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金融机构时变关联的分位数特征研究——基于QVAR模型的实证分析

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计量经济学报 2023年第1期3卷 213-237页

作者：欧阳资生周学伟湖南师范大学商学院长沙410081

波动率分解是金融风险研究的重要问题,有助于识别金融风险的驱动因素,加深对系统性金融风险生成机制的理解.本文运用广义动态因子模型,将金融机构股票收益率波动分解为公共波动和异质波动两部分,并采用分位数向量自回归模型(quantile ve... 详细信息

波动率分解是金融风险研究的重要问题,有助于识别金融风险的驱动因素,加深对系统性金融风险生成机制的理解.本文运用广义动态因子模型,将金融机构股票收益率波动分解为公共波动和异质波动两部分,并采用分位数向量自回归模型(quantile vector autoregression,简称:QVAR)探讨两种波动的风险关联,最后构建了一个全新的金融系统脆弱性指标,用于实时监测金融风险.主要结论如下:1)公共波动关联水平较高,且这种关联水平不随分位数变化,异质波动关联具有非对称性,两侧尾部关联强烈. 2)尾部溢出蕴含更多的风险信息,可揭示极端冲击下的金融风险传染,而传统的条件均值估计无法捕捉这些特征. 3)相对尾部依赖指标充分利用了数据的左尾信息和右尾信息,可用于评估救助政策的有效性,且具有实时性的优点.

关键词：分位数向量自回归尾部关联波动率

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欧盟碳、能源和金融市场间的溢出效应研究

欧盟碳、能源和金融市场间的溢出效应研究

作者：乐培文青岛大学

学位级别：硕士

2020年9月22日,国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上表示,中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,力争于2030年前实现“碳达峰”,到2060年前实现“碳中和”,即“3060”目标。2021年7月16日,我国历经10年... 详细信息

2020年9月22日,国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上表示,中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,力争于2030年前实现“碳达峰”,到2060年前实现“碳中和”,即“3060”目标。2021年7月16日,我国历经10年试点准备的全国统一碳市场正式运行,正式成为全球最大的碳排放交易市场。但是全国统一碳市场还不成熟,机制建设并不完善,市场活跃度有待提盖,抗风险能力建设处于起步阶段。因此,有必要参考成熟市场的发展经验,使碳市场更好地为“3060”目标服务。本文首先总结了欧洲碳市场四个阶段的发展过程,然后从碳和能源,碳和金融角度理清欧洲碳、能源和金融市场间相互作用的传导机制,之后,运用基于QVAR的Diebold-Yilmaz连通度模型研究欧洲碳、能源和金融市场间的溢出效应,包括正常市场条件与极端市场条件,并运用滚动窗口法分析了市场间的动态溢出效应。我们关注碳、能源和金融市场的风险溢出效应,这些结果表明:(1)在静态风险溢出指数分析中,在不同分位数水平下,欧盟碳、能源和金融市场之间的溢出效应存在显著差异。正常市场条件下,系统中的总溢出指数大多是碳、能源与股票市场之间的相互作用导致,债券市场尤其是短期债券市场与其他市场的风险溢出效应不明显;极端市场条件下,各行业包括债券市场之间的溢出关系明显加深。究其原因,在正常市场状态下,系统中各变量之间的溢出效应的是行业之间的关联度;但在极端市场条件下,投资者情绪受到极端事件的影响较大,市场间异质性已经不能满足投资者的风险规避需求,导致系统内部溢出效应大幅增加。(2)在动态风险溢出指数分析中,极端事件往往造成更高的风险溢出水平,碳、能源和金融市场间的风险溢出具有时变以及上下尾不对称的特点。(3)综合静态风险溢出指数分析和动态风险溢出指数分析,可以发现,在三市场系统中原油、天然气与股票市场占主导地位,这些市场影响了碳市场和其他能源市场以及金融市场,要注意相关市场的溢出风险。综上,可以得出以下结论:一、碳市场与能源市场存在一定的关联性,需要注意两者间的关系;二、在碳市场相对成熟后,将与金融市场产生一定联系,尤其是股票市场;三、极端事件会提升市场间的风险溢出效应,造成风险的跨市场传播,需注意防范一系列极端事件对系统稳定的影响。结合理论分析、实证结果分析以及我国的碳市场建设现状,提出促进碳市场发展的建议,为政策制定者、相关企业和投资者提供参考。

关键词：碳市场能源市场金融市场分位数向量自回归溢出效应

国际油价对我国行业指数传导效应的量化分析——基于分位数复杂网络的QVAR模型

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国际油价对我国行业指数传导效应的量化分析——基于分位数复杂网...

