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卖方分析师、机构投资者与股价同步性——来自我国A股上市公司的经验证据

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卖方分析师、机构投资者与股价同步性——来自我国A股上市公司的...

作者：钱源南京大学

学位级别：硕士

股票价格代表着上市公司向金融市场发出的信息信号,股价的信息化程度一直是学者们研究的一个热门话题。研究中,学者们常用股票价格同步性作为衡量股票价格信息化程度的一个重要指标。股价同步性(stock price synchronicity)指的是个股... 详细信息

股票价格代表着上市公司向金融市场发出的信息信号,股价的信息化程度一直是学者们研究的一个热门话题。研究中,学者们常用股票价格同步性作为衡量股票价格信息化程度的一个重要指标。股价同步性(stock price synchronicity)指的是个股与市场同涨同跌的一种现象,即在一段时间内证券市场上股票的价格同时上涨或下跌的程度。股价同步性越低,股价中所包含的公司特质信息就越多,价格越能反映公司的真实价值,资本市场运行的效率越高。公司特质信息可以分为两类,一类是仅由公司内部人员掌握但不曾对外披露的内幕信息(Jin and Myers,2006),另一类是公司内部人员也不知晓的但市场参与者依托于自身的研究能力,通过搜集、整理、分析所得的与公司有关的特质信息(Chen等人,2007)。卖方分析师与机构投资者正是具有后一类公司特质信息优势的市场参与者。卖方分析师与机构投资者在市场中起到传递信息的作用,他们的行为直接地影响了股票的价格,本文的研究目的就是检验卖方分析师、机构投资者与股价同步性之间的关系,深入分析他们是否积极扮演着信息传递中介的作用,以及机构投资者的交易行为是否有助于提高资本市场配置资源的效率,增加股价中公司层面特质信息的含量。本文选用2009-2018年10年间的全部上市A股公司作为研究对象,包括1417个上市公司的观察数据,使用面板回归方法进行检验。研究结果表明:(1)2009-2018这10年间,我国A股市场股价同步性整体呈震荡下降态势,并且,略领先于股市周期,在牛市前期股价同步性趋于下降,而在熊市前期股价同步性则趋于上升。其中从行业来看,股价同步性最高的前三个行业为采掘业、钢铁业和交通运输业,而股价同步性最低的前三个行业为传媒业、医药生物业和计算机业。(2)基本方程及联立方程组回归的结果都显示卖方分析师覆盖率对股价同步性具有显著的正向影响,说明卖方分析师更多地将市场及行业层面的信息纳入股价中去。(3)机构投资者交易活跃度对股价同步性的负向影响显著,其交易行为有利于降低股价同步性,说明机构投资者是良好的公司特质信息传递者。用机构投资者静态持股水平替代了机构投资者动态交易活跃度之后,发现负向影响同样显著,说明机构投资者对于降低股价同步性的影响具有较好的稳健性。(4)使用非流动性比率(Illiq)作为股价同步性的替代测度的回归结果表明卖方分析师与机构投资者都有利于增强股价信息含量,有效地提高了证券市场的信息传递效率,与基本方程回归结果进行对比之后得出结论,卖方分析师传递的更多的是市场、行业层面的信息,而机构投资者传递的更多的是公司层面的信息。本文最后基于实证结果对于我国股票市场提出了相关建议,并从四个方面为未来研究方向提供了一些想法。

关键词：股价同步性卖方分析师机构投资者

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机构投资者、卖方分析师与投资者异质信念

机构投资者、卖方分析师与投资者异质信念

作者：张铭鑫浙江大学

学位级别：硕士

近年来,A股市场投资标的日益增加,机构投资偏好凸显,尤其是在目前全面实行股票发行注册制的背景下,A股市场活力将被进一步激发,个人投资者的异质信念对上市公司股票价格的变化起到重要作用。具备专业素养的买方和卖方是资本市场中的重... 详细信息

