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注册制改革、供应链关系与IPO定价效率

当代财经 2024年

作者：王生年张楠石河子大学经济与管理学院

全面推行注册制改革的重要目标是提升资本市场定价效率，以我国2010—2022年A股ipo企业为研究样本，探讨了供应链关系对IPO定价效率的影响及其作用机制。实证研究发现，供应链集中度降低了IPO定价效率，表现为供应链关系对ipo企业的风... 详细信息

全面推行注册制改革的重要目标是提升资本市场定价效率，以我国2010—2022年A股ipo企业为研究样本，探讨了供应链关系对IPO定价效率的影响及其作用机制。实证研究发现，供应链集中度降低了IPO定价效率，表现为供应链关系对ipo企业的风险效应；而注册制改革有效缓解了两者间的负向关系。机制检验表明，供应链集中度通过影响ipo企业经营前景与信息环境进而降低了IPO定价效率。进一步研究发现，供应商/客户行业声誉以及供应商/客户地理临近可以缓解两者间的负向关系；低声誉承销商以及承销商参与跟投，加剧了两者间的负向关系；供应链集中度加剧了ipo资金超募，抑制了ipo首日破发。为此，监管部门应完善注册制改革配套制度，加强供应链集中度较高企业的审核问询，提高IPO定价效率，确保市场在资源配置中发挥关键作用。

关键词：供应链关系 IPO定价效率注册制改革

注册制下询价机构“抱团报价”行为如何影响IPO定价效率

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财贸经济 2023年第6期44卷 35-50页

作者：张宗新张园园复旦大学经济学院 200433

针对长期困扰A股市场的“新股定价”难题,本文基于注册制下询价机构行为博弈视角,将机构投资者询价行为拆解为“研究报价”与“策略报价”,从机构投资者“抱团报价”异象的成因及其对新股发行市场化定价的扭曲角度,挖掘网下询价机构不... 详细信息

针对长期困扰A股市场的“新股定价”难题,本文基于注册制下询价机构行为博弈视角,将机构投资者询价行为拆解为“研究报价”与“策略报价”,从机构投资者“抱团报价”异象的成因及其对新股发行市场化定价的扭曲角度,挖掘网下询价机构不同报价策略选择的微观机制与定价影响,揭示询价机构“重策略轻研究”的内在根源。本文研究发现:(1)注册制改革试点阶段询价机构“研究报价”的激励相容机制缺位,“抱团报价”是机构投资者“策略报价”行为的偏差异象,机构为博取入围机会“抱团报价”;(2)机构投资者“抱团报价”行为导致询价对象间的博弈程度偏离市场化均衡,致使新股发行市场化定价的实现路径受阻,进而造成ipo抑价严重;(3)拥有高定价话语权的头部买方机构在ipo询价机制中尚未体现其专业研究定价能力,新股的内涵价值信息难以有效渗透至新股定价,进一步加剧了“抱团报价”行为引发的定价扭曲。

关键词：注册制改革 “抱团报价” IPO定价效率市场化定价均衡

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科创板审核问询的增量信息与IPO定价效率

中国注册会计师 2023年第10期 42-49页

作者：邓瑶郭玉梅曾皓荣莉江西财经大学会计学院江西财经大学研究生院南昌工程学院财务处

本文从上交所科创板注册制下审核问询的角度出发,研究发现审核问询提供的增量信息越多,越能有效地减少信息不对称,提高定价效率。科创板审核人员前后轮发函的相似度越低,解决问题的程度越高,则表明回函提供更多的增量信息,上市公司ipo... 详细信息

本文从上交所科创板注册制下审核问询的角度出发,研究发现审核问询提供的增量信息越多,越能有效地减少信息不对称,提高定价效率。科创板审核人员前后轮发函的相似度越低,解决问题的程度越高,则表明回函提供更多的增量信息,上市公司IPO定价效率越高。同时审核问询函存在信息递减效应,首轮问询对定价效率影响最大,第二轮问询对ipo抑价影响较小,审核问询函通过提高信息的及时性和加快注册流程增强增量信息对ipo抑价的抑制作用,且这种抑制作用在研发投入多、承销费用高、内部治理好的公司体现更加明显。本文将科创板审核问询及其回复作为直接的信息渠道,揭示了信息披露对ipo定价的影响作用,为注册制下提高发行人披露的信息质量和交易所有效监管提供了借鉴意义。

