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我国白糖期权与期货市场价格发现贡献度研究

中国外资 2021年第11期 101-103页

作者：曾啸波上海杉达学院金融系

本文检验了2017年4月19日白糖期权上市以来的期权期货一分钟高频数据,发现白糖期货和期权在价格发现的贡献度上基本持平,期货市场略高于期权市场,表明目前白糖市场的价格形成机制表现良好;白糖期权的价格发现贡献度从上市至今呈现出逐... 详细信息

本文检验了2017年4月19日白糖期权上市以来的期权期货一分钟高频数据,发现白糖期货和期权在价格发现的贡献度上基本持平,期货市场略高于期权市场,表明目前白糖市场的价格形成机制表现良好;白糖期权的价格发现贡献度从上市至今呈现出逐年递增的趋势,表明白糖期权自上市以来发展良好,逐步承担了同期货市场一起完善白糖定价机制的作用;从影响因素上看,白糖期权的价格发现贡献度受期权与期货的成交比率与买卖报价价差比率两个因素的影响。

关键词：期货市场白糖期权高频数据价格发现贡献度期权市场白糖期货价格形成机制定价机制

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ETF期权价格发现功能研究

ETF期权价格发现功能研究

作者：黄可意上海财经大学

学位级别：硕士

价格发现是指在两个或多个市场中,每个市场面对新信息的反映、消化和吸收并形成均衡价格的过程,市场价格发现功能的强弱一直是学界研究关注的重点。随着金融产品种类日益丰富,不同市场间、不同产品间的价格发现功能差异得到关注。本研... 详细信息

价格发现是指在两个或多个市场中,每个市场面对新信息的反映、消化和吸收并形成均衡价格的过程,市场价格发现功能的强弱一直是学界研究关注的重点。随着金融产品种类日益丰富,不同市场间、不同产品间的价格发现功能差异得到关注。本研究核心聚焦ETF期权市场,ETF期权属于股票期权,它的底层标的为ETF,近几年开始在国内市场蓬勃发展。2015年我国的第一支ETF期权——上证50ETF期权上市,以此为起点,我国ETF期权市场进入发展新周期,在之后的8年时间内沪深300ETF期权、中证500ETF期权、创业板ETF期权和深证100ETF期权陆续上市,且交易规模持续扩张,至此我国ETF期权市场形成了“覆盖主流宽基指数、涵盖多数主流行业”的格局。ETF期权作为国内的一种新兴金融衍生品,其价格发现功能一直备受关注,受限于上市时间较晚、标的较少,相关的研究数量也较少。本文基于这一研究背景,对ETF期权的价格发现功能及其影响因素展开研究。本文的研究对象为历史数据充足的上证50ETF期权和沪深300ETF期权,研究思路围绕三个问题展开:第一,在理论上ETF期权市场是否具备价格发现功能,若有,价格发现功能如何实现且易受哪些因素的影响?第二,如何评估ETF期权市场的价格发现功能,与其他市场相比表现如何?第三,哪些因素会对ETF期权市场的价格发现功能产生影响?首先,本文厘清“价格发现”概念的定义,且基于期权的产品特征以及市场交易行为分析得到:价格发现功能主要通过期权具有的风险转移功能以及利用期权进行套利的交易活动实现。进一步分析理论上可以对期权价格发现功能产生影响的因素,参考国内外文献的分类,总结为市场质量、投资者活动和宏观经济信息三大类,并选取包括市场相对波动性、机构投资者占比、投资者情绪等核心指标进行作用机理的分析。其次,本文选取两年期的指数、ETF和ETF期权的1分钟高频数据为样本进行实证研究。在价格发现的领先滞后关系的研究上,借助格兰杰因果检验、向量误差修正模型等得到:指数、ETF和ETF期权三者间存在双向的格兰杰因果关系;从短期关系上看,期权市场的反映速度快于指数市场和ETF市场;从长期关系上看,在价格发现的过程中ETF和指数起主导作用,其中在上证50系列产品的比较中,指数最强,ETF其次,ETF期权最弱,在沪深300系列产品的比较中,指数和ETF的价格发现能力相当,ETF期权较弱。在价格发现贡献度的研究上,通过构建二维的IS模型、GIS模型和PT模型对各市场的价格发现贡献度两两比较,研究得到:在不同的市场走势下不同产品间的价格发现贡献度排序有所不同,在全样本区间和上涨区间ETF期权的价格发现贡献度总体不及指数和ETF,但在下跌区间,ETF期权的价格发现贡献度虽不及指数,但强于ETF。最后,本文选取了7个与国内ETF期权市场相关的指标,通过回归模型进行分析。针对上证50ETF期权的研究表明:日度的期权价格发现贡献度与市场相对活跃度指标、市场深度指标、投机性指标以及基差变量指标正相关,与隔夜信息冲击指标和市场相对波动性指标负相关。针对沪深300ETF期权的研究表明:日度的价格发现贡献度与市场相对活跃度指标、市场相对波动性指标以及投机性指标负相关,与隔夜信息冲击指标正相关。综合以上研究结果,可见不同市场因其特质存在影响因素的差异。本文从理论上分析了期权价格发现的实现路径以及对其价格发现产生影响的相关因素的作用机制,有利于丰富相关的理论研究;选取两只ETF期权为研究对象,有利于探究不同期权产品间的差异;选用定性、定量多种模型对指数、ETF和ETF期权的价格发现功能进行研究,有利于对价格发现功能的状态进行判断与检验;对价格发现功能的影响因素进行研究,有利于了解市场价格发现功能变动的主要原因,并在一定程度上提升监管的有效性。

