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人口老龄化对自然利率的冲击——兼论低利率环境中的宏观审慎政策选择

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云南社会科学 2024年第1期 85-94页

作者：朱军李建强南京财经大学财政与税务学院中国人民银行金融研究所

2008年以来,全球货币利率普遍下调,至今难以回调,其中影响因素之一是人口老龄化。研究发现:(1)人口老龄化促使自然利率出现趋势性下行,牵引政策利率向下适应性调整。(2)在低利率环境中,“零利率下限”约束挤压中央银行利率的操作空间,... 详细信息

2008年以来,全球货币利率普遍下调,至今难以回调,其中影响因素之一是人口老龄化。研究发现:(1)人口老龄化促使自然利率出现趋势性下行,牵引政策利率向下适应性调整。(2)在低利率环境中,“零利率下限”约束挤压中央银行利率的操作空间,导致货币政策难以发挥作用。(3)货币政策框架中设置有目标的宏观审慎政策可以发挥压舱石作用,缓解“零利率下限”约束对货币政策的影响,且“信贷产出比”更适合作为金融稳定的衡量指标。这对于深入认识人口老龄化对中国长期经济增长的影响、探索完善应对老龄化时代的宏观审慎政策选择具有重要的启示。

关键词：人口老龄化自然利率零利率下限宏观审慎政策

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自然利率的人口结构视角解释

经济学动态 2020年第6期 30-46页

作者：朱超易祯首都经济贸易大学金融学院 100070

自然利率描述了利率的潜在趋势,可作为观测利率的基准。本文构建一个引入人口年龄结构的DSGE模型,测算和比较了全球194个经济体1960—2017年的自然利率,并从人口结构视角解释自然利率。研究发现:(1)模型测算结果显示,自然利率能够反映... 详细信息

自然利率描述了利率的潜在趋势,可作为观测利率的基准。本文构建一个引入人口年龄结构的DSGE模型,测算和比较了全球194个经济体1960—2017年的自然利率,并从人口结构视角解释自然利率。研究发现:(1)模型测算结果显示,自然利率能够反映观测利率走势,其表现与市场观测利率贴合,且数值模拟结果也表明,正向的少年人口冲击会引起自然利率上升。(2)基于全球182个经济体1960—2017年面板数据的经验证据也支持人口结构显著影响自然利率,表现为少年(0~24岁)人口占比正向、中年(45~64岁)和老年(65岁及以上)人口占比负向。劳动生产率、劳动数量和资本积累作为中间渠道分别传递了1.75%、7.93%和2.55%的间接效应。本文的政策意义体现在,从人口结构角度解释自然利率,可从长期人口变化中预判未来利率。

关键词：人口结构自然利率 DSGE

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自然利率估算方法文献综述

国际金融研究 2016年第6期 24-35页

作者：李宏瑾苏乃芳中国人民银行营业管理部中国人民银行金融研究所

随着我国利率管制的基本放开,货币政策亟需由传统数量调控向以利率为主的价格调控模式转型,自然利率将为中央银行利率决策提供重要依据。本文在简要回顾自然利率理论的基础上,对近十多年国外自然利率估计方法的文献进行了系统梳理。在... 详细信息

随着我国利率管制的基本放开,货币政策亟需由传统数量调控向以利率为主的价格调控模式转型,自然利率将为中央银行利率决策提供重要依据。本文在简要回顾自然利率理论的基础上,对近十多年国外自然利率估计方法的文献进行了系统梳理。在对单纯时间序列统计计量法、基于金融市场方法和基于经济学模型方法等主要方法进行述评的基础上,指出当前中国自然利率估计研究存在的不足及完善的主要方向。

关键词：自然利率估算方法价格型货币调控利率市场化

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自然利率研究的新进展

经济学动态 2005年第1期 68-72页

作者：邓创石柱鲜于杰吉林大学数量经济研究中心

近年来，自然利率问题成了国外经济学者们研究的热点。他们之所以对被忽视了近一个世纪的自然利率再次产生极大的兴趣，不仅是因为自然利率这一概念的重要，更为重要的是，在新的理论背景下得到修正之后的自然利率不仅是货币政策行为中... 详细信息

