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知情交易概率的贝叶斯估计

金融发展研究 2019年第11期 23-30页

作者：郇钰中国工商银行博士后科研工作站

知情交易概率(PIN)是一种被广泛使用的直接度量金融市场信息不对称风险的指标。PIN模型的极大似然估计,由于似然函数形式复杂,在最优化过程中很容易出现计算溢出的问题。本文提出了一种基于Gibbs抽样和ARS抽样的贝叶斯方法来估计PIN。... 详细信息

知情交易概率(PIN)是一种被广泛使用的直接度量金融市场信息不对称风险的指标。PIN模型的极大似然估计,由于似然函数形式复杂,在最优化过程中很容易出现计算溢出的问题。本文提出了一种基于Gibbs抽样和ARS抽样的贝叶斯方法来估计PIN。模拟结果表明,贝叶斯方法克服了计算问题,并且可以得到比MLE方法更准确的估计。本文利用PIN的贝叶斯估计方法对2009-2015年期间在沪深两市交易过的股票进行实证应用分析,拓宽了知情交易概率PIN的实证研究范围。

关键词：知情交易概率贝叶斯估计估计 Gibbs抽样 ARS抽样

知情交易概率VPIN具有定价能力吗？——来自中国股市的证据

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知情交易概率VPIN具有定价能力吗？——来自中国股市的证据

作者：崔铭娟山东大学

学位级别：硕士

信息不对称一直是金融市场微观结构理论的热点话题,特别是其对于资产价格的影响方面的研究。微观结构理论通常将交易者分为知情交易者和非知情交易者。知情交易概率常被用于直接刻画市场的信息不对称程度,最经典的是Easley etal.(1996)... 详细信息

信息不对称一直是金融市场微观结构理论的热点话题,特别是其对于资产价格的影响方面的研究。微观结构理论通常将交易者分为知情交易者和非知情交易者。知情交易概率常被用于直接刻画市场的信息不对称程度,最经典的是Easley etal.(1996)提出的PIN模型。但随着高频交易的发展以及高频数据的可获得性,Easley et al.(2011)对PIN模型做出改进,提出了一种与交易量相挂钩的新的计算知情交易概率的方法——VPIN模型。该模型克服了 PIN计算过程中需要进行复杂的参数估计的难题,并且提高了度量的实时性。目前国内外对于信息不对称与资产定价之间关系的研究更多的是基于PIN模型对信息不对称的衡量,少有文献去探究VPIN的定价能力。同时我国股票市场仍处于发展的初期阶段,各方面的制度建设还不完善,以散户为主的投资者结构与其他发达市场存在明显差异,信息不对称问题尤为值得关注。在此背景下,本文对于同步交易量知情交易概率VPIN的定价研究具有一定的理论和实际意义。对于VPIN指标的计算是本文研究的基础工作。本文以我国2010年1月-2016年12月沪深A股与创业板的股票为研究对象,根据VPIN模型的计算方法,得到了各个股票的同步交易量知情交易概率VPIN。在实证研究中,首先对于VPIN的定价能力进行初步的检验。通过单变量分组和双变量分组分析,发现我国股票市场存在显著的信息不对称风险溢价,溢价为正,符合风险补偿的理论预期;并利用Fama-Macbeth两步回归法得到VPIN对于我国股票市场的横截面收益具有显著的解释能力。其次,研究VPIN能否作为资产定价因子。本文参照Fama-French(2015)的因子构建方法,利用VPIN构造了信息风险因子UMD,并将其加入到Fama-French三因子定价模型中建立新的四因子定价模型,在横跨84个月的样本期内对投资组合收益进行时间序列回归。回归结果显示,信息风险因子UMD在解释投资组合收益率上具有十分良好的表现。并进一步通过GRS检验发现,信息风险因子UMD可以显著的提高定价模型在我国股票市场的解释效率。综合上述实证结果,可以得到结论:我国股票市场中存在正的信息风险溢价,且同步交易量知情交易概率VPIN能够作为定价因子表现出良好的价格发现能力。因此,本文建议相关监管部门要鼓励发展和壮大机构投资者群体,引导上市公司建立健全信息披露制度,并考虑将VPIN纳入股票市场的风险预警机制,更好的为股市的健康发展保驾护航,切实提高金融服务实体经济的能力。