关键词：价格发现功能 ETF期权领先滞后关系价格发现贡献度影响因素

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股指期货与股票市场价格发现机制研究

股指期货与股票市场价格发现机制研究

作者：鲁洋天津大学

学位级别：硕士

自股指期货诞生以来，国际金融市场上因之而发生的变化是值得关注的。作为20世纪80年代国际金融市场的金融创新，股指期货在国际金融市场上出色地发挥着价格发现，规避风险以及套期保值的功能，而价格发现功能的发挥则会直接影响到股指... 详细信息

自股指期货诞生以来，国际金融市场上因之而发生的变化是值得关注的。作为20世纪80年代国际金融市场的金融创新，股指期货在国际金融市场上出色地发挥着价格发现，规避风险以及套期保值的功能，而价格发现功能的发挥则会直接影响到股指期货整体功能发挥水平。开发本国市场上的股指期货，对完善金融市场产品结构，稳定金融市场走势，促进本国金融市场创新，增加金融市场国际竞争力等方面都具有重要意义。在中国大力发展证券市场背景下，其作用也将更加突出。为了更为深入的了解股指期货对整个金融市场产生的影响与作用，首先需要对股指期货的价格发现功能有一个全面准确的认识，这也将有助于对股指期货价格发现功能发挥水平的研究。自沪深300股指期货上市后，对其价格发现功能的讨论却可谓百家争鸣，大体总结起来有四种不同的观点。第一种观点认为，股票市场已经发现了价格，股指期货不存在价格发现功能。第二种观点认为，股指期货比现货早15分钟开盘，股指期货的开盘价格是对现货指数价格的发现，同时这种观点在投资者中比较流行。第三种观点认为股指期货的价格发现是指股指期货价格是现货价格的无偏估计。第四种观点认为，股指期货在盘中对现货指数有引导作用，股指期货具有价格发现功能。由此看来，大家对于股指期货市场价格发现功能的认识的确分歧很大，这样的现状对于后续股指期货的研究并无益处。本文第一部分首先介绍了两个市场以及各自发展情况。先对市场本身特性有所了解，再通过对历史文献回顾，归纳总结出价格发现的内涵。对股指期货价格发现功能有一个全面准确的认识是理论模型建立的基石。第二部分介绍了价格发现机制分析方法与量化模型。第三部分依次运用不同分析方法利用5秒钟高频数据，对两市场价格发现进行初步实证分析。最终主要采用P-T模型对价格发现进行测度，观察中国市场价格发现整体水平。第四部分，采用线性回归方法尝试探索影响价格发现功能发挥的主要因素及国外市场的影响。虽然本文采用的理论模型为引自他人，但是本文的特色在于注重实际分析思路的完整，实际分析过程的有序性，本文建立了一套完整有序的分析价格发现机制的研究思路。此外，本文采用了5秒钟高频数据，使得实证分析结果更具有实际参考价值。同时本文探索的国内外市场比较，在金融市场高度全球化的今天也十分有意义。