近年来，自然利率问题成了国外经济学者们研究的热点。他们之所以对被忽视了近一个世纪的自然利率再次产生极大的兴趣，不仅是因为自然利率这一概念的重要，更为重要的是，在新的理论背景下得到修正之后的自然利率不仅是货币政策行为中的一个重要变量，而且与经济增长、通货膨胀等宏观经济目标变量之间有着更密切的联系，可以为货币政策的正确制定和评价提供重要的参考依据。

关键词：自然利率货币政策宏观经济目标通货膨胀经济增长经济学者制定参考依据兴趣变量

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自然利率新探

当代财经 1991年第12期 5-9页

作者：王升鉴中国银行江西九江市分行

近代西方经济学发展史上占有重要地位的经济学家,瑞典学派的鼻祖,克尼特·魏克赛尔在《利息与价格》(INTEREST AND PRICES)一书中,提出了一个重要的经济概念——自然利率.他是这样定义自然利率的:“贷款中有某种利率,它对商品价格的关... 详细信息

近代西方经济学发展史上占有重要地位的经济学家,瑞典学派的鼻祖,克尼特·魏克赛尔在《利息与价格》(INTEREST AND PRICES)一书中,提出了一个重要的经济概念——自然利率.他是这样定义自然利率的:“贷款中有某种利率,它对商品价格的关系是中立的,既不会使之上涨,也不会使之下跌.这与如果不使用货币,一切借贷以实物资本形态进行.在这样情况下的供求关系所决定的利率,必然相同.

关键词：自然利率利率货币理论

自然利率与货币政策选择——兼论中国自然利率水平与政策选择

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武汉金融 2022年第4期 48-54页

作者：陈亮中国人民银行武汉分行

本文首先从理论上解释了自然利率在货币政策选择中的三重作用:一是作为常规货币政策环境下利率政策的实际利率锚;二是作为严重负面冲击下是否需要采取非常规货币政策的参考;三是作为货币政策与其他宏观政策协调配合的联系纽带。其次,利... 详细信息

本文首先从理论上解释了自然利率在货币政策选择中的三重作用:一是作为常规货币政策环境下利率政策的实际利率锚;二是作为严重负面冲击下是否需要采取非常规货币政策的参考;三是作为货币政策与其他宏观政策协调配合的联系纽带。其次,利用状态空间模型估算了我国2006—2020年期间的自然利率水平,发现我国自然利率自2020年疫情冲击以来呈现快速下降趋势。最后,结合自然利率的三重作用,本文提出我国一方面应重视低自然利率环境下的货币政策应对,另一方面应强调其他宏观调控政策对促进自然利率稳定的作用,尽量保持常规货币政策的操作空间。

关键词：货币政策自然利率宏观调控

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自然利率与中国宏观政策选择

经济研究 2019年第6期54卷 22-39页

作者：徐忠贾彦东中国人民银行

本文讨论的核心是如何准确认识和理解自然利率,并尝试建立以自然利率为基础的宏观经济分析和政策决策框架。为此,本文首先在一个简单理论架构下对影响自然利率变化的因素及其作用机制进行归纳分析,之后分别利用半结构化模型、宏观计量... 详细信息

本文讨论的核心是如何准确认识和理解自然利率,并尝试建立以自然利率为基础的宏观经济分析和政策决策框架。为此,本文首先在一个简单理论架构下对影响自然利率变化的因素及其作用机制进行归纳分析,之后分别利用半结构化模型、宏观计量模型和DSGE模型估计中国的自然利率。在此基础上,针对当前中国宏观经济运行中面临的突出问题和主要矛盾,探讨分析基于自然利率的宏观政策选择,以期为政策决策提供参考。主要结论如下:(1)整体而言,中国自然利率水平近年呈现出逐步下降特征,实际利率仍高于自然利率平均水平。(2)长期内,自然利率变化主要受潜在产出增速下降、TFP增长放缓以及人口结构变化等因素影响。短期内,受政策和经济预期不确定性影响较大。此外,投资专有技术进步增速降低、资本形成效率下降、政府支出不足、去杠杆政策等多种因素都会对自然利率产生影响。(3)在平衡好短期需求与中长期改革目标基础上,应以结构性改革为导向,避免追求名义扩张,促进以提升自然利率和潜在产出为目标的实际扩张。应加强宏观政策协调,促进全要素生产率提升;更加注重优化投资质量和投资结构,提高投资专有技术进步水平;更加重视稳定经济预期,降低宏观经济不确定性带来的负面影响。