关键词：知情交易概率 VPIN 信息不对称股票定价因子模型

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知情交易概率的估计方法比较

金融发展研究 2018年第4期 64-70页

作者：郇钰赵琬迪北京大学光华管理学院北京100871 首都经济贸易大学统计学院北京100070

知情交易概率PIN模型的极大似然估计,由于似然函数形式复杂,在最优化过程中很容易出现计算溢出的问题。本文提出了PIN模型的广义矩估计,并通过数值模拟比较了这一新方法和以往文献提出的原始极大似然估计、改进极大似然估计在不同情况... 详细信息

知情交易概率PIN模型的极大似然估计,由于似然函数形式复杂,在最优化过程中很容易出现计算溢出的问题。本文提出了PIN模型的广义矩估计,并通过数值模拟比较了这一新方法和以往文献提出的原始极大似然估计、改进极大似然估计在不同情况下的估计精度。模拟结果表明,在某些情况下,广义矩估计比极大似然估计更容易计算得出也更具有精度优势。本文还提出了用bootstrap方法对广义矩估计结果进行误差修正,进一步提高了广义矩估计方法对于知情交易概率PIN的估计精度。

关键词：知情交易概率极大似然估计广义矩估计 bootstrap误差修正

知情交易概率的新测度及其在错误定价中的应用

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知情交易概率的新测度及其在错误定价中的应用

作者：黄俊锋厦门大学

学位级别：硕士

投资者在金融市场上参与交易的过程中,往往会面对信息不对称的问题。对于股票市场来说,股票市场中的信息不对称会从两方面来影响市场。一方面,处于信息优势的投资者,利用其获取的与股票内在价值相关的信息,通过股票买卖行为可以促使股... 详细信息

投资者在金融市场上参与交易的过程中,往往会面对信息不对称的问题。对于股票市场来说,股票市场中的信息不对称会从两方面来影响市场。一方面,处于信息优势的投资者,利用其获取的与股票内在价值相关的信息,通过股票买卖行为可以促使股价向股票的内在价值的方向变动。另一方面,处于信息劣势的投资者,获得的与股票内在价值相关的信息质量低甚至无法获取信息,其通过股票买卖行为则可能导致股价偏离股票的内在价值,同时增加股价的波动性、降低市场的有效性。可见,在股票市场中,信息不对称会给股票市场中的资产定价带来一定的影响。本文根据知情交易者获取信息能力不同的特点,对EKOP经典模型进行扩展,并得到了 EKOP扩展模型。然后,利用知情交易概率作为信息不对称的测度指标,来研究知情交易概率对股票错误定价的影响。研究结果表明:知情交易概率与错误定价呈现非线性的二次关系,随着知情交易概率的增加,错误定价呈现先减小后增大的趋势;随着基于坏消息(或好消息)的知情交易概率增加,错误定价呈现先减小后增大的趋势。并且,相比起基于好消息的知情交易,基于坏消息的知情交易更容易影响错误定价;即时知情交易有助于股票错误定价的减小,适当的滞时知情交易会使股票错误定价减小,但这类交易发生过多时也将容易导致股票错误定价的增加。

关键词：信息不对称知情交易概率 EKOP扩展模型错误定价

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实地调研信息披露对股票知情交易概率的影响

管理科学 2022年第4期35卷 127-142页

作者：向诚杨俊重庆大学经济与工商管理学院重庆400044

对公司进行实地调研赋予调研者信息优势,加剧其与未调研者之间的信息不对称。中国深圳证券交易所与上海证券交易所在是否需要披露调研活动的选择上存在差异,同时,2012年7月起深圳证券交易所将调研披露要求由在年报中集中披露改为在每次... 详细信息

对公司进行实地调研赋予调研者信息优势,加剧其与未调研者之间的信息不对称。中国深圳证券交易所与上海证券交易所在是否需要披露调研活动的选择上存在差异,同时,2012年7月起深圳证券交易所将调研披露要求由在年报中集中披露改为在每次调研结束后两个交易日内披露调研细节,这为研究是否应该披露、应如何披露调研活动以减少前述信息不对称效应这一重要问题提供了准自然实验。公司的股票知情交易概率反映其信息不对称程度,通过对比2012年7月前后实地调研活动对深圳证券交易所上市公司股票知情交易概率的影响变化,以及深圳证券交易所与上海证券交易所公司股票知情交易概率的相对差异变动,探讨实地调研信息披露对股票知情交易概率的影响。以公司总部所在城市的极端天气情况作为公司被机构投资者或分析师实地调研频率的工具变量,解决调研者的调研对象偏好与公司信息不对称程度之间的内生性问题,建立调研活动与公司股票知情交易概率的因果关系。研究结果表明,深圳证券交易所上市公司的股票知情交易概率与其被调研频率显著正向相关。但2012年7月后,前述正向关联显著弱化,且相对于无需披露接待调研情况的上海证券交易所的上市公司,深圳证券交易所上市公司的股票知情交易概率显著下降;在要求及时披露调研活动细节后,相对于机构投资者,分析师参与调研对被调研公司股票知情交易概率的抑制作用更显著,且调研中提的问题数量越多、问题的字数或对问题的回答字数越多,即调研挖掘并披露的公司价值相关信息越多,被调研公司股票知情交易概率的下降程度越高。及时披露调研细节有助于将机构投资者或分析师通过调研挖掘的与公司价值相关的信息迅速扩散到整个市场,抑制其进行知情交易的空间,显著降低市场参与者之间的信息不对称水平,而在年报中集中、笼统披露调研活动难以起到类似作用。上海证券交易所可考虑参照深圳证券交易所的做法,要求上市公司及时披露接待的实地调研活动细节,以提升市场参与者获取市场信息的公平程度。

