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碳信息披露与资本市场开放——基于沪港通与深港通的实践检验

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气候变化研究进展 2023年第2期19卷 227-237页

作者：许光清吴静怡中国人民大学环境学院北京100872

在实现“双碳”目标的背景下,企业碳信息披露是充分发挥市场机制和社会监督作用的基础。文中研究资本市场开放对企业碳信息披露的影响,并进一步分析碳信息披露的影响因素和作用机制。以沪港通和深港通为背景,以2012—2020年我国2182家A... 详细信息

在实现“双碳”目标的背景下,企业碳信息披露是充分发挥市场机制和社会监督作用的基础。文中研究资本市场开放对企业碳信息披露的影响,并进一步分析碳信息披露的影响因素和作用机制。以沪港通和深港通为背景,以2012—2020年我国2182家A股上市企业数据为样本,构建多维度碳信息披露质量评价体系,运用多期倍分法(DID)模型进行分析。实证结果表明:资本市场开放对于企业碳信息披露有正向促进作用。信息环境对该促进作用有调节效应。外部压力和内部激励两方面的共同作用促成了企业在资本市场开放的背景下更好地披露碳信息。最后提出将对碳信息披露的促进作用纳入资本市场开放的考量、培养应对气候变化导向的资本市场、完善我国碳信息披露框架、努力改善公司治理方式并提高公司治理能力等政策建议。

关键词：碳信息披露资本市场开放沪港通深港通多期倍分法(DID)模型中介效应模型

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深港通的启动对企业信息披露质量的影响研究

深港通的启动对企业信息披露质量的影响研究

作者：田阳内蒙古大学

学位级别：硕士

二十大报告指出,推进高水平对外开放离不开资本市场的国际化改革。在逐步深化境内外市场互联互通,健全合格境外投资者制度的规划纲要中,“深港通”交易制度将会扮演极其重要的角色。“深港通”交易制度的开通,是中国资本市场开放进程中... 详细信息

二十大报告指出,推进高水平对外开放离不开资本市场的国际化改革。在逐步深化境内外市场互联互通,健全合格境外投资者制度的规划纲要中,“深港通”交易制度将会扮演极其重要的角色。“深港通”交易制度的开通,是中国资本市场开放进程中一个新的里程碑,同时为内地与香港两地的投资者提供了空前的机会。在加快两地资本市场信息流动的同时,深港通制度也要求企业向更多的投资者披露信息,以满足市场的要求。信息披露是上市公司与投资者全面沟通信息的桥梁,作为上市公司的一项重要责任,信息披露对于保障投资者权益、促进资本市场健康发展具有重要的现实意义。本文首先对资本市场开放的经济后果和企业信息披露质量的影响因素研究等相关文献进行了回顾;其次依托经典的经济学理论,探究了资本市场开放对企业信息披露质量的影响。在此基础之上,本文基于“深港通”实施这一外生事件,以深市A股上市公司为研究对象,选取2011-2021年的上市公司数据,运用双重差分模型,探究资本市场开放对企业信息披露质量的影响程度。研究结果证明,资本市场开放可以显著提高企业的信息披露质量;并通过异质性分析的检验结果发现,在两权分离度较高的企业和国有企业中信息质量的提升效应更为显著;进一步的中介效应分析,结果发掘资本市场开放可以通过吸引更多的分析师关注度来改善企业的信息披露质量。因此,本文拓展了资本市场开放在微观层面的经济后果研究。最后,基于研究结论,为了推动我国资本市场迈向更高水平的对外开放,提升在国际舞台上的竞争力,本文提出实际的政策建议,为未来资本市场进一步的制度型开放和金融行业更好地服务实体经济提供了经验借鉴。

关键词：资本市场开放信息披露质量深港通 DID模型

深港通的实施对上市公司信息披露质量的影响研究

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深港通的实施对上市公司信息披露质量的影响研究

作者：张诗露南京财经大学

学位级别：硕士

2016年深港通的实施是继2014年沪港通之后,我国资本市场开放又一大里程碑,对我国经济发展有着深远影响。深港通的实施进一步完善了我国资本市场对外开放格局,有助于形成全方位、多层次、高水平的对外开放格局,助力高质量发展。近年来我... 详细信息

