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股票质押式回购合约的动态质押率测算

中国管理科学 2017年第1期25卷 35-44页

作者：任羽菲杨成荣吉林大学商学院吉林长春130012 中国社会科学院研究生院北京102488 吉林大学数量经济研究中心吉林长春130012

本文首先运用期权定价理论建立了股票质押式回购在不同补仓方式下的质押率、融资期限、回购利差、交易费用以及警戒线和平仓线间的动态关系,然后以沪深300和中小300成分股为例,计算样本股在不同风险窗口期和补仓方式下的理论质押率,并... 详细信息

本文首先运用期权定价理论建立了股票质押式回购在不同补仓方式下的质押率、融资期限、回购利差、交易费用以及警戒线和平仓线间的动态关系,然后以沪深300和中小300成分股为例,计算样本股在不同风险窗口期和补仓方式下的理论质押率,并借鉴失败效率思想,在既定管理目标下实证比较理论与实际质押率及平仓线折价质押率的风险覆盖能力。实证结果显示:不同风险窗口期内理论质押率大部分高于实际质押率,但现金补仓下理论质押率与实际质押率有相同的风险覆盖能力,股票补仓下理论质押率的风险覆盖能力低于实际质押率,高于平仓线折价质押率。据此,本文提出基于理论和实际质押率的组合模式来设定股票质押式回购合约的质押率。计算结果显示,组合质押率的风险覆盖能力优于理论质押率,融资成本降低方面优于实际分档质押率。因此,本文认为股票质押式回购质押率的设定应根据风险管理目标采用理论与实际质押率组合的模式,这既实现金融机构风控的目的也降低了回购方的融资成本。

关键词：股票质押式回购质押率风险覆盖能力

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股票质押式回购的法律性质与争议解决

法学 2019年第11期 93-106页

作者：洪艳蓉北京大学法学院

股票质押式回购是具备资格的证券公司开展的股票质押融资,在法律性质上属于担保资金借贷合同,但有别于商业银行贷款和一般民间借贷。股票质押式回购的内容虽然深受证券监管规则影响,但主要倚重当事人之间的合同约定。在处理纠纷时应固... 详细信息

股票质押式回购是具备资格的证券公司开展的股票质押融资,在法律性质上属于担保资金借贷合同,但有别于商业银行贷款和一般民间借贷。股票质押式回购的内容虽然深受证券监管规则影响,但主要倚重当事人之间的合同约定。在处理纠纷时应固守其法律属性并考虑作为场内融资交易的功能设置,公平合理地计算履约保障比例,界定担保品范围,厘定逾期利息、滞纳金及违约金等救济措施的保护限度,协调证券平仓权行使与违约处置,才能真正地定纷止争,促进业务的健康发展。

关键词：股票质押式回购担保资金借贷争议解决场内交易利益平衡

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股票质押式回购交易的法律规制

股票质押式回购交易的法律规制

作者：岳睿西南政法大学

学位级别：硕士

股票质押式回购交易是我国的创新融资工具,涉及到许多法域。股票质押式回购交易在适用中显现出许多法律问题,司法实务中的纠纷案件数量在不断增加,当事人所争议的法律焦点更为复杂。为此,本文从理论与实务两个角度出发,对股票质押式回... 详细信息

