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经济转型背景下人民币均衡实际汇率的测算

广西财经学院学报 2024年第1期37卷 94-106页

作者：陆建明曹健尹晖天津财经大学经济学院天津300222

合理估计实际汇率的均衡路径是准确判断汇率失衡程度的前提。经济转型会引发实际汇率均衡机制的重大变化,未考虑数据结构突变特征的均衡实际汇率测算结果会出现重大偏差。中国经济在快速发展的过程中,经济基本面也发生了明显的结构性调... 详细信息

合理估计实际汇率的均衡路径是准确判断汇率失衡程度的前提。经济转型会引发实际汇率均衡机制的重大变化,未考虑数据结构突变特征的均衡实际汇率测算结果会出现重大偏差。中国经济在快速发展的过程中,经济基本面也发生了明显的结构性调整。在上述背景下,基于行为均衡汇率理论,采用主成分分析对经济基本面变量进行降维处理,并将中国经济转型过程中的结构突变因素纳入均衡实际汇率测算模型,对人民币实际有效汇率的均衡路径进行测算。研究发现:在1996—2020年期间人民币实际汇率均衡路径共经历了三次结构性调整;在引入上述结构突变因素后,人民币实际有效汇率的均衡值与实际值之间有更好的拟合,从而说明人民币汇率并不存在长期失衡。

关键词：经济转型行为均衡汇率理论主成分分析多结构突变点检验

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人民币均衡汇率测算及变动趋势研究

人民币均衡汇率测算及变动趋势研究

作者：张陆佳华东师范大学

学位级别：硕士

2020年新冠疫情以来,世界经济发展的不平衡和地缘政治问题愈发突出,主要经济体货币间的汇率波动随之放大,本文试图通过均衡汇率的测算来回答人民币汇率是否均衡这一多方争论的议题。我国作为世界上最大的出口国,人民币的汇率时刻影响着... 详细信息

2020年新冠疫情以来,世界经济发展的不平衡和地缘政治问题愈发突出,主要经济体货币间的汇率波动随之放大,本文试图通过均衡汇率的测算来回答人民币汇率是否均衡这一多方争论的议题。我国作为世界上最大的出口国,人民币的汇率时刻影响着国家之间的贸易往来,对于我国的经济发展、政治地位等都有着举足轻重的影响。均衡汇率是衡量汇率水平是否失调的标准,人民币的均衡汇率研究有助于正确引导市场预期,降低金融系统的不稳定性并为央行汇率制度改革提供参考,从而促进我国外汇市场的平稳运行和高质量发展。本文梳理均衡汇率理论和相关研究后发现,不同的均衡汇率理论存在应用的局限性和测度的误差,而已有研究大多基于单一模型视角测算人民币均衡汇率,难以避免模型的固有缺陷,基于此的均衡汇率测度或有误差。因此,本文在充分考虑我国国情的基础上,综合运用行为均衡汇率(BEER)和基本均衡汇率(FEER)模型进行测度,进而得出1997-2020年间分季度的人民币均衡汇率并分析其变动趋势。基于上述分析,本文发现:1997年-2020年间人民币实际有效汇率围绕均衡汇率上下波动,并不是西方学者所认为的持续失调,而是存在五轮高估与低估区间;人民币均衡汇率和人民币实际有效汇率呈现同向稳步上行的趋势且人民币汇率失调程度逐步收敛;近年来,人民币实际汇率与均衡汇率的平均偏离水平已缩减至5%左右,标志着我国的汇率水平逐步趋于均衡。

关键词：人民币均衡汇率基本均衡汇率理论行为均衡汇率理论 Johansen协整检验

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基于半参数变系数的人民币均衡汇率测算

浙江金融 2023年第8期 27-40页

作者：丁咏梅安志琪武汉科技大学理学院湖北武汉430000

在“双循环”的新发展格局下,人民币汇率是维持经济发展和贸易平衡的重要经济变量,测算人民币汇率是否失调成为经济问题中探讨的热点话题。本文基于2008年-2022年的人民币实际有效汇率指数月度数据,在行为均衡汇率理论下,验证人民币实... 详细信息

