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基于会计信息相关性的五因子模型优化分析研究

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数理统计与管理 2021年第4期40卷 737-747页

作者：胡志勇张婧昕李旎于贝贝广州大学管理学院广东广州510006 广州大学智慧金财税研究所广东广州510006

考虑到会计信息在资本市场中的重要作用,本文构建了会计信息相关性指标,并利用这一指标对五因子模型进行优化。结果表明,加入会计信息相关性的五因子优化模型能够比五因子模型更好地筛选出价值被低估的个股,获取更好的投资收益,且这一... 详细信息

考虑到会计信息在资本市场中的重要作用,本文构建了会计信息相关性指标,并利用这一指标对五因子模型进行优化。结果表明,加入会计信息相关性的五因子优化模型能够比五因子模型更好地筛选出价值被低估的个股,获取更好的投资收益,且这一结果不受股票市场波动的影响。因此,本文构建的优化模型在五因子模型基础上提高了选股能力,帮助授资者提高决策效率。

关键词：会计信息相关性五因子模型预测价值反馈价值

基于五因子模型的中国资本市场定价异象——来自流通企业的经验证据

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商业经济研究 2019年第11期 164-168页

作者：谢永建天津国土资源和房屋职业学院

经过2008年的全球金融危机以及2015年6月的股灾事件,投资者们深刻地领略到股市的风险,而这个风险问题也侧面反映了市场的效率问题。股票投资组合的收益率决定问题始终是股票市场关注的重点,也是资本市场资产定价方面的重要研究内容。其... 详细信息

经过2008年的全球金融危机以及2015年6月的股灾事件,投资者们深刻地领略到股市的风险,而这个风险问题也侧面反映了市场的效率问题。股票投资组合的收益率决定问题始终是股票市场关注的重点,也是资本市场资产定价方面的重要研究内容。其中,归根结底疑惑的问题就是市场是否真的有效,所做的投资策略是否真的在起作用。基于此,本文基于三因子模型对CAPM难以解释的价值和市值效应进行解释,在此基础上引入现金流指标以及毛利率指标重新构建五因子模型,基于流通企业的经验证据研究中国资本市场的有效性,以期实现对上市流通企业的收益预测指标构造。

关键词：五因子模型中国资本市场流通企业

Fama-French五因子模型在商贸流通上市企业股票分析中的适用性检验

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商业经济研究 2020年第2期 172-174页

作者：刘立力刘宇湖北工业大学工程技术学院湖北工业大学经济与管理学院武汉430068

商贸流通业股票市场作为我国A股市场的重要组成部分,其健康发展对经济发展具有重要作用。文章实证检验了Fama-French五因子模型在我国商贸流通上市企业股票分析中的适用性。结果表明,Fama-French五因子模型在我国商贸流通上市企业股票... 详细信息

商贸流通业股票市场作为我国A股市场的重要组成部分,其健康发展对经济发展具有重要作用。文章实证检验了Fama-French五因子模型在我国商贸流通上市企业股票分析中的适用性。结果表明,Fama-French五因子模型在我国商贸流通上市企业股票分析中具有适用性,在进行风险溢价调整后,CMA因子通过控制其他因子的影响,在五因子模型中不再是冗余因子,从而很好地解释了商贸流通上市企业股票的收益率变动。

关键词：股票市场商贸流通股票分析五因子模型风险溢价冗余因子适用性检验

中国创业板市场股票收益率影响因素的实证研究 ——基于Fama-French五因子模型

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中国创业板市场股票收益率影响因素的实证研究 ...

作者：周全生山东大学

学位级别：硕士

中国创业板股票市场自2009年创立以来一直发展比较迅速,现已成为中国多层次资本市场的重要组成部分,其承担着为中小型企业和创新型企业的发展保驾护航的作用。中国创业板市场在以高成长、高科技、高收益著称的同时,也一直上演着另一版... 详细信息

