客观环境限制，贴现现金流，经济附加值等估值方法在我国证券市场应用的可行度也较低。因此多年来我国新股发行定价一直使用行政色彩较强的市盈率法，并长期造成强烈的新股发行抑价现象。本文以实行核准制后的上海证券市场为研究对象，选取2001年4月到2003年2月底111家发行新股的公司，搜集它们新股发行上市前披露的公开信息等有关资料，在选用因子分析方法处理变量数据的基础上，运用逐步回归分析法归纳判断影响IPO定价的因素，并将它们进行数量化的复合再现，建立了IPO定价多因素模型。研究发现：IPO定价是多因素影响的结果。反映公司财务状况和经营成果的因子指标，股票发行数量，行业特征因素对于样本公司新股发行定价的确定具有较为重要的影响;同时，市场结构性变化和热点转换会使不同时期的IPO定价影响因素产生变化。模型揭示了影响IPO定价的因素，同样也证明了目前方法单一的行政定价存在较大的缺陷。论文中建立的IPO定价多因素模型不仅大大降低了新股定价同市场定价的误差，已经具备了实践运用的条件，并对市场化定价程序进行了较为逼真的模拟，为后续定价模型的完善创造了条件。

关键词：首次公开发行核准制多因素定价模型因子分析法逐步回归分析法

模糊线性回归模型的参数估计和在金融中的应用

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模糊线性回归模型的参数估计和在金融中的应用

作者：王丽军东华大学

学位级别：硕士

线性回归是数理统计学中应用最广泛的数学模型之一,在工程科学、社会科学、经济与金融领域都有非常广泛的应用。经典统计理论的研究已经非常成熟完善,但经典的回归通常只讨论精确的数据,实际情况中部分或者全部的观测数据通常不是精确... 详细信息

线性回归是数理统计学中应用最广泛的数学模型之一,在工程科学、社会科学、经济与金融领域都有非常广泛的应用。经典统计理论的研究已经非常成熟完善,但经典的回归通常只讨论精确的数据,实际情况中部分或者全部的观测数据通常不是精确的数据,而是用语言或者不确定的数据来进行描述,这样存实际问题的处理中就存在一定的局限性,如何对不确定的数据进行数据分析处理自然就形成了新的研究课题。模糊集理论的发展为模糊回归分析的研究奠定了一定的理论基础,模糊回归分析应运而生。自Tanaka等人于1982年提出第一个模糊线性回归模型,国内外学者分别采用了不同的回归方法对观测值为模糊数的线性回归模型做了相当的理论和应用研究并取得比较好的结果。模糊回归分析理论仍有许多问题有待于进一步研究:目前对模糊线形回归模型的研究基本上都是局限于三角模糊数,甚至是对称的三角模糊数,在一定程度上限制了模型的实用性;利用Tanaka模糊性最小的方法主要讨论了非模糊输入模糊输出的的模型,对模糊输入模糊输出模型涉及较少;运用不同的距离可得到不同的最小二乘法回归模型,对他们如何进行综合评价和比较;虽然模糊回归模型已经进行了一些有价值的研究,但目前把模糊回归应用到金融领域还几乎没有看到,因此将相关的模糊回归模型研究内容应用到金融领域就显的非常有研究价值。本文研究的重点分为两部分:梯形模糊数的线性回归模型的理论分析和模糊回归分析在企业价值评估中的应用。对观测值为梯形模糊数的线性回归模型,通过一个适当的距离利用最小二乘法讨论参数估计的存在性,对于一元线性回归得到参数估计的解析表达式,对多元线性回归的参数估计转化为二次规划问题并用文中例子说明了模型的适用性。第二部分讨论了模糊回归分析在企业价值评估中的应用。本文通过在原有的财务信息评价指标体系中引入模糊回归分析方法,建立一种股票定价的新指标体系,以多因素定价模型作为核心模型,影响股价的个

