人民币实际汇率偏离均衡汇率问题研究

作     者：郑宇博 

作者单位：北京理工大学 

学位级别：硕士

导师姓名：张剑军

授予年度：2018年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：实际汇率 均衡汇率 行为均衡汇率理论 人民币汇率制度改革 

摘      要：汇率作为两个国家贸易往来的重要媒介,对于两国的经济、政治利益都会产生重要的影响。国际上通常使用“均衡汇率这一概念与各国实际汇率进行比较,从而判断其汇率是否存在高估或者低估。当前,国内外国对人民币均衡汇率水平的研究很多,但这些研究大多对于我国基本国情研究不够充足,因而难以准确的判断人民币均衡汇率水平。本文首先通过分析学界主要使用的几个均衡汇率理论的前提和方法,其次具体分析中国国情,最终选取了行为均衡汇率理论为研究方法,对中国2001年第一季度到2016年第四季度数据进行研究,得到了样本期间人民币实际汇率对均衡汇率的偏离程度及主要原因,并据此对中国进一步的汇率制度改革提出政策建议。本文研究内容主要分为五大部分:在第一章中,本文回顾了学界对于人民币均衡汇率理论的研究,总结了其发展趋势和不足之处;在第二章,本文对相关重要概念进行界定,并分析了当前学界研究均衡汇率的主要理论,同时结合中国的具体国情对这些理论在中国的适用性作了分析,最终选定行为均衡汇率理论为研究方法;第三章,本文结合中国具体国情对变量选取进行创新,通过分析中国2001年第一季度到2016年第四季度数据,构建了人民币实际汇率协整方程,并进行了误差修正和脉冲函数分析。第四章,在人民币实际汇率协整方程的基础上,利用HP滤波法得到了人民币均衡汇率水平,将其与实际汇率相比较,得到人民币实际汇率偏离均衡汇率的程度,并分析其原因。第五章,则根据理论和实证检验的结果,提出关于我国进一步汇率改革的政策建议。研究结果表明:（1）劳动生产率、货币供应量、经济结构转变和开放程度短期内会对实际汇率产生负向影响;政府支出和汇率制度改革在长期会对实际汇率产生正向影响;而国外净资产在长期和短期都会对实际汇率产生负向影响。（2）人民币实际汇率偏离均衡汇率的趋势可以分为三个阶段。第一阶段是2001年第一季度到2012第四季度,这一阶段人民币实际汇率被严重低估期,低估程度在9%以内。这一阶段,人民币实际汇率被低估的主要原因是劳动生产率的提高、货币供应量不断上升、对外开程度的增加和中国国外净资产的增加。第二阶段是2013年第一季度到2015年第四季度,这一阶段人民币实际汇率被高估,高估程度在2%-11%之间,主要原因是在2012年之后,我国国外净资产数量下降、政府财政支出上升、人民币汇率市场化改革进一步推进以及开放程度减小。第三阶段是2016年全年,人民币实际汇率开始出现严重低估,且低估程度呈现上涨趋势,幅度在21%以内,这一阶段人民币实际汇率被低估的主要原因是劳动生产率的上涨和货币供应量不断上升。（3）为了促进人民币实际汇率升值,向均衡汇率回归,本文从长期汇率政策和短期汇率政策两方面入手提出建议:在短期,应适当控制货币供应量,同时稳步推进产业升级和对外开放政策,而在长期,则应适当提高政府财政开支、优化国外资产结构以及推动汇率制度改革。要注意的是,误差修正模型证明,面对实际汇率对均衡汇率出现的偏差,我国汇率体系的自动修复能力较弱,因此,当前汇率制度改革的目的是建立有管理的浮动汇率制,适当发挥政府的作用以促进人民币实际汇率向均衡汇率回归。