关键词：实地调研信息披露信息不对称知情交易概率机构投资者分析师

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知情交易概率作为信息度量指标的有效性研究

知情交易概率作为信息度量指标的有效性研究

作者：高赛天津大学

学位级别：硕士

信息作为投资者投资决策的重要依据,对于金融资产价格的发现有直接的指导作用。知情交易概率作为私有信息衡量指标,探究其有效性意义重大。知情交易概率作为衡量信息不对称程度的指标,指在某一资产的所有的交易中,源自于拥有私有信息的... 详细信息

信息作为投资者投资决策的重要依据,对于金融资产价格的发现有直接的指导作用。知情交易概率作为私有信息衡量指标,探究其有效性意义重大。知情交易概率作为衡量信息不对称程度的指标,指在某一资产的所有的交易中,源自于拥有私有信息的知情交易者的交易所占的比重。本文中知情交易概率是基于Easley、Kiefer、O’Hara和Paperman于1996年提出的EKOP模型计算知情交易概率PIN。该方法估计的知情交易概率被许多学者认同并且应用到大量的实证研究中。本文从三个不同的角度论证知情交易概率PIN作为信息度量指标的有效性,具体从以下三个方面进行研究:知情交易概率能否有效识别出私有信息含量高的公司:以往研究表明,具有某些特定特征的公司具有较高的私有信息含量,运用高频历史数据,构建年度知情交易概率指标,运用面板回归的实证方法,探寻知情交易概率指标能否有效的识别出高信息含量的公司。知情交易概率能否有效发现股票价格:在年度高频数据的基础下,基于Fama-French三因子模型构建四因子模型,引入知情交易概率作为价格发现的第四个因子,同样采用面板回归的方法,探究知情交易概率作为第四个因子能否进一步发现并解释股票的超额收益。知情交易概率能否有效衡量市场关注度:首先构建市场关注度指标,本文用卖方分析师的覆盖家数即wind年一致预测机构家数作为市场关注度指标的直接衡量指标,卖方分析师覆盖家数多则表明市场关注度高,反之亦然。同样通过面板回归的方法,同时结合格兰杰因果检验,研究知情交易概率的高低是都可以反映市场关注度的水平。

关键词：信息不对称知情交易概率超额收益分析师覆盖市场关注度

知情交易概率能够测度信息风险吗?——以并购公告前后的信息效应为例

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经济管理 2010年第9期36卷 139-146页

作者：赵西亮邹海峰厦门大学经济学院和王亚南经济研究院福建厦门361005 重庆大学经济与工商管理学院重庆400044

本文利用2004～2008年的86起并购重组事件考察了并购公告前后信息结构的变化。发现在并购公告之前,存在显著的信息泄漏。本文检验了并购公告前后知情交易概率(PIN)的变化,发现并购公告前的PIN低于并购公告后的PIN,从而表明PIN无法准确... 详细信息

本文利用2004～2008年的86起并购重组事件考察了并购公告前后信息结构的变化。发现在并购公告之前,存在显著的信息泄漏。本文检验了并购公告前后知情交易概率(PIN)的变化,发现并购公告前的PIN低于并购公告后的PIN,从而表明PIN无法准确地反映信息不对称程度,因而PIN并不是衡量信息不对称的很好指标。另外,买卖价差在并购公告之前逐渐上升,并购公告之后逐渐下降,因此,买卖价差能够较好地反映信息结构的变化。