股票质押式回购交易是我国的创新融资工具,涉及到许多法域。股票质押式回购交易在适用中显现出许多法律问题,司法实务中的纠纷案件数量在不断增加,当事人所争议的法律焦点更为复杂。为此,本文从理论与实务两个角度出发,对股票质押式回购交易的法律规制进行全面论述。第一部分,股票质押式回购交易的基本阐释。本部分对股票质押式回购交易的基本概念进行分析,辨析其与买断式回购、证券借贷、质押贷款等概念的不同,并梳理股票质押式回购的交易流程,明确其法律性质和法律关系,分析业务实践现状。第二部分,股票质押式回购交易的法律困境。本部分归纳了股票质押式回购交易业务开展中出现的重要法律争议,通过整理现有股票质押式回购交易纠纷,总结出法院裁判中的主要争议焦点,并分析了股票质押式回购交易出现法律问题的主要原因。第三部分,股票质押式回购交易的法律构造。本部分主要介绍对股票质押式回购交易进行法律规制的理论基础,梳理相关法律法规等规范性文件,了解《业务协议》的内容,探讨减持新规、质押新规、资管新规等带来的影响,论证对股票质押式回购交易进行法律规制的法律价值和必要性,并分析股票质押式回购交易制度与股份回购制度、股份减持制度之间的衔接问题。第四部分,股票质押式回购交易的规范路径。本部分针对股票质押式回购交易提出法律规制的私法、监管及裁判路径。股票质押式回购交易的私法路径主要从形式上进行统一和内容上承认特别规则这两个方面设计。股票质押式回购交易的监管路径要求规范交易的信息披露,扩大监管内容,完善信息披露制度。股票质押式回购交易的裁判路径要求法院在审理金融案件时,应坚持尊重金融商业惯例和交易习惯、平衡各方当事人的利益、审慎对待新型金融类合同三个原则,发挥金融司法的能动性,解决金融纠纷,防范金融风险。

关键词：股票质押式回购法律规制路径

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股票质押式回购交易法律问题研究

股票质押式回购交易法律问题研究

作者：雷雨晴西南政法大学

学位级别：硕士

2013年以来,股票质押业务从场外进入场内,格局从银信主导到证券公司后来居上。伴随着经济下行,政策收紧,股指表现低迷,股票质押式回购业务风险显现,违约情况屡见不鲜。2018年,涉及股票质押式回购交易的诉讼案件量到达顶峰。目前我国股... 详细信息

2013年以来,股票质押业务从场外进入场内,格局从银信主导到证券公司后来居上。伴随着经济下行,政策收紧,股指表现低迷,股票质押式回购业务风险显现,违约情况屡见不鲜。2018年,涉及股票质押式回购交易的诉讼案件量到达顶峰。目前我国股票质押式回购交易存在两大方面亟待解决的问题,一是连年增长的股票质押式回购交易诉讼中的具体争议法律问题亟待解决;二是股票质押式回购交易制度本身存在着悖论以及问题需要攻克。除去股票质押式回购交易的基本阐释部分,本文首先从法律实务操作层面分析了股票质押式回购交易纠纷中存在的具体法律争议和法律问题。从微观层面出发,通过大量的司法实例研究梳理出股票质押式回购交易诉讼案件的争议焦点,并尝试厘清涉及股票质押式回购交易诉讼案件的裁判规则,以期为股票质押式回购交易纠纷的争议解决提供参考。其次,明确指出了股票质押式回购交易当前面临的法律问题,而后从立法、司法及监管政策三个方面分析股票质押式回购交易法律问题形成的原因。最后,通过定位及分析股票质押式回购交易的法律问题,提出了股票质押式回购交易相关制度设计的完善建议。本文透过当前股票质押式回购交易纠纷数量居高不下的表象,深究股票质押式回购交易涉及的具体法律问题,分为四个部分展开研究。第一部分主要对股票质押式回购交易进行基本的法律阐释。首先简洁地对股票质押式回购这个创新型金融产品进行了定义性的介绍,并且通过探究股票质押式回购交易与买断式证券回购的区别以及场内交易和场外交易的区别,以期更好地认识股票质押式回购交易这个新兴产物的具体法律内涵。其次,本文界定了股票质押式回购交易的本质,有利于对现有法律进行法律解释和法律适用。最后,本文结合股票质押式回购交易流程,对股票质押式回购交易所涉及的法律关系进行剖析,重点分析了三种独立法律关系中的股票质押关系。第二部分主要对股票质押式回购交易纠纷进行了法律实务操作层面的考察,以期为股票质押式回购交易诉讼提供裁断意见。第一,因股票质押式回购交易诉讼的参与主体众多,本文对股票质押式回购交易诉讼中的适格当事人进行了研究,解决谁来启动诉讼的程序问题;随后,确定了适格质押股票的范围。第二,本文重点讨论了股票质押式回购交易中购回条件达成的认定、利息及违约金的计算和调整。第三,本文梳理了三种特殊类型股票的违约处置争议,重点分析了在融入方触发了违约处置条款之后,标的证券为限售股、司法冻结股以及业绩补偿股的违约处置问题。第三部分主要指出了当前股票质押式回购交易面临的法律问题,并分析了股票质押式回购交易法律问题的成因。第一,本文指出了股票质押式回购交易的制度悖论,在股票质押式回购交易中,质押标的股票的担保作用十分有限。第二,本文论述了目前在股票质押式回购交易中存在的“大股东利用停牌制度回避履约保障及违约处置”的制度漏洞。第三,本文通过考察业务实践情况以及司法实践情况,论述了股票质押式回购交易已经成为上市公司股东规避限售政策的重要手段。第四,指出了目前亟待解决的是连年增长的股票质押式回购交易纠纷中的司法适用问题。在明确指出股票质押式回购交易当前面临的法律问题后,本文主要从立法、司法以及监管政策三大方面对股票质押式回购交易法律问题的产生原因进行了分析,主要原因为相关立法不完善,司法适用具有复杂性,相关信息披露制度不完善,限售政策驱使股东利用股票质押式回购交易变相转让股票。第四部分对当前股票质押式回购交易面临的法律问题进行了制度改进的回应。首先,就股票质押式回购交易的类信用贷本质而言,应加强对融入方的信用评价管理,以解决质押标的股票担保作用有限的问题。其次,应完善股票质押式回购交易的信息披露制度。再次,应当引导各方适当地修改《业务协议》条款。最后,针对上市公司股东利用停牌制度规避履约保障和违约处置,应当进一步完善停牌制度。

