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风险投资对企业IPO前后绩效的影响研究——基于K企业的案例分析

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风险投资对企业IPO前后绩效的影响研究——基于K企业的案例分析

作者：谢蓝芳广西大学

学位级别：硕士

在我国实施创新驱动发展战略的背景下,风险投资是支持科创型企业的重要力量,随着资本市场改革日益深化,风险投资退出渠道不断拓宽,越来越多的风险投资可以通过企业IPO实现退出,但是风险投资支持的企业“IPO业绩变脸”现象在资本市场仍... 详细信息

在我国实施创新驱动发展战略的背景下,风险投资是支持科创型企业的重要力量,随着资本市场改革日益深化,风险投资退出渠道不断拓宽,越来越多的风险投资可以通过企业IPO实现退出,但是风险投资支持的企业“IPO业绩变脸”现象在资本市场仍然普遍存在,本文旨在以实际案例形式探索风险投资在其中发挥的作用,通过分析风险投资不同阶段对企业IPO前后绩效的影响,总结风险投资行为给企业带来的助益,以及在支持被投企业过程中存在的不足,从而有针对性地从风投机构、被投企业层面提出可行性建议,更好发挥风险投资对我国科创型企业和经济高质量发展的促进作用。本文从主题契合性和行业代表性出发,选取了在创业板上市的中小高新技术企业为案例研究对象,其领投机构为国内知名创投公司,以保证本研究具有一定的典型性和普适性。基于K企业IPO前后三年对应风险投资“管”“退”的不同阶段,本文从投资动机出发,详细分析风险投资机构的投后行为,探究其对被投企业绩效的影响。最后,本文从财务绩效、创新绩效和市场绩效三个维度构建企业IPO前后绩效的评价体系,通过分析IPO事件前后K企业绩效指标变化评价风险投资对企业绩效的影响效果,进而归纳风险投资对企业绩效的作用机制。案例研究结果表明,风险投资的增值效应和逐名效应交互作用于企业绩效,在被投企业IPO上市之前,风险投资的认证增值效应占主导地位,通过投后管理为企业带来资金、管理经验和市场资源,对企业经营绩效产生正向作用,企业实现快速增长后,风险投资为退出获取投资收益,积极推动被投企业IPO上市并撤离相关资源,导致被投企业在风险投资退出阶段的财务和市场业绩发生下降,但是风投在投资阶段的筛选功能和投后的增值效应促使被投企业即使在IPO后也具有良好的创新绩效。

关键词：风险投资企业绩效 IPO效应价值增值逐名效应

风险资本对我国创业板IPO定价效率的影响研究

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风险资本对我国创业板IPO定价效率的影响研究

作者：胡玉蓉四川师范大学

学位级别：硕士

目前我国资本市场资金配置效率有待提高,比较突出的表现是新股定价存在严重扭曲现象。具体表现为新股上市发行存在高超募资金、高市盈率和高发行价的“三高”现象,但上市后又表现出高抑价。这种双重定价扭曲现象反映出出我国资本市场股... 详细信息