关键词：知情交易概率信息不对称买卖价差并购公告

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基于矩方法的知情交易概率参数估计

基于矩方法的知情交易概率参数估计

作者：宫万家吉林大学

学位级别：硕士

市场微观结构是近年来备受关注的方向,主要研究金融市场中价格的形成与发现,对于受信息驱动的投资者其交易行为将很大程度的影响股票价格,不同投资者对于市场所掌握的信息不一致将导致股价不能反映出完整信息,这种信息不对称是一种信息... 详细信息

市场微观结构是近年来备受关注的方向,主要研究金融市场中价格的形成与发现,对于受信息驱动的投资者其交易行为将很大程度的影响股票价格,不同投资者对于市场所掌握的信息不一致将导致股价不能反映出完整信息,这种信息不对称是一种信息风险,也是金融市场微观结构中的重要组成部分。Easley,Kiefer,O’hara和Paperman提出的PIN模型是首个对于信息不对称的直接度量指标,用知情交易者的期望交易量与市场总期望交易量的比值来表征信息不对称的程度。在PIN模型的基础上,本文研究一种利用矩方法构建的知情交易概率（NPIN）,并利用我国沪深300股指期货的高频数据进行实证分析。实证结果表明该方法构建的知情交易概率成功在价格发生大跌前发出了强烈的预警信号,预知到大量知情交易者的出现。NPIN适用于我国的股指期货市场,可以作为我国交易市场风险监管的有力工具。等交易量知情交易概率（VPIN）是广为人知的能够有效预测极端事件的指标,其原理是利用交易量的不平衡性来近似参数,本文也分析了VPIN在预测上的精准性并与NPIN相比较。从实证角度出发,选取股价发生大跌和维持相对稳定的两个样本区间进行研究,结果表明在股价发生大幅波动时,VPIN表现出一定的滞后性,而NPIN在高频交易的风险预测上更加有效;而在股价只有微小变化的条件下NPIN保持相对稳定,VPIN却发出了强烈的预警信号,从而表明这种近似是被高估的,影响投资者对市场的真实判断。

关键词：知情交易概率风险预测股指期货 VPIN

基于知情交易概率的MACD量化交易策略改进——以豆粕期货为例

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基于知情交易概率的MACD量化交易策略改进——以豆粕期货为例

作者：王仁豪华中科技大学

学位级别：硕士

量化投资源于国外,伴随着金融全球化以及我国计算机与互联网技术的发展,国内的量化投资起步虽晚却发展迅速。量化投资的核心就是量化投资策略的搭建,如今的金融市场形式复杂多变,对已有量化策略的有效性提出了新的挑战,投资者如何利用... 详细信息

量化投资源于国外,伴随着金融全球化以及我国计算机与互联网技术的发展,国内的量化投资起步虽晚却发展迅速。量化投资的核心就是量化投资策略的搭建,如今的金融市场形式复杂多变,对已有量化策略的有效性提出了新的挑战,投资者如何利用量化投资追逐利润和有效控制风险也成了国内外研究的热点。MACD策略是国内投资者普遍使用的策略之一,其关键就是利用近期资产价格计算出快线、慢线指标,根据指标形态对未来做出预判。MACD指标易于计算且交易软件都会直接给出,能比较有效的判断出资产价格未来趋势;但在资产价格大幅波动的时候无法立即反应在该指标上,具有一定的滞后性;当盘整行情时会反复给出一些无效指标引导投资者进行无效交易。本文将利用知情交易概率对MACD策略的不足进行改进,进一步提高MACD策略的性能。文中研究样本源为2020-2022年间豆粕指数合约的交易数据,通过Easley等人(2012)提出的VPIN模型测算出近两年豆粕期货市场的知情交易概率水平,找到VPIN与豆粕期货市场走势之间的关系,最后根据VPIN在豆粕期货市场中的特性,将MACD策略中的开仓和平仓加入相应的VPIN的限制,最后对改进前后策略进行回测对比。通过回测分析,本文得出:一、我国豆粕期货市场大部分时间处在一个正常的知情交易概率水平,VPIN水平与豆粕期货市场波动呈现一定的正比例关系。二、当VPIN在极高的水平时,豆粕期货市场未来短期内很可能面临较大波动且方向未知,当VPIN处在极低的水平时豆粕期货价格走低的概率也增加。三、基于VPIN对MACD改进后的策略性能有所提高,具体表现为改进后的策略在收益上高于原策略,改进后的MACD策略夏普比率也有所提高,其波动性和最大回撤均低于未改进时的MACD策略。

关键词：技术分析量化策略知情交易概率 MACD VPIN