关键词：股指期货价格发现 P-T模型价格发现贡献度主导市场

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煤炭期货市场价格发现功能测度研究

煤炭期货市场价格发现功能测度研究

作者：马婷艳西安科技大学

学位级别：硕士

动力煤作为我国煤炭市场的重要组成部分,其期货价格受内部结构及外部环境的影响,经常发生动态变化。煤炭期货价格发现贡献度,是指煤炭期货价格反映其真实价值的准确程度,是衡量煤炭期货价格水平的一项重要指标。对煤炭期货价格发现功能... 详细信息

动力煤作为我国煤炭市场的重要组成部分,其期货价格受内部结构及外部环境的影响,经常发生动态变化。煤炭期货价格发现贡献度,是指煤炭期货价格反映其真实价值的准确程度,是衡量煤炭期货价格水平的一项重要指标。对煤炭期货价格发现功能进行测度分析,在静态研究的基础上,试图从动态角度挖掘其时变性结果,以实现“点”与“线”估计,进而通过横、纵向比较发现我国动力煤期货价格发现过程中的变化特点和差异性,并研究去产能、去库存政策实施对煤炭期货市场的发展产生的影响,有助于揭示我国动力煤期货市场价格发现的作用过程,管理波动风险。选取动力煤期货和华北地区（秦皇岛、山西、内蒙）、华东地区（山东、江苏、安徽）动力煤现货的6年期数据,利用动力煤期货和不同地区现货价格的联动关系模型、静态价格发现功能测度模型以及动态价格发现功能测度模型,比较分析了我国动力煤期货市场对华北地区和华东地区现货市场的价格发现贡献度。根据以上分析得出如下结论:（1）动力煤期现货价格之间长期均衡,但调整时间较长,并且相比现货市场的影响,动力煤期货市场的影响更加显著且持续长;（2）动力煤期货市场的价格发现贡献度远超现货市场,对华北地区现货的价格发现贡献度大于华东地区现货的价格发现贡献度;（3）动力煤期货对现货价格的发现贡献度呈现“上升”态势,且对华东地区现货价格发现贡献度的波动幅度大于华北地区;（4）动力煤期货的价格发现贡献度整体受去产能、去库存的政策效应显著,且对华东地区的政策效应要高于华北地区的政策效应。研究结果以期为我国动力煤期货的经营效果提供评价依据,使套期保值和风险管理策略更加科学有效,同时,对我国煤炭期货市场的发展、完善及其功能的发挥有着一定的指导意义。

关键词：动力煤期货价格发现贡献度静态价格发现状态空间模型地区差异

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中国棉花期货与现货市场间的动态相关性研究

中国棉花期货与现货市场间的动态相关性研究

作者：兰鹏新疆财经大学

学位级别：硕士

2008年，以美国次贷危机为导火索引致的金融危机迅速蔓延全球，并已侵蚀到实体经济领域。自此，全球经济陷入到比1929年还要严重的经济大萧条中。这次危机给全球的农业、特别是棉花种植业带来的最大影响就是全球范围内棉花需求的疲软。... 详细信息