关键词：股票质押式回购法律问题争议解决违约处置

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股票质押式回购的法律性质及违约处置研究

商展经济 2022年第21期 65-67页

作者：张宇坤张保玥上海市锦天城(南京)律师事务所江苏南京210008

股票质押式回购是具备资格的融出方开展的场内股票质押融资业务,其本质为担保资金借贷。因其相较于传统担保借贷业务更具效率、更具优势,已成为我国金融市场中规模可观的交易类型。然而,目前我国《民法典》与《证券法》尚缺乏对股票质... 详细信息

股票质押式回购是具备资格的融出方开展的场内股票质押融资业务,其本质为担保资金借贷。因其相较于传统担保借贷业务更具效率、更具优势,已成为我国金融市场中规模可观的交易类型。然而,目前我国《民法典》与《证券法》尚缺乏对股票质押式回购的立法回应,交易和违约处置的规则更多依赖监管规定、证券交易所的相关业务指引、司法解释及各地法院的审判指引。本文结合司法实务,从场内处置和司法处置两个方面,系统分析了债权人在股票质押式回购违约纠纷处置方面的行权路径。

关键词：股票质押式回购法律性质违约处置股票处置担保物权

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股票质押式回购中出质人的权利保护

股票质押式回购中出质人的权利保护

作者：张妍黑龙江大学

学位级别：硕士

与国家金融权力机构相比,市民社会和私权规则对我国金融市场的发展起着更积极的促进作用。金融证券市场和权利证券化的发展,离不开保护证券投资者的权利。完善投资者权利保护体系是推动我国金融市场不断发展创新的重要前提。本文以股票... 详细信息

与国家金融权力机构相比,市民社会和私权规则对我国金融市场的发展起着更积极的促进作用。金融证券市场和权利证券化的发展,离不开保护证券投资者的权利。完善投资者权利保护体系是推动我国金融市场不断发展创新的重要前提。本文以股票质押式回购交易为切入点,选取了几家有代表性的证券公司的股票质押式回购业务协议作为样本,通过介绍股票质押式回购交易的流程、交易主体的权利义务等,对比分析在这种商业格式合同中出质人与质权人之间的权利义务划分的不合理之处。例如,质权人的强制平仓权过大,侵害了出质人的补充担保物的权利;质权人未充分履行通知义务从而侵犯了出质人的知情权;质权人在行使提前购回请求权时对风险事件与出质人履约能力之间的关系的证明不充分等等。笔者结合现有的法律法规,针对现行的股票质押式回购交易协议中的不足之处,提出了完善股票质押式回购交易中出质人权利保护的若干建议,以期能够为投资者证券权利体系的发展提供参考。

关键词：股票质押式回购合同出质人权利保护

股票质押式回购债权资产证券化的风险识别与评估——以“畅融1号”为例

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股票质押式回购债权资产证券化的风险识别与评估——以“畅融1号...

