卖方分析师、机构投资者与股价同步性——来自我国A股上市公司的经验证据

作     者：钱源 

作者单位：南京大学 

学位级别：硕士

导师姓名：王长江

授予年度：2019年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：股价同步性 卖方分析师 机构投资者 

摘      要：股票价格代表着上市公司向金融市场发出的信息信号,股价的信息化程度一直是学者们研究的一个热门话题。研究中,学者们常用股票价格同步性作为衡量股票价格信息化程度的一个重要指标。股价同步性(stock price synchronicity)指的是个股与市场同涨同跌的一种现象,即在一段时间内证券市场上股票的价格同时上涨或下跌的程度。股价同步性越低,股价中所包含的公司特质信息就越多,价格越能反映公司的真实价值,资本市场运行的效率越高。公司特质信息可以分为两类,一类是仅由公司内部人员掌握但不曾对外披露的内幕信息(Jin and Myers,2006),另一类是公司内部人员也不知晓的但市场参与者依托于自身的研究能力,通过搜集、整理、分析所得的与公司有关的特质信息(Chen等人,2007)。卖方分析师与机构投资者正是具有后一类公司特质信息优势的市场参与者。卖方分析师与机构投资者在市场中起到传递信息的作用,他们的行为直接地影响了股票的价格,本文的研究目的就是检验卖方分析师、机构投资者与股价同步性之间的关系,深入分析他们是否积极扮演着信息传递中介的作用,以及机构投资者的交易行为是否有助于提高资本市场配置资源的效率,增加股价中公司层面特质信息的含量。本文选用2009-2018年10年间的全部上市A股公司作为研究对象,包括1417个上市公司的观察数据,使用面板回归方法进行检验。研究结果表明:(1)2009-2018这10年间,我国A股市场股价同步性整体呈震荡下降态势,并且,略领先于股市周期,在牛市前期股价同步性趋于下降,而在熊市前期股价同步性则趋于上升。其中从行业来看,股价同步性最高的前三个行业为采掘业、钢铁业和交通运输业,而股价同步性最低的前三个行业为传媒业、医药生物业和计算机业。(2)基本方程及联立方程组回归的结果都显示卖方分析师覆盖率对股价同步性具有显著的正向影响,说明卖方分析师更多地将市场及行业层面的信息纳入股价中去。(3)机构投资者交易活跃度对股价同步性的负向影响显著,其交易行为有利于降低股价同步性,说明机构投资者是良好的公司特质信息传递者。用机构投资者静态持股水平替代了机构投资者动态交易活跃度之后,发现负向影响同样显著,说明机构投资者对于降低股价同步性的影响具有较好的稳健性。(4)使用非流动性比率(Illiq)作为股价同步性的替代测度的回归结果表明卖方分析师与机构投资者都有利于增强股价信息含量,有效地提高了证券市场的信息传递效率,与基本方程回归结果进行对比之后得出结论,卖方分析师传递的更多的是市场、行业层面的信息,而机构投资者传递的更多的是公司层面的信息。本文最后基于实证结果对于我国股票市场提出了相关建议,并从四个方面为未来研究方向提供了一些想法。