互联网消费金融ABN定价分析——以京东白条（疫情防控债）为例

作     者：孙靖淳 

作者单位：中南财经政法大学 

学位级别：硕士

导师姓名：余明桂

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：疫情防控债 期权调整利差法 资产证券化定价 互联网消费金融 

摘      要：过去十年里,得益于政府将消费金融作为促进经济增长、拉动内需的重要手段,我国消费金融市场经历了飞速的发展。互联网金融企业也积极参与消费市场,但“融资难、融资贵一定程度制约了其消费金融业务的拓展。因此,利用资产证券化这一融资方法已经成为互联网金融企业的普遍选择。2020年初新冠疫情的爆发与蔓延,给市场带来了巨大震动,互联网消费金融面临的融资困境进一步加深,合理的定价对证券化产品的发行至关重要。疫情爆发后,人民银行等五部委联合发文,要求强化金融对疫情防控的支持,建立“绿色通道机制,给符合要求的产品附上“疫情防控债的特殊标识。未来,为发挥政策的精准调控作用,具有各类特殊标识的证券化产品将会越来越多,因此对此展开深入分析具有重要的研究意义。基于互联网金融平台的经营特质,其发行资产支持证券普遍具有底层资产分散、资产池循环购买以及发行期相对短的特点。除此之外,基础资产的现金流普遍受到早偿率、不良率的影响。本文对常用的理论定价方法进行对比分析,发现结合蒙特卡洛模拟的期权调整利差法适合对该类证券化产品定价。通过对文献的梳理,发现证券化产品的定价受到企业异质性的影响,因此本文在定价过程中,使用同公司过往发行的产品反解出的利差作为期权调整利差,并对不同公司发行产品的期权调整利差进行对比,从实际的产品数据出发,为定价方法的合理性提供一定的支撑。本文选择的案例是首单具有“疫情防控债标识的互联网消费金融证券化产品,“疫情防控债的特殊性质对定价也有一定影响,因此在定价的过程中依此进行进一步调整。研究结果表明,使用期权调整利差法定价得出的理论价格与实际价格偏差仅有0.67%,而进一步考虑“疫情防控债对定价的影响后,理论价格与实际价格的偏差更是降低至0.08%。因此本文得出如下结论:第一,利用同公司过往发行的证券化产品,反解出的利差作为定价时的期权调整利差较为合理。第二,期权调整利差法能较好地对互联网消费金融资产证券化产品定价。第三,期权调整利差法能够结合实际情况进行调整,从而达到更有效的定价。该定价方法不仅能给投资者提供参考,也能为券商等中介机构定出发行利率提供参考。基于以上结论,建议从完善互联网消费金融监管体系、建立完善的证券化产品数据库、采用多元化定价方法等方面进一步提升互联网消费金融资产证券化产品的定价手段,使该类证券化产品定价更为合理。