关键词：自然利率潜在产出全要素生产率宏观政策

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自然利率学说的发展及在中国的运用

自然利率学说的发展及在中国的运用

作者：李子秦新疆大学

学位级别：硕士

随着金融体系与电子科技的发展,货币供给量越来越难以控制,因此在90年代很多国家便放弃了货币供给这一政策目标,转而以通货膨胀率、利率或者产出水平作为货币政策目标,而央行此类货币政策目标的制定与实现都离不开一个重要经济变量的估... 详细信息

随着金融体系与电子科技的发展,货币供给量越来越难以控制,因此在90年代很多国家便放弃了货币供给这一政策目标,转而以通货膨胀率、利率或者产出水平作为货币政策目标,而央行此类货币政策目标的制定与实现都离不开一个重要经济变量的估值——自然利率,于是自然利率理论沉寂一百多年后再度走进了人们的视野。自然利率理论首先由瑞典经济学家魏克塞尔所提出,著名的魏克塞尔累积过程便是这一理论的重要组成部分。它的主要内容是在一个社会中,利率当然产生于货币借贷,但这种利率并不一定是使储蓄与投资达到均衡因而价格水平实现稳定的利率,由于货币流通速度不稳定与现代银行信用体系的发展,货币利率往往可以维持在高于均衡利率或低于均衡利率的状态很长时间,如果货币利率过高,就会产生向下的魏克塞尔累积过程,价格水平不断下降,反之则产生向上的累积过程,价格水平不断上升。而上述的均衡利率,魏克塞尔指出就是用实物进行借贷时产生的利率,也就是“自然利率”。魏克塞尔的理论问世后直接推动了瑞典学派的形成,他的理论也被他的弟子林达尔、缪尔达尔不断完善发展而变得更加成熟。而更为重要的是,自然利率理论标志着西方经济学由微观走向宏观,自由发展走向宏观干预的方向转变,货币的古典二分法就此被打破,它的出现对于凯恩斯主义的诞生有着深刻而明显的启示作用,凯恩斯本人的学说乃至希克斯等人后来对其的发展都与魏克塞尔自然利率理论有着极深的理论渊源。在指出缪尔达尔与林达尔对自然利率学说的修改完善部分与揭示凯恩斯理论的内核正是自然利率学说后,文章最后一部分应用SVAR模型对中国2007-2014年间的自然利率做出定量估计,并用自然利率理论解释了这一时期中国的物价波动与经济得以实现平稳增长的原因。我国目前对于自然利率的理论与定量研究还比较缺乏,但如果我国央行也跟上国际形势改变货币政策目标的话,则必然不能回避自然利率的相关问题。

关键词：自然利率魏克塞尔凯恩斯 VAR 货币政策

我国潜在产出、自然利率与均衡汇率的联合估计及其应用

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数理统计与管理 2012年第3期31卷 398-408页

作者：邓创吴泰岳石柱鲜吉林大学数量经济研究中心商学院长春130012 北京联合大学旅游学院北京100101

本文以开放经济下的新凯恩斯宏观经济动态模型为理论依据,基于状态空间模型方法对我国潜在产出、自然利率以及均衡汇率在统一的框架下进行了定量估计,并进一步计算出相应的产出缺口、实际利率缺口与实际汇率缺口,以此作为参照指标对我... 详细信息

本文以开放经济下的新凯恩斯宏观经济动态模型为理论依据,基于状态空间模型方法对我国潜在产出、自然利率以及均衡汇率在统一的框架下进行了定量估计,并进一步计算出相应的产出缺口、实际利率缺口与实际汇率缺口,以此作为参照指标对我国宏观经济波动态势、名义利率调整行为以及人民币汇率水平的合理性进行系列分析。分析表明,本文所得到的估计结果不仅是合理、可靠的,而且可以作为我国宏观经济波动态势判断、货币政策制定和效果评价的有用参考。

关键词：潜在产出自然利率均衡汇率状态空间模型