2016年深港通的实施是继2014年沪港通之后,我国资本市场开放又一大里程碑,对我国经济发展有着深远影响。深港通的实施进一步完善了我国资本市场对外开放格局,有助于形成全方位、多层次、高水平的对外开放格局,助力高质量发展。近年来我国上市公司信息披露违法违规事件备受关注,不利于资本市场的健康有序发展。因此,本文借助2016年12月5日实施的深港通政策,基于信息披露质量视角,分析深港通的实施和上市公司信息披露质量之间的关联,探究深港通的实施对信息披露质量的影响,并对影响机制进行具体深入的分析。基于深港通这一准自然实验,本文使用深交所评级度量信息披露质量,以2010-2019年深市A股非金融上市公司为样本,通过PSM-DID方法、中介效应模型,进行实证研究。研究结果主要包括:(1)深港通的实施可以有效缓解深市参与政策实施标的企业的信息不对称问题,显著改善信息披露质量,但对AH股信息披露质量没有显著影响。(2)深港通的实施对企业信息披露质量的改善作用,主要通过分析师关注度的提升、审计费用投入的增加以及代理成本的降低实现的。参与深港通的深市企业会受到市场的广泛关注,外界关注度有助于监督企业的信息披露行为;复杂的法律和市场环境、理性境外投资者的加入督促企业加大审计投入,规范审计程序;此外,出于声誉和职业前途的考虑,经理人会提高尽职度,减少自利行为。(3)相较于高行业竞争度、低负债水平、小规模企业,深港通开通对信息披露质量的积极作用在低行业竞争度、高负债水平、大规模企业中表现得更为明显。通过本文研究,提出以下政策建议:深化资本市场改革与开放,完善资金监测及预警机制;立法部门要健全法律法规,完善投资者保护制度,执法部门要加大监管处罚力度;加强机构间合作沟通,提升跨境监管能力,促进资本有序流动。此外,企业应加强自律,着力完善内部治理结构体系,提升企业治理水平,从根本上改善信息披露质量,以及时全面的信息披露赢得投资者的信赖,实现共赢。

关键词：资本市场开放深港通信息披露质量影响机制

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深港通对股票流动性的影响研究

深港通对股票流动性的影响研究

作者：张馨心辽宁大学

学位级别：硕士

坚持金融市场的对外开放,是我国基于现行经济状况做出的战略要求,继合格的境内投资者制度、合格的境外投资者制度、沪港通等开放资本市场的重要举措之后,2016年12月5日,中国证监会与香港证监会共同宣布标志着我国金融市场进一步开放的... 详细信息

坚持金融市场的对外开放,是我国基于现行经济状况做出的战略要求,继合格的境内投资者制度、合格的境外投资者制度、沪港通等开放资本市场的重要举措之后,2016年12月5日,中国证监会与香港证监会共同宣布标志着我国金融市场进一步开放的深港通互联互通机制正式开始实施,两地投资者可以买卖规定范围内的在对方交易所上市的股票。这一举措沟通了深圳—香港两地市场,为内地股票市场注入了新鲜血液,带来了新的活力。鉴于现阶段针对于深港通对股票流动性影响研究的尚不完善,本文将对其影响效用进行探究,并从交易渠道、信息渠道和境外投资者三方面的中介效应探究深港通对股票流动性的影响机制。本文选取2016年1月至2021年12月深圳交易所A股上市公司的月度数据,其中以深股通标的股为处理组,非标的股为对照组。本文先采用倾向得分匹配法,以公司规模、公司收益率等上市公司财务信息为控制变量筛选出一组受其他因素影响最小的对照组。再采用双重差分法,以非流动性指标为被解释变量,政策变量及政策变量的交叉项为解释变量,同时以月交易天数、个股回报率、总资产对数等财务指标为控制变量,对处理组和对照组进行回归分析。最后分别从交易渠道、信息渠道以及境外投资者三方面入手,以日均换手率、月个股总市值、KV指数以及境外投资者持股比例等指标为中介变量,探究深港通对股票流动性的影响机制。实证结果显示,深港通政策的实施有效提高了深股通标的股的股票流动性。进一步的研究结果显示,交易渠道、信息渠道和境外投资者是深港通影响股票流动性的三种机制,其中深港通能通过增加交易量,增强信息披露程度进而提高股票流动性,但也会通过增加境外投资者持股比例使在外流通的股票数量减少进而降低股票流动性。基于实证分析结果,本文相应政策建议如下:第一,应持续优化深港通等互联互通的相关机制的建设,充分发挥深港通等互联互通制度的优秀经验,进一步扩大制度试点或是积极与国际上其他成熟的股票市场开展互联互通相关举措;上市公司应完善企业的内部治理,提高自身的治理能力,避免管理层的短视效应使上市公司过于关注短期利益而忽视长期发展。第二,应在落实深港通政策引进境外资金的基础上,借由互联互通之便,吸收其他更为成熟的股票市场的先进经验,完善内地股票市场的交易制度以及交易规则;上市公司应积极关注投资者情绪,并利用媒体报道等渠道加深公司在投资者心中的企业形象,尽可能地获得更高的投资者关注度。第三,应进一步完善上市公司信息披露制度,加强信息披露监管,从严不从宽。第四,应通过深港通等互连互通政策,借由不同股票市场的投资环境,丰富我国A股市场的投资者构成,使A股市场投资结构和交易结构更加多样化。