作者：蔡泽鹏暨南大学

学位级别：硕士

随着我国金融市场机制改革的逐步深入,在监管当局对金融产品创新的政策支持下,作为全球金融发展趋势之一的资产证券化,从2005年开始在我国开展试点,期间经历了业务停顿,近年来的政策重新支持与放开,其产品类型不断丰富,涉及行业范围不... 详细信息

随着我国金融市场机制改革的逐步深入,在监管当局对金融产品创新的政策支持下,作为全球金融发展趋势之一的资产证券化,从2005年开始在我国开展试点,期间经历了业务停顿,近年来的政策重新支持与放开,其产品类型不断丰富,涉及行业范围不断扩大,业务规模逐渐扩增,呈现迅速发展的态势。在市场规模不断做大的同时,由于起步较晚、配套监管措施不完善、投资者经验尚未成熟等,我国的资产证券化也面临一些潜在的金融风险,可能给市场参与者较大损失,进而影响到我国资产证券化市场的健康有序发展。本文旨在对不断丰富的资产证券化产品的潜在风险进行研究,在国内外已有的对资产证券化及其风险管理的研究成果基础上,以“陆金所中信建投平安·畅融1号资产支持专项计划”为例,运用流程图法,对此资产支持专项计划产品进行潜在风险的识别研究;然后运用层次分析法,对该产品潜在风险的相对重要度进行分析;通过历史数据验算以及蒙特卡罗模拟模型,对其市场风险的发生概率进行测算;最后针对性地提出防范资产证券化业务风险的措施。本文的主要研究结论有:(1)我国资产证券化的法律法规尚缺细化完善;(2)我国资产证券化产品风险因素较多,主要潜在风险因素包括信用风险、市场风险和流动性风险;(3)股票质押式回购债权资产证券化的市场风险因素相对突出。

关键词：资产证券化股票质押式回购风险识别风险评估

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股票质押式回购业务风险问题研究

股票质押式回购业务风险问题研究

作者：徐煜华东理工大学

学位级别：硕士

自改革开放以来,我国的经济建设取得了举世瞩目的成就,不断解放和发展生产力,创造了 30多年经济持续告诉增长的"中国奇迹"。2016年,我国的国内生产总值（GDP）达到74万亿人民币,GDP总量排名世界第二。与之相对应的是我国的资本市场也从... 详细信息

自改革开放以来,我国的经济建设取得了举世瞩目的成就,不断解放和发展生产力,创造了 30多年经济持续告诉增长的"中国奇迹"。2016年,我国的国内生产总值（GDP）达到74万亿人民币,GDP总量排名世界第二。与之相对应的是我国的资本市场也从无到有,从小到大,演绎了一段波澜壮阔的历史。众所周知,自建国以来到改革开放之前,我国的金融体系一直是"大一统"时代,即中国人民银行控制着我国经济金融的几乎方方面面。上世纪80年代末90年代初,商业银行、证券公司、信托公司、保险公司和基金公司等各类金融机构迎来了快速发展的井喷时代,在各自专业的金融业务领域扮演着举足轻重的角色。特别是最近几年,随着监管层放松了对资本市场管制,资本市场的热度极具升温,而券商作为资本市场最主要的参与主体,一时间也被推上了风口浪尖,各种金融创新业务也是层出不穷。本文所研究的股票质押式回购业务（以下简称"股票质押式回购"）就属于创新业务的一种,目前已在券商资产管理业务当中占据举足轻重的地位。虽说股票质押式回购业务近年来有了一个飞速的发展,但也积累下了很多风险。尤其是2015—2016年间的几次"股灾"导致大部分公司的股价估值大幅度回落,给基于股价确定融资额和风险控制标准的股票质押式回购造成了很大的冲击。另一方面,典型的股票质押式回购交易结构当中往往嵌套了多重资管通道,在达到规避监管的同时也在金融体系内部不断积聚了风险,如此错综复杂的多层通道极有可能导致违约风险的连锁反应,甚至引发金融市场的动荡。面对股票质押式回购业务发展过程中所遇到的这两方面重点问题,笔者根据在券商实习工作实证案例展开深度的剖析研究,力求揭示出现此类问题的本质,从而为股票质押式回购交易制度的改进和进一步提高券商的风险管控水平提出建议。

