中国A股市场Smart Beta策略应用研究 ——基于五因子模型

作     者：许麟 

作者单位：首都经济贸易大学 

学位级别：硕士

导师姓名：王曼怡

授予年度：2019年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：证券投资 中国A股 五因子模型 Smart Beta策略 

摘      要：当前,我国经济正处于转型升级当中,资本市场体系正在不断完善。作为一个快速发展的新兴证券市场,中国A股市场在短短几十年间取得令世界为之赞叹的成就。而我国证券市场中的投机性,信息不对称性以及剧烈的波动性同样受到投资者的广泛关注。本文从资产定价的角度尝试利用Fama-French五因子模型解释中国A股市场股票的横截面收益变化,试图找到影响股票超额收益的因子。在此基础上,制定多个类别应用在中国A股市场的Smart Beta策略,并对此作回测分析,结合中国A股市场的发展和改变,对比各类别Smart Beta策略的优劣,给出造成策略回测业绩差异的原因,从而达到为中国A股投资者提供参考和建议的目的。本文通过选取包括沪深主板,中小板以及创业板在内的中国证券市场全部的A股股票在2005年5月至2019年4月,共168个月的数据作为五因子模型的研究对象。通过在该时段上市公司的年度财务数据以及市场数据,构建市场,规模,价值,利润以及投资五个因子,并在各年度4月底建立基准股票组合,计算各组合的超额收益水平。接着利用因子回归的方式解释组合中不同月度的超额收益率,得出截距项与各因子的系数。在经验性分析当中,发现规模因子有着较明显的正向显著性,利润因子与价值因子在一定情况下会有部分显现。而在因子组合对超额收益进行回归分析中,通过GRS检验发现,五因子模型在A股市场上有着不错的适用性。具体而言,规模因子系数s与投资因子系数c正向显著,利润因子负向显著,而价值因子系数h在大规模市值和高利润组合中正向显著。根据五因子模型各因子在A股市场的显著性,制定预设股票池在沪深300指数和中证500指数,调仓周期不同的Smart Beta策略,包括规模单因子Smart Beta策略,利润单因子Smart Beta策略和投资单因子Smart Beta策略以及规模-利润-投资多因子Smart Beta策略和规模-价值-利润多因子Smart Beta策略,通过在2008年1月至2019年6月对各个Smart Beta策略作回测分析,发现多个Smart Beta策略在2015年后收益率开始走低,而规模-价值-利润多因子Smart Beta策略则在此时段收益率开始走高,对比各策略因子构成的差异,可以发现随着外资的快速流入和监管政策的趋严,中国A股市场正从原本由散户和公募基金主导,转变为机构投资者话语权逐步提升的证券市场,从关注业绩改善的预期到关注内在价值和业绩增长的确定性。最后本文建议中国证券市场政策应该适应A股市场快速发展所带来的变化,进一步完善多层次的资本市场体系,增强监管力度以及鼓励投资者树立价值投资理念。