关键词：科创板审核问询 IPO定价效率增量信息文本相似度

科创板审核问询函要求回应媒体质疑能提升IPO定价效率吗

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当代财经 2022年第8期 124-137页

作者：蒋尧明杨嘉逸邓瑶江西财经大学会计发展研究中心/会计学院江西南昌330013 江西科技师范大学经济管理学院江西南昌330038

在全面注册制背景下,科创板审核问询函要求拟上市公司回应媒体质疑有什么效果?以在科创板发行上市的公司为研究对象,从信息披露更新的角度,实证研究了审核问询要求回应媒体质疑对IPO定价效率的影响。研究发现:审核问询要求回应媒体质疑... 详细信息

在全面注册制背景下,科创板审核问询函要求拟上市公司回应媒体质疑有什么效果?以在科创板发行上市的公司为研究对象,从信息披露更新的角度,实证研究了审核问询要求回应媒体质疑对IPO定价效率的影响。研究发现:审核问询要求回应媒体质疑能显著提升IPO定价效率,且回应内容越详细,提升程度越高;回应媒体质疑能提升信息披露质量,从而能IPO定价效率。进一步研究表明:回应内容涉及的研发费用、营业收入和营业成本指标对IPO定价效率影响更显著;回应央媒质疑更能提高IPO定价效率。

关键词：审核问询信息披露更新媒体质疑回应 IPO定价效率

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市场化进程下IPO定价效率的有效性

财会通讯 2023年第13期 59-63,78页

作者：陈国民姚雅静南华大学经济管理与法学学院湖南衡阳421001

本文选取2019—2021年科创板和沪市主板、创业板和深市主板共834家ipo上市公司的有关数据,采用随机前沿下边界模型实证测度各个板块IPO定价效率,发现科创板和创业板存在明显的定价高估,未实行注册制的沪深主板不存在明显的下边界行为,... 详细信息

本文选取2019—2021年科创板和沪市主板、创业板和深市主板共834家ipo上市公司的有关数据,采用随机前沿下边界模型实证测度各个板块IPO定价效率,发现科创板和创业板存在明显的定价高估,未实行注册制的沪深主板不存在明显的下边界行为,然后利用分位数回归进一步研究发现随着市场化进程的发展,IPO定价效率趋于有效。

关键词： IPO定价效率有效性随机边界模型分位数回归

注册制改革对创业板IPO定价效率的影响研究

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注册制改革对创业板IPO定价效率的影响研究

作者：杨杰浙江大学

学位级别：硕士

我国一直重视资本市场的发展与完善,作为资本市场的重要组成部分,股票市场也一直是国家重点发展的对象之一。自2019年以来,我国实行了更具市场化的注册制,并逐步在科创板、创业板和北交所进行试点。我国股票市场的高质量发展在稳步推进... 详细信息

我国一直重视资本市场的发展与完善,作为资本市场的重要组成部分,股票市场也一直是国家重点发展的对象之一。自2019年以来,我国实行了更具市场化的注册制,并逐步在科创板、创业板和北交所进行试点。我国股票市场的高质量发展在稳步推进。新股IPO定价效率反映了发行价格是否合理,并且深入影响企业的前景、投资者的利益和整个市场的成熟程度,如果定价效率低下,不仅会阻碍企业的发展、损害投资者的利益,还会造成整个市场效率低下,扭曲社会资源的配置。因此,本文聚焦创业板市场的新股定价效率,研究注册制改革的政策效应,丰富现有的理论研究,并且为后续在全市场推行注册制提供理论支撑和政策建议。本文以2014年-2022年期间在创业板市场进行发行上市的882家公司为研究样本,将理论分析与实证分析相结合,深入探讨了注册制改革这一政策因素对创业板市场IPO定价效率的影响以及其背后的传导机制。根据实证结果,本文得出以下结论:(1)注册制改革通过提高信息披露的质量、降低新股上市实际首日换手率以及提高新股首发市盈率这三条路径显著提高了创业板市场IPO定价效率。(2)机构投资者持股比例的增加可以显著增强注册制改革对创业板IPO定价效率的提升作用。(3)注册制改革对不同性质的企业具有异质性影响。具体来说,创业板中的专精特新企业对注册制改革的政策效应比较敏感,这类企业的定价效率提升效果相对于非专精特新企业来说较为明显。由上述结论得到的启示是:未来在全面推行注册制的过程中,可以重点提升信息披露的质量、放松发行价格的管制和涨跌幅的限制、继续加大机构投资者在市场中的比例以及增加上市公司中专精特新企业的占比,从而改善市场环境,提高资源配置的效率。本文的创新点是:以两种不同的方法衡量了注册制实施前后公司的定价效率,,并且发现了机构投资者持股比例在此过程中的调节作用以及注册制改革对不同企业定价效率影响的异质性。