近年来,A股市场投资标的日益增加,机构投资偏好凸显,尤其是在目前全面实行股票发行注册制的背景下,A股市场活力将被进一步激发,个人投资者的异质信念对上市公司股票价格的变化起到重要作用。具备专业素养的买方和卖方是资本市场中的重要参与者,其典型代表为机构投资者和卖方分析师,他们各自的交易、分析预测行为能够为资本市场中广大的个人投资者传递重要信息和信号。过往研究往往只以其中某一方为研究对象,而缺乏结合两者信息的全面研究,因此探究具备专业背景的买方机构投资者和卖方分析师对个人投资者异质信念的影响成为了一个必要的研究课题。本文选用2012-2021年的全部A股上市公司作为初始研究样本,经过处理后共获得1901家上市公司的观测数据,其中在被解释变量异质信念的度量上,使用股吧帖子的情感倾向性来进行度量。研究发现:(1)机构投资者对股票的持股比例水平越高,投资者对该股票的异质信念程度越低。(2)当机构投资者对股票的持股比例发生变动时,整体上会显著改变投资者的异质信念。进一步的,如果这种变动是由增持导致的,那么会降低投资者的异质信念;如果这种变动是由减持导致的,会增加投资者的异质信念。(3)卖方分析师关注对机构投资者持股变动和投资者异质信念之间的关系具有叠加影响,能够显著降低投资者的异质信念。通过上述研究结论,本文针对建立投资者稳定的预期,促进资本市场稳定健康发展提出如下政策建议:第一,鼓励机构投资者提高权益投资比例并长期稳定持股,提高公司股东中机构投资者的持股水平,稳定投资者的预期和信心。第二,扩大卖方分析师的队伍,规范研究报告的专业性和及时性,充分发挥其信息挖掘的作用,为投资者提供更多真实准确的信息。

关键词：机构投资者卖方分析师异质信念

卖方分析师发布业绩预告点评相关驱动因素研究

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卖方分析师发布业绩预告点评相关驱动因素研究

作者：郑思恩上海交通大学

学位级别：硕士

本文以2011年新财富本土最佳研究团队排名前10名的卖方研究机构对2011年上市公司业绩预告所发布的点评报告为样本，从卖方分析师行为角度探寻市场有效性。通过logit模型回归检验本文发现，卖方分析师发布业绩预告点评的倾向与上市公司... 详细信息

本文以2011年新财富本土最佳研究团队排名前10名的卖方研究机构对2011年上市公司业绩预告所发布的点评报告为样本，从卖方分析师行为角度探寻市场有效性。通过logit模型回归检验本文发现，卖方分析师发布业绩预告点评的倾向与上市公司业绩超预期程度以及卖方分析师对上市公司的相对关注程度存在较为显著的正相关性，但是与业绩预告发布日距离卖方分析师发布上一份点评报告的时间间隔以及与业绩预告发布日距离对应定期报告发布日的时间间隔相关性并不显著。上述结果表明卖方分析师能够对上市公司所发布的超预期信息做出及时反应，从而从侧面论证了当前我国资本市场存在一定的半有效市场特征。

关键词：卖方分析师业绩预告点评驱动因素

证券监管政策对卖方分析师过度乐观行为抑制效应研究

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复旦学报（社会科学版） 2020年第6期62卷 174-183页

作者：张宗新张蕊复旦大学经济学院上海200433

卖方分析师荐股的过度乐观倾向及证券研究行业监管政策的有效性,直接关系到证券市场信息效率与中小投资者权益保护。本文以2008~2017年A股市场卖方分析师盈余预测数据为样本,对卖方分析师行业监管政策进行政策效应检验和分析师行为机制... 详细信息

卖方分析师荐股的过度乐观倾向及证券研究行业监管政策的有效性,直接关系到证券市场信息效率与中小投资者权益保护。本文以2008~2017年A股市场卖方分析师盈余预测数据为样本,对卖方分析师行业监管政策进行政策效应检验和分析师行为机制解释。研究发现:我国分析师行业监管政策有助于抑制卖方分析师盈利预测的过度乐观倾向,通过利益冲突缓解机制和私有消息获取抑制机制提高盈余预测准确性。行业监管强度与监管政策效应具有相互加强作用,且监管政策效应能够从两个维度得到体现:一是提升明星分析师和非明星分析师的盈余预测准确性,且对明星分析师监管效应更强;二是对分析师短期和长期预测中的乐观倾向都能起到抑制作用,且对长期预测的乐观抑制作用更显著。

关键词：卖方分析师过度乐观之谜盈余预测偏差政策监管效应

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卖方分析师研报与股票横截面收益分析

当代经济 2018年第3期35卷 39-41页

作者：高玉森武汉大学经济与管理学院湖北武汉430072

卖方分析师是股票市场中重要的信息中介,其研究报告中所推荐的标的股与其他非标的股之间在横截面上存在显著的收益差异。若根据单位时间内卖方分析师研报的发布数量对沪深两市A股进行滚动分组并构造套利组合,在短期内可以获得显著为正... 详细信息

卖方分析师是股票市场中重要的信息中介,其研究报告中所推荐的标的股与其他非标的股之间在横截面上存在显著的收益差异。若根据单位时间内卖方分析师研报的发布数量对沪深两市A股进行滚动分组并构造套利组合,在短期内可以获得显著为正的溢价,但溢价会随即出现反转。个体投资者若不能在研报发布前或研报发布时成功捕获标的股并建仓,滞后于分析师研报的建仓行为会导致投资亏损。当然,在政策条件允许的前提下,融券卖空分析师研报推荐的股票也是一种明智的策略。