在“双循环”的新发展格局下,人民币汇率是维持经济发展和贸易平衡的重要经济变量,测算人民币汇率是否失调成为经济问题中探讨的热点话题。本文基于2008年-2022年的人民币实际有效汇率指数月度数据,在行为均衡汇率理论下,验证人民币实际汇率有效指数与劳动生产率、贸易开放度、广义货币供应量、政府支出、外汇储备、外商投资之间存在长期的协整关系,在此基础之上加入半参数变系数理论,构建出时变系数方程,用三种不同的核函数对其进行拟合,发现Tripweight核函数的均方根误差最小,并用其进行失调程度的计算,计算出近三年的人民币总失调程度不超过3%,人民币汇率处于合理均衡水平。

关键词：均衡汇率行为均衡汇率理论时变系数

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人民币均衡汇率波动的影响因素分析

经济科学 2013年第5期 76-87页

作者：马国轩于润中国人民大学汉青经济金融高级研究院北京100872 南京大学商学院江苏南京210093

本文基于行为均衡汇率理论,立足中国国情,分析2003年-2012年影响人民币均衡汇率波动的基本经济因素,特别是政策性因素对汇率变动的影响情况。同时,通过DGP识别的Johansen协整分析,测算均衡汇率水平及错位程度。结果发现:(1)在诸多影响... 详细信息

本文基于行为均衡汇率理论,立足中国国情,分析2003年-2012年影响人民币均衡汇率波动的基本经济因素,特别是政策性因素对汇率变动的影响情况。同时,通过DGP识别的Johansen协整分析,测算均衡汇率水平及错位程度。结果发现:(1)在诸多影响因素中,人民币受政策性因素干预明显。(2)政策调控在取得了巨大成效的同时也导致了沉重的调控成本。(3)近年来人民币汇率对国际市场波动的反应越来越敏感。这些意味着健全完善外汇市场和风险管理体系,稳定人民币汇率均衡水平,平衡政策调控的收益与成本,增强抵御内外突发因素冲击的能力,稳健推动人民币国际化进程等,是人民币汇率制度改革的主要政策目标。

关键词：行为均衡汇率理论 DGP识别 Johansen协整检验政策性干预

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人民币均衡汇率的决定因素研究

人民币均衡汇率的决定因素研究

作者：丛从国际关系学院

学位级别：硕士

在中国经济日益密切参与到国际经济活动中去，对外经济交往不断加深，国民生产总值高速增长的经济背景下，汇率日益成为一个重要的经济变量，成为了国际经济交往的纽带，几乎所有的国际经济活动都要与汇率产生联系。一个开放经济体的经... 详细信息

在中国经济日益密切参与到国际经济活动中去，对外经济交往不断加深，国民生产总值高速增长的经济背景下，汇率日益成为一个重要的经济变量，成为了国际经济交往的纽带，几乎所有的国际经济活动都要与汇率产生联系。一个开放经济体的经济发展与汇率制度是分不开的。自从2005年我国实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度之后，人民币汇率问题日益成为国际经济中的一个重要课题。如何有效估计人民币的均衡汇率，测算人民币汇率的失调程度，合理预估人民币币值的走势，对于我国的对外经济交往乃至国民经济的健康发展都有着重要的理论和现实意义。本文首先回顾了人民币汇率制度的改革历程，以历史的发展的眼光看待人民币汇率问题，紧接着对西方经济学中的经典汇率决定理论进行了综述，以期确定影响一国汇率的基本经济因素有哪些。在此基础之上，笔者选择了行为均衡汇率理论（BEER）对人民币的均衡汇率进行实证分析。在具体的变量选择过程中，笔者结合对经典汇率理论的分析，确定了经济开放度、劳动生产率、贸易条件、货币供给量、政府支出和国内外利率差六个基本经济变量作为人民币均衡汇率的解释变量，通过实证分析确定了人民币均衡汇率方程，并测算了人民币汇率的失调程度，预测了人民币未来的走势。本文在理论分析和实证分析的基础上得出了以下结论：（1）经济开放度、劳动生产率、贸易条件、货币供给量、政府支出和国内外利率差等对人民币均衡汇率确实有影响，但是影响方向及程度不同。（2）长期的人民币汇率走势情况，汇率失调是常态，但是失调程度不大。同时在未来的一段时间内，人民币汇率将保持失调的状态，稳步升值。在文章的最后，笔者对人民币汇率制度改革提出了几点建议：（1）增强人民币汇率的弹性。（2）深化发展外汇市场，提高市场活跃度。（3）缓解人民币升值和通货膨胀并行的压力。

