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高管减持、交易所监管与公司股份送转行为

高管减持、交易所监管与公司股份送转行为

作者：张晓宇三峡大学

学位级别：硕士

随着中国证券市场日益发展,上市公司数量逐渐增多,A股市场负担的减持套现压力也在增加。部分上市公司采用“高送转”这种股份送转行为迎合投资者非理性炒作情绪进行减持套现,对证券市场持续稳定发展和投资者利益带来损害。本文通过探寻... 详细信息

随着中国证券市场日益发展,上市公司数量逐渐增多,A股市场负担的减持套现压力也在增加。部分上市公司采用“高送转”这种股份送转行为迎合投资者非理性炒作情绪进行减持套现,对证券市场持续稳定发展和投资者利益带来损害。本文通过探寻A股市场高管减持行为对公司股份送转行为的影响,同时探讨投资者情绪发挥的调节作用以及交易所监管的作用,为规范证券市场发展,提高投资者风险意识与决策水平以及完善监管等方面提供参考意见。本文选取2008年-2020年A股市场上市公司作为样本,以交易所实施监管的2017年作为节点,将样本期间划分为监管前后两个期间,选取高管是否减持、减持比例、减持金额作为解释变量,将送转倾向与送转比例作为被解释变量,从不同角度探讨高管减持对公司股份送转的影响;并引入投资者情绪作为调节变量,探讨投资者情绪对上述影响的调节作用;将监管前后两个样本期间实证结果进行对比分析来检验交易所的监管措施是否发挥作用。本文研究发现:高管减持对公司高送转的倾向以及送转的比例具有正向影响,高管减持的规模越大,公司高送转的倾向越大,送转的比例也更高;投资者情绪在高管减持与公司送转行为的关系中发挥正向调节作用;交易所对“高送转”配合高管减持现象开始严格监管以后,上市公司中倾向实施高送转方案的公司数量以及送转比例都明显降低,严格监管同时削弱了高管减持对公司送转行为的影响作用和投资者情绪对该影响的调节作用,说明交易所监管对规范证券市场发挥了切实有效作用。上市公司高管利用投资者非理性情绪采取高送转股利政策帮助自己高价减持获益,对于上市公司自身长远发展、投资者利益以及证券市场规范有序发展都是不利的。为保证证券市场健康有序发展,上市公司自身应将重点放在经营业绩上,树立对社会的责任意识;投资者应注重投资知识学习,理性科学决策;交易所等监管部门也应继续实施更加动态、精准、严格的监管。

关键词：高管减持投资者情绪股份送转交易所监管

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高管减持与审计意见购买行为研究

高管减持与审计意见购买行为研究

作者：高倩新疆财经大学

学位级别：硕士

在中国的资本市场中,上市公司高管通过减持股份来实现套利屡见不鲜,高管在进行减持股份的进程中不乏存在大量“主观干预”行为,比如向下的盈余管理、操控消息的披露、不真实的业绩预测甚至与媒体合谋实施操纵,这些“主观干预”行为具有... 详细信息