关键词：梯形模糊数距离线性回归最小二乘法多因素定价模型指标体系投资分析

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我国银行类上市公司IPO定价影响因素研究

我国银行类上市公司IPO定价影响因素研究

作者：董亮哈尔滨商业大学

学位级别：硕士

最近几年以来,中国各家商业银行接连进行上市,集体涌入资本市场中。中国农业银行在2010年夏季分别在沪、港两地挂牌上市。而中国光大银行随后也进军A股市场,同时还打破了中国IPO上市最短时间记录,在上市首日18%的涨幅超出许多人预期。自... 详细信息

最近几年以来,中国各家商业银行接连进行上市,集体涌入资本市场中。中国农业银行在2010年夏季分别在沪、港两地挂牌上市。而中国光大银行随后也进军A股市场,同时还打破了中国IPO上市最短时间记录,在上市首日18%的涨幅超出许多人预期。自2010年9月份开始,城商行上市的号角就吹得越来越响,多家银行传出IPO排队的消息,上海银行、杭州银行、重庆银行、乌鲁木齐银行、大连银行在内的十多家城商行公开提出IPO计划。在这种大的经济环境下,银行类公司IPO定价就成为了人们讨论最热的话题。因此,本论文对我国上市银行数据进行分析,从而找出影响IPO定价的因素,对未来即将上市银行IPO定价提供一定的数理支持。所谓IPO即指企业通过证券交易所首次公开向投资者发行股票,以期募集用于企业发展资金的过程。首先,在回顾了国内外IPO定价研究现状的基础上,对银行类上市公司进行概念界定,具体阐释了IPO定价的相关概念理论,具体包括价值理论、因素模型以及有效市场假说等,在总结了许多应用模型后,着重介绍了本文研究所需要的多因素定价模型,其中介绍了本文选取多因素定价模型的原因。其次考虑了诸多影响IPO定价的因素,将影响我国银行类上市公司IPO定价因素分为内在因素与外在因素,最终选定规模因素、安全性、流动性、效益性、成长能力、经济周期、货币政策、资本市场状况等因素,在这里对我国IPO发售机制进行了简单的阐述,从固定价格法到拍卖法再到累计投标询价法,由于询价制完美运行所需求的基础市场环境尚未完全完善,一些细致的问题存在于整个的流程中：诸如初步询价阶段信息不对称导致的信息不完全,累计投标询价过程中定价的相关资料不能得到有效利用,IPO发行过程中市场市盈率趋于一致。故询价制的推广在我国有待进一步提高效率再次通过对影响银行类上市公司IPO定价因素的研究,样本选定了13个解释变量并利用多因素定价模型对目前上市的银行进行数据分析,利用SPSS软件对数据进行因子分析,找出影响银行类上市公司IPO定价的主要因素,对数据进行回归分析,建立有效的线性方程,通过对其经济意义检验、多重共线性检验、回归系数显著性检验等分析得出最终的结果。最后对方程变量的合理性进行分析,在此基础上提出对我国银行类上市公司IPO定价的相关政策建议。

关键词： IPO定价多因素定价模型回归分析

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城乡客运一体化条件下公共交通定价研究

城乡客运一体化条件下公共交通定价研究

作者：张静上海交通大学

学位级别：硕士

改革开放以来，国家基础设施建设进程逐步加快，城镇和农村的经济日益繁荣，城镇化水平得到快速提升。统计显示，从2005年到2010年间，我国的城镇化水平提升了将近4个百分点。为推进城乡客运一体化的发展，缩小城乡差距并更大范围地推... 详细信息

改革开放以来，国家基础设施建设进程逐步加快，城镇和农村的经济日益繁荣，城镇化水平得到快速提升。统计显示，从2005年到2010年间，我国的城镇化水平提升了将近4个百分点。为推进城乡客运一体化的发展，缩小城乡差距并更大范围地推动公共服务的均等化，研究实用且合理的公共交通票价制定方法具有重要的现实意义。公共交通作为准公共服务商品，其定价方法主要有价格弹性分析法、经济博弈法等。经济学中按照定价的目的来分析，主要有边际成本法、平均成本法、次优定价理论、拉姆齐定价法等。本文拟从公交票价的经济学属性作为切入点，以城区内部公交、城区到乡镇公交、镇到农村公交所构成的三级公共交通网络系统为依托，在分析各种公交定价模式的基础上，尝试构建适用有效的城乡客运一体化条件下的公交票价制定的公交定价模型，并通过实证分析验证其科学有效性。

