金融周期、经济周期与货币政策的动态关联机制研究

作     者：李畅 

作者单位：安徽财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：黄华继

授予年度：2022年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 0201[经济学-理论经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 020101[经济学-政治经济学] 

主      题：金融周期 经济周期 货币政策 MS-VAR模型 TVP-VAR-DY模型 

摘      要：2008年,全球金融危机这一“黑天鹅事件发生,涌起金融周期研究的热潮。从这次危机来看,一方面实证了金融冲击对实体经济具有较强的冲击效应,另一方面也揭示了物价稳定并不等同于金融稳定。传统意义上的货币政策调控,主要倾向于价格稳定,却忽略了金融体系的波动,未能兼顾到金融体系与宏观经济的有效结合。在国内金融开放日益深化以及体系愈益完善的背景下,金融发展对实体经济的影响日甚一日,使得宏观经济政策的调整面临新的挑战。当前,我国正处于金融体系改革的深水期,如何加快改革步伐,转变金融经济发展模式是改革的着重点。为此展开金融周期波动及效应研析,一方面对掌握金融周期发展的特征、规律,了解金融周期经济效应机理,及时把控市场调控具有珍贵的理论价值。另一方面对构建“金融-经济双稳定的货币政策调控模式,达到兼顾金融体系与宏观经济的目的,提高政策调控效果,促进经济和金融平稳发展具有迫切的实际意义。本文在研究时,以金融与经济周期的度量为研究切入点,以内在作用机理为研究导向,以金融周期、经济周期与货币政策的动态关联机制探究为研究主旨进行了较为深入的剖析研究。首先,利用PCA方法和NBER合成指数方法分别构建了金融与经济周期指数,分析变动趋势,并基于Markov区制转换模型研究了进行中国金融周期与经济周期的波动特征,科学度量了景气循环。其次,基于MS-VAR模型和TVP-VAR-DY模型分别从动态关联与动态交互影响两个层面分析周期之间的影响机制。最后,纳入金融周期因素,构建封闭经济条件下的宏观经济系统理论模型,通过SV-TVP-VAR模型探索了两个周期与货币政策的关系以及作用。总结本文的研究结论,可以概括为四点:第一,金融周期与经济周期均处于第六轮景气循环的收缩阶段;金融周期波动表现为“收缩持续长,扩张持续短的特征,而经济周期表现出与其相反的非对称特征;金融周期可以起到经济“预警器的作用。第二,金融周期对经济周期在高增长区制下的正向作用更加明显,经济周期对金融周期呈负向冲击且具有一定时滞性。第三,金融对经济的溢出效应在金融市场不稳定时期更加显著,但经济对金融的溢出始终维持较低水平,经济与金融之间面临结构失衡的严峻风险;两周期的溢出效应总体表现为金融对经济的单向溢出,我国市场经济已经呈现出金融化特征。第四,货币政策能够有效维持金融稳定,但长期效果不如短期效果稳定;货币政策兼顾多目标时,使得货币政策的不确定性上升,会导致对经济平稳运行调控的传导机制出现短暂的结构性变化;货币政策对金融周期调控效力受经济发展形势的牵制。综合本文研究,提出了以下政策建议:第一,建立兼顾金融稳定的货币政策调控目标体系,充分考虑到金融周期影响。第二,货币政策调控应当保证科学、准确、合理。一方面,监管部门应尽快编制金融周期指数,为政策制定提供支撑参考,另一方面强化金融经济体系的监控测度,警觉金融动荡因素,支持宏观政策调控,防范系统性风险的发生,保证金融发展稳定。第三,货币政策应该加强与宏观审慎政策的协配。既要加强风险分析,双方强调信息沟通交流共享,又要在制定政策时听取多部门意见,达到两方政策的结合,实现政策的叠加和溢出效应。