目前我国资本市场资金配置效率有待提高,比较突出的表现是新股定价存在严重扭曲现象。具体表现为新股上市发行存在高超募资金、高市盈率和高发行价的“三高”现象,但上市后又表现出高抑价。这种双重定价扭曲现象反映出出我国资本市场股权融资效率较低。随着新股价格管理的放开和询价制度的推行,首次公开发行（Initial public offering,IPO）市场的价格泡沫越发严重,IPO定价效率较低。而近年来风险资本行业发展迅速,对我国股市的影响日益受到人们的重视。创业企业通过股权融资,从风险资本机构获得早期发展所需资金。在创业企业成功上市后,风险资本通过转让股权的方式退出创业企业,以获得高额投资回报。两者作为利益共同体,风险资本会参与创业企业的IPO运作全过程。风险资本对IPO定价效率的影响已引起学术界的广泛关注。本文以创业板2016年-2020年上市公司为研究样本,探究风险资本对IPO定价效率的影响,同时进一步研究了风险资本在创业企业经营过程中所发挥的作用。论文共五章,第一章绪论,首先介绍了本文研究背景、研究内容、研究意义和研究方法。然后阐述了论文可能做出的贡献以及存在的不足之处。第二章文献综述,界定了研究对象的概念以及阐述了国内外研究现状。第三章研究假设,在文献综述的基础上提出论文的研究假设,并确定了本文的解释变量、被解释变量以及控制变量,最后建立了相应的研究模型。第四章实证分析,本章采用实证分析法论证前文提出的假设是否成立。第五章研究结论和建议,本章总结了风险资本与IPO定价效率的关系,并从政府、创业企业、风险资本等角度提出相关建议。同时阐述了目前存在的不足之处,对今后的研究方向进行了展望。本文研究发现:（1）风险资本在我国创业板上没有发挥监督和认证作用,而是表现为逐名效应,即风险资本为了累计声誉和回收资金,以牺牲被投资企业经营业绩和长期发展为代价,过早地将被投资企业推向上市;（2）其次我国投资者并非理性,并没有从价值投资角度选择优质股票。所以在创业板上,新发企业是否获得风险资本支持,在IPO定价效率上没有表现出显著差异。政府需要发挥监管作用,引导风险资本发挥监督和认证作用,减少逐名效应。其次投资者应该加强理性思考,从公司价值角度选择优质股票。本文的创新点可能在于区分了一二级IPO定价效率,分别讨论风险资本对一二级市场IPO定价效率的影响。同时从投资者是否理性角度,解释了风险资本虽然在创业板上发挥的逐名效应,但是在IPO定价效率上没有表现出显著差异的原因。

关键词：风险资本 IPO定价效率逐名效应投资者情绪

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上市公司私募股权投资对并购绩效的影响

管理会计研究 2023年第2期 42-53页

作者：张润琨国能(北京)私募基金管理有限公司

随着私募股权参与被投企业并购活动的案例逐年增加,研究私募股权对并购绩效的影响具有重要的现实意义。本文选取2009年至2018年中国A股上市公司发生的并购事件作为研究样本,选取并购事件窗口期的股票累计超额收益率作为短期并购绩效衡... 详细信息

随着私募股权参与被投企业并购活动的案例逐年增加,研究私募股权对并购绩效的影响具有重要的现实意义。本文选取2009年至2018年中国A股上市公司发生的并购事件作为研究样本,选取并购事件窗口期的股票累计超额收益率作为短期并购绩效衡量指标,公司并购后的净资产收益率作为长期并购绩效衡量指标,研究并购方私募股权具体特征对其并购绩效的影响。实证分析表明,随着私募股权投资机构数量和股权比例的增加,短期并购绩效更好,拥有国有投资或高声誉的私募股权机构可以显著增加被投企业的短期并购绩效,在一定程度上证明了私募股权的认证功能。然而,并购方私募股权支持与长期并购绩效存在显著的负相关关系。随着私募股权投资机构数量和股权比例的增加,长期并购绩效更差,在一定程度上证明了私募股权的逐名效应。国有投资私募股权可以提升被投企业的长期并购绩效,而私募股权的外资投资或高声誉与长期并购绩效关系不显著。

关键词：私募股权并购绩效认证功能逐名效应

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风投介入提升了企业内部控制质量吗

财会月刊 2019年第5期 35-43页

作者：陈龙李娅云南大学发展研究院昆明650032

考察风险投资对被投企业内部控制质量的影响作用,是防范资本市场非系统性金融风险的重要命题。以A股2009～2015年首次公开募股的企业为样本,结合Heckman两步法与倾向得分匹配法分析发现:风投介入显著抑制了被投企业的内部控制质量,并且... 详细信息

考察风险投资对被投企业内部控制质量的影响作用,是防范资本市场非系统性金融风险的重要命题。以A股2009～2015年首次公开募股的企业为样本,结合Heckman两步法与倾向得分匹配法分析发现:风投介入显著抑制了被投企业的内部控制质量,并且风投介入时间越长,被投企业内部控制质量越差;只有外资背景风投提升了被投企业的内部控制质量,但效果并不显著。进一步研究其潜在作用机制发现,风投凭借其控股地位,通过制造重大内部控制缺陷,导致被投企业内部控制质量下降。总体而言,风投行为展现出明显的"逐名效应"。

