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不完全信息和模糊厌恶下DC型养老金最优投资策略

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运筹与管理 2022年第6期31卷 125-132页

作者：王佩李仲飞张玲广东金融学院经济与贸易学院广东广州510521 南方科技大学商学院金融系广东深圳518055

在信息部分可观测的金融市场中,参与者可投资于一个无风险资产、一个滚动债券和一支股票。其中,股票的预期收益率由一个服从均值-回复过程的预测因子预测。参与者是模糊厌恶的,只能观测到股票价格和利率,却无法观测到预测因子。利用滤... 详细信息

在信息部分可观测的金融市场中,参与者可投资于一个无风险资产、一个滚动债券和一支股票。其中,股票的预期收益率由一个服从均值-回复过程的预测因子预测。参与者是模糊厌恶的,只能观测到股票价格和利率,却无法观测到预测因子。利用滤波技术和动态规划原理,得到了不完全信息和模糊厌恶下DC型养老金最优投资策略的解析式。进一步,利用敏感性分析和比较静态分析,对比仅考虑不完全信息、仅考虑模糊厌恶以及同时考虑不完全信息和模糊厌恶三种情形下的最优投资策略。结果表明同时考虑不完全信息和模糊厌恶时的最优投资策略最保守,仅考虑不完全信息时的最优投资策略对风险厌恶系数的变化最敏感。

关键词： DC型养老金不完全信息模糊厌恶收益可预测性滤波技术

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中国股票市场是有效的还是适应性的?

经济研究导刊 2022年第20期 62-65页

作者：刘思屹章勇南方科技大学商学院金融系广东深圳518055

有证据表明,中国的股票市场并不完全有效,但也不是完全非理性的,而是具有不同程度的适应性。首先,中国的市场有效程度在2015年7月之后发生了巨大变化,变得比以往有效程度更高。其次,经典的市值变量在2016年12月后变得不再像往常一样显... 详细信息

有证据表明,中国的股票市场并不完全有效,但也不是完全非理性的,而是具有不同程度的适应性。首先,中国的市场有效程度在2015年7月之后发生了巨大变化,变得比以往有效程度更高。其次,经典的市值变量在2016年12月后变得不再像往常一样显著。再次,价值变量仅在某些时期显示出较弱的显著性。对变量构建的因子投资组合回报率的分析也表明,经典三因子模型在中国市场并不能持续产生正收益率,因此,适应性市场假说可以为这些发现提供较为合理的解释。

关键词：有效市场适应性市场因子中国股市

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基于跳风险的动态代理与托宾Q理论

系统工程理论与实践 2017年第8期37卷 2033-2042页

作者：甘柳杨招军罗鹏飞湖南商学院财政金融学院长沙410205 湖南大学金融与统计学院长沙410079 南方科技大学金融系深圳418055

引入刻画企业突发损失的泊松跳和管理者自利冒险行为,构建投资Q理论下的动态代理模型.首先基于管理者不可观测的努力和冒险行为进行最优合同设计,利用鞅方法给出了管理者价值函数的演变方程,得到了合同激励相容的充分必要条件.其次,运... 详细信息

引入刻画企业突发损失的泊松跳和管理者自利冒险行为,构建投资Q理论下的动态代理模型.首先基于管理者不可观测的努力和冒险行为进行最优合同设计,利用鞅方法给出了管理者价值函数的演变方程,得到了合同激励相容的充分必要条件.其次,运用随机控制方法,推导了股东价值满足的微分方程,同时给出了最优动态投资策略.数值分析表明,管理者的冒险行为会导致股东价值损失并使得动态投资降到更低水平,另外限制管理者冒险需要额外的管理成本,股东会在一定的程度上放任管理者的冒险.最后就相关参数与管理者冒险程度之间的关系进行了讨论.

