高管减持对上市公司股价崩盘风险的影响研究

作     者：费宝萱 

作者单位：辽宁大学 

学位级别：硕士

导师姓名：邵剑兵

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：高管减持 股价崩盘风险 管理层权力 投资者情绪 双向固定效应模型 

摘      要：近年来全球经济金融大事件频发,我国资本市场作为全球金融板块的重要组成部分,不可避免的受到影响,股价大幅波动现象时有发生,企业在经营活动中如何降低公司的股价崩盘风险,逐渐成为了公司治理领域关注的热点。公司高管作为企业的核心经营者,掌握着企业最为真实的战略决策与运营信息,其一举一动都将影响着外界对于公司未来股价走势的判断。以2010-2020年我国沪深A股非金融类上市公司为研究对象,基于委托代理理论、内部人交易理论、信号传递理论与噪声交易理论,本文实证检验了上市公司高管减持行为对企业未来股价崩盘风险的影响。结果发现:（1）高管减持行为显著增强了企业发生股价崩盘的风险,即高管发生股票减持的人数越多、金额越大,公司股价崩盘风险越高。（2）在高管减持与股价崩盘风险的关系中,管理层权力起到调节作用。与较低的管理层权力相比,当高管拥有更高的权力时,其减持行为对公司股价的消极影响更为显著。（3）在高管减持与股价崩盘风险的关系中,投资者情绪起到调节作用。当投资者情绪较为低落时,高管的减持行为显著增加了企业的股价崩盘风险;当投资者情绪高涨时,其投资热情缓解了高管减持对公司股价的负面影响。（4）在进一步讨论中,本文引入企业产权性质与机构投资者持股这两个情境变量,对比分析了不同情境下,高管减持对公司股价异常波动所产生的不同影响。基于产权性质的研究发现,相对于国有企业,非国有企业的高管减持行为对公司股价产生的消极影响更为显著,而国有企业高管由于受到公司治理与行政管理的双重监督,在减持股票过程中的利益侵占动机较轻,故对股价崩盘风险的影响显著下降。基于机构投资者持股的研究发现,相较于高比例的机构投资者持股,当机构投资者持股比例较低时,高管减持行为与企业未来股价崩盘风险的正向关系显著性增强。本文的研究结论为企业股东在高管频繁股票交易行为方面的监管提供了思路,为外部投资者针对高管行为及时做出合理的投资决策提供了经验证据,为金融市场监管部门维护股市健康平稳发展提供了理论基础。