关键词：风险投资内部控制质量逐名效应 Heckman两步法

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风险投资对企业内部控制质量影响研究

风险投资对企业内部控制质量影响研究

作者：陈龙云南大学

学位级别：硕士

风险投资和内部控制一直是投资领域与公司管理实务及理论界备受关注的焦点问题。风险投资能够通过推动企业层面的技术提升为社会发展注入持续创新活力,从而成为实现宏微观经济融通的桥梁。作为公司内部治理的核心政策之一,内部控制是现... 详细信息

风险投资和内部控制一直是投资领域与公司管理实务及理论界备受关注的焦点问题。风险投资能够通过推动企业层面的技术提升为社会发展注入持续创新活力,从而成为实现宏微观经济融通的桥梁。作为公司内部治理的核心政策之一,内部控制是现代公司制企业合理管理控制风险、实现受托责任从而达到经营目标的基础性制度安排。然而,相较于两者在实务操作与学术界的重要性,风投是否影响被投企业的内部控制质量及其理论机制却尚未明确。无论是面对目前日益复杂世界经济环境,还是对于新常态背景下提升我国多层次资本市场的核心竞争力,这一问题都颇具现实意义。基于此,本文按照“理论研究——实证研究——政策研究”的演化逻辑,以公司治理与逐名效应等经典理论为基础,结合风险投资实务操作流程与投融资经验,从风险投资及其属性特征两大方面分析了风险投资对企业内控质量的影响,并整理归纳风投机构影响内部控制质量的潜在理论机制。根据理论分析,我们提出四个研究假设:(1)风险投资介入会抑制企业内部控制制度质量;(2)风险投资持股时间越长,企业内部控制质量越低;(3)相较于内资背景风投,外资风投介入企业内控质量更高;(4)相较于风投单独投资,联合投资会显著抑制企业内控质量。基于以上假设,论文选取2009-2015年间所有在沪深两市首次公开发行的公司为样本,引入“迪博指数”作为测度内部控制质量的代理变量,结合Heckman两步法与倾向得分匹配法在校正样本选择问题后检验风投及其属性特征与内控质量的具体关系。研究表明,风险投资参与风险企业日常经营管理后,对于企业内部控制体系质量的影响整体表现出抑制效应。同时,我们结合风险投资差异性的属性特征分析发现:(1)从持股时长来看,风投持股时间越长,货币时间价值的存在就往往要求与之相对应收益目标越高,导致被投公司内控水平越低;(2)从产权性质来看,外资背景风投参与会促进企业内控质量提升,然而在规则制度相对并不成熟的中国资本市场,此种治理效应表现的并不明显;(3)从投资行为来看,当采用“辛迪加”的方式进行联合投资时,会因存在“联合逐名效应”导致被投公司内控质量更低;进一步地,我们将“内控缺陷”作为代理变量,发现风险投资是通过获取公司控股权,为实现获利退出达到投资目标而漠视长期性内控体系的构建,进而通过导致内控缺陷产生的方式阻碍了企业内控质量的提升。最后,本文针对研究结论,分别从国家层面、行业层面、企业层面、学术层面提出四点可行性建议。

关键词：风险投资内部控制逐名效应

风险投资声誉对公司上市后业绩变脸的影响 ——基于创业板市场的实证研究

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风险投资声誉对公司上市后业绩变脸的影响 ...

作者：阙天益上海外国语大学

学位级别：硕士

IPO前后业绩变脸现象一直困扰着我国资本市场的健康发展。国内外学者已经从投资者情绪、发行制度、金融中介、企业盈余管理等多种角度对IPO前后业绩变脸作出解释,但从风险投资机构角度出发的相关研究还较少。近年来A股上市企业中风险投... 详细信息

IPO前后业绩变脸现象一直困扰着我国资本市场的健康发展。国内外学者已经从投资者情绪、发行制度、金融中介、企业盈余管理等多种角度对IPO前后业绩变脸作出解释,但从风险投资机构角度出发的相关研究还较少。近年来A股上市企业中风险投资参与的比例在增加,这些机构投资者的参与助推了多层次资本市场的发展,因此本文从风险投资机构的角度对IPO前后业绩变脸现象进行研究。国内外学者用不同理论解释了风险投资机构的功能,如逐名效应、认证功能、培育功能、监控功能等。本文从风险投资声誉为切入点,研究风险投资参与对公司上市后的业绩是否有影响,并进一步研究风险投资声誉对公司业绩的影响是否显著。本文选取2014年至2016年创业板市场数据为样本,通过截面多元回归模型进行实证检验,发现有风险投资机构参与的创业板企业其业绩变脸程度更加严重。进一步研究发现,高声誉的风险投资所支持的上市公司的IPO后绩效变脸程度比低声誉的风险投资支持的上市公司的IPO后绩效变脸程度更低。本文通过Probit模型进行了内生性检验保证结论的准确性。实证结果符合前文假设,即我国风险投资行业存在逐名效应。本文从风险投资声誉这一新角度进行研究,对IPO前后业绩变脸现象作出新的解释。另外,本文采用符合中国市场情况的风投声誉衡量方法,对新的数据进行实证检验,补充国内有关逐名理论的研究。本文的分析结论能促进风险投资机构对声誉积累的重视,并为企业提供选择风险投资的新角度。