关键词： IPO定价效率注册制改革调节效应异质性分析 PSM检验

注册制背景下询价新规实施后的IPO定价效率及影响因素研究

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注册制背景下询价新规实施后的IPO定价效率及影响因素研究

作者：李仁政西南财经大学

学位级别：硕士

2021年9月18日,中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所以及证监会发布了一系列的规则指引,由于相关规则指引都是围绕着询价制度制定的,所以市场参与者称之为询价新规。对于创业板和科创板,此次询价新规的颁布,是首次对注册制... 详细信息

2021年9月18日,中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所以及证监会发布了一系列的规则指引,由于相关规则指引都是围绕着询价制度制定的,所以市场参与者称之为询价新规。对于创业板和科创板,此次询价新规的颁布,是首次对注册制询价制度进行的比较全面的一次修订。由于询价制度决定着股票一级市场的定价效率,进而决定着股票市场的融资效率,因此,对询价新规实施后的创业板和科创板的IPO定价效率以及IPO定价效率的影响因素进行研究,是一个很有现实意义的问题,因为通过研究可以检验询价新规改革后的注册制询价制度是否提高了IPO定价效率,同时分析出各IPO定价效率区间的IPO定价效率影响因素,可以为全面注册制后的询价制度的进一步改革提供一些启示。因此,本文用随机前沿模型对询价新规实施前后的,在注册制询价制度下上市企业的IPO定价效率进行测度,以先对政策对IPO定价效率的影响有一个初步认识,然后用PSM倾向得分匹配法,对询价新规施于IPO定价效率的影响进行检验,最后用分位数回归模型分析了,在询价新规实施后,现阶段影响我国注册制下的IPO定价效率的因素有哪些。经过研究发现,询价新规实施后,IPO定价效率提高了,询价新规实施以后,反映企业基本面信息的指标对IPO定价效率的影响仍然显著,但是净资产收益率和营业收入复合增长率只对高定价效率的样本有正向的边际贡献。研究还发现,询价新规改革后,承销商对IPO定价效率的贡献是负向的。同时,代表网下投资者需求的初步询价询价对象家数和代表网上投资者需求的网上中签率对IPO定价效率的影响也是负向的。

关键词： IPO定价效率询价新规随机前沿分析 PSM倾向得分匹配法分位数回归分析

首发企业撤回对IPO定价效率的影响——基于券商声誉和冷热市场的视角

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首发企业撤回对IPO定价效率的影响——基于券商声誉和冷热市场的...

作者：余鑫西南财经大学

学位级别：硕士

近几年“ipo撤回潮”现象,受到了资本市场的广泛关注。“申报即责任”,无论是从公司长期发展,还是从监管角度来看,提高ipo质量都是券商机构的职责所在。结合当前实行注册制市场化改革的热点,本文基于“ipo撤回”相关历史数据,从保荐机... 详细信息

