Fama-French五因子模型及其在量化投资策略构建中的应用

作     者：董汕 

作者单位：江西财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：邹朋飞

授予年度：2018年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：资产定价理论 五因子模型 量化投资 行业因子 

摘      要：从单因子模型到多因子模型,资产定价理论在不断的发展、演变和完善,学者们不断尝试寻找出市场的变动规律、影响资产价格变动的有效因子,从而获取超额收益,这促使资产定价理论不断发展。Fama和French提出的五因子模型是资产定价理论中的一个杰出成果,虽然五因子模型在国外市场已被验证了其对市场中的超额收益具有一定的解释能力,然而不同的市场具有不同的特点,其在当今我国A股市场是否有效还有待验证。因此,本文首先使用2005年至2016年的中国A股市场交易数据,实证检验了五因子模型是否对中国A股市场的超额收益有较强的解释能力;然后针对我国市场特点构建了行业因子,将其添加到五因子模型中,实证发现该因子对于我国A股超额收益有着较强的解释能力,并且对于模型整体的解释能力有提升作用;最后本文根据实证检验的结果构建了一个基于多因子定价模型的投资策略,期望实现理论与实践的完美结合。本文第一部分分别介绍了资产定价理论的研究现状与多因子模型在投资策略中实际应用的研究现状;介绍了本文的研究背景和意义;介绍了本文的研究方法和创新点。第二部分详细介绍了资产定价理论的发展演变,其中重点介绍了本文参考的基础模型--Fama-French五因子模型,与此同时介绍了多因子模型在股票投资中的应用原理,为本文的研究奠定理论基础。第三部分是本文的第一个实证部分,通过Fama-Macbath横截面回归法和交叉分组时间序列回归法验证了Fama-French五因子模型对于我国A股市场月度数据具有较强的解释能力,且比三因子模型表现更好,除投资因子之外的其余四个因子对我国A股市场的月度超额收益均有较强的解释能力。第四部分是本文的第二个实证部分,在五因子模型的基础之上,为了根据我国A股市场特点找出有效的定价因子,在参考账面市值比因子与行业动量因子的构建方法的基础上,提出了一点改进,并构建出本文的行业因子加入到Fama-French五因子模型中,通过横截面回归法、冗余因子检验和GRS检验发现本文构建的行业因子对于我国A股市场月度超额收益率有着较强的解释能力,并且使用日度数据验证了该因子在长期具有一定的稳定性,添加行业因子对五因子模型的解释能力提升有着一定的贡献。第五部分偏重于模型的实践应用,在新模型的基础上构建量化模型,运用在我国A股市场的选股过程中,同时也从实践中检验模型的有效性,发挥理论的实践价值。