关键词：风险投资声誉 IPO前后业绩变脸逐名效应

PE持股对上市公司影响的实证研究——以我国创业板上市公司为例

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现代财经（天津财经大学学报） 2013年第4期33卷 60-69页

作者：冯科秦华何理北京大学经济学院北京100871 北京大学软件与微电子学院北京102600 北京大学经济研究所北京100080

关于PE①持股对上市公司的影响,国内外学者进行了大量研究并试图给出各自的解释。目前理论界主要提出逆向选择、认证效应、监督效应和逐名效应四种理论模型来解释PE在上市企业中的作用,但截至目前尚没有一致的结论。本文以截止2011年12... 详细信息

关于PE①持股对上市公司的影响,国内外学者进行了大量研究并试图给出各自的解释。目前理论界主要提出逆向选择、认证效应、监督效应和逐名效应四种理论模型来解释PE在上市企业中的作用,但截至目前尚没有一致的结论。本文以截止2011年12月31日在我国创业板上市的281家公司为例,结合我国独特的资本市场背景,对以上四种理论模型进行了验证。研究结果显示,在我国创业板市场中不存在逆向选择效应和监督效应,认证效应部分得到了验证,逐名效应基本得以验证。将PE按照成立年限进一步分为新成立组和成熟组进行研究预测,结论是:随着我国PE市场的发展和成熟,PE在企业发展过程中提供的"增值服务"将逐步显现。

关键词： PE 创业板逆向选择效应认证效应监督效应逐名效应

风险投资是认证信息、追逐名声还是获取短期利益?——基于倾向值配比的实证分析

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金融评论 2013年第3期5卷 84-99,125-126页

作者：张剑西南财经大学经济学院

本文以2009～2012年间我国中小板与创业板上市公司为研究样本，利用倾向值配比与事件研究方法对风险投资参股、风险投资声望及风投参股的股票锁定期解除前后显著的量价效应进行了实证研究。实证结果表明，在本文选取的研究样本中，风险... 详细信息

本文以2009～2012年间我国中小板与创业板上市公司为研究样本，利用倾向值配比与事件研究方法对风险投资参股、风险投资声望及风投参股的股票锁定期解除前后显著的量价效应进行了实证研究。实证结果表明，在本文选取的研究样本中，风险投资并不具备“认证效应”与“逐名效应”，而风险投资参股的上市公司．在锁定期解除后异常成交量与异常收益率更为显著，并且风投机构的累计投资收益率与解禁期股票的异常收益率存在负相关关系。

关键词：风险投资认证效应逐名效应锁定期解除效应

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风险投资对中小企业IPO的影响性分析

财经界 2017年第2期 81-81页

作者：李晓漫东北财经大学

有风险投资方参与的中小企业IPO,经常会出现热销现象,这是最近资本市场关注的热点问题之一。那么风险投资在中小企业IPO中究竟扮演什么样的角色呢?本文从金融理论分析入手,探讨了风险投资对中小企业IPO积极与消极作用。通过研究我们发... 详细信息

有风险投资方参与的中小企业IPO,经常会出现热销现象,这是最近资本市场关注的热点问题之一。那么风险投资在中小企业IPO中究竟扮演什么样的角色呢?本文从金融理论分析入手,探讨了风险投资对中小企业IPO积极与消极作用。通过研究我们发现认证理论可以解释风险投资在中小企业IPO中发挥的积极作用,同时我们也分析了逐命效应会使风险投资在中小企业IPO中产生负面效应。

关键词：中小企业IPO热销现象认证理论逐名效应