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原油期货市场的价格发现功能——基于信息份额模型的分析

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统计与决策 2005年第6X期21卷 77-79页

作者：王群勇张晓峒南开大学国际经济研究所天津300071

近些年来石油价格的上涨对中国和世界经济产生了重大而深远的影响,在期货市场上可以通过套期保值在一定程度上避免这种价格风险,可以利用期货市场的价格发现功能对石油价格进行预测。本文利用向量误差修正模型分析了原油期货市场对原油... 详细信息

近些年来石油价格的上涨对中国和世界经济产生了重大而深远的影响,在期货市场上可以通过套期保值在一定程度上避免这种价格风险,可以利用期货市场的价格发现功能对石油价格进行预测。本文利用向量误差修正模型分析了原油期货市场对原油价格的发现功能。

关键词：原油期货市场价格发现信息份额模型石油价格国际石油市场

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我国股指期权的价格发现功能测度及影响因素研究

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我国股指期权的价格发现功能测度及影响因素研究

作者：崔文瑶山东财经大学

学位级别：硕士

传统观点认为,衍生品的高杠杆、低交易成本和无卖空限制等特征使其具备比现货更强的价格发现能力,表现为衍生品市场对新信息的反映速度更快、准确性更高。为充分发挥衍生品的价格发现功能,我国于2019年推出首只股指期权——沪深300股指... 详细信息

传统观点认为,衍生品的高杠杆、低交易成本和无卖空限制等特征使其具备比现货更强的价格发现能力,表现为衍生品市场对新信息的反映速度更快、准确性更高。为充分发挥衍生品的价格发现功能,我国于2019年推出首只股指期权——沪深300股指期权。自推出以来,沪深300股指期权运行总体良好,成交量稳步提高。然而我国股指期权是否较好发挥价格发现功能、哪些因素影响我国股指期权的价格发现功能尚未可知。为此,本研究以沪深300股指期权为例测度我国股指期权市场的价格发现水平,并实证检验其影响因素。本文基于Hasbrouck(1995)提出的方法,选取2020年1月2日至2022年12月30日沪深300股票指数和沪深300股指期权平值合约(平值合约的成交量最大、流动性最高)的1分钟价格序列数据,通过构建向量误差修正模型(VECM)分别测算看涨期权和看跌期权信息份额指标,实现对股指期权价格发现水平的测度。在此基础上,将每日信息份额指标作为被解释变量,期权的隐含波动率、沪深300指数的日收益率等作为解释变量,通过构建多元线性回归模型分析影响股指期权价格发现水平的因素。研究发现:(1)股指期权隐含的标的资产价格和沪深300指数之间具有长期均衡关系且互为因果,期权价格对指数价格的影响更大,证实期权具有较强的价格发现水平。(2)隐含波动率显著的正向影响看涨期权的价格发现水平,但对看跌期权价格发现水平的影响不显著。该现象表明,市场风险增加时,知情交易者更愿意投资于看涨期权。(3)由于交易者更愿意投资高杠杆的虚值期权,从而使标的资产收益率与看涨期权的价格发现水平负相关,与看跌期权的价格发现水平正相关。本文结果表明,我国股指期权较好的发挥了价格发现功能,其价格发现水平与投资者对未来交易风险的预期和股票指数收益率显著相关。该研究对评价我国股指期权市场功能、理解衍生品价格发现水平变化原因和制定衍生品监管政策等有重要的实践意义。

关键词：沪深300股指期权价格发现信息份额模型隐含波动率

基于信息份额模型的我国PTA期货价格发现功能研究

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中国物价 2021年第10期 75-78页

作者：李俊邑桑凌云南大学工商管理与旅游管理学院

本文采用格兰杰因果检验、向量误差修正模型、信息份额模型和动态条件相关系数多维GARCH模型等方法,分析研究了2015年1月30日至2021年1月29日我国PTA期货及现货价格日数据,对PTA期货的价格发现功能,PTA期现货价格的联动性及长期均衡关系... 详细信息