关键词：股票流动性深港通资本市场开放中介效应

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深港通对上市公司经营绩效的影响研究

深港通对上市公司经营绩效的影响研究

作者：石计宁内蒙古财经大学

学位级别：硕士

坚持对外开放是我国改革开放以来实现经济高速增长的重要前提,也是我国未来实现经济高质量发展的内在要求。稳步有序扩大金融开放是我国实现更深层次开放的重要内容,也是我国建设现代化经济体系、提升全球影响力的必然要求。资本市场开... 详细信息

坚持对外开放是我国改革开放以来实现经济高速增长的重要前提,也是我国未来实现经济高质量发展的内在要求。稳步有序扩大金融开放是我国实现更深层次开放的重要内容,也是我国建设现代化经济体系、提升全球影响力的必然要求。资本市场开放是我国金融领域对外开放的重要内容,2016年“深港通”的开通运行是我国资本市场双向开放过程中继“沪港通”之后又一个具备里程碑意义的重要事件,对于推动我国资本市场改革、提高服务实体经济水平具有重要意义。如今,我国“深港通”制度已经运行5年多,它已成为境内资本市场与国际资本市场互联互通的重要渠道,因此探究“深港通”交易制度的经济效应具有重要的实践意义。本文从微观经济主体的角度出发,研究“深港通”这一资本市场开放政策对上市公司经营绩效的影响,为“深港通”制度实施的积极效应提供理论依据,并为推动我国资本市场高水平开放和提高上市公司市场竞争力提供借鉴。本文选择2013-2019年深圳A股公司的年度数据作为研究样本,基于“深港通”实施这一准自然实验,将“深港通”标的公司和非“深港通”标的公司分别作为处理组和控制组,使用双重差分模型实证检验了“深港通”交易制度对上市公司经营绩效的影响。研究结果表明:(1)“深港通”交易制度的实施显著促进上市公司经营绩效的提高;(2)“深港通”交易制度通过缓解融资约束和降低代理成本两种途径促进上市公司的经营绩效的提高;(3)“深港通”交易制度的实施提高了国有上市公司和非国有上市公司的经营绩效,对于非国有上市公司经营绩效的促进作用更加显著。因此,我国政府应该继续坚持深化资本市场对外开放,有序扩大“深港通”股票范围。上市公司应该积极把握资本市场开放的机遇,不断提高自身综合实力,还应该建立科学有效的激励和约束机制,为进一步参与更高水平的国际竞争奠定坚实的基础。

关键词：深港通经营绩效融资约束代理成本

深港通开通对AH股收益的影响研究——基于本地偏好视角

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深港通开通对AH股收益的影响研究——基于本地偏好视角

作者：钱碧琪上海外国语大学

学位级别：硕士

近年来,推动我国资本市场开放一直是我国经济改革的重点,随着沪港通,深港通实施之后,又进一步取消了QFII的限额管理,逐步推动资本市场资金流动,疏通资金流动的阻碍。而资本市场的逐步开放推动资金能够在不同市场间进行市场交易,投资者... 详细信息

