内部人减持对上市公司投资效率的影响研究
作者单位：吉林大学
学位级别：硕士
导师姓名：丁志国
授予年度：2024年
学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）]
摘 要：党的二十大报告指出,企业投资效率的提高在经济稳定增长的过程中发挥着举足轻重的作用,对促进我国创新驱动发展战略实现,保障企业向质量效率型的发展方式转变,以及优化经济结构的存量和增量都具有重要的现实意义。然而,在实践过程中,我国企业受融资环境持续变化、决策者利己动机等因素的影响,存在着投资效率低下的问题。特别是自股权分置改革以来,中国证券市场中减持热潮持续升温,内部人减持频率和减持规模呈现上升趋势,且资本市场中还出现了精准减持、过桥减持、辞职减持、超额减持和清仓式减持等现象。尽管证监会在2017年出台了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,来约束内部人的违规减持行为,一定程度上缓解了内部人无序、违规和清仓式减持等市场乱象。但是,内部人减持仍然会向市场传递企业发展前景并不乐观的负面信息,导致外部人跟风减持股票,加大企业的融资约束。若企业无法获得较好的外部融资环境,则会难以做出最优的投资决策,使投资效率降低。此外,内部人通常担任企业重要职位,能够操纵或影响企业制定的投资决策。当内部人发生减持行为时,则会增加企业的委托代理矛盾,使所有者和管理者的经营目标进一步发生背离。此时,内部人会出于自利目的考虑投资决策,导致企业实际投资规模偏离最优投资规模,使投资效率降低。因此,开展内部人减持对上市公司投资效率影响的研究,对于维护我国资本市场的长期稳定和帮助企业健康发展具有重要的作用。 基于此,本文结合关于内部人减持的相关研究、企业投资效率的影响因素等已有文献和信号传递理论、资源依赖理论等相关理论,对内部人减持与上市公司投资效率的关系进行理论分析和实证研究,并探究其内在机制。具体来说:首先,本文分析了内部人减持行为是否会对上市公司的投资效率造成负面影响;其次,构建了中介效应模型,研究内部人减持是否会通过影响融资约束和委托代理成本,进而影响上市公司的投资效率;再次,构建了调节效应模型,论证增强内部控制和外部监督能否削弱内部人减持和上市公司投资效率之间的负相关关系,降低内部人减持给企业带来的负面影响;最后,本文还进行了异质性分析,分别研究当投资效率类型、企业产权性质和内部人类型存在差异时,内部人减持对上市公司投资效率影响的异质性。 本文以2006-2022年沪深A股上市公司内部人减持行为作为研究对象,对内部人减持和上市公司投资效率的关系进行了实证研究。本文的主要研究结论如下:(1)内部人减持行为会降低上市公司的投资效率,且减持比例越高,企业投资效率越低。并且这一结论通过替换被解释变量、替换解释变量、排除行业年度事件影响、替换实证模型、工具变量法和倾向得分匹配法这一系列内生性与稳健性检验后仍然成立。(2)内部人减持会通过加大企业融资约束和委托代理成本,降低上市公司的投资效率。路径分析的结果显示,内部人减持既会通过恶化企业融资环境,导致其制定投资决策时受到较大融资约束影响,进而降低企业的投资效率;也会通过增大企业委托代理成本,导致内部人出于利己动机制定投资决策,进而降低企业投资效率。(3)增强内部控制和外部监督都能够有效削弱内部人减持对企业投资效率造成的危害。说明高质量的内部控制和外部监督,都能够有效提升上市公司对外信息披露效率,降低其因信息不对称而需要承担的额外融资成本,减少经营者制定投资决策时的顾虑;同时内部控制和外部监督还能避免内部人出于利己动机制定投资决策,从而削弱内部人减持对企业投资效率造成的危害。(4)内部人减持会显著降低投资不足类型公司的投资效率,而不对投资过度公司的投资效率产生负向影响;内部人减持行为会降低非国有企业的投资效率,而不对国有企业的投资效率产生显著负向影响;信息层级比较高的内部人减持会降低企业的投资效率,而信息层级较低的内部人减持不会对企业投资效率产生显著负向影响。本文还根据研究结论,为企业、金融机构、监管部门等不同主体提供合理建议,同时指出本文研究中存在的不足之处以及对未来的展望。
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