关键词：人民币均衡汇率行为均衡汇率理论汇率制度改革

汇改以来人民币汇率市场化改革研究 ——基于汇率失调视角

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汇改以来人民币汇率市场化改革研究 ——基于汇率失调视角

作者：马欣天津财经大学

学位级别：硕士

2005年中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这么多年以来,人民币汇率市场化程度得到明显提升。但与此同时,外界对人民币汇率的争议一直不断,他们中有人认为,人民币的汇率水平存在着偏离。他... 详细信息

2005年中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这么多年以来,人民币汇率市场化程度得到明显提升。但与此同时,外界对人民币汇率的争议一直不断,他们中有人认为,人民币的汇率水平存在着偏离。他们的理由是,人民币在外汇市场的价格并不是市场化的汇率,还没有完全由市场所决定,中国政府和货币当局对于外汇市场有着强有力的干预。在中国实行新的汇率制度以来,人民币汇率是否还存在偏离?如果存在,那么中国政府对外汇市场的干预是否导致了人民币汇率的偏离?如果是,政府干预导致的偏离程度有多大?针对这些问题,本文就人民币均衡汇率以及央行干预问题进行研究。内容安排上,本文在梳理人民币汇率市场化进程的基础上,对于人民币均衡汇率做出相应测算,指出我国汇率市场化的程度究竟如何。考虑到一直以来央行对于外汇市场的干预都会对汇率的市场化与自由化产生不可忽视的影响,因此本文特引入央行干预这一因素来研究汇率市场化问题,进而对于汇率市场化提出政策建议。本文通过研究发现,我国目前正处于人民币汇率市场化的进程中,人民币汇率正在逐渐趋近于均衡汇率,汇率市场化程度逐渐提升。央行干预对于外汇市场产生了一定的作用,但由央行干预而导致的人民币汇率失调程度很小,这表明我国央行对外汇市场的干预是出于防止汇率剧烈波动的目的而采取的一种手段,并未发生由于外汇市场干预造成人民币汇率的严重偏离。

关键词：人民币汇率市场化汇率失调央行干预行为均衡汇率理论

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人民币实际汇率偏离均衡汇率问题研究

人民币实际汇率偏离均衡汇率问题研究

作者：郑宇博北京理工大学

学位级别：硕士

汇率作为两个国家贸易往来的重要媒介,对于两国的经济、政治利益都会产生重要的影响。国际上通常使用“均衡汇率”这一概念与各国实际汇率进行比较,从而判断其汇率是否存在高估或者低估。当前,国内外国对人民币均衡汇率水平的研究很多,... 详细信息

汇率作为两个国家贸易往来的重要媒介,对于两国的经济、政治利益都会产生重要的影响。国际上通常使用“均衡汇率”这一概念与各国实际汇率进行比较,从而判断其汇率是否存在高估或者低估。当前,国内外国对人民币均衡汇率水平的研究很多,但这些研究大多对于我国基本国情研究不够充足,因而难以准确的判断人民币均衡汇率水平。本文首先通过分析学界主要使用的几个均衡汇率理论的前提和方法,其次具体分析中国国情,最终选取了行为均衡汇率理论为研究方法,对中国2001年第一季度到2016年第四季度数据进行研究,得到了样本期间人民币实际汇率对均衡汇率的偏离程度及主要原因,并据此对中国进一步的汇率制度改革提出政策建议。本文研究内容主要分为五大部分:在第一章中,本文回顾了学界对于人民币均衡汇率理论的研究,总结了其发展趋势和不足之处;在第二章,本文对相关重要概念进行界定,并分析了当前学界研究均衡汇率的主要理论,同时结合中国的具体国情对这些理论在中国的适用性作了分析,最终选定行为均衡汇率理论为研究方法;第三章,本文结合中国具体国情对变量选取进行创新,通过分析中国2001年第一季度到2016年第四季度数据,构建了人民币实际汇率协整方程,并进行了误差修正和脉冲函数分析。第四章,在人民币实际汇率协整方程的基础上,利用HP滤波法得到了人民币均衡汇率水平,将其与实际汇率相比较,得到人民币实际汇率偏离均衡汇率的程度,并分析其原因。第五章,则根据理论和实证检验的结果,提出关于我国进一步汇率改革的政策建议。研究结果表明:（1）劳动生产率、货币供应量、经济结构转变和开放程度短期内会对实际汇率产生负向影响;政府支出和汇率制度改革在长期会对实际汇率产生正向影响;而国外净资产在长期和短期都会对实际汇率产生负向影响。（2）人民币实际汇率偏离均衡汇率的趋势可以分为三个阶段。第一阶段是2001年第一季度到2012第四季度,这一阶段人民币实际汇率被严重低估期,低估程度在9%以内。这一阶段,人民币实际汇率被低估的主要原因是劳动生产率的提高、货币供应量不断上升、对外开程度的增加和中国国外净资产的增加。第二阶段是2013年第一季度到2015年第四季度,这一阶段人民币实际汇率被高估,高估程度在2%-11%之间,主要原因是在2012年之后,我国国外净资产数量下降、政府财政支出上升、人民币汇率市场化改革进一步推进以及开放程度减小。第三阶段是2016年全年,人民币实际汇率开始出现严重低估,且低估程度呈现上涨趋势,幅度在21%以内,这一阶段人民币实际汇率被低估的主要原因是劳动生产率的上涨和货币供应量不断上升。（3）为了促进人民币实际汇率升值,向均衡汇率回归,本文从长期汇率政策和短期汇率政策两方面入手提出建议:在短期,应适当控制货币供应量,同时稳步推进产业升级和对外开放政策,而在长期,则应适当提高政府财政开支、优化国外资产结构以及推动汇率制度改革。要注意的是,误差修正模型证明,面对实际汇率对均衡汇率出现的偏差,我国汇率体系的自动修复能力较弱,因此,当前汇率制度改革的目的是建立有管理的浮动汇率制,适当发挥政府的作用以促进人民币实际汇率向均衡汇率回归。