关键词：卖方分析师研究报告套利组合横截面收益

外部审计师与卖方分析师相互影响及治理效应——一个文献综述

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审计研究 2017年第1期 59-68页

作者：陈宋生刘青青北京理工大学管理与经济学院邮政编码100081

外部审计师与卖方分析师的研究多着墨于二者单维关联,及各自对其他公司治理机制的作用,而较少从公司内外部治理机制相互影响的整体框架出发,探究二者之间可能存在的多维关联与治理效应。为此,本文分析外部审计师与卖方分析师在公司治理... 详细信息

外部审计师与卖方分析师的研究多着墨于二者单维关联,及各自对其他公司治理机制的作用,而较少从公司内外部治理机制相互影响的整体框架出发,探究二者之间可能存在的多维关联与治理效应。为此,本文分析外部审计师与卖方分析师在公司治理中的角色定位及其作为外部治理机制发挥的多重作用,构筑外部治理环境中二者彼此相互影响的声誉压力、信息披露、质量保障和决策干扰等四条关联路径,以及二者经由内部治理机制互动形成的外部监督、业绩压力、盈余规正和替代效应等四条关联路径,期望为治理机制之间多维关联及其公司治理效应研究提供一种分析范式。

关键词：外部审计师卖方分析师关联路径治理机制

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证券行业卖方分析师胜任力模型构建研究报告

证券行业卖方分析师胜任力模型构建研究报告

作者：石瑜捷北京外国语大学

学位级别：硕士

证券分析师这一职业,对金融市场来说至关重要,扮演着信息提供者和分享者的角色,不仅促进了信息的流通,更是由此提高了整个市场的效率,在一定程度上抑制了信息不对称可能造成的恶劣影响。具体来说,随着整个行业的发展,证券分析师的地位... 详细信息

证券分析师这一职业,对金融市场来说至关重要,扮演着信息提供者和分享者的角色,不仅促进了信息的流通,更是由此提高了整个市场的效率,在一定程度上抑制了信息不对称可能造成的恶劣影响。具体来说,随着整个行业的发展,证券分析师的地位不断提高,其重要性也越来越被承认,首先,分析师影响着资本市场里面的产品定价,第二,证券分析师借助其专业能力对相关信息进行了解读和分析,并及时披露自己的研究报告,缓解了信息不对称问题。目前分析师主要面临着两大问题:（1）学术界证券行业分析师评价方法单一;（2）现存卖方分析师评判标准面临巨大变革。针对现存的两大问题,以及为了更好的筛选证券行业的卖方分析师,为已经任职的分析师提供合理的培养方案和较为可观的评价标准,从而提升整体分析师队伍的综合素质与专业能力,本论文旨在通过研究形成一套完善的人才评价与判断方案模型。本研究通过胜任力模型探究来深入研究国内证券行业分析师的能力素质,主要采用文献研究法、工作分析法和行为事件访谈法,分为三轮进行胜任力要素提取。首先采用文献研究法,根据已有的关于卖方分析师的参考文献,提取出目前仍旧有价值的胜任力因子;再通过工作分析法进一步探讨国内卖方分析师的胜任力特征,对文献分析法中归纳得到的胜任力特征进行验证与补充;最后进行行为事件访谈法,提取出胜任力要素,通过进一步的整理、编码、分析和检验得出初步的胜任力模型。在进行完行为事件访谈后,本研究直接得到27个胜任力因子。此后,本研究进行初步的编码,为了使编码数据更加确切,将27个胜任力因子按照认可度进行筛选,剔除了 8个认可度低于50%的因子,最终得到19个胜任力因子,进行最终的信度和效度检验。在完成胜任力因子提取后,本研究进行了模型的检验,通过分发调查问卷以及进行数据分析,本研究最终提取出4个主因子,提出完整的模型。最终,本研究得出的结论是适用于国内证券行业卖方分析师的胜任力模型,包含4大维度,共15个胜任力要素:基本业务维度——专业知识、信息挖掘与处理能力、市场敏感性和独立分析能力;自我效能维度——学习能力、抗压能力、吃苦耐劳和逻辑分析;人际沟通维度——沟通协调能力、团队意识及合作精神、客户服务导向和表达能力;个人特质维度——执行力、成就导向和敬业精神。

关键词：证券研究所胜任力模型卖方分析师行为事件访谈法

卖方分析师评级中的利益权衡行为与乐观倾向程度选择

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卖方分析师评级中的利益权衡行为与乐观倾向程度选择

作者：季侃乐复旦大学

学位级别：硕士

本文分析了卖方分析师评级中的利益权衡行为,研究了卖方分析师在评级中乐观倾向程度的差异性,证明了卖方分析师盈余预测分歧程度影响了卖方分析师在评级中对乐观倾向程度的选择。本文通过理论研究认为,卖方分析师在做出荐股评级... 详细信息