本文采用格兰杰因果检验、向量误差修正模型、信息份额模型和动态条件相关系数多维GARCH模型等方法,分析研究了2015年1月30日至2021年1月29日我国PTA期货及现货价格日数据,对PTA期货的价格发现功能,PTA期现货价格的联动性及长期均衡关系,和PTA期货国际化对其价格发现功能的影响进行了分析及论证。研究结果表明,PTA期货价格和现货价格间存在长期协整关系及一定的同步传导关系,PTA期货价格单向引导PTA现货价格并具备相对信息优势,在价格发现过程中起主导作用;我国PTA期货市场具备价格发现能力并在PTA期货国际化后得到进一步加强。本研究从价格发现功能角度,为评价PTA期货市场的发展成效、PTA期货国际化的影响提供了客观依据及参考。

关键词： PTA现货 PTA期货价格发现信息份额模型期货国际化

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基于动态视角下的生猪期货市场价格发现功能变动情况研究

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中国证券期货 2024年第2期 18-24页

作者：周大朋程金花谢政璇凌颖慧还红华江苏省农业科学院南京210014

生猪期货市场价格发现有效发挥对于产业链上信息传递以及风险规避具有重要作用。为探究生猪期货价格发现的动态变化情况,基于2021年1月—2023年5月我国生猪期现货价格数据,通过Granger因果检验、时变脉冲响应、信息份额模型等对不同阶... 详细信息

生猪期货市场价格发现有效发挥对于产业链上信息传递以及风险规避具有重要作用。为探究生猪期货价格发现的动态变化情况,基于2021年1月—2023年5月我国生猪期现货价格数据,通过Granger因果检验、时变脉冲响应、信息份额模型等对不同阶段生猪期现货价格发现作用关系和冲击情况进行测算分析。结果表明:生猪期货单向价格发现作用显著,不同阶段下生猪期现货之间存在长期的均衡关系且具有差异性;生猪期现货之间动态冲击特征明显且作用方向相反;生猪期货在价格发现贡献度中占据主导地位。据此,建议疏通生猪期现货市场价格传导机制,充分发挥信息传递作用;关注价格变动对市场情绪的影响,注重政策对生猪市场的“逆周期”调控;进一步完善生猪期货市场规章制度,促进生猪产业规范化生产以及高质量发展。

关键词：生猪期货价格发现时变脉冲响应信息份额模型

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我国黄金市场的价格发现和波动溢出效应研究

我国黄金市场的价格发现和波动溢出效应研究

作者：杨甜甜华东政法大学

学位级别：硕士

近年来,大宗商品趋于金融化,全球黄金市场交易模式随之发生转变,机构投资者的资金从期货流向ETF。随着黄金ETF的迅猛发展,我国黄金交易的跨市场、多品种交易体系已初步建立。由于黄金交易活动分散在多个实物为基础的黄金工具和衍生工具... 详细信息