关键词：实际汇率均衡汇率行为均衡汇率理论人民币汇率制度改革

人民币均衡汇率机制研究 ——基于BEER模型的分析

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人民币均衡汇率机制研究 ——基于BEER模型的分析

作者：汪文沁上海社会科学院

学位级别：硕士

汇率是是一种货币兑换另一种货币的比率,反映了货币在国际上的购买力。现如今在开放的经济大环境中,汇率成为了联系各国经济往来的重要纽带。诚然经济政策、通货膨胀、各国经济发展水平等因素会致使汇率波动,反之汇率变化也会影响其他... 详细信息

汇率是是一种货币兑换另一种货币的比率,反映了货币在国际上的购买力。现如今在开放的经济大环境中,汇率成为了联系各国经济往来的重要纽带。诚然经济政策、通货膨胀、各国经济发展水平等因素会致使汇率波动,反之汇率变化也会影响其他经济变量,如价格水平、财政收支、资本流入等。历史研究表明,高估也好低估也罢,汇率失调会对本国经济产生重要影响,更有甚者可能打破经济平衡引发动乱。汇率是否在均衡区间内波动表明一国资源是否得到有效配置、社会经济是否平稳有序发展,也是一国政府制定合理汇率政策、调节汇率水平的参考依据。近年来我国不断推进对外开放以及在世界经济中占据越来越重要的地位,合理估算人民币均衡汇率对于建立健全我国社会主义市场经济体制,保证世界经济大环境的稳定和发展具有越来越重要的理论和实践意义。多年来人民币汇率走势一直是备受社会各界瞩目的热点问题。2005年7月,人民币汇率制度由盯住美元改为盯住一揽子货币,至此人民币随美元贬值状况才得以结束开始上升。2016年10月人民币正式加入SDR货币篮子,这成为人民币国际化道路上具有里程碑意义的事件。人民币汇率走势及高估或者低估问题,已成为当前全球政治、经济的焦点问题之一。本文旨在以McDonald提出的行为均衡汇率理论(BEER)为基础来对人民币均衡汇率展开研究并得出结论,对我国人民币汇率改革提出政策性建议。在本文的前两部分,笔者首先介绍了汇率的相关概念以及对经济变量的影响,文献综述部分梳理了购买力平价汇率理论、自然实际汇率理论、基本均衡汇率理论、均衡实际汇率理论和行为均衡汇率理论,并在此基础上提出本文的研究内容和方法。通过对人民币均衡汇率问题国内外历史研究成果的分析,认为行为均衡汇率理论(BEER)充分考虑到了人民币均衡汇率的内生性,更加符合我国经济发展的实际情况,可操作性较强,是最适用于我国当前经济形势的均衡汇率理论。第三部分描述分析人民币汇率走势以及人民币均衡汇率的影响因素,将人民币兑各国汇率进行对比分析,引出采用人民币实际有效汇率指数作为因变量指标。在理论模型的框架基础上,借鉴发展中国家均衡汇率研究的历史经验和成果,基于当前人民币汇率走势状况,选取劳动生产率、价格水平、货币供求、贸易条件、财政收支五个具有代表新的能够反映我国经济特点的基本经济因素作为自变量指标。第四、五部分进行了实证分析,也是文章的重点部分。在行为均衡汇率理论(BEER)模型的基础上,结合我国经济的实际情况,对原模型进行了修正和改进,建立了一个价格水平、货币供给、贸易条件、财政收支和劳动生产率五个决定因素的人民币均衡汇率模型:均衡汇率 REER=f(COM,M2,TOT,GOV,PROD)再依次运用ADF检验、协整检验、误差修正模型、脉冲响应函数分析及H-P滤波方法估算出我国人民币实际均衡汇率水平和相对应的汇率失调程度,得出结论价格水平、货币供给、贸易条件、财政收支和劳动生产率都是人民币均衡实际汇率的重要长短期决定因素。其中,货币供给、贸易条件和政府支出对人民币均衡实际汇率具有正向作用,而价格水平和劳动生产率对人民币均衡实际汇率具有反向作用,和理论分析一致。紧接着对人民币实际有效汇率的失调程度进行了测算,表明人民币实际有效汇率二十几年来一直围绕均衡有效汇率水平上下波动,时而高估时而低估,失调程度最高时接近20%。人民币均衡汇率经历的较明显的高估阶段主要包括1996-1998年、2001-2003年、2008-2009年以及2014-2015年,而人民币经历的较明显的低估阶段主要包括1994-1995年、1999-2000年、2003-2008 年、2009-2013 年和 2016-2017 年。第六部分参考以上理论分析和实证结果,对我国现有的外汇体制改革提出了一些看法。完善现行人民币汇率制度,实现真正以市场供需为基础的有管理的浮动汇率制度将更有利于我国经济的有序发展。最后第七部分得出结论。

