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金融周期与中国企业创新

宏观经济研究 2024年第3期 33-50,77页

作者：靳晨鑫金威甄筱宇王晨南开大学APEC研究中心南开大学经济学院跨国公司研究中心和国际经济研究所南开大学经济学院中国投资有限责任公司博士后科研工作站

金融周期是微观经济个体的“风险价值偏好”与宏观经济环境的“金融融资约束”二者交互增强作用的结果,金融周期波动是否会对企业创新产生影响,如何影响?本文利用1996—2022年中国A股上市公司的数据,通过构建金融周期指数,实证检验金融... 详细信息

金融周期是微观经济个体的“风险价值偏好”与宏观经济环境的“金融融资约束”二者交互增强作用的结果,金融周期波动是否会对企业创新产生影响,如何影响?本文利用1996—2022年中国A股上市公司的数据,通过构建金融周期指数,实证检验金融周期对企业创新的影响。研究发现,金融周期上行可以促进企业创新,且对于非国有企业、大规模企业和中西部地区企业的促进作用更强;机制分析发现,金融周期通过降低企业股权融资成本来促进企业创新;拓展性分析发现,金融周期上行对于“专精特新”上市企业的创新具有显著的正向影响,并且这一影响系数显著大于全样本基准回归结果,即金融周期上行对科技型企业创新水平的促进作用更为显著。基于以上研究,本文从三个视角提出政策建议:第一,在宏观金融条件偏紧缩阶段,国家应加大对企业创新的支持力度,保持创新支持政策的延续性;第二,强化对创新型中小企业的创新支持力度,进一步为扩大中小企业的直接融资来源;第三,建议自上而下地对创新的鼓励措施进行改进,比如提高政府对创新的补助,加强对专利的保护,以此来激发公司的创新动力。

关键词：金融周期企业创新融资成本

中国金融周期与经济周期的非对称波动特征及联动关系研究

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统计与信息论坛 2024年第2期39卷 43-55页

作者：孙晨童王相飞丁新清华大学经济管理学院北京100084 远东资信评估有限公司研究院北京100007 吉林财经大学金融学院吉林长春130117 中关村科学城城市大脑股份有限公司北京100080 北京理工大学管理与经济学院北京100081

区别于传统的经济周期研究,应用马尔科夫区制转换动态双因子(MS-DBF)模型,实现了对中国金融周期与经济周期的测度、波动状态识别以及关联关系的分析。这对于同时监测中国宏观经济与金融部门的周期波动态势以及通过周期视角探究宏观金融... 详细信息

区别于传统的经济周期研究,应用马尔科夫区制转换动态双因子(MS-DBF)模型,实现了对中国金融周期与经济周期的测度、波动状态识别以及关联关系的分析。这对于同时监测中国宏观经济与金融部门的周期波动态势以及通过周期视角探究宏观金融关联关系都具有重要的理论价值和现实意义。研究发现:第一,金融周期与经济周期波动具有非对称特征,并且金融周期的波动程度小于经济周期;第二,无论是扩张还是收缩阶段,金融周期对经济周期都具有一定的先行性,但每轮循环的先行期长短不一;第三,两个周期的联合波动具有区制依赖特征,并且不同状态之间的转移概率存在非对称性;第四,由于新冠疫情冲击导致宏观经济数据异常波动,使得传统MS-AR和MS-VAR模型都无法准确地识别经济周期阶段,而MS-DBF模型依托联合转移概率矩阵能够准确地捕捉到经济周期的每一轮波动。2021年下半年以来,中国经济发展面临“三重压力”,经济周期与金融周期正处于“前者收缩、后者扩张”的联合区制状态,经济周期走势深度探底;金融周期虽然处在扩张阶段,但仍位于较低水平。这预示着,现阶段中国系统性金融风险总体可控,宏观调控仍然具有一定的政策调控空间,政府部门可以适度加大政策调控力度以实现经济平稳增长。

关键词：金融周期经济周期周期波动的非对称性联动关系稳健性 MS-DBF模型

未预期货币政策与金融周期——基于固浮利差的研究

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当代财经 2024年

作者：陈彩虹安琪欧阳志刚张继强中南财经政法大学金融学院

金融周期在货币政策的调控当中起着至关重要的作用，准确识别我国的未预期货币政策，探究未预期货币政策与金融周期之间的关系，能够为货币政策改革提供新思路，有助于货币政策优化和金融体系的健康发展。利用固息债和浮息债之间的利差... 详细信息