2008年，以美国次贷危机为导火索引致的金融危机迅速蔓延全球，并已侵蚀到实体经济领域。自此，全球经济陷入到比1929年还要严重的经济大萧条中。这次危机给全球的农业、特别是棉花种植业带来的最大影响就是全球范围内棉花需求的疲软。作为全球第一大棉花生产国，中国所受到的产业冲击则是不言而喻的。众所周知，期货市场的主要功能有价格发现、套期保值、资产配置等，这些功能在棉花期货市场上充分发挥的前提条件就是要深入研究棉花期货与现货价格的动态相关性，了解期、现货市场间真实的运行情况。动态相关性主要包括（但不限于）期、现货价格间的长期均衡关系、价格序列（一阶矩）间的领先滞后关系和收益率序列间的波动性（二阶矩）溢出效应等。充分利用了解到的期货、现货价格间的动态相关性，对在国际金融危机中有效规避棉花现货价格风险，提高棉农种植与棉企经营收入以及提升中国棉花国际竞争力等方面都具有重要的现实意义。本文在其他期货品种（如股指期货、工业品期货等）相关研究的基础上，选取了2004年-2012年的全部棉花期货价格与现货价格数据，对于我国棉花期、现货市场间的动态相关性进行较为深入的实证研究，从价格溢出效应和波动溢出效应两个研究视角对棉花期货与现货价格的动态相关关系进行分析，考察中国棉花期货市场与现货市场的价格引导关系、价格发现贡献度以及波动溢出效应的存在性以及非对称性。对于棉花期货价格发现功能的研究能为市场参与者在套期保值操作策略的制定提供理论支持，对于市场波动性的研究一方面能够提高对于期货市场、现货市场运行效率的研判能力，为防止投机资本进行短期炒作造成市场波动加剧等问题提供切实的理论依据;一方面，有助于市场制定者对风险监管、风险控制提出更为细化的要求;另一方面，有助于在期货等衍生产品的定价，构建分散风险的投资组合以及制定具备可操作性的金融监管政策等问题的解决。总而言之，对我国政策制定者、市场参与者和监管者都将具有重要的现实意义。

关键词：棉花期货动态相关性价格引导关系价格发现贡献度波动溢出效应

我国股指期货价格发现功能的分频和分波段研究

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我国股指期货价格发现功能的分频和分波段研究

作者：关红玉暨南大学

学位级别：硕士

本文从低频日交易数据和高频1分钟交易数据两个方面展开对股指期货价格发现功能的研究。在高频交易数据部分，还对股指不同波段的股指期货的价格发现功能进行了差异分析。在每部分的研究中，首先通过Morlet小波时频分析方法，从时域和... 详细信息

本文从低频日交易数据和高频1分钟交易数据两个方面展开对股指期货价格发现功能的研究。在高频交易数据部分，还对股指不同波段的股指期货的价格发现功能进行了差异分析。在每部分的研究中，首先通过Morlet小波时频分析方法，从时域和频域两个方面，对股指期货和现货收盘价原始序列的动态关联性和价格引导关系进行分析研究。然后通过VEC模型更加量化的研究股指期货的价格发现功能。在时频分析中，使用小波量图和小波互量图对股指期现货时间序列进行分析研究。发现：（1）在日间，股指期现货相互之间的价格引导关系并不明显。（2）在高频数据的分析中，在短周期范围内，股指现货价格引导期货的向上箭头和期货引导现货的向下箭头的大量存在，表明两者存在显著的价格相互引导作用，股指期货的价格发现功能显著。但是在长周期范围内，向右箭头的几乎清一色的存在，也说明股指期现货长期内仍然是协同波动的。在VEC模型的分析中，首先运用E-G两步法对两个变量之间的协整关系进行检验，在此基础上建立股指期现货之间的向量误差修正模型以判断两者之间价格的领先-滞后关系。最后使用在VECM基础上建立的信息份额模型（I-S模型）和长期短暂模型（P-T模型）对股指期现货各自在市场价格发现中的贡献度进行量化分析。通过分析表明，在股指期货的日间价格发现功能中，股指现货在价格发现所起的作用更大;而使用1分钟高频数据进行建模的结果表明，沪深300股指期货价格领先现货6分钟，且价格发现贡献度要显著大于现货市场。且通过快速上涨波段和下降波段的分析发现，在快速下跌波段，只存在股指期货对现货的单向价格引导，而在上涨阶段，这种价格引导关系是相互的。