本文分析了卖方分析师评级中的利益权衡行为,研究了卖方分析师在评级中乐观倾向程度的差异性,证明了卖方分析师盈余预测分歧程度影响了卖方分析师在评级中对乐观倾向程度的选择。本文通过理论研究认为,卖方分析师在做出荐股评级时会根据所面临的既得利益与机会成本来选择不同程度的乐观倾向。本文通过模型分析表明,无论分析师对某一股票的客观评级如何,分析师最优决策的结果使其在评级中总是存在乐观倾向,当分析师盈余预测分歧程度越高,其所面临的机会成本越大,其所选择的乐观倾向程度越低;当分析师盈余预测分歧程度越低,其所面临的机会成本越小,其所选择的乐观倾向程度越高。在实证检验中,本文以2005年至2007年wind咨询数据库中提供的卖方分析师评级为样本,通过大量面板数据从截面与时间序列上共同检验了盈余预测分歧程度对卖方分析师评级的倾向、评级后超额收益率与评级信息含量的影响。实证检验结果表明,盈余预测分歧程度越大,卖方分析师的评级中的乐观倾向程度越大,其对应的超额收益率与信息含量越低。本文在以往研究的基础上,基于中国市场环境的特性,更深入地探讨了分析师荐股评级乐观倾向的普遍性与差异性。本文从分析师利益权衡的角度揭示了乐观倾向的差异因素,并利用大量样本进行实证分析,结论具有一定的普遍性,丰富学术界对分析师行为已有的认识,同时为鉴别分析师报告质量提供实践依据。

关键词：卖方分析师利益冲突盈利预测荐股评级乐观倾向

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投资者情绪与卖方分析师盈利预测的乐观偏差

投资者情绪与卖方分析师盈利预测的乐观偏差

作者：孔令飞湖南大学

学位级别：硕士

卖方分析师是资本市场上的重要信息中介,他们通过发布研究报告,向广大投资者提供盈利预测和股票评级等信息,其中盈利预测指标是投资者进行价值评估和投资决策的重要依据。然而,他们的盈利预测行为存在着显著的乐观倾向,且这种乐观倾向... 详细信息

卖方分析师是资本市场上的重要信息中介,他们通过发布研究报告,向广大投资者提供盈利预测和股票评级等信息,其中盈利预测指标是投资者进行价值评估和投资决策的重要依据。然而,他们的盈利预测行为存在着显著的乐观倾向,且这种乐观倾向会因市场主体情绪的变化而忽高忽低。本文重点分析了市场整体情绪与个人、机构投资者情绪对分析师盈利预测偏差的影响。首先,基于手工搜集的“好淡指数”衡量市场整体的投资者情绪,验证其对卖方分析师盈利预测行为的影响。研究发现,投资者情绪越乐观,卖方分析师的盈利预测越乐观;在考虑了公司的截面特征后,卖方分析师对情绪的敏感度存在差异,大规模、高账面市值比、低股利支付率、高资产负债率等截面特征可以加剧情绪对卖方分析师的感染力;进—步区分个人、机构投资者两类投资主体,基于开户数量构建个人、机构投资者情绪指标发现,机构投资者情绪的波动比个人投资者更为剧烈,且对卖方分析师的影响要大于个人投资者。本文的研究表明,卖方分析师存在着“随波逐流”的现象,即其会迎合市场情绪而发布有偏的报告。一方面,卖方分析师为了保持专业性,维护自身声誉,需要发布准确的盈利预测,然而,卖方分析师受雇于券商,也需要为券商争取经纪业务和投资银行业务;此外,公司的增发、配股等再融资行为也具有择时性,企业更偏好于在投资者情绪高涨时从事这些再融资行为。当市场整体的情绪高涨时,分析师迎合投资者情绪发布报告不仅不会对声誉有太大的损伤,还能进—步刺激交易量,且能吸引那些尚未进入市场的投资者急不可耐地涌入股市,给券商争取更多的佣金收入;而相比个人投资者,机构投资者拥有更大的资金优势和市场力量,且卖方分析师的收入与来自机构投资者的“分仓收入”紧密相联,第三方媒体的评价也主要是基于机构投资者的投票而产生,故相比个人投资者情绪,分析师更加倾向于去迎合机构投资者情绪。本文的研究有助于深入理解卖方分析师的盈利预测行为,并有助于投资者更加合理地使用卖方分析师的盈利预测报告。

关键词：卖方分析师投资者情绪机构投资者情绪个人投资者情绪乐观偏差