近几年“ipo撤回潮”现象,受到了资本市场的广泛关注。“申报即责任”,无论是从公司长期发展,还是从监管角度来看,提高ipo质量都是券商机构的职责所在。结合当前实行注册制市场化改革的热点,本文基于“ipo撤回”相关历史数据,从保荐机构的角度研究其是否会显著提高ipo抑价率。本文的主要研究结论为首发企业撤回数量与ipo抑价率呈现显著的正相关关系,即首发企业撤回数量越多,ipo抑价率越高,从而降低了IPO定价效率。在进一步检验首发企业撤回对ipo抑价率的影响过程中,基于券商声誉视角,研究券商声誉机制是否能有效发挥“中介认证”作用。实证结果表明券商声誉对撤回数量与ipo抑价率之间有显著的负向调节效应,高券商声誉显著削弱了撤回数量对ipo抑价率的正向影响,从而间接降低了ipo抑价率,本文的实证结果有效检验了券商声誉的认证功能。即首发企业撤回对IPO定价效率的负面影响,在一定程度上可以通过券商声誉得到纠正。基于冷热市场的视角,探讨外部市场环境是否会对撤回数量与ipo抑价率关系产生影响,实证结果得出热市场对撤回数量与ipo抑价关系有正向的调节效应。本文还基于券商声誉和冷热市场双视角,构建撤回数量、券商声誉和冷热市场的三重交乘项,研究券商声誉和冷热市场联合对撤回数量与ipo抑价关系的调节效应。实证结果表明“撤回数量-ipo抑价率”关系会同时受到券商声誉和冷热市场的影响,且在冷市场下,高券商声誉对“撤回数量-ipo抑价率”之间的正相关关系的削弱作用进一步加强。在拓展研究部分,本文探讨了首发企业撤回数量提高ipo抑价率的影响机制。基于发行角度的路径检验表明,降低发行价格是撤回数量提高ipo抑价率的第一条影响路径。基于投资者角度的路径检验表明,投资者短期投机行为是撤回数量提高ipo抑价率的第二条影响路径。本文还探讨了产权性质、信息不对称程度对券商声誉调节效应的影响。第一,券商声誉对“撤回数量-ipo抑价率”的负向调节效应仅在非国有企业中显著成立。第二,信息不对称程度越高,券商声誉的认证作用越能得到有效发挥。本文的研究具有重要意义。第一,拓展了ipo定价的研究视角。本文研究了首发企业撤回数量对ipo抑价率的影响,为解释ipo抑价现象提供了新的实证依据,同时也弥补当前仅研究被动撤回ipo而没有研究主动撤回ipo的不足。第二,丰富和完善了券商声誉机制的相关研究。基于券商声誉和冷热市场双视角,研究结论进一步为券商声誉在我国资本市场发挥“中介认证”作用提供了经验证据。第三,研究结论具有重要的实践意义,对于强调市场声誉的全面注册制改革有着重要启示。本文从监管机构和券商机构两个角度提出政策建议,一方面,监管机构需要进一步压实券商机构勤勉尽职的责任意识,倒逼券商机构平衡权与责的关系;另一方面,券商机构要不断加强专业能力和提高执业水平,充分发挥券商声誉的“中介认证”作用,切实担当起“资本市场守门人”职责。

关键词： ipo撤回 ipo抑价率 IPO定价效率券商声誉冷热市场

商业信用风险、盈余管理策略与IPO定价效率

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财会通讯 2022年第10期 71-77页

作者：王冬梅李光勤西北师范大学甘肃兰州730070 安徽财经大学国际经济贸易学院安徽蚌埠233030

文章选取我国2012—2019年沪深A股市场进行ipo的企业作为研究样本,对商业信用风险、盈余管理策略与IPO定价效率开展实证检验。结果表明:企业的盈余管理会对IPO定价效率产生显著的负面影响;企业的商业信用风险会对IPO定价效率产生显著的... 详细信息

文章选取我国2012—2019年沪深A股市场进行ipo的企业作为研究样本,对商业信用风险、盈余管理策略与IPO定价效率开展实证检验。结果表明:企业的盈余管理会对IPO定价效率产生显著的负面影响;企业的商业信用风险会对IPO定价效率产生显著的负面影响;企业的商业信用风险会显著增强盈余管理对IPO定价效率的负面影响。

关键词：商业信用风险盈余管理策略 IPO定价效率