关键词：最优合同泊松跳风险管理者冒险行为托宾Q

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最优长期合同下的企业投融资决策

控制理论与应用 2016年第11期33卷 1483-1491页

作者：甘柳杨招军湖南大学金融与统计学院湖南长沙410079 湖南商学院财政金融学院湖南长沙410205 南方科技大学金融系广东深圳418055

作为金融市场摩擦之一的代理问题可能导致非效率的企业投资融资决策,本文在企业进行扩张投资和债务融资的基础上,构建动态委托代理模型.首先基于管理者不可观测的努力和储蓄行为进行最优合同设计,利用鞅方法得到了管理者价值函数满足的... 详细信息

作为金融市场摩擦之一的代理问题可能导致非效率的企业投资融资决策,本文在企业进行扩张投资和债务融资的基础上,构建动态委托代理模型.首先基于管理者不可观测的努力和储蓄行为进行最优合同设计,利用鞅方法得到了管理者价值函数满足的随机微分方程,并在此基础上给出合同激励相容下价值函数均衡演变的充分必要条件.其次,运用随机控制方法,推导企业价值满足的微分方程,同时给出了合同的解及最优投资触发水平满足的条件.最后,讨论在不同融资情形下,合同预定努力程度随企业现金流变化的不同趋势,给出相应解释,并指出相关参数与最优投资触发水平及企业价值之间的变动关系.

关键词：最优长期合同风险厌恶最优控制几何布朗运动投融资决策

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或有可转换债券和管理者薪酬设计

系统管理学报 2017年第4期26卷 685-691页

作者：赵志明杨招军罗鹏飞湘潭大学商学院湖南湘潭411105 南方科技大学金融系广东深圳518055 湖南大学金融与统计学院长沙410079

假定公司资本结构包含普通债、或有可转换债券(CoCo)和股权,所有证券的收益来自终止时刻的一次性支付,管理者薪酬由固定工资和或有奖金组成。应用Girsanov定理构造等价鞅测度,获得证券价格的显式解。分析表明:发行CoCo可以显著降低公司... 详细信息

假定公司资本结构包含普通债、或有可转换债券(CoCo)和股权,所有证券的收益来自终止时刻的一次性支付,管理者薪酬由固定工资和或有奖金组成。应用Girsanov定理构造等价鞅测度,获得证券价格的显式解。分析表明:发行CoCo可以显著降低公司破产概率,减少普通债的风险;与经典的固定工资加股权薪酬结构相比,本文设计的薪酬方案更能有效促使管理者控制风险,注重企业长期发展。

关键词：或有可转换债券管理者薪酬或有奖金

运营滞后与信用担保互换下的项目投资决策模型

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中国管理科学 2018年第3期26卷 22-32页

作者：甘柳罗鹏飞杨招军湖南大学金融与统计学院湖南长沙410079 湖南商学院财政金融学院湖南长沙410205 南方科技大学金融系广东深圳518055

在项目投资面临运营滞后以及债务融资约束的情形下,基于实物期权框架构建了企业家签订信用担保互换契约的两阶段投资决策模型。运用动态规划以及均衡定价方法,给出了企业家股权及期权价值的显示表达,得到了两个阶段担保成本满足的代数方... 详细信息

在项目投资面临运营滞后以及债务融资约束的情形下,基于实物期权框架构建了企业家签订信用担保互换契约的两阶段投资决策模型。运用动态规划以及均衡定价方法,给出了企业家股权及期权价值的显示表达,得到了两个阶段担保成本满足的代数方程,并进一步分析了运营滞后和信用担保下企业家的最优投资决策问题。数值结果表明：外部运营时滞会提高杠杆率,导致企业家提前投资,同时会提高企业家第一阶段债务融资的担保成本,但会降低第二阶段债务融资的担保成本;随第一阶段投资额度逐渐增大,企业家的最优投资水平呈U型变化,第一阶段债务融资时的担保成本单调递减,而第二段债务融资时的担保成本呈现倒U型;企业家两个阶段的融资缺口对项目最优投资水平、最优破产水平以及担保成本有显著影响。