金融周期在货币政策的调控当中起着至关重要的作用，准确识别我国的未预期货币政策，探究未预期货币政策与金融周期之间的关系，能够为货币政策改革提供新思路，有助于货币政策优化和金融体系的健康发展。利用固息债和浮息债之间的利差在货币政策公告前后变动的特点，通过代理变量结构向量自回归（Proxy SVAR）模型识别我国未预期货币政策，并以此为基础，探讨未预期货币政策对金融周期的影响。实证研究表明，使广义货币供应量上升1个标准差的未预期货币政策冲击，会导致金融周期上行0.06%；未预期货币政策的冲击对金融周期波动的解释力度约为30%；未预期货币政策对金融周期的影响会通过融资渠道和预期渠道实现；我国当前货币政策调控呈现出对金融周期的逆周期调控和跨周期调控的特点。因此，中国人民银行应当进一步健全预警管理机制，关注金融周期的变动，完善货币政策的逆周期和跨周期调节，优化沟通协调能力，促进金融稳定和经济平稳发展的良性循环。

关键词：金融周期货币政策固浮利差 Proxy SVAR

货币政策冲击下中国金融与经济周期的联动机制分析

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金融论坛 2024年第3期29卷 47-59页

作者：刘尧成战文清无锡太湖学院会计学院复旦大学经济学院上海200433

本文基于1998Q1-2022Q4时段数据,比较分析不同货币政策冲击下中国金融周期和经济周期的联动机制。主要研究结论包括:(1)中国的金融周期和经济周期总体上呈现反向波动,并在不同频域内交叉领先波动,但在二者的主周期频域内金融周期领先经... 详细信息

本文基于1998Q1-2022Q4时段数据,比较分析不同货币政策冲击下中国金融周期和经济周期的联动机制。主要研究结论包括:(1)中国的金融周期和经济周期总体上呈现反向波动,并在不同频域内交叉领先波动,但在二者的主周期频域内金融周期领先经济周期波动;(2)相较于数量型货币政策,价格型货币政策冲击更能拟合中国金融周期与经济周期的联动性特征;(3)在货币政策冲击引起经济周期波动的过程中,金融周期的部分中介效应是二者联动机制的重要组成部分,该效应分别在数量型和价格型货币政策冲击下起到了金融加速器和金融减速器作用。

关键词：金融周期经济周期货币政策谱分析历史分解法

原油市场不确定风险、油价周期与中国金融周期的交互时变溢出效应

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金融与经济 2024年第1期 3-17页

作者：苏鹏刘术东郭畅新疆大学经济与管理学院新疆创新管理研究中心新疆大学商学院

首先基于Beveridge-Nelson分解(B-N)从油价序列中提取原油市场不确定性风险和油价周期成分,进而构建二者与中国金融周期的时变参数向量自回归模型以及动态溢出指数予以分析。研究发现,三者间交互脉冲响应具有显著的时变特征;不确定性风... 详细信息

首先基于Beveridge-Nelson分解(B-N)从油价序列中提取原油市场不确定性风险和油价周期成分,进而构建二者与中国金融周期的时变参数向量自回归模型以及动态溢出指数予以分析。研究发现,三者间交互脉冲响应具有显著的时变特征;不确定性风险引致油价周期性波动中有很大的投机因素;金融周期在不确定性风险和油价周期性波动增强情况下更容易趋于紧缩,具体影响特征与中国石油对外依存度、金融开放度和市场运行状况以及投机因素相关。就三者构成的交互系统内部而言,不确定性风险是主要的冲击发动者,金融周期在2008年之前是主要的冲击接收者,之后金融周期对油价周期具有正的净溢出效应,而油价周期成为系统冲击的接收对象,这源于中国经济实力的增强和原油市场竞争格局的改变。

关键词：不确定风险油价周期金融周期时变溢出

金融周期视角下政策不确定性对杠杆率的影响研究

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山东财经大学学报 2024年 14-25页

作者：李程王雨莹游弋天津工业大学经济与管理学院重庆大学经济与工商管理学院

为了研究在金融周期的不同阶段如何优化各部门的杠杆率,选取2007年至2021年的经济政策不确定性指数与企业、金融和政府部门杠杆率数据,采取马尔科夫区制转换向量自回归(MSVAR)模型,将金融周期识别为扩张阶段与收缩阶段,分区制研究经济... 详细信息