关键词：股票质押式回购券商风险管理

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股票质押式回购合约的动态质押率研究

股票质押式回购合约的动态质押率研究

作者：任羽菲吉林大学

学位级别：硕士

2013年我国股票质押式回购业务正式推出，开展该业务的券商数量和从事该交易的客户数量迅速增加，其交易总规模以及在整个融资产品市场上所占的比例均稳步提高。目前，股票质押式回购业务已成为重要的新兴类贷款业务之一，为建设和完善... 详细信息

2013年我国股票质押式回购业务正式推出，开展该业务的券商数量和从事该交易的客户数量迅速增加，其交易总规模以及在整个融资产品市场上所占的比例均稳步提高。目前，股票质押式回购业务已成为重要的新兴类贷款业务之一，为建设和完善证券公司的融资平台提供重要帮助，并与约定购回式证券交易业务和信托公司、银行开展的场外股票质押融资业务一起履行金融服务实体经济的职能。此外，该业务为我国中小企业发展提供了新的融资渠道，在一定程度上缓解了中小企业的融资困难。类似于其他股权质押融资产品，股票质押式回购业务也面临诸多方面的风险，包括利率风险，股票价格波动引起的市场风险，以及诸如质押股票发生要约收购等事件性因素的风险。对此，券商在合理设定质押率进行风险控制的同时，还需采用其他风险管理措施。如，在合约中加入警戒线和平仓线条款。在我国，股票质押式回购合约中事先都会设定履约保障比例及警戒线和平仓线水平。当履约保障比例低于设定值时，判断其是否低于警戒线。当该比例介于平仓线水平和警戒线水平之间时，资金融出方将要求客户补充质押股票或补充现金;当该比例低于平仓线水平时，资金融入方被要求提前实施质押股票的回购，或者制定新的回购交易。如果客户没有履行合约及时对质押股票进行回购，那么资金融出方将启动违约处置程序。显然，不同的警戒线和平仓线水平会影响到该交易质押率的合理设定。此外，合理的质押率对股票质押回购双方均有利，既能保证证券公司在风险可控的范围内获得合适的业务规模，又能使资金融入方在满足融资需求的同时不至于负担过高的融资成本。因此，本文将讨论在警戒线和平仓线条款下股票质押式回购交易质押率的确定问题。首先，本文在资金融入方现金流分析的基础上，建立股票补仓和现金补仓方式下股票质押式回购合约的定价模型，进而得到不同补仓方式下质押率、融资期限、回购利差、交易费用以及警戒线和平仓线间的动态关系，这从理论上刻画了警戒线和平仓线水平，以及补仓方式对质押率的影响，这为券商根据质押股票的波动情况动态调整质押率提供了技术支持。其次，本文以沪深300和中小300成分股为例，计算了样本股在不同风险窗口期和补仓方式下的理论质押率，并同中航证券公布的实际质押率做了对比分析。最后，本文借鉴失败效率的想法，在不同管理目标水平下，通过计算样本区间外股票价格对既定风险管理目标水平的击穿频率，评价理论和实际质押率的风险覆盖能力。本文的对比分析和实证分析结果显示，不同风险窗口期内理论质押率大部分高于实际质押率，但现金补仓下理论质押率与实际质押率有相同的风险覆盖能力，股票补仓下理论质押率低于实际质押率的风险覆盖能力。因此，本文认为，券商在开展股票质押式回购合约业务时，应在自身的风险管理目标下，根据警戒线和平仓线水平，采用理论与实际质押率组合的模式设定质押率，并且券商可通过动态调整质押率开展较短期限的股票质押式回购合约业务，这既实现金融机构风控的目的也降低了回购方的融资成本。

关键词：股票质押式回购质押率风险覆盖能力警戒线和平仓线