关键词：股指期现货价格发现高频数据 Morlet小波时频分析向量误差修正模型价格发现贡献度

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我国大豆期货市场价格发现功能实证研究

我国大豆期货市场价格发现功能实证研究

作者：于芮河北农业大学

学位级别：硕士

大豆作为我国重要的战略性农产品,大豆市场是粮食市场中重要的组成部分,其发展状况关乎国计民生。随着我国市场经济的不断发展,人民生活水平提高,大豆的需求量显著增加,而我国大豆产量没有明显提高,造成我国大豆产量与需求量之间存在巨... 详细信息

大豆作为我国重要的战略性农产品,大豆市场是粮食市场中重要的组成部分,其发展状况关乎国计民生。随着我国市场经济的不断发展,人民生活水平提高,大豆的需求量显著增加,而我国大豆产量没有明显提高,造成我国大豆产量与需求量之间存在巨大缺口,我国每年需要大量进口大豆满足市场需求。虽然我国大量进口大豆,但却缺乏相应的话语权以及定价权,造成国际大豆价格波动频繁影响我国大豆现货市场价格,因此无论是国内价格波动还是国际大豆价格波动都会直接对大豆相关企业的生产经营造成影响,最终使国民经济遭受损失。当前,我国大豆产量及种植面积在短时间内不可能显著增加,为减缓大豆价格波动对市场造成的影响,就要充分大豆期货市场价格发现功能。因此,明确当前大豆期货市场价格发现功能是否有效发挥以及如何利用大豆期货市场进行有效的风险规避十分重要。本文对大豆期货市场以及现货市场的现状进行分析,描述统计了我国大豆现货市场的生产情况、贸易情况以及消费情况,我国大豆期货市场黄大豆一号期货合约的市场状况以及期货市场的特点,明确通过期货市场价格发现功能降低大豆市场价格波动的必要性。结合相关理论以及假说分析大豆期货市场与现货市场存在的关系以及影响机理,进而明确大豆期货市场价格发现的过程,构建期货市场价格发现功能的理论支撑,并在此基础上提出相应的假设。结合全区间阶段以及不同行情阶段下,以2009-2020年大豆期货价格与现货价格日度价格数据为研究对象采用热最优路径法(TOP模型)分析大豆期货价格与现货价格的领先滞后关系,采用改进信息共享模型(MIS模型)分析大豆期货市场与现货市场的价格发现贡献度。提出根据不同行情下大豆期货市场价格发现功能发挥情况进行合理的套期保值,建立期货市场与现货市场联动机制,创新期货合约设计及转型方式,加强期货市场与现货市场联合管控机制,健全相关法律体系的对策建议,进一步提升大豆期货市场价格发现功能发挥效率。通过上述分析得出以下结论:从长期来看,大豆期货价格与现货价格领先滞后关系是不断变化的,大豆期货价格领先现货价格1天左右,大豆期货市场价格发现功能能够有效发挥。根据不同行情来看,当大豆期货价格上涨时,大豆期货市场领先于现货市场变动,且价格发现贡献度高于现货市场,大豆期货市场能够有效发挥价格发现功能;当大豆期货价格下跌时,大豆期货市场引导作用减弱,出现滞后于现货价格变动的情况,且价格发现贡献度低于现货市场,大豆期货市场价格发现功能发挥有限。当大豆期货价格处于震荡变动阶段,大豆期货市场引导作用开始增强。本文的创新点主要体现在本文从不同期货市场市场行情的角度出发,研究不同时段的大豆期现货市场领先滞后关系,并分析不同时段的两个市场的价格发现贡献度,从而形成对大豆期货市场价格发现功能发挥情况更为准确的认识。并采用热最优路径方法(TOP方法)进行分析,捕捉两市场之间的动态变化的领先滞后关系。