为了研究在金融周期的不同阶段如何优化各部门的杠杆率,选取2007年至2021年的经济政策不确定性指数与企业、金融和政府部门杠杆率数据,采取马尔科夫区制转换向量自回归(MSVAR)模型,将金融周期识别为扩张阶段与收缩阶段,分区制研究经济政策不确定性指数对各部门杠杆率波动的影响。实证研究发现,这种影响存在异质性与非对称效应:各部门杠杆率在金融周期扩张阶段对政策不确定性的响应程度高于金融周期收缩阶段;政策不确定性在金融周期扩张阶段降低企业和政府杠杆率,在收缩阶段则是提高作用,而对金融部门杠杆率在任何阶段都是正向冲击。因此,应该根据杠杆率的顺逆周期特征判断政策调整方向,降低政策不确定性的不良影响,减少金融周期带来的不利冲击。

关键词：经济政策不确定性金融周期各部门杠杆率 MS-VAR模型

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金融周期对经济运行的影响研究

中国集体经济 2024年第4期 117-120页

作者：刘尧商河县发展和改革局

近年来,我国经济运行进入了新常态,通过研究各种经济周期的变动对经济运行和发展趋势进行评价和预测显得尤为重要。金融周期是一个与经济周期紧密联系在一起的理论,它建立在金融周期的波动之上,基于其对经济活动的预测,就经济运行的变... 详细信息

近年来,我国经济运行进入了新常态,通过研究各种经济周期的变动对经济运行和发展趋势进行评价和预测显得尤为重要。金融周期是一个与经济周期紧密联系在一起的理论,它建立在金融周期的波动之上,基于其对经济活动的预测,就经济运行的变化作出针对性的科学调控,从而具有较高的研究价值。

关键词：金融周期经济运行经济周期

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从金融周期看债务增长与风险

国际金融 2024年第5期 3-9页

作者：彭文生中金公司中金公司研究部中金研究院

对于中国目前阶段而言,需要关注企业部门和地方政府的债务偿付问题,既包括违约风险,也包括债务人为了偿债而被迫紧缩开支、从而对总需求产生下行压力。当前,中国处在金融周期下行阶段,内生需求动能不足。与源于需求端的美国金融周期下... 详细信息

对于中国目前阶段而言,需要关注企业部门和地方政府的债务偿付问题,既包括违约风险,也包括债务人为了偿债而被迫紧缩开支、从而对总需求产生下行压力。当前,中国处在金融周期下行阶段,内生需求动能不足。与源于需求端的美国金融周期下行不同,中国是典型资金供给端发力触发,要求后续的逆周期调节政策予以适配。此外,有效需求不足、全球产业链“去中心化”也对缓解债务压力有不利影响。在债务风险化解阶段,风险偏好下降,安全资产需求上升,但经济活动内生的安全资产供给面临下行压力。M_(2)(银行存款)是中国居民和企业部门安全资产的主要部分,近期信贷需求弱导致M_(2)增速下滑。为应对实体端有效需求不足、金融端风险偏好较弱的问题,宏观逆周期调节的关键在于财政扩张。可以从增量和存量两个维度思考债务化解:在债务增量方面,中央政府可以适当增加债务,政府的债务是当代人的资产,其增加提升企业和家庭部门的净资产,从而有助于企业和家庭部门去杠杆;在存量方面,以展期和降低利息为导向的债务重组则降低当前的还本付息负担。宏观政策的不同工具和不同传导渠道受到市场制约的程度不同,通过降低利率来促进需求上升可能受到汇率的约束,风险溢价下降的速度和幅度则受宏观环境的影响,包括债务化解进程本身、地缘政治等因素。总之,在当前的形势下,中央政府债务的外生性和逆周期性最强,是最有效的应对总需求不足、化解债务风险的工具。

关键词：金融周期债务增长债务风险市场约束

社科院金融所：经济金融周期错位宏观政策要更加注重持续性 007

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社科院金融所：经济金融周期错位宏观政策要更加注重持续性