关键词：城乡客运一体化多因素定价模型票制票价

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我国股票市场IPO定价的实证研究

我国股票市场IPO定价的实证研究

作者：高文芳南京农业大学

学位级别：硕士

首次公开发行包含多个方面,如IPO定价理论、市场有效性理论、抑价理论等等。IPO定价方法和定价机制是IPO的定价理论的重点研究内容,亦是发行市场的核心所在。IPO定价是投行业务的核心技术,也是股票发行中的基本过程,定价的合理性不但影... 详细信息

首次公开发行包含多个方面,如IPO定价理论、市场有效性理论、抑价理论等等。IPO定价方法和定价机制是IPO的定价理论的重点研究内容,亦是发行市场的核心所在。IPO定价是投行业务的核心技术,也是股票发行中的基本过程,定价的合理性不但影响股票市场资源配置效率,而且牵涉到股票发行的各个利益方。IPO价格反映了资本市场的规范水平,其价格形成过程也受到包括投资者、监督法和学术界的密切关注。首次公开发行的定价是否合理,其最常用的判断标准是IPO定价定价与发行人预期的二级市场价格的差异大小,二者差距越小则越具有合理性。基于这种考虑,主承销商必须对即将上市新股的内在价值进行合理的估值,这一估值的结论讲作为其投资决策的重要参考依据。众所周知我国的股票市场自八十年代末九十年代初建立,一路的发展历程不过二十来年,很多方面与西方成熟的证券市场还有很大的差距,因此我国股票市场IPO定价的规范性、合理性及科学性都有许多不尽如人意的地方。结合实际情况来看,我国的股票市场并不适用西方流行的经济附加值模型法及贴现现金流等估值方法。现阶段,我国股票市场长期采用市盈率定价法来确定新股上市的IPO定价,其定价不仅不够科学,而且造成了长期存在的IPO抑价现象,拥有很多的弊端。目前我国的学术界关于全流通情况下的股票发行定价是否合理的研究比较少,更进一步研究影响我国二级市场IPO首日收盘价因素问题的也非常必要。本文的创新之处在于当前的情形是我国针对首次公开发行的研究重点在于首次公开发行的抑价程度,或是分析我国资本市场是否适合使用西方学者提出的理论模型,没有考虑到我国股票市场正处于全流通这一特殊阶段,也很少研究现阶段我国IPO定价的合理性,本文正是针对这一薄弱环节进行了剖析。本文通过对样本上市公司的首日收益率进行统计检验,验证了我国2006年1月正式实施全流通股权分置改革之后,我国股票市场关于首次公开发行定价的合理性问题,并在首日收益率的现状分析之上,对首日收盘价的相关定价影响因素进行了实证研究,对最常用的财务指标和上市公司经营能力指标进行筛选,用主成分分析对筛选出的影响上市公司价值的自变量进行浓缩,建立多因素定价模型,研究各影响因素对于价格的解释能力,发现国民生产总值增长率、利率和通货膨胀率等宏观经济因素以及公司每股净资产、每股未分配利润和公司注册地等微观因素是影响首日收盘价的重要因素。结果说明,虽然目前我国的IPO定价已逐步走向合理,最终的IPO价格也越来越能反映上市公司的价值,但首日收益率却依然处于高位,投资者的投机心理依然屡见不鲜,虽然我国进行了股权分置改革,市场结构得到了很大改善,但这并未对新股上市的抑价情况起到作用。针对这一结果,本文分别从政策制度、资金和投资者三个方面对IPO定价改革提出了相关建议。

关键词： IPO 多因素定价模型因子分析法主成分分析法逐步回归分析法

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我国创业板IPO定价实证分析

我国创业板IPO定价实证分析

作者：张瑶琳中原工学院

学位级别：硕士

创业板成立以来，为我国中小企业融资提供了重要的渠道。合适的IPO价格有利于企业融资的顺利进行，而对IPO定价的研究，离不开其影响因素。本文基于创业板的特点，通过对IPO定价影响因素的分析，建立了多元线性回归定价模型。创业板不... 详细信息