关键词：价格发现领先滞后关系价格发现贡献度大豆期货市场

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我国期权市场与现货市场价格发现的实证研究

我国期权市场与现货市场价格发现的实证研究

作者：冯玉兰江西财经大学

学位级别：硕士

作为金融衍生品市场的重要组成部分,期权在20世纪80年代开始了蓬勃的发展,众多国家积极推出期权产品来管理风险,推进多层次资本市场的建设。海外众多市场已验证期权具有价格发现功能,有利于提升现货市场的市场质量。针对我国新兴期权市... 详细信息

作为金融衍生品市场的重要组成部分,期权在20世纪80年代开始了蓬勃的发展,众多国家积极推出期权产品来管理风险,推进多层次资本市场的建设。海外众多市场已验证期权具有价格发现功能,有利于提升现货市场的市场质量。针对我国新兴期权市场而言,需要从国内衍生品市场实际情况出发,结合国外的研究经验,对我国期权市场的价格发现进行研究。这不仅可以揭示我国期权推出后市场表现是否达到预期,还可以为市场参与者提供有价值的市场信息,以及对我国期权类衍生品的设计和推出都具有重要的参考价值。为探究我国期权市场和现货市场的价格发现,本文以期权市场、ETF市场和股票市场为研究对象,并选取上证50指数、50ETF和50ETF期权为样本数据。以期权推出对现货市场价格发现影响为研究起点,以期权市场和现货市场间价格引导关系的研究为主导,以期权市场和现货市场间价格发现贡献度的研究为补充。首先,基于均值回归理论下的价格发现,将市场自身价格发现的检验转化为对市场均值回归的检验,选取期权推出前后上证50指数和50ETF共4组样本数据,通过构建非线性STAR模型,分析期权推出前后我国ETF市场和股票市场价格发现功能的变化。其次,选取上证50指数、50ETF和50ETF期权共6组样本数据,通过检验市场间的非线性特征,并分别采用线性和非线性Granger因果检验定性比较三个市场间两两价格引导关系的差异。最后,进一步采用ILS模型定量测算市场间的价格发现贡献度,以此来深层次地分析期权市场与现货市场之间的价格发现情况,得到以下研究结论。(1)整体来看,上证50ETF期权的推出促进了现货市场的价格发现功能。期权推出前,股票市场不具有均值回归特征,表现为股票市场价格发现功能的缺失;期权推出后,ETF市场和股票市场均呈现出均值回归特征,表明现货市场具备了一定的价格发现功能。这说明上证50ETF期权的推出完善了现货市场的价格发现机制,有利于改善现货市场质量。(2)分段来看,期权推出前,ETF市场的价格发现高于股票市场,期权推出后,股票市场的价格发现高于ETF市场。本文发现,期权的推出对股票市场价格发现的促进作用大于ETF市场,相对于ETF市场,上证50ETF期权的上市,更有利于完善股票市场的价格发现。本文认为,期权交易可能显著减小了股票市场的波动性,加大了股票市场资产的成交量与活跃度,ETF市场虽然具有低成本交易的特点,但若股票市场指数受到一些交易特别活跃的主要成分股影响,就会表现为股票市场的价格发现功能高于ETF市场。(3)从价格引导关系上看,非线性Granger因果检验结果与线性Granger因果检验结果具有明显差异。非线性Granger因果检验结果得出我国期权市场与现货市场之间具有双向的价格引导关系,但期权市场对现货市场具有更强的价格引导作用,是价格发现过程中主要的驱动力量,这与采用线性Granger因果检验得出我国现货市场价格单向引导期权市场价格截然不同。而对于两个现货市场之间的价格引导关系,不论是线性还是非线性Granger因果检验,均得到ETF市场和股票市场之间相互引导,引导能力无明显的强弱之分。(4)从价格发现贡献度上看,期权市场远大于现货市场。本文利用ILS模型测算出期权市场的价格发现贡献度远大于ETF市场和股票市场的价格发现贡献度,这与IS模型得出现货市场具有较强价格发现功能的结果相反。从理论上看,期权交易成本较低、操作效率更高,衍生品市场包含较现货市场更多的信息,价格发现能力应更强。因此,现阶段我国期权市场在价格发现中居于主导地位,虽然现货市场价格在一定程度上也具备价格发现功能,但价格发现能力微弱,这与价格引导关系层面得出我国期权市场具有较强的价格发现功能相一致。