关键词：人民币均衡汇率行为均衡汇率理论协整模型汇率失调高/低估

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人民币均衡实际汇率研究

人民币均衡实际汇率研究

作者：韩旭中国科学技术大学

学位级别：硕士

均衡汇率水平对于一个国家内、外经济的可持续发展来说至关重要。估计出汇率的均衡水平就可以掌握实际汇率的失调情况,进而采取相应的措施改善失调的状况。2005年7月,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的... 详细信息

均衡汇率水平对于一个国家内、外经济的可持续发展来说至关重要。估计出汇率的均衡水平就可以掌握实际汇率的失调情况,进而采取相应的措施改善失调的状况。2005年7月,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,这表明人民币汇率不再盯住单一美元,而是形成更加富有弹性的汇率机制。众所周知,对于采用浮动汇率制度的国家来说,汇率的决定是由市场机制自动进行调节的,但对于采用有管理的浮动汇率制度的国家来说,维持汇率的稳定需要依靠政府的宏观调控、是有成本的。因此,只有充分了解均衡汇率的变动趋势才能更有效的进行汇率管理。本文的目的就是在全面了解均衡汇率决定理论的基础上,寻求一种更适合人民币均衡汇率研究的理论模型,以此为基础对人民币均衡汇率进行度量,进而对汇率的失调程度进行估计。本文对西方众多的均衡汇率决定理论进行了归类,详细阐述了各种模型的建立、应用及发展情况,并着重对几种最常用的模型进行了比较分析。在此基础上,分别基于行为均衡汇率模型和实际利率差模型,应用协整检验、Hodrick-Prescott滤波法、向量误差修正模型等实证检验方法对人民币实际有效汇率和人民币实际汇率的失调情况进行了研究。结果发现:第一,在亚洲金融危机期间,由于实行硬钉住美元的汇率政策,人民币实际汇率相对于其均衡汇率水平被高估;第二,在2005年7月第二次汇率制度改革之后,人民币实际汇率的低估程度有所缓解,因此证明了我国实行第二次汇改的正确性和及时性;第三,在本文所选的样本区间,即1997年至2007年年间,人民币实际汇率失调程度不大,最大幅度在10%左右。

关键词：均衡汇率决定理论行为均衡汇率理论实际利率差模型协整检验向量误差修正模型汇率失调