中国创业板股票市场自2009年创立以来一直发展比较迅速,现已成为中国多层次资本市场的重要组成部分,其承担着为中小型企业和创新型企业的发展保驾护航的作用。中国创业板市场在以高成长、高科技、高收益著称的同时,也一直上演着另一版本的“三高”:高市盈率、高发行价、高超募资金。这些“症状”一方面会为创业板注入“益生菌”,提高创业板活力,另一方面也无疑会增加创业板市场的风险,造成股价的剧烈波动。因此,研究创业板股票资产定价理论在学术界和业界都具有重要意义,对于创业板资产定价理论的完善、投资者选股策略的开发、监管者市场管理办法的实施具有重要作用,也可以为即将建立的科创板的健康运行提供一定的借鉴。Fama-French五因子模型由Fama和French两位学者在2015年提出,之后便迅速成为各国学者探索本国股票市场定价的研究工具,通过对各国股市实证检验发现,Fama-French五因子模型对各个国家股票市场收益率的解释能力有所差异,说明影响每个国家股票收益率的因素不尽相同。基于此,本文以Fama-French五因子模型为基础,选取中国创业板市场全体股票六年（2012年5月至2018年4月,72个月）的月度数据,通过实证分析的方式来研究中国创业板市场股票收益率的影响因素。本文第一章分析了研究的背景、意义、研究方法和论文的创新点。第二章对国内外资产定价领域相关的文献进行综述并对创业板股票估值与收益率关系的研究现状进行分析。第三章详细阐述了本研究的相关理论以及解释变量（2X3方法）和被解释变量（4X4组合）的构建方法。第四章为实证部分,分别进行了数据选取和处理、因子描述性统计、因子相关性检验、序列平稳性检验以及Fama-French五因子模型在中国创业板市场适用性的经验性检验,并以不同分组方式下构建的基准投资组合作为被解释变量对五因子模型在创业板的适用性进行实证检验,通过回归截距项的显著性判断Fama-French五因子模型在创业板市场的适用性,通过因子回归系数的显著性判断各因子的有效性。第五章为模型修正及检验部分,作者通过对其它可能影响创业板市场股票收益率的一些因素进行大量的理论和实证分析,最终根据创业板市场的高估值特征提出了表现较好的估值因子,对Fama-French五因子模型进行估值溢价修正并总结出针对中国创业板市场的修正五因子资产定价模型,进一步实证检验模型的修正效果以及新模型对中国创业板市场股票收益率的解释能力。第六章总结了本文的研究结论并提出了相应的对策建议。通过研究发现,Fama-French五因子模型对中国创业板股票收益具有较好的解释能力,其中规模因子（SMB）显著性非常强,账面市值比因子（HML）次之,盈利因子（RMW）解释能力有限,投资因子（CMA）基本上不具有解释能力。通过估值溢价修正后新模型的解释能力和因子显著性有了不同程度的改善,模型的拟合优度（R2）也得到了比较明显的提高。因此,创业板市场的投资者应当重点关注企业的规模、账面市值比和估值等基本面因素,进行比较稳健的长期投资。

关键词：创业板五因子模型资产定价估值因子

金融科技对商业银行冲击的研究 ——基于Fama-French五因子模型

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金融科技对商业银行冲击的研究 ——基...

作者：陈桂珍广东外语外贸大学

学位级别：硕士

近年来,金融科技迅速发展,大批金融科技类企业纷纷尝试与传统商业银行展开密切的业务合作往来,指引了金融与科技融合发展的新方向。本文试图探究金融科技的发展是否对传统银行体系造成了一定冲击,以及这一影响是否能够通过上市银行的超... 详细信息

近年来,金融科技迅速发展,大批金融科技类企业纷纷尝试与传统商业银行展开密切的业务合作往来,指引了金融与科技融合发展的新方向。本文试图探究金融科技的发展是否对传统银行体系造成了一定冲击,以及这一影响是否能够通过上市银行的超额回报率来体现出来。本文主要利用Fama-French五因子模型来估计预期超额回报率,通过计算上市银行实际超额回报率与预期超额回报率的差额,得出股票异常收益率数据,从而获得累积平均异常收益率。文章对累积平均异常收益率进行分析,观察上市银行与金融科技互动事件频发时间点前后,窗口期的累积平均异常收益率是否有较为明显的大幅度波动,来讨论这一时点前后股票是否存在异常超额回报,从而确定金融科技的发展是否会对传统商业银行产生一定的影响。研究发现,金融科技的发展确实会在一定程度上影响商业银行的股票超额回报率,且这一影响趋势的正负并不能脱离金融监管的大环境而独自存在。

关键词：金融科技商业银行五因子模型累积平均异常收益率

中国股票市场收益率影响因素分析 ——基于Fama-French五因子模型视角

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中国股票市场收益率影响因素分析 ——基于Fama-French五因子模型...