关键词：期权市场现货市场价格发现价格引导关系价格发现贡献度

期权市场有助于股市的价格发现吗？——来自上证50ETF期权的实证检验

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期权市场有助于股市的价格发现吗？——来自上证50ETF期权的实证...

作者：陈钟平南京大学

学位级别：硕士

价格发现是指市场吸收、处理新信息并将其反映到价格之上的过程。而衍生品市场的成立,为商品与货币这两种资本形式的跨时空价值换算提供了可能。以期权为代表的衍生品所具有的特殊收益模式以及高杠杆特性理论上能够使得拥有信息的投资... 详细信息

价格发现是指市场吸收、处理新信息并将其反映到价格之上的过程。而衍生品市场的成立,为商品与货币这两种资本形式的跨时空价值换算提供了可能。以期权为代表的衍生品所具有的特殊收益模式以及高杠杆特性理论上能够使得拥有信息的投资者更愿意参与交易,这种现象的外在表现便是衍生品市场往往会比基础资产市场更快地对信息作出反应,表现出更强的价格发现功能。那么,在实践中期权市场的推出是否能够提升股市的价格发现功能?如何度量期权市场的价格发现贡献程度?期权市场的价格发现贡献度存在哪些影响因素?其背后的作用机理又是什么?本研究将站在上证50ETF期权市场的角度上尝试对上述问题进行回答。2010年以来,沪深300股指期货与上证50ETF期权陆续上市标志着我国金融衍生品的市场建设进入了新的阶段。考虑到上证50ETF期权的推出时间较晚,相关研究相对较少,同时沪深300等相关期权产品正陆续推出,对于50ETF期权市场价格发现贡献度的研究具有明确的现实意义。鉴于上述原因,本研究以我国市场上第一支股指ETF期权——50ETF期权作为实证对象,旨在前人的研究成果基础上寻找合适的定性方法与定量指标以衡量我国期权市场对于股市的价格发现贡献度,并分析其影响因素。本研究首先基于均值回复与自然实验的思想,考察期权市场推出前后股市的均值回复特征,从而定性说明期权市场的成立对于股市价格发现功能的影响;随后采用向量误差修正模型(VECM)对期权与股市的价格预期进行建模,分析两个市场之间的领先-滞后关系,并且构建市场价格发现贡献度的定量指标——信息领先份额模型(ILS),观察期权市场价格发现贡献度的时变趋势;最后,本研究在此前学术成果的基础上,分析并检验我国50ETF期权市场对股市价格发现贡献度的影响因素。综合实证分析结果,本研究主要得出了以下几点结论:50ETF市场在对应期权推出之前的均值回复特性不明显,而在对应期权推出之后具有了明显的均值回复性质,深证100ETF市场作为控制组在全时段内均值回复特征均不明显,50ETF期权的推出有助于提升股市的价格发现功能;50ETF期权市场领先标的资产市场大约8分钟,我国期权市场具备对于股市的价格发现能力,在价格发现过程中的平均贡献度达到了69.84%,但是相比发达国家市场仍有差距。同时随着50ETF期权市场的逐步活跃,其信息发现能力也整体呈现上升趋势;基于回归的实证结果表明我国期权与股市的相对波动率是影响价格发现贡献度的重要因素,且期权市场的相对波动性越大,其价格发现贡献度越弱。而宏观经济信息中的生产指标与价格指标同样与价格发现贡献度呈现明显的正相关关系。

关键词：价格发现贡献度信息领先份额模型均值回复