在中国的资本市场中,上市公司高管通过减持股份来实现套利屡见不鲜,高管在进行减持股份的进程中不乏存在大量“主观干预”行为,比如向下的盈余管理、操控消息的披露、不真实的业绩预测甚至与媒体合谋实施操纵,这些“主观干预”行为具有隐秘性,高管意欲让这些“主观干预”行为瞒天过海,就会通过联合会计事务所购买更有利的审计意见来进行,以此来掩盖减持中的套利手段。这不仅会导致企业真实的状况被掩埋,也会给其他利益相关者造成巨大损失。在这样的大背景下,发现并揭露高管减持中的自利手段变得尤为重要。本文研究发现高管会与审计师合谋以获得对自己更有利的审计意见,并以此在减持股份中谋取超额收益。此外,本文进一步探究了有效制约高管减持自利行为的手段,发现股权集中度和内部控制质量能有效对高管的自利行为起到约束作用。本文以2011-2019年我国上市公司为检验样本,以Lennox(2000)审计意见购买模型主要分析模型,分别用高管减持股份市值和高管减持股票份额占比作为高管减持规模的代理变量,检验发现高管减持与审计意见购买行为之间存在正相关关系。为了进一步检验股权集中度和内部控制质量对高管的自利行为的约束效应,本文分别按照股权集中度和内部控制质量的样本均值进行划分,研究发现高度集中的股权结构削弱了高管减持的规模与审计意见购买行为的正相关关系,更高质量的内部控制削弱了高管减持的规模与审计意见购买行为的正相关关系。另外,为了使得文章结论更加稳健,本文又采用五种稳健性检验方法进行检验,最终检验结果均能验证本文假设。最后,本文针对如何从源头来约束高管的自利行为提出了两条建议。一方面,通过完善股权激励机制以及增强信息披露的监管力度来约束高管的自利性的股份减持行为;另一方面,通过对会计师事务所的强化监管与监督、推动事务所合并形成规模效应、加强立法约束等方面来抑制审计意见购买行为,以此来规范高管的减持行为,遏制高管在减持中的自利动机。

关键词：高管减持审计意见购买股权集中度内部控制质量

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高管减持对上市公司股价崩盘风险的影响研究

高管减持对上市公司股价崩盘风险的影响研究

作者：费宝萱辽宁大学

学位级别：硕士

近年来全球经济金融大事件频发,我国资本市场作为全球金融板块的重要组成部分,不可避免的受到影响,股价大幅波动现象时有发生,企业在经营活动中如何降低公司的股价崩盘风险,逐渐成为了公司治理领域关注的热点。公司高管作为企业的核心... 详细信息

近年来全球经济金融大事件频发,我国资本市场作为全球金融板块的重要组成部分,不可避免的受到影响,股价大幅波动现象时有发生,企业在经营活动中如何降低公司的股价崩盘风险,逐渐成为了公司治理领域关注的热点。公司高管作为企业的核心经营者,掌握着企业最为真实的战略决策与运营信息,其一举一动都将影响着外界对于公司未来股价走势的判断。以2010-2020年我国沪深A股非金融类上市公司为研究对象,基于委托代理理论、内部人交易理论、信号传递理论与噪声交易理论,本文实证检验了上市公司高管减持行为对企业未来股价崩盘风险的影响。结果发现:（1）高管减持行为显著增强了企业发生股价崩盘的风险,即高管发生股票减持的人数越多、金额越大,公司股价崩盘风险越高。（2）在高管减持与股价崩盘风险的关系中,管理层权力起到调节作用。与较低的管理层权力相比,当高管拥有更高的权力时,其减持行为对公司股价的消极影响更为显著。（3）在高管减持与股价崩盘风险的关系中,投资者情绪起到调节作用。当投资者情绪较为低落时,高管的减持行为显著增加了企业的股价崩盘风险;当投资者情绪高涨时,其投资热情缓解了高管减持对公司股价的负面影响。（4）在进一步讨论中,本文引入企业产权性质与机构投资者持股这两个情境变量,对比分析了不同情境下,高管减持对公司股价异常波动所产生的不同影响。基于产权性质的研究发现,相对于国有企业,非国有企业的高管减持行为对公司股价产生的消极影响更为显著,而国有企业高管由于受到公司治理与行政管理的双重监督,在减持股票过程中的利益侵占动机较轻,故对股价崩盘风险的影响显著下降。基于机构投资者持股的研究发现,相较于高比例的机构投资者持股,当机构投资者持股比例较低时,高管减持行为与企业未来股价崩盘风险的正向关系显著性增强。本文的研究结论为企业股东在高管频繁股票交易行为方面的监管提供了思路,为外部投资者针对高管行为及时做出合理的投资决策提供了经验证据,为金融市场监管部门维护股市健康平稳发展提供了理论基础。