近年来,推动我国资本市场开放一直是我国经济改革的重点,随着沪港通,深港通实施之后,又进一步取消了QFII的限额管理,逐步推动资本市场资金流动,疏通资金流动的阻碍。而资本市场的逐步开放推动资金能够在不同市场间进行市场交易,投资者的投资选择大大提高,在理性投资者投资组合构建时,能够更容易的获取不同市场的投资信息,也能够构建更合理的投资组合,能够促进市场有效性的提高。深港通的建立主要是希望投资者能够更好的共享两地的发展和额度,通过进一步扩大内地与香港股票市场的互联互通,满足投资者的多样化的跨境投资和风险管理需求,但同时也增加了投资者在进行投资选择时的信息处理成本,这会使得投资者在投资时表现出一定的投资倾向,会对深港通的政策实施起到一定的阻碍作用,使得政策实施无法达到理想程度。随着南北资金越来越受到投资者的关注,从信息处理机制出发来进行研究也能够对投参与股市投资决策的投资者有一定的参考意义。因此,本文以南北资金流为主对市场投资收益进行研究,并引入本地偏好理论进行解释。文章主要采用理论与实证相结合的研究方法,探究资金流向对市场收益的影响。由于与上证股票相比,深交所股票平均市值更小,交易及活跃度水平更高,深股通标的中小盘股比例更高,投资的波动性更强,范围更大。因此选取了深港通开通后的2016年12月至2021年12月共五年半的日度数据。首先研究了在深港通开通前后深市的AH股和非AH股是否存在差异,港市的AH股和非AH股是否存在差异,市场是否存在不对称现象,其次以深港通作为主要研究对象,以深港通两地双重上市的股票超额收益率作为因变量,以南下资金流和北上资金流作为自变量,并加入了本地偏好理论加以解释,从信息接收和处理的视角来阐述研究结果。本文通过描述统计,平稳性检验,多重共线性检验,正态性检验,T检验,以及混合回归来进行了实证研究。实证研究发现:1.在深港两市上市的AH股超额收益研究中,在深圳市场的AH股和非AH股之间存在显著差异,同理,在香港市场,参与深港通的AH股和非AH股之间也存在显著差异,市场存在不对称现象;2.在针对资金流向对股市收益的影响中,在宏观层面,由于南北资金流不仅仅包括深港通,还有沪港通的相关股市交易资金流,经过研究,在整体层面来说,南北资金流与AH股超额收益和非AH股超额收益均呈现显著相关,无法证明其存在差异,不能证明南北资金流与AH股市超额收益的相关性更强;3.从资金流细分角度回归结果来看,深港通资金的流出对于股市收益有显著的相关影响,同时针对非AH股的回归对比结果得出结论,在深圳金融市场和香港金融市场中,南下负资金流和北上资金流对AH股呈现显著的相关性影响,但是对非AH股无显著相关影响,存在本地偏好倾向,但是南下正资金流却没有表现出对于AH股和非AH股影响的显著差异。在此研究的基础上,给个人投资者以及监管机构提出相应的建议。

关键词：深港通资金流向超额收益率本地偏好

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深港通对企业风险承担水平的影响研究

深港通对企业风险承担水平的影响研究

作者：王逍华中科技大学

学位级别：硕士

深港通是推动我国股票市场互联互通进程的又一创新举措,它在沪港通实施的基础上,进一步取消了对总额度的限制,为市场注入了更具多元化的投资标的。深港通的预期目标为有效提升市场资源配置效率,保障实体经济平稳运行,而合理的企业风险... 详细信息

深港通是推动我国股票市场互联互通进程的又一创新举措,它在沪港通实施的基础上,进一步取消了对总额度的限制,为市场注入了更具多元化的投资标的。深港通的预期目标为有效提升市场资源配置效率,保障实体经济平稳运行,而合理的企业风险承担水平对实现经济可持续发展至关重要。因此,从企业微观层面出发,探究深港通对企业风险承担水平的影响与作用机制具有理论价值与现实意义。首先,本文基于对现有研究文献的归纳分析,以传统金融理论中的委托代理理论与信息不对称理论为起点,从内部治理渠道与信息渠道分析了深港通对企业风险承担水平的影响。其次,本文选取2013-2019年954家深交所A股上市公司相关数据,采用公司盈余的波动率衡量企业风险承担水平,构建双重差分模型进行实证分析,研究表明:深港通显著降低了标的企业的风险承担水平,且该结论在经过一系列的稳健性检验后仍然成立。进一步研究发现,相对于非国有企业、创业板上市公司以及信息披露质量较差的公司,深港通对风险承担水平的抑制作用在国有企业、主板上市公司以及信息披露质量良好的公司中更为显著。在作用机制方面,基于中介效应模型的研究表明,深港通制度能通过改善企业内部控制质量、提升分析师预测精度降低企业风险承担水平。基于上述结论,本文对于政府与监管者以及上市公司分别提出如下建议:政府与监管者需要适当扩大互联互通政策的试点范围,提升对信息中介的培育力度,加强对上市公司的监管力度;上市公司需要进一步提升企业信息披露质量,完善企业内部治理体系。本文的主要贡献在于从企业个体风险承担水平的角度考察了深港通制度的实施后果,并对现有研究较少涉及的作用机制进行了深入分析,对探究我国股票市场开放的微观经济后果形成了有益补充。