近年来,大宗商品趋于金融化,全球黄金市场交易模式随之发生转变,机构投资者的资金从期货流向ETF。随着黄金ETF的迅猛发展,我国黄金交易的跨市场、多品种交易体系已初步建立。由于黄金交易活动分散在多个实物为基础的黄金工具和衍生工具之间,引起学者们对黄金市场的分割是如何影响价格信息含量、配置效率和波动性传递的关注。目前学术界关于价格发现的研究大多集中在现货和期货市场之间,关于ETF的研究较少;关于黄金市场的研究主要集中在使用低频数据定性研究期货和现货之间的领先滞后关系;运用传统的波动溢出模型考察我国黄金市场和国外发达黄金市场的溢出效应。本文引入修正信息份额模型定量测度不同市场的价格发现贡献度,同时对价格发现功能的影响因素进行实证研究,丰富了定量分析价格发现功能的研究。研究不同市场间的波动溢出是对市场之间信息流动效果的更深层次探索,有助于监管当局对黄金市场进行风险管理。因此,研究我国黄金市场的价格发现和波动溢出具备理论和实践的双重意义。本文在借鉴国内外已有文献的基础上,采用我国黄金期货、现货和ETF价格的5分钟高频数据,结合定性和定量方法对三者的价格发现及波动溢出效应进行研究。首先,通过ADF检验、VAR、Johansen协整检验、Granger因果检验和建立VECM模型从定性角度对黄金市场三种工具的价格发现能力进行研究;通过修正信息份额模型(MIS模型)从定量角度测度三个市场的价格发现贡献度。其次,在量化价格发现能力的基础上,研究价格发现的影响因素,通过建立回归模型,从微观视角衡量市场质量、套期保值有效性和投资者关注度对价格发现功能的影响。最后,运用Diebold和Yilmaz(2012)提出的波动连通性指数(DYCI),分别从静态和动态考察三个市场间的波动溢出效应,以期为我国黄金市场的风险管理提供有益参考。本文主要结论如下:(1)黄金期货价格单向、显著地引导黄金现货和黄金ETF价格,黄金现货和ETF之间存在双向引导关系;期货市场的价格发现贡献度最高,在黄金市场定价过程中起着主导作用,黄金ETF的价格发现能力要优于现货市场。(2)市场活跃程度的提高能够显著增强价格发现能力,符合流动性假说;现货市场的波动率与价格发现能力呈正相关;交易成本、套期保值效应以及投资者的过度关注与价格发现能力呈负相关。(3)波动溢出的研究结果表明期货市场的净溢出效应为正,现货和ETF市场的净溢出效应为负,期货市场是三个关联市场波动溢出的净传递者;三者对外波动溢出从大到小依次为黄金期货、黄金ETF和黄金现货市场,与价格发现贡献度的结果一致,表明我国黄金市场价格发现功能的领导者也是波动溢出的主要传递者。

关键词：黄金市场价格发现信息份额模型影响因素 DY溢出指数

沪深300期权、期货与现货市场的价格联动关系研究

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沪深300期权、期货与现货市场的价格联动关系研究

作者：徐陈杰华东政法大学

学位级别：硕士

目前,期货、期权是全球被广泛使用的重要金融衍生品,从世界经济发展的视角来看,期货、期权在金融市场中起着巨大作用,金融工具的产生推动现代金融的发展,成为现代金融市场中不可或缺的重要组成成分。本文研究沪深300ETF期权市场与现货... 详细信息

目前,期货、期权是全球被广泛使用的重要金融衍生品,从世界经济发展的视角来看,期货、期权在金融市场中起着巨大作用,金融工具的产生推动现代金融的发展,成为现代金融市场中不可或缺的重要组成成分。本文研究沪深300ETF期权市场与现货市场、沪深期货市场与现货市场以及沪深300ETF期权市场与沪深300期货市场之间的领先滞后和波动性溢出效应。通过研究发现,沪深ETF期权市场与现货市场还有期货市场三者两两之间在回报率方面以及波动性方面存在着显著的因果关系。沪深期权在预测现货市场的价格发挥着领导作用,同时波动溢出效应更强。沪深期货市场在预测现货市场的价格中发挥着领导作用,通过研究发现华泰期权市场比嘉实期权市场发挥着更强的价格发现作用,这与上交所推出的华泰期权相较于深交所推出的嘉实期权的成交量更大、流动性更强的现象一致。因此,本文研究市场的流动性指标与价格的收益率是否有明显的因果关系,结果表明流动性对价格发现存在因果关系。为研究不同期权市场的价格联动关系,本文使用ST-VECM模型,引入流动性变量作为外生变量。结果显示,在上交所上市的华泰期权比在深交所上市的嘉实期权对价格发现做出的更大贡献,这与上交所具有更高交易量的现象是一致的,因此本文用上交所市场具有高效率、多元化以及投资者的交易偏好来解释这一现象,这个发现有益于期权市场的交易。最终知道沪深300期货市场、ETF期权市场和现货市场在动态回报和波动性方面存在严格的双向因果关系。沪深300 ETF期权在预测现货市场方面发挥主导作用,表明有更多的市场参与者交易期权,随着期权市场的交易,资本市场效率得到提高。本文研究还发现沪深300期货市场在预测现货市场方面发挥主导作用,沪深300期货市场在预测期权市场方面发挥主导作用,这与价格发现假说相一致。综上所述,ETF期权和现货市场以及期货市场三者之间具有长期均衡的关系。期货、期权的在价格发现的存在着主导功能应得到政府和金融机构的更多的关注。这两年市场不断发展金融衍生品市场,在2022年新推出几种金融衍生品中证500ETF期权以及中证1000股指期权,可以看出国家正积极完善金融衍生品市场。中国的资本市场更加多元化,但我国的金融衍生品市场仍然不发达。目前而言,相比于发达国家的衍生品市场,我国的进步空间还是比较大的。因此,我国应该优先进一步发展金融期权市场以及其他衍生品市场,进一步地提高我国的市场效率,同时政府和有关部门应该完善市场信息的相关制度。同时,我国需要大力发展金融教育,普及期货期权的相关知识,提高投资者的专业水平,更加了解市场,做到理性投资。