关键词：高管减持股价崩盘风险管理层权力投资者情绪双向固定效应模型

高管减持与审计师应对:基于关键审计事项的证据

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财务研究 2022年第2期 81-91页

作者：罗宏白雨凡李秋函西南财经大学会计学院

资本市场上出现的"减持潮"引发了上市公司各利益相关方的密切关注。本文以2016-2019年沪深A股非金融类上市公司为样本,研究发现:上市公司高管减持后,审计师感知到更高的审计执业风险和审计商业风险,会提高关键审计事项披露的充分性,该... 详细信息

资本市场上出现的"减持潮"引发了上市公司各利益相关方的密切关注。本文以2016-2019年沪深A股非金融类上市公司为样本,研究发现:上市公司高管减持后,审计师感知到更高的审计执业风险和审计商业风险,会提高关键审计事项披露的充分性,该现象在审计师具有行业专长、上市公司内部控制质量较低时更明显。在区分董事、监事、高级管理人员减持后发现,审计师会对除监事外其他人员的减持行为做出反应,提高关键审计事项披露的充分性。区分高管减持动机后发现,仅高管机会主义减持会提高关键审计事项披露的充分性,审计师并不会对高管常规减持做出反应。本文研究结论不仅揭示了高管减持后审计师的应对策略,也为利益相关者评估上市公司风险以及审计准则的修订提供了新的思路。

关键词：高管减持关键审计事项审计执业风险审计商业风险

机构投资者退出威胁能有效抑制高管机会主义减持吗?

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证券市场导报 2024年第2期 33-44页

作者：陈作华陈娇娇许晔山东财经大学会计学院山东济南250014 东北财经大学萨里国际学院辽宁大连116025

本文以2007—2020年中国A股上市公司为研究样本,考察机构投资者退出威胁对高管机会主义减持行为的影响及作用机制。研究发现,机构投资者退出威胁能够有效抑制高管机会主义减持行为,具有显著的治理效应。机构投资者退出威胁有效降低了股... 详细信息

本文以2007—2020年中国A股上市公司为研究样本,考察机构投资者退出威胁对高管机会主义减持行为的影响及作用机制。研究发现,机构投资者退出威胁能够有效抑制高管机会主义减持行为,具有显著的治理效应。机构投资者退出威胁有效降低了股价波动和股票错误定价,从而显著抑制了高管机会主义减持。环境不确定性和管理层自利性越强,则机构投资者退出威胁对高管机会主义减持的抑制效应越弱。进一步分析发现,上市公司机构投资者为交易型、发生股权质押以及产权性质为非国有企业时,机构投资者退出威胁对高管机会主义减持的影响更强;而且机构投资者退出威胁治理效应产生了积极的后果,显著抑制了高管减持寻租,提升了企业价值,降低了高管减持时的择机性。

关键词：机构投资者退出威胁高管减持机会主义

高管减持如何影响投资者预期?——基于超额融券的经验证据

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证券市场导报 2021年第1期 71-79页

作者：张会丽胡中慧王雅琪北京师范大学经济与工商管理学院北京100875 普华永道中天会计师事务所青岛分所山东青岛266071

随着我国融资融券业务逐步扩容,投资者向证券公司融券卖出的卖空交易成为市场消化负面信息的重要机制。本文以高管减持事件窗口期的超额融券量为研究对象,采用事件研究法考察我国企业高管减持所任职公司股票对市场预期的影响。实证结果... 详细信息

随着我国融资融券业务逐步扩容,投资者向证券公司融券卖出的卖空交易成为市场消化负面信息的重要机制。本文以高管减持事件窗口期的超额融券量为研究对象,采用事件研究法考察我国企业高管减持所任职公司股票对市场预期的影响。实证结果表明,相比估计期,高管减持窗口期超额融券量显著增长,并且减持比例越高或者减持金额越大,超额融券量越高,表明高管减持显著降低了外部投资者对公司股票的价值预期。进一步研究显示,良好的信息透明度能够显著降低高管减持对超额融券量的正向影响。本文用超额融券量直观地度量投资者预期变化,丰富和发展了高管减持经济后果的研究,对规范我国上市公司高管减持行为及监管部门完善相关监管规定具有启示意义。