作者：张可欣浙江工商大学

学位级别：硕士

随着经济的快速发展,我国的能源消耗总量已逐步超越美国,成为世界第一能源消耗国,其中原油的消耗量占比最大。原油作为一个国家经济发展的基本原料,在农业、工业生产中发挥着至关重要的作用,原油价格波动将会对我国的经济发展造成严重... 详细信息

随着经济的快速发展,我国的能源消耗总量已逐步超越美国,成为世界第一能源消耗国,其中原油的消耗量占比最大。原油作为一个国家经济发展的基本原料,在农业、工业生产中发挥着至关重要的作用,原油价格波动将会对我国的经济发展造成严重影响。现有文献对国际原油与中国经济影响的研究都是基于正常经济市场下,关于不同经济市场中经济变量间传导机制的研究几近空白,因此有必要对行业经济市场在不同时期时国际原油与经济变量间的传导机制进行系统的研究。本文基于2016.2.16～2021.4.30期间的WTI和申万各行业收盘指数数据,针对中国行业经济市场在不同时期的国际原油价格与中国各行业指数之间的因果关系进行研究,以国际原油(WTI)和中国各行业指数为节点,行业间密切度作为边权,将分位数引入复杂网络,构建基于中国行业衰退期、繁荣期的分位数复杂网络模型。同时,构建能直接反映变量间影响力大小的QVAR模型组,对不同分位点下变量间的影响力大小进行分析,清晰的剖析了各种市场环境下原油价格波动对我国股票行业指数的传导方向与影响显著程度,以帮助投资者做出更理性的投资决策。研究发现:(1)WTI与中国行业指数在行业衰退期与繁荣期的传导机制不同。WTI的价格变动对部分行业指数在行业衰退期、繁荣期中的传导路径是一致的;WTI的价格变动对另一部分行业指数在中国行业衰退期、繁荣期的传导路径不同,需要加强对此类行业的关注。(2)在WTI与中国行业指数的分位数复杂网络中,各节点的重要性不同。在行业衰退期传导网络中,有色金属与电子行业的各项拓扑参数值较高,而在行业繁荣期传导网络中,建筑材料与交通运输的各项拓扑参数值较高,也就是说它们在各自的传导网络中位于极为重要的位置,其价格变动容易受到别的行业价格变动的影响,也容易对其它行业价格产生影响。因此,要尽量保证重要行业价格的稳定性,有效降低其它行业价格的波动。(3)WTI对中国行业指数的影响在不同分位点下的方向与显著性不同,且传导过程存在滞后效应。WTI的价格变动对直接传导行业与部分间接传导行业呈正向影响,对部分间接传导行业呈负相关。其中交通运输、化工、纺织服装与家用电器在全分位点都受WTI价格变动的显著影响,其它行业只在经济衰退或繁荣市场时受到显著影响。投资者应关注经济形势,实施差别化的行业投资策略。

关键词：国际原油行业指数灰色关联度分位数复杂网络分位数向量自回归

基于QVAR模型的金融机构间分位数连通性与风险传染研究

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基于QVAR模型的金融机构间分位数连通性与风险传染研究

作者：刘浩西南科技大学

学位级别：硕士

金融安全是国家安全的重要组成部分,防范化解金融风险,特别是守住不发生系统性金融风险的底线,对保障我国经济金融平稳运行具有重要意义。2013年“钱荒”、2015年“股灾”和2016年“熔断”事件对我国金融市场造成了深远影响,党和政府充... 详细信息