创业板成立以来，为我国中小企业融资提供了重要的渠道。合适的IPO价格有利于企业融资的顺利进行，而对IPO定价的研究，离不开其影响因素。本文基于创业板的特点，通过对IPO定价影响因素的分析，建立了多元线性回归定价模型。创业板不同于主板、中小板，本文首先就三者的区别进行分析，找出创业板企业的特点，进而找出能够突出反映这些特点的内外部因素，采用主成分分析法，对影响企业IPO定价的内部因素进行分析，提取出分别代表企业偿债能力、盈利能力、规模能力、发展能力、净利润率的五个公共因子，进而通过逐步线性回归的方法，对5个公共因子和外部因素进行回归分析，最后得出多因素定价模型。通过模型的分析，可以看出：反映企业营运能力的指标、企业所属行业与分布地区并没有在最后的回归模型中得以体现，可见，这些因素对创业板IPO定价影响不显著;同时，代表企业盈利能力、规模能力、偿债能力、发展能力的指标以及发行数量都在模型中得以体现，可见包含在这些公共因子中的财务指标都对创业板企业IPO定价有着显著相关关系，并且都是呈正相关，发行数量与IPO定价呈负相关关系。创业板企业处在快速成长期，其发展能力是应该重点关注的指标，此外，盈利能力对创业板IPO定价具有直接的正向的影响，这些结论都与创业板的实际情况相符。虽然多因素方程经过了拟合优度、显著性检验，但是仍需要进一步的研究，修正模型使其更为准确。本文的结论表明，多因素定价模型将多种影响因素量化到模型中，使股票价格更接近公司内在价值，使IPO价格更准确。因此在对创业板企业IPO定价时，应考虑多种因素对股价的影响，多因素定价模型更适用于处于成长期的创业板企业。

关键词：创业板 IPO定价影响因素多因素定价模型

汇率对跨货币体系同质资产的影响 ——基于同一资本市场中外国上市公司的视角

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汇率对跨货币体系同质资产的影响 ——...

作者：魏文婧上海交通大学

学位级别：硕士

本文站在国际化投资的角度,分析在同一资本市场中上市的公司中,相对于本土公司股票,外国公司股票收益是否受到其主要经营地与上市地间汇率因素的影响。? 在研究了汇率与股票之间传导机制之后,分析资产收入与上市地分别属于不同货币... 详细信息

本文站在国际化投资的角度,分析在同一资本市场中上市的公司中,相对于本土公司股票,外国公司股票收益是否受到其主要经营地与上市地间汇率因素的影响。? 在研究了汇率与股票之间传导机制之后,分析资产收入与上市地分别属于不同货币体系的上市公司受到对应汇率因素的影响,进行两周期的价差分析,推导出在贬值体系下的外国公司股票存在的稳定盈利头寸。即使公司业绩没有变化,但是如果公司来自升值货币体系,那么也会有一部分的汇率收益,而此部分的汇率收益是无风险的。理论推得对异地上市的股票收益有明显影响的因素是其对应的本地资产的收益增长,汇率收益以及市场摩擦程度的变化。以AH同时上市的公司为研究对象,验证了异地上市公司股票在贬值货币体系中受到汇率影响的溢价部分。按照不同行业的分布,选取在港上市的欧洲公司,大陆公司,香港公司,将视角转换到香港市场所有来自海外的公司,应用动态二维分组和面板数据的分析,在控制了价值增长变量E/P,B/P,CF/P和β值的规模之后,证实经营来源地不同的外国公司股票对经营来源地敏感,对其对应的汇率也存在正向的关系。对打算进行国际化投资的投资者来说,本文说明了投资者无需兑换货币后再进入外国市场投资,因为汇兑的差异已经反应在了这些外来公司的价格上,通过投资一个根据主要经营所在地划分的股票资产组合的方式,即可获得与国际化投资同样的收益。而对于在同一个资本市场上市的公司,主要经营地来源国以及其与上市地间汇率的影响也将成为股票投资的一个指标。在相同的业绩增长、相同的风险的情况下,投资于那些来自于预期汇率升值地方的股票,将获得超额的收益。

关键词：外国公司国际化投资多因素定价模型 AH溢价