我国黄金市场的价格发现和波动溢出效应研究

作     者：杨甜甜 

作者单位：华东政法大学 

学位级别：硕士

导师姓名：郭喜才

授予年度：2023年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020208[经济学-统计学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：黄金市场 价格发现 信息份额模型 影响因素 DY溢出指数 

摘      要：近年来,大宗商品趋于金融化,全球黄金市场交易模式随之发生转变,机构投资者的资金从期货流向ETF。随着黄金ETF的迅猛发展,我国黄金交易的跨市场、多品种交易体系已初步建立。由于黄金交易活动分散在多个实物为基础的黄金工具和衍生工具之间,引起学者们对黄金市场的分割是如何影响价格信息含量、配置效率和波动性传递的关注。目前学术界关于价格发现的研究大多集中在现货和期货市场之间,关于ETF的研究较少;关于黄金市场的研究主要集中在使用低频数据定性研究期货和现货之间的领先滞后关系;运用传统的波动溢出模型考察我国黄金市场和国外发达黄金市场的溢出效应。本文引入修正信息份额模型定量测度不同市场的价格发现贡献度,同时对价格发现功能的影响因素进行实证研究,丰富了定量分析价格发现功能的研究。研究不同市场间的波动溢出是对市场之间信息流动效果的更深层次探索,有助于监管当局对黄金市场进行风险管理。因此,研究我国黄金市场的价格发现和波动溢出具备理论和实践的双重意义。本文在借鉴国内外已有文献的基础上,采用我国黄金期货、现货和ETF价格的5分钟高频数据,结合定性和定量方法对三者的价格发现及波动溢出效应进行研究。首先,通过ADF检验、VAR、Johansen协整检验、Granger因果检验和建立VECM模型从定性角度对黄金市场三种工具的价格发现能力进行研究;通过修正信息份额模型(MIS模型)从定量角度测度三个市场的价格发现贡献度。其次,在量化价格发现能力的基础上,研究价格发现的影响因素,通过建立回归模型,从微观视角衡量市场质量、套期保值有效性和投资者关注度对价格发现功能的影响。最后,运用Diebold和Yilmaz(2012)提出的波动连通性指数(DYCI),分别从静态和动态考察三个市场间的波动溢出效应,以期为我国黄金市场的风险管理提供有益参考。本文主要结论如下:(1)黄金期货价格单向、显著地引导黄金现货和黄金ETF价格,黄金现货和ETF之间存在双向引导关系;期货市场的价格发现贡献度最高,在黄金市场定价过程中起着主导作用,黄金ETF的价格发现能力要优于现货市场。(2)市场活跃程度的提高能够显著增强价格发现能力,符合流动性假说;现货市场的波动率与价格发现能力呈正相关;交易成本、套期保值效应以及投资者的过度关注与价格发现能力呈负相关。(3)波动溢出的研究结果表明期货市场的净溢出效应为正,现货和ETF市场的净溢出效应为负,期货市场是三个关联市场波动溢出的净传递者;三者对外波动溢出从大到小依次为黄金期货、黄金ETF和黄金现货市场,与价格发现贡献度的结果一致,表明我国黄金市场价格发现功能的领导者也是波动溢出的主要传递者。