金融安全是国家安全的重要组成部分,防范化解金融风险,特别是守住不发生系统性金融风险的底线,对保障我国经济金融平稳运行具有重要意义。2013年“钱荒”、2015年“股灾”和2016年“熔断”事件对我国金融市场造成了深远影响,党和政府充分认识到极端事件冲击对金融风险的重要影响。十九大报告将防范化解重大风险列为三大攻坚战之首,国家“十四五”规划强调“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系,守住不发生系统性风险的底线”。在这些有力措施下,我国防范化解金融风险攻坚战取得关键进展,但突如其来的新冠疫情导致金融系统的不确定性和不稳定性上升,给我国金融安全带来新的风险和挑战,这表明防范化解系统性金融风险仍是监管机构未来工作的关键任务。因此,在当前我国经济恢复不均衡、不稳固背景下,防范化解系统性金融风险,不仅有利于保障金融系统平稳运行,还有利于避免金融风险向实体经济溢出。基于上述考虑,本文主要做了如下工作:首先,本文运用广义预测误差方差分解方法,研究35家上市金融机构的波动情况,从条件均值角度构建连通性指标和风险传染指标,考察系统性金融风险在均值情形下的演变情况。其次,考虑到重大事件冲击对金融系统的影响要大于均值情形,借助分位数向量自回归模型,从条件分位数角度刻画金融机构分位数连通性和尾部风险传染,更好地揭示金融机构连通性的非对称特征,明晰危机期间金融风险的主要来源。最后,构造金融脆弱性指标相对尾部依赖,描述尾部连通性的非对称时变特征,并对比“强监管”政策前后金融脆弱性变化。主要结论如下:一是金融机构波动连通性具有非对称特征,相较平均状态尾部连通性更加强烈,条件分布的右尾（高波动）表现出强连通性特征,这些特征在条件均值估计下无法观察到。二是金融机构风险传染随着分位点发生变化,尾部传染在危机期间表现明显,揭示尾部净溢出具有较好的重大事件捕捉能力,以往基于条件均值估计的Diebold＆Yilmaz溢出指数,不适用描述危机期间的风险传染。三是银行部门、保险部门和多元金融部门风险传染两极分化明显,其中银行部门存在分类集聚特征,中国平安在保险部门内部成对净溢出水平最低,多元金融机构成对净溢出表现不一,证券部门风险传染相对集中,且溢出强度较高。因此,监管部门要加强对证券部门的风险监管。

关键词：分位数向量自回归连通性风险传染

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随机压缩方法及其在经济模型降维中的应用

随机压缩方法及其在经济模型降维中的应用

作者：汪尚清华中师范大学

学位级别：硕士

在对经济系统的研究中,往往涉及到多元时间序列或多因素的相互影响,变量个数、滞后期数的增加很容易产生“维度灾难”,现有的解决方法例如根据AIC、BIC准则的模型收缩方法、先验变量挑选方法或者因子分析方法等都有一定的缺陷,一来对原... 详细信息

在对经济系统的研究中,往往涉及到多元时间序列或多因素的相互影响,变量个数、滞后期数的增加很容易产生“维度灾难”,现有的解决方法例如根据AIC、BIC准则的模型收缩方法、先验变量挑选方法或者因子分析方法等都有一定的缺陷,一来对原模型进行了强制改动以便于参数估计,偏离了原本的模型设置,导致参数估计和结果预测并不准确,二来有些复杂模型,比如分位数相关模型的AIC或BIC的计算并不容易,因为参数较多时求解目标函数最优化问题难以找到全局最优解,根据局部最优解计算的AIC、BIC值并不可靠。本文针对高维经济模型难以估计的问题,总结提出了一种替代的降维方案——随机压缩方法,并分别开发出了在分位数向量自回归模型和分位数非参数模型中的随机压缩方法具体实现步骤,数值模拟和实际数据检验均表明,该方法在金融风险的预测和非线性经济模型的拟合中表现良好,尤其在包含潜变量的模型,比如分位数的模型中体现出独特优势,最后将该方法应用到房价影响因素模型中进行了实证分析。实际经济数据复杂多变,随机误差项往往不满足正态分布,本文在更为稳健的分位数框架下研究了随机压缩降维方法的实用性,开发出包含潜变量的模型的降维方法。本文主要的工作和创新点如下:1.给出了多元分位数向量自回归模型的随机压缩方法估计步骤,解决了以往该模型涉及多元和多期滞后时无法估计的难题,并通过数值模型和实际数据分别验证了该方法对分位数预测的准确性,该方法对短期金融风险预报、防范化解金融风险具有重大意义。2.给出了多元分位数非参数模型的随机压缩方法估计步骤,通过更准确地选取最佳节点数目和位置,获得最优的模型拟合,间接达到降维目的。该方法不仅拟合精度高,而且相比于均值回归,在经济问题的实证研究中能够得到分位点处变量间的非线性关系,捕捉到更多更细节的信息。随后关于不同分位房价受人均可支配收入、利率等变量影响的实证研究证明了这点。本文所研究的随机压缩降维方法以随机投影方法和模型平均方法为基础,绕过了原始参数的估计,能够更精确地进行拟合和预测,在防范金融风险、检验金融理论和其他包含高维参数的经济问题研究中均具有较大的应用价值。