作者：武子浩南京大学

学位级别：硕士

资产定价问题是金融领域研究中的重要方向,从Markowitz的均值-方差理论量化风险与收益的指标,到Sharpe等学者在均值-方差理论基础上发展而来的资本资产定价模型(CAPM)证明了影响资产收益率的风险系数β,再到Fama和French(1993)提出的包... 详细信息

资产定价问题是金融领域研究中的重要方向,从Markowitz的均值-方差理论量化风险与收益的指标,到Sharpe等学者在均值-方差理论基础上发展而来的资本资产定价模型(CAPM)证明了影响资产收益率的风险系数β,再到Fama和French(1993)提出的包含规模因子SMB和价值因子HML的三因子模型,被广泛证明其有效性。Fama和French(2015)将代表公司盈利能力的盈利因子RMW和代表投资水平的投资因子CMA纳入到原三因子模型中而形成五因子模型,并通过对美国市场的实证研究证实了五因子模型的有效性。资产定价模型对不同市场有不同的的解释能力,针对中国A股市场而言,F-F五因子模型是否有效仍然需要实证的检验。本文试图通过Fama-French五因子模型对中国A股市场的横截面收益变化进行分析和说明,分析五因子模型本身的有效性,与三因子模型的比较以及模型中各个因子的显著性。本文选取了 1999年5月至2016年4月共204个月的沪深两市所有A股股票的月度收益率和上市公司的财务信息,用来构建五因子模型中的不同的风险因子,并对各个因子进行描述性统计分析。根据对各个因子的描述性统计分析的结果,本文发现规模因子SMB和价值因子HML显著异于零且为正,盈利因子RMW也较为显著,但是市场因子和投资因子CMA并不显著异于零。随后,本文参照Fama和French(2015)的方法构建投资组合,通过对五因子模型的线性回归解释不同投资组合的收益率的差异,根据回归结果对比三因子模型和五因子模型以及各个因子的显著性。回归结果发现五因子模型的解释能力相对于三因子模型有所提高,模型中的市场因子、规模因子SMB和价值因子HML都十分显著,盈利因子RMW也较为显著,但是投资因子CMA的系数显著性较低。本文通过实证检验的结果说明五因子模型无法完全有效地解释我国股票市场的横截面收益率的变化,未来的研究可以进一步探讨根据中国市场的特点而在多因子模型中加入其他风险因子,并且随着市场的发展,交易数据的丰富而优化理论研究模型。最后,本文提出了对于市场和监管机构的建议。

关键词：资产定价模型 Fama-French 五因子模型三因子模型中国股票市场

中国A股市场Smart Beta策略应用研究 ——基于五因子模型

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中国A股市场Smart Beta策略应用研究 ...

作者：许麟首都经济贸易大学

学位级别：硕士

当前,我国经济正处于转型升级当中,资本市场体系正在不断完善。作为一个快速发展的新兴证券市场,中国A股市场在短短几十年间取得令世界为之赞叹的成就。而我国证券市场中的投机性,信息不对称性以及剧烈的波动性同样受到投资者的广泛关... 详细信息

