投资者情绪与卖方分析师盈利预测的乐观偏差

作     者：孔令飞 

作者单位：湖南大学 

学位级别：硕士

导师姓名：刘千秋

授予年度：2016年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：卖方分析师 投资者情绪 机构投资者情绪 个人投资者情绪 乐观偏差 

摘      要：卖方分析师是资本市场上的重要信息中介,他们通过发布研究报告,向广大投资者提供盈利预测和股票评级等信息,其中盈利预测指标是投资者进行价值评估和投资决策的重要依据。然而,他们的盈利预测行为存在着显著的乐观倾向,且这种乐观倾向会因市场主体情绪的变化而忽高忽低。本文重点分析了市场整体情绪与个人、机构投资者情绪对分析师盈利预测偏差的影响。首先,基于手工搜集的“好淡指数衡量市场整体的投资者情绪,验证其对卖方分析师盈利预测行为的影响。研究发现,投资者情绪越乐观,卖方分析师的盈利预测越乐观;在考虑了公司的截面特征后,卖方分析师对情绪的敏感度存在差异,大规模、高账面市值比、低股利支付率、高资产负债率等截面特征可以加剧情绪对卖方分析师的感染力;进—步区分个人、机构投资者两类投资主体,基于开户数量构建个人、机构投资者情绪指标发现,机构投资者情绪的波动比个人投资者更为剧烈,且对卖方分析师的影响要大于个人投资者。本文的研究表明,卖方分析师存在着“随波逐流的现象,即其会迎合市场情绪而发布有偏的报告。一方面,卖方分析师为了保持专业性,维护自身声誉,需要发布准确的盈利预测,然而,卖方分析师受雇于券商,也需要为券商争取经纪业务和投资银行业务;此外,公司的增发、配股等再融资行为也具有择时性,企业更偏好于在投资者情绪高涨时从事这些再融资行为。当市场整体的情绪高涨时,分析师迎合投资者情绪发布报告不仅不会对声誉有太大的损伤,还能进—步刺激交易量,且能吸引那些尚未进入市场的投资者急不可耐地涌入股市,给券商争取更多的佣金收入;而相比个人投资者,机构投资者拥有更大的资金优势和市场力量,且卖方分析师的收入与来自机构投资者的“分仓收入紧密相联,第三方媒体的评价也主要是基于机构投资者的投票而产生,故相比个人投资者情绪,分析师更加倾向于去迎合机构投资者情绪。本文的研究有助于深入理解卖方分析师的盈利预测行为,并有助于投资者更加合理地使用卖方分析师的盈利预测报告。