关键词：信用担保互换运营滞后实物期权债务融资

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基金的交易券商网络与投资业绩

系统工程理论与实践 2023年第10期43卷 2807-2826页

作者：杨小欣李仲飞广东金融学院金融与投资学院广州510521 南方科技大学商学院深圳518055

基金业绩一直都是基金研究的核心问题.本文基于中国独特的基金--券商分仓数据构造基金之间的交易券商网络,发现基金在交易券商网络的中心度越高,基金投资业绩越好.机制分析发现,当基金处于交易券商网络的中心位置,其买入的股票与卖出的... 详细信息

基金业绩一直都是基金研究的核心问题.本文基于中国独特的基金--券商分仓数据构造基金之间的交易券商网络,发现基金在交易券商网络的中心度越高,基金投资业绩越好.机制分析发现,当基金处于交易券商网络的中心位置,其买入的股票与卖出的股票在未来盈余公告的收益差更大,表明处于网络中心位置的基金通过预测公司盈余信息进行获利的能力更强.若按交易动机将基金的交易行为划分为基于价值需求和流动性需求的买卖行为,本文发现处于网络中心位置的基金通过预测公司盈余信息获利的能力主要体现在基于价值需求的交易行为上.异质性分析发现,基金的交易券商网络中心度溢价现象只在资产管理规模小的基金公司、非危机时期、流动性需求低的基金中存在.研究结果表明我国基金存在交易券商网络中心度溢价现象的原因可能是基金从交易券商网络中获取私有信息,这种信息网络的确能给基金带来超额收益.本文的研究反映我国资本市场中业务关系网络的重要性,有助于理解我国资本市场的信息传递机制、业务网络经济效应,对基金投资者有现实参考意义.

关键词：基金业绩交易券商网络业务关系信息优势

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特质管理者决策下的企业投融资研究

系统科学与数学 2016年第11期36卷 1997-2006页

作者：甘柳罗鹏飞杨招军湖南商学院财政金融学院长沙410205 湖南大学金融与统计学院长沙410079 南方科技大学金融系深圳418055

在管理者薪酬结构包括部分股权和固定薪水基础上,利用实物期权分析方法,研究了管理者过度自信和过度乐观对企业投资的影响,分析了市场摩擦(税收和破产成本)对企业非效率投资的影晌.数值分析发现,管理者的过度自信和过度乐观都会导致过... 详细信息

在管理者薪酬结构包括部分股权和固定薪水基础上,利用实物期权分析方法,研究了管理者过度自信和过度乐观对企业投资的影响,分析了市场摩擦(税收和破产成本)对企业非效率投资的影晌.数值分析发现,管理者的过度自信和过度乐观都会导致过度投资;通过设计合适的股权和固定薪水,可以在一定程度上缓解管理者过度自信和过度乐观导致的过度投资问题;税收的增加会加重非理性投资的扭曲程度,而破产成本的增加可以缓和非理性投资的扭曲.

关键词：过度自信过度乐观企业投资

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基于或有可转换证券的投资和融资决策

中国管理科学 2016年第7期24卷 18-26页

作者：赵志明杨招军王淼湘潭大学商学院湖南湘潭410005 南方科技大学金融系广东深圳518055 湖南大学金融与统计学院湖南长沙410079

通过引入新的融资工具或有可转换证券(CCS),应用最优控制和最优停时理论、分析基于实物期权视角下的公司最优投融资决策问题,计算了公司各证券价值、有限期破产概率及公司最优资本结构,获得代理成本为零的一个充分条件。数值仿真及静态... 详细信息

通过引入新的融资工具或有可转换证券(CCS),应用最优控制和最优停时理论、分析基于实物期权视角下的公司最优投融资决策问题,计算了公司各证券价值、有限期破产概率及公司最优资本结构,获得代理成本为零的一个充分条件。数值仿真及静态比较分析表明:CCS作为融资工具能够降低投资项目破产风险和普通债券的收益率差价,能够显著增加实物期权的价值,促使管理者提前投资,且显著降低代理成本。

关键词：或有资本实物期权资本结构最优停时