当前,我国经济正处于转型升级当中,资本市场体系正在不断完善。作为一个快速发展的新兴证券市场,中国A股市场在短短几十年间取得令世界为之赞叹的成就。而我国证券市场中的投机性,信息不对称性以及剧烈的波动性同样受到投资者的广泛关注。本文从资产定价的角度尝试利用Fama-French五因子模型解释中国A股市场股票的横截面收益变化,试图找到影响股票超额收益的因子。在此基础上,制定多个类别应用在中国A股市场的Smart Beta策略,并对此作回测分析,结合中国A股市场的发展和改变,对比各类别Smart Beta策略的优劣,给出造成策略回测业绩差异的原因,从而达到为中国A股投资者提供参考和建议的目的。本文通过选取包括沪深主板,中小板以及创业板在内的中国证券市场全部的A股股票在2005年5月至2019年4月,共168个月的数据作为五因子模型的研究对象。通过在该时段上市公司的年度财务数据以及市场数据,构建市场,规模,价值,利润以及投资五个因子,并在各年度4月底建立基准股票组合,计算各组合的超额收益水平。接着利用因子回归的方式解释组合中不同月度的超额收益率,得出截距项与各因子的系数。在经验性分析当中,发现规模因子有着较明显的正向显著性,利润因子与价值因子在一定情况下会有部分显现。而在因子组合对超额收益进行回归分析中,通过GRS检验发现,五因子模型在A股市场上有着不错的适用性。具体而言,规模因子系数s与投资因子系数c正向显著,利润因子负向显著,而价值因子系数h在大规模市值和高利润组合中正向显著。根据五因子模型各因子在A股市场的显著性,制定预设股票池在沪深300指数和中证500指数,调仓周期不同的Smart Beta策略,包括规模单因子Smart Beta策略,利润单因子Smart Beta策略和投资单因子Smart Beta策略以及规模-利润-投资多因子Smart Beta策略和规模-价值-利润多因子Smart Beta策略,通过在2008年1月至2019年6月对各个Smart Beta策略作回测分析,发现多个Smart Beta策略在2015年后收益率开始走低,而规模-价值-利润多因子Smart Beta策略则在此时段收益率开始走高,对比各策略因子构成的差异,可以发现随着外资的快速流入和监管政策的趋严,中国A股市场正从原本由散户和公募基金主导,转变为机构投资者话语权逐步提升的证券市场,从关注业绩改善的预期到关注内在价值和业绩增长的确定性。最后本文建议中国证券市场政策应该适应A股市场快速发展所带来的变化,进一步完善多层次的资本市场体系,增强监管力度以及鼓励投资者树立价值投资理念。

关键词：证券投资中国A股五因子模型 Smart Beta策略

基于投资者情绪的Fama-French五因子模型对A股市场收益率的影响研究

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基于投资者情绪的Fama-French五因子模型对A股市场收益率的影响研...

作者：赵元文上海财经大学

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资产定价一直是资本市场研究探索的焦点,亦是金融领域最重要的主题之一。相比欧美发达国家成熟市场,我国A股市场的成立时间尚且较短,投资者非理性的投资行为亦屡见不鲜,投资者情绪对于市场的影响也更加显著,因此将投资者情绪量化后纳入... 详细信息

资产定价一直是资本市场研究探索的焦点,亦是金融领域最重要的主题之一。相比欧美发达国家成熟市场,我国A股市场的成立时间尚且较短,投资者非理性的投资行为亦屡见不鲜,投资者情绪对于市场的影响也更加显著,因此将投资者情绪量化后纳入资产定价模型成为金融领域研究的重点之一。本文采用文献研究和实证研究两种方法,在充分梳理了国内外资产定价模型和投资者情绪的相关理论和文献后,选取上证综指市盈率（PE）、封闭基金平均折价率（DCEF）、新增开户数（NEW）、上证综指换手率（TOR）、消费者信心指数（CCI）、融资余额（RZ）共6个指标作为代理变量,采用主成分分析方法（PCA）构建投资者情绪指数,将投资者情绪进行量化。按照Fama和French（2015）的方法,选取2011年1月至2022年6月期间,上海证券交易所和深圳证券交易所除科创板以外股票的月度交易数据和财务指标作为数据样本,构建五因子模型来研究其在我国A股市场的表现及各因子的适用性。采用2×3分组方式构造五因子模型自变量,并通过对因子描述统计发现在A股市场中的规模效应非常显著,价值效应和盈利效应也有体现,但在小市值规模组中表现的并不明显,而投资效应在A股的表现并不显著。通过相关性分析和冗余检验发现五因子模型中的投资因子是冗余因子。在不同分组下对各因子和5×5投资组合收益的回归分析发现市场因子)-)和规模因子表现最好,账面市值比因子与盈利因子(2次之,投资因子的表现较差,并不适用于A股市场,总体上Fama-French五因子模型对A股股票收益率的解释力度不佳。接下来将投资者情绪因子添加到模型中并替换投资因子,发现全部因子均能通过冗余检验,新模型中市场因子)-)和规模因子依然表现最好的同时,账面市值比因子和盈利因子(2的解释能力均出现了显著提高,投资者情绪因子总体上与股票收益率呈正相关关系,且对收益率的解释力度也明显好于投资因子,尤其是在中小市值股票分组中,投资者情绪因子的影响更强。最后通过GRS检验发现五因子模型相比三因子模型对股票收益率的解释力度更好,在规模-估值分组下新五因子模型表现优于Fama-French五因子模型。总体上来看,在我国A股市场中五因子模型优于三因子模型,包含情绪因子的新五因子模型中各因子的解释能力出现明显改善,进一步验证了投资者情绪在我国股票市场的重要作用。在我国目前资产定价模型研究领域中,鲜有将投资者情绪与Fama-French五因子模型融合的探索,本文以行为金融学理论为基础构建投资者情绪指标,并尝试纳入到Fama-French五因子模型中,建立新的五因子模型,对比研究替换因子前后模型的有效性,是对较为前沿的五因子定价模型一个重要改进,也是行为金融学与传统金融学有机融合的创新应用,不仅有利于行为金融学在多因子选股策略中的实际应用,也有助于提升市场对投资者情绪的认知,一方面为监管层提供新的管理视角,以促进市场平稳运行;另一方面使我国投资者更好的了解股市规律,做出更合理有效的投资决策。