关键词：随机压缩方法金融风险房价降维分位数向量自回归分位数非参数回归

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外部冲击对人民币汇率波动的影响研究

外部冲击对人民币汇率波动的影响研究

作者：杨奇易湖南大学

学位级别：硕士

经济全球化是现代经济的一个重要发展方向,我国加入国际贸易组织之后在国际经济供应链中占据了重要地位。国外经济与国内经济的关系更加紧密,中国受到来自国外经济影响的风险也更加巨大。本文研究的目地在于通过分析人民币汇率在不同的... 详细信息

经济全球化是现代经济的一个重要发展方向,我国加入国际贸易组织之后在国际经济供应链中占据了重要地位。国外经济与国内经济的关系更加紧密,中国受到来自国外经济影响的风险也更加巨大。本文研究的目地在于通过分析人民币汇率在不同的时期受到哪些外部因素的直接影响,进而分析不同的外部冲击会导致汇率产生什么样的变动,来寻找当外部冲击发生时本文可以用于稳定汇率的方法。本文研究是沿着“汇率理论基础—方法论—实证分析—政策建议”的思路开展的。首先通过对以往研究情况的分析确定了研究方向;其次通过文献的研究选择确定外部冲击的来源内容,判断应该纳入模型的变量;再次通过建立模型分析外部冲击的影响进而针对实证结果提出相应的建议。文献综述部分,本文介绍了以往的研究内容,其中包括汇率的相关因素、汇率对经济的作用情况、外部冲击的研究内容。在梳理国内外的研究现状时,本文发现以往汇率问题研究只考虑到了均值条件下的各种情况,而对于汇率分布的两端几乎没有考虑。也就是说过去在分析汇率问题时本文都是假设汇率是处于一种均值条件,可是在实际生活中汇率情况常常是变化的,而且汇率自身的状态也会影响这些因素的变化。所以在研究方法上本文选择了分位数回归的方法,通过调整分位数来对汇率在整个分布上的规律进行研究。随后本文在理论背景部分详细介绍了汇率决定理论与外部冲击的相关知识。在实证研究过程中,本文使用分位数向量自回归方法,选择2015-2018年和2008-2018年这两个时间段的数据进行实证研究。首先,本文研究了外部冲击对于汇率变动的直接影响因素,通过分位数因果检验的方法对每个变量在不同分位数水平下进行检验,判断外部冲击对汇率的直接影响。然后,利用分位数向量自回归模型进行脉冲响应分析,详细分析了汇率在看涨期、平稳期和看跌期受到来自通胀水平、利率水平、产出水平和贸易水平这四个方面的冲击的影响。结果表明:1)汇率受到的直接影响在整个分布上存在着不同,通胀对汇率直接影响主要在看跌期,产出主要是长期影响,利率主要是短期影响。2)外部冲击对汇率的影响情况与这个外部冲击的来源和汇率所处于的分位点有关,产出冲击对汇率影响深远,利率冲击在平稳期的变化较多。

关键词：人民币汇率外部冲击分位数格兰杰因果分位数向量自回归