关键词：深港通企业风险承担水平内部控制质量信息透明度双重差分模型

“深港通”与前瞻性信息披露——基于上市公司年报语言将来时态特征的研究

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证券市场导报 2022年第4期 15-26页

作者：张俊瑞仇萌张志超马晨西安交通大学管理学院陕西西安710049 西北大学经济管理学院陕西西安710127 西安交通大学城市学院陕西西安710018

基于“深港通”互联互通制度的准自然实验场景,本文通过Word2Vec机器学习和文本分析方法获取上市公司年报中描述未来发展的词频,构建上市公司前瞻性信息披露指标,进而使用双重差分法检验资本市场开放对上市公司前瞻性信息披露的影响。... 详细信息

基于“深港通”互联互通制度的准自然实验场景,本文通过Word2Vec机器学习和文本分析方法获取上市公司年报中描述未来发展的词频,构建上市公司前瞻性信息披露指标,进而使用双重差分法检验资本市场开放对上市公司前瞻性信息披露的影响。研究发现:实施“深港通”有助于上市公司披露更多的前瞻性信息,其年报中将来时态的词频显著提高;企业国际化程度越高,资本市场开放对前瞻性信息披露的正向影响越强。此外,“深港通”是通过增加前瞻性描述内容与描述语气这两个机制,增加年报中对未来展望的描述。“深港通”对前瞻性的正向效应存在于信息透明度较高、有效内部控制的公司。研究结论表明,坚持资本市场持续全面开放对于提高公司治理水平与改善会计信息环境具有重要作用。

关键词：资本市场开放深港通前瞻性信息披露语态将来时机器学习非财务信息披露

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深港通对上市企业融资约束的影响研究

深港通对上市企业融资约束的影响研究

作者：田永梅四川大学

学位级别：硕士

2016年12月5日,在沪港通率先积累了充足经验并成功实施的基础之上,经过监管部门和有关市场机构一系列的紧锣密鼓的筹备工作以后,深港通也终于正式启动。在我国资本市场对外开放的历史长河之中,深港通政策的推出无疑是一个具有划时代意... 详细信息

2016年12月5日,在沪港通率先积累了充足经验并成功实施的基础之上,经过监管部门和有关市场机构一系列的紧锣密鼓的筹备工作以后,深港通也终于正式启动。在我国资本市场对外开放的历史长河之中,深港通政策的推出无疑是一个具有划时代意义的事件。它标志着我国在资本市场方面的改革开放取得新的突破,并对我国内地与香港的资本市场和上市企业均产生了十分深远的影响。从理论上分析,深港通机制为我国内地与香港两地的投资者提供了一条更好的互联互通的渠道,不仅能为我国内地投资者的海外资产配置带来新的机遇,更能提升A股市场对于海外投资者的吸引力,为A股市场引入新的投资者,注入新的资金,进而可能会对减轻融资约束问题有所帮助。但实际上,不少学者在对沪港通的实施成效进行研究之后发现,沪港通的实施并未达到理想效果。这可能是由于多种原因,例如时间不长、程度不高、许多方面尚不完善等。深港通作为沪港通的升级版和互联互通机制的第二步,其政策效果究竟如何,能否缓解我国上市企业的融资约束难题,是目前人们较为关注的问题,但现有研究尚且不能给出清晰有力的解答。因此,本文将立足于我国资本市场所特有的市场环境和制度背景,基于2016年深港通启动这一外生事件,实证研究深港通政策能否缓解我国上市企业目前所面临的融资约束问题,以及深港通政策可能通过哪些渠道影响融资约束,进而促进我国资本市场的良性发展和更好开放。具体来讲,本文以从深港通正式启动到2021年底期间一直位于深股通标的股票名单的581家深证A股上市企业来作为实验组,以按照一定原则筛选后的其余443家上市企业来作为对照组,选取WW指数来作为融资约束的衡量方法,通过双重差分模型(DID)进行实证研究并得出以下结论:(1)深港通显著降低了进入深股通标的股票名单的这部分上市企业的融资约束程度。并在进行了安慰剂检验、更换被解释变量、剔除政策初始年份观测值这一系列操作以后,结论仍然成立。(2)深港通对我国上市企业融资约束的缓解作用在非国有企业和高市场化水平企业中表现更为显著。(3)深港通能够通过加强和优化风险分担、信息传递和企业治理这三条渠道来缓解我国上市企业融资约束。综上所述,本文认为深港通确实能够缓解我国上市企业目前所面临的融资约束问题,进而促进我国资本市场走向成熟和完善,这为我国资本市场后续对外开放的系列政策的设计和实施提供了重要的参考价值。最后,本文根据所得出的研究结论对与深港通政策相关的政府部门、上市企业和投资者分别提出了几点建议,以期深港通在未来能获得更好的发展。

关键词：深港通融资约束双重差分模型