关键词：资产定价五因子模型投资者情绪

Fama-French五因子模型及其在量化投资策略构建中的应用

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Fama-French五因子模型及其在量化投资策略构建中的应用

作者：董汕江西财经大学

学位级别：硕士

从单因子模型到多因子模型,资产定价理论在不断的发展、演变和完善,学者们不断尝试寻找出市场的变动规律、影响资产价格变动的有效因子,从而获取超额收益,这促使资产定价理论不断发展。Fama和French提出的五因子模型是资产定价理论中的... 详细信息

从单因子模型到多因子模型,资产定价理论在不断的发展、演变和完善,学者们不断尝试寻找出市场的变动规律、影响资产价格变动的有效因子,从而获取超额收益,这促使资产定价理论不断发展。Fama和French提出的五因子模型是资产定价理论中的一个杰出成果,虽然五因子模型在国外市场已被验证了其对市场中的超额收益具有一定的解释能力,然而不同的市场具有不同的特点,其在当今我国A股市场是否有效还有待验证。因此,本文首先使用2005年至2016年的中国A股市场交易数据,实证检验了五因子模型是否对中国A股市场的超额收益有较强的解释能力;然后针对我国市场特点构建了行业因子,将其添加到五因子模型中,实证发现该因子对于我国A股超额收益有着较强的解释能力,并且对于模型整体的解释能力有提升作用;最后本文根据实证检验的结果构建了一个基于多因子定价模型的投资策略,期望实现理论与实践的完美结合。本文第一部分分别介绍了资产定价理论的研究现状与多因子模型在投资策略中实际应用的研究现状;介绍了本文的研究背景和意义;介绍了本文的研究方法和创新点。第二部分详细介绍了资产定价理论的发展演变,其中重点介绍了本文参考的基础模型--Fama-French五因子模型,与此同时介绍了多因子模型在股票投资中的应用原理,为本文的研究奠定理论基础。第三部分是本文的第一个实证部分,通过Fama-Macbath横截面回归法和交叉分组时间序列回归法验证了Fama-French五因子模型对于我国A股市场月度数据具有较强的解释能力,且比三因子模型表现更好,除投资因子之外的其余四个因子对我国A股市场的月度超额收益均有较强的解释能力。第四部分是本文的第二个实证部分,在五因子模型的基础之上,为了根据我国A股市场特点找出有效的定价因子,在参考账面市值比因子与行业动量因子的构建方法的基础上,提出了一点改进,并构建出本文的行业因子加入到Fama-French五因子模型中,通过横截面回归法、冗余因子检验和GRS检验发现本文构建的行业因子对于我国A股市场月度超额收益率有着较强的解释能力,并且使用日度数据验证了该因子在长期具有一定的稳定性,添加行业因子对五因子模型的解释能力提升有着一定的贡献。第五部分偏重于模型的实践应用,在新模型的基础上构建量化模型,运用在我国A股市场的选股过程中,同时也从实践中检验模型的有效性,发挥理论的实践价值。

关键词：资产定价理论五因子模型量化投资行业因子