关键词：高管减持融券信息透明度投资者预期

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连锁股东与高管机会主义减持

贵州财经大学学报 2023年第3期 50-59页

作者：黄顺武潘璐璐合肥工业大学经济学院安徽合肥230009

伴随着股权分置改革和各类交易制度的陆续推出,内部人交易逐渐成为资本市场“重灾区”并处于金融监管“聚光灯”下。如何规范内部人的交易行为,切实维护资本市场公平竞争秩序,成为资本市场改革迈入深水区必须要应对的问题之一。以2007~2... 详细信息

伴随着股权分置改革和各类交易制度的陆续推出,内部人交易逐渐成为资本市场“重灾区”并处于金融监管“聚光灯”下。如何规范内部人的交易行为,切实维护资本市场公平竞争秩序,成为资本市场改革迈入深水区必须要应对的问题之一。以2007~2019年A股上市公司作为样本,考察连锁股东是否对内部人交易的数额和频率产生影响。研究发现:连锁股东能够抑制高管机会主义的减持行为;连锁股东通过向上市公司更积极地派遣董事,对高管的自利行为发挥监督作用;异质性分析表明连锁股东对高管机会主义减持行为的负面作用在市场化水平更低、高管团队内断裂带更高和工资结构不平衡的上市公司中更显著。此研究结果可为连锁股东的治理效应提供直接证据,对于如何进一步约束股东高管代理冲突具有参考价值。

关键词：连锁股东高管减持机会主义内部人交易

高管会望“雨”而逃吗：极端强降水与高管机会主义减持——来自天气层面的证据

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系统工程理论与实践 2024年

作者：马宁蔡晓睿靳光辉兰州大学管理学院

极端天气如何影响公司内部治理以及高管的自利行为，是探究气候变化微观经济后果的关键问题. 本文利用2010-2020年中国各地级市天气情况与上市公司相匹配的数据，实证检验了极端强降水对高管机会主义减持行为的影响. 研究发现，极端... 详细信息

极端天气如何影响公司内部治理以及高管的自利行为，是探究气候变化微观经济后果的关键问题. 本文利用2010-2020年中国各地级市天气情况与上市公司相匹配的数据，实证检验了极端强降水对高管机会主义减持行为的影响. 研究发现，极端强降水的发生会导致企业价值被市场低估，股票流动性降低，企业也将面临更严重的融资约束问题. 如果高管进行机会主义减持，则其减持收益更少、潜在风险更高. 因此，极端强降水对高管机会主义减持行为起到了抑制作用. 进一步研究发现，在空间布局较为分散与媒体报道相对较少的企业中，极端强降水的抑制作用更显著. 本文从极端天气的角度拓展了高管机会主义减持行为的外部治理机制，同时进一步丰富了极端天气对微观企业经济行为的研究边界，对深入理解极端天气的经济后果具有一定意义.

关键词：气候变化极端强降水高管减持

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高管减持会影响企业短贷长投吗?

武汉金融 2020年第8期 30-36页

作者：沈璐陈祖英福建农林大学管理学院

本文以2010—2018年中国A股上市公司为研究样本,从企业短贷长投的视角探讨高管减持的经济后果。研究表明:总体上,高管减持会加剧企业的短贷长投程度,且该影响主要集中在非国有、未持股金融机构的企业中。考虑外部环境的影响,高管减持对... 详细信息

本文以2010—2018年中国A股上市公司为研究样本,从企业短贷长投的视角探讨高管减持的经济后果。研究表明:总体上,高管减持会加剧企业的短贷长投程度,且该影响主要集中在非国有、未持股金融机构的企业中。考虑外部环境的影响,高管减持对企业短贷长投的影响在地区市场水平高、媒体关注少的企业中表现得更加显著。作用机制检验表明,高管减持会导致企业融资约束加大,进而加剧企业的短贷长投。该结论意味着监管部门应强化对高管减持企业的监督,严格限制高管的减持比例,避免高管通过减持套现侵占企业利益,从而促进资本市场的健康发展。

关键词：高管减持短贷长投融资约束外部环境