关键词： ETF期权股指期货价格发现波动性溢出流动性信息份额模型平滑转换向量误差修正模型

新冠疫情对我国期货市场价格发现功能的影响研究

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新冠疫情对我国期货市场价格发现功能的影响研究

作者：李福慧山东财经大学

学位级别：硕士

2019年末,我国突然爆发的新冠疫情引起了全国各地群众的恐慌,也受到了其他国家的密切关注,全球工业、制造业、交通等均遭受到不同程度的打击。全球金融市场也因为新冠疫情遭受了剧烈波动,很大程度上影响到了商品的价格。市场上很多商品... 详细信息

2019年末,我国突然爆发的新冠疫情引起了全国各地群众的恐慌,也受到了其他国家的密切关注,全球工业、制造业、交通等均遭受到不同程度的打击。全球金融市场也因为新冠疫情遭受了剧烈波动,很大程度上影响到了商品的价格。市场上很多商品的需求量有所下降,新冠疫情冲击了世界经济体系。由于新冠疫情具有不确定性并且宏观经济环境的不稳定性,商品价格剧烈波动和金融市场的动荡不安使得越来越到的投资者和实体企业开始有了规避风险的意识,市场上投资者套期保值需求增加。因为新冠疫情爆发后很快有效的进行了控制,所以我国在期货市场上商品期货的价格相对稳定,从而很快笼络了人心,越来越多的投资者和实体企业开始转向商品期货市场以寻求风险的规避。这一现象更加紧密的将现货市场与期货市场联系到一起了,这也是提高期货市场的价格发现功能的现实基础。基于上述背景,本文将从投资者角度分析新冠疫情冲击对期货价格发现功能的影响。在新冠疫情期间,投资者为了规避风险或者投机套利会转向期货市场。此外,一些实体企业为了防止商品大量贬值,会选择期货市场进行套期保值,规避未来难以预测的风险。因此,越来越多的投资者和实体企业开始进入期货市场,当期货市场价格与真实价格由于疫情原因而产生偏差时,期货市场上的投资者会对此商品期货进行套利,使商品的期现货价差调控到合理的范围内,一定程度上防止了我国商品价格的大幅度波动。然后,文章构建了理性预期模型,分析了外生冲击对期货价格发现功能的影响,研究结果表明新冠疫情的发生会使市场的风险增加,私人信息的反映强度遭受冲击,期货价格中包含的私人信息会减少。受新冠疫情的影响,套期保值者为了规避市场风险,其套期保值的需求会增加。此外,新冠疫情的冲击力度越大,期货市场和现货市场对信息的揭示程度会增强。之后在理论模型的基础上开展了实证研究。在农产品期货、金属期货和能源期货三大商品期货品种中各选取两种代表性期货品种,通过对棉花、棕榈油、黄金、铜、焦炭、动力煤这六种商品期货市场价格发现功能的研究,选取2018年1月1日至2021年12月31日的日价格数据,并且将2020年3月2号作为新冠疫情爆发前后商品期货市场的分界点,通过格兰杰因果关系检验、VECM模型、信息份额模型等方法,对比分析新冠疫情爆发前后我国期货市场的价格发现功能的变化。研究结果表明,新冠疫情爆发后,棉花、黄金、铜、动力煤、焦炭无论是新冠疫情前还是新冠疫情后期货市场的价格发现功能都强于现货市场,而对于棕榈油来说,新冠疫情发生前期货市场的价格发现功能强于现货市场,但是新冠疫情发生后现货市场的价格发现功能却强于期货市场。此外,棉花、棕榈油、黄金、铜四种商品期货的价格发现功能在新冠疫情发生后都有所减弱。因此,以新冠疫情会对我国个别商品期货市场的价格发现功能产生了负面影响。基于上述分析结果,本文从保护我国期货投资者合法权益、完善我国期货市场制度这两个大方面出发,提出针对性对策建议来更好的发展与完善我国的期货市场。

关键词：新冠疫情商品期货 VECM模型格兰杰因果检验信息份额模型

VIX指数期货和S&P 500指数迷你期货的价格发现研究

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VIX指数期货和S&P 500指数迷你期货的价格发现研究

作者：王凯华中科技大学

学位级别：硕士

美国市场上波动率指数(The Volatility Index,VIX指数)诞生之初就被认为是市场恐慌指数,与大盘指数的波动密切相关。伴随着金融创新热潮,市场上各种VIX指数衍生产品日益丰富。研究表明,VIX指数期货对于VIX指数有价格发现的功能,基于VIX... 详细信息

美国市场上波动率指数(The Volatility Index,VIX指数)诞生之初就被认为是市场恐慌指数,与大盘指数的波动密切相关。伴随着金融创新热潮,市场上各种VIX指数衍生产品日益丰富。研究表明,VIX指数期货对于VIX指数有价格发现的功能,基于VIX指数的背景以及当前的研究现状,本文探讨VIX指数衍生品与大盘指数衍生品之间的价格发现关系。本文的研究区别于市场上对于同一标的资产现货期货价格发现的研究。基于价格发现的基本理论框架以及实现机制,本文选取市场上交易规模大并且流动性强的VIX指数期货与S&P500指数迷你期货(E-Mini S&P 500 futures,S&P500指数迷你期货)两种金融衍生产品进行价格发现研究。使用两种产品2013年1月至2021年6月每日的5分钟和1分钟高频交易数据,借助向量自回归模型、格兰因果检验模型、成分份额模型、信息份额模型以及领导信息份额模型进行日度回归,研究两种金融衍生产品之间的价格发现关系,同时比较不同采样频率的交易数据对于价格发现功能的研究有何影响。实证分析主要得到以下结论:(1)向量自回归模型的结果表明VIX指数期货与S&P500指数迷你期货的日内收益变动是相互引导的;(2)信息份额模型结果表明VIX指数期货对于S&P500指数迷你期货具有更高的价格发现贡献度;(3)领导信息份额模型结果显示VIX指数期货的领导信息份额值远高于S&P500指数迷你期货的值。综上所述,VIX指数期货对S&P500指数迷你期货的价格发现占主导作用,且不同采样频率的交易数据对于价格发现的研究并无显著影响。

关键词：价格发现功能信息份额模型 VIX指数期货 S&P500指数迷你期货

沪深300股指期货市场中的宏观经济信息发布与价格发现

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系统工程理论与实践 2013年第12期33卷 3045-3053页

作者：周舟成思危中国科学院大学管理学院北京100190 中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心北京100190

利用沪深300股指期货、现货市场1分钟高频数据,采用信息份额模型(IS模型),研究在有宏观经济信息发布时沪深300股指期货市场价格发现的日内效应及其影响因素.实证结果表明,在宏观经济信息发布时期,期货市场的信息份额会增加,这可能来源... 详细信息

利用沪深300股指期货、现货市场1分钟高频数据,采用信息份额模型(IS模型),研究在有宏观经济信息发布时沪深300股指期货市场价格发现的日内效应及其影响因素.实证结果表明,在宏观经济信息发布时期,期货市场的信息份额会增加,这可能来源于期、现货市场交易机制、交易者构成、指数形成方式的不同.此外,工业企业利润累计同比和贸易顺差信息发布对价格发现作用有显著的影响,而CPI等"价格"类信息对价格发现的影响并不显著.

关键词：股指期货宏观经济信息价格发现信息份额模型

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