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绿色资产支持证券发展及其定价研究——基于期权调整利差法的分析

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价格理论与实践 2021年第1期 132-135页

作者：翁志超郑青福州大学经济与管理学院

绿色资产支持证券作为一种新型债务融资工具,能够通过一系列的结构安排和信用增级方式盘活资产,以解决绿色产业在融资方面存在的困难。本文通过建立期权调整利差模型,在使用CIR单因素模型、BDT模型、线性插值法分别求得适用于绿色资产... 详细信息

绿色资产支持证券作为一种新型债务融资工具,能够通过一系列的结构安排和信用增级方式盘活资产,以解决绿色产业在融资方面存在的困难。本文通过建立期权调整利差模型,在使用CIR单因素模型、BDT模型、线性插值法分别求得适用于绿色资产支持证券的利率路径分布及期权调整利差后,运用该模型求得广州地铁1期、2期绿色资产支持证券的理论价值。研究结果表明:目前我国绿色资产支持证券的理论价值高于其实际价值。在此基础上对如何提高我国绿色资产支持证券的定价效率提出了相应的政策建议。

关键词：绿色资产支持证券期权调整利差法 CIR单因素模型 BDT模型

基于期权调整利差法的绿色资产支持证券定价研究

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基于期权调整利差法的绿色资产支持证券定价研究

作者：郑青福州大学

学位级别：硕士

近几年,随着我国工业化和城镇化的快速发展,经济发展与生态环境保护之间的矛盾也随之日益凸显,由此相继引发了环境污染、资源短缺、湿地退化等一系列突出的生态环境问题,已成为制约我国经济可持续发展的主要瓶颈。环境保护作为一个贯穿... 详细信息

近几年,随着我国工业化和城镇化的快速发展,经济发展与生态环境保护之间的矛盾也随之日益凸显,由此相继引发了环境污染、资源短缺、湿地退化等一系列突出的生态环境问题,已成为制约我国经济可持续发展的主要瓶颈。环境保护作为一个贯穿民生各方面并具有长远影响的焦点问题,不断收到了来自公众舆论以及政府政策等方面的重视。在此背景下,发展绿色产业已成为我国经济结构转型升级的必然途径。而绿色资产支持证券作为一种新型债务融资工具,能够通过一系列的结构安排和信用增级方式盘活资产以解决绿色产业在融资方面所存在的困难。目前,我国绿色资产支持证券尚处于起步阶段,因此研究其定价问题,可在一定程度上推进绿色资产支持证券市场的发展,从而引导经济资源流向绿色产业,促进经济结构的转型升级。首先,本文分别从绿色金融及绿色债券、资产证券化、资产证券化定价三个方面对现有国内外研究成果进行总结,阐明文章的重点内容及研究思路。其次,本文基于资产证券化定价原理,分析比较当前常用的三种定价方式。第三,以绿色产业融资难作为切入点,深入分析了目前我国绿色资产支持证券的发展现状及发展的必要性,并提出绿色资产支持证券在发展过程中所面临的困难。接着对绿色资产支持证券的定价进行了相应的研究,通过建立期权调整利差模型,结合绿色资产支持证券所具有的特性,在模型中增加环境收益对定价模型进行调整;同时,运用线性插值法求得适用于绿色资产支持证券的期权调整利差,并在采用CIR单因素模型测算利率波动率的基础上结合BDT模型模拟绿色资产支持证券的利率路径分布。最后运用该模型求得广州地铁1期绿色资产支持证券的理论价值。研究结果得出,采用期权调整利差法所得出的广州地铁1期绿色资产支持证券的理论价值略高于其实际价值。随后针对该结果对证券产生价值偏差的原因进行了分析,认为该定价结果在一定程度上是合理的且定价模型具备现实的可操作性,从而可为其他绿色资产支持证券的定价研究提供借鉴。此外,结合目前我国绿色资产支持证券市场的发展现状,对完善我国绿色资产支持证券市场体系建设及提高绿色资产支持证券定价效率提出相应的政策建议。

关键词：绿色资产支持证券期权调整利差法 CIR单因素模型 BDT模型

基于期权调整利差法的知识产权证券化产品定价研究

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基于期权调整利差法的知识产权证券化产品定价研究

作者：郭晓华南理工大学

学位级别：硕士

知识产权证券化是资产证券化产品新的分支,是以知识产权为核心产生的相关权益作为底层资产进行融资的新手段,其发展既为企业提供了一种新的融资渠道,也为投资者提供了一种新的投资选择。知识产权证券化产品和其他资产证券化产品最大的... 详细信息

知识产权证券化是资产证券化产品新的分支,是以知识产权为核心产生的相关权益作为底层资产进行融资的新手段,其发展既为企业提供了一种新的融资渠道,也为投资者提供了一种新的投资选择。知识产权证券化产品和其他资产证券化产品最大的区别也在于基础资产的特殊性。作为一种新兴的知识产权融资模式,目前国内外对知识产权证券化产品的研究主要还是集中在整个证券化产品模式的设计、风险的规避、法律政策不足、基础资产种类选择等方面,针对知识产权证券化产品定价难的核心问题研究较少,尤其是纯专利资产的证券化产品定价。同时,资产证券化的发展主要集中在一级市场,其在二级市场的流动性非常弱,而提高证券化产品流行性的关键也在于证券化产品定价方法的完善。因此对知识产权证券化产品定价研究具有重要意义。首先,本论文通过梳理国内外知识产权证券化产品的研究现状,发现目前对知识产权证券化产品的定价问题研究比较少;然后对知识产权证券化的定价理论进行了概述,详细说明了影响定价结果的因素,对期权调整利差法定价模型进行优化,构建了具有违约率参数的优化定价模型并阐述具体的定价步骤;接着通过我国发行的首例纯专利资产证券化产品“兴业圆融ABS”对优化后的定价模型进行验证。在对定价结果比较时,由于我国资产证券化产品二级市场不完善,且该首例试点性案例并未在二级市场流通,因此采用了发行价格和用实际现金流和实际利率计算出实际价格两种方式,对本论文的定价结果进行比较分析,说明本定价理论下的定价结果相对于目前发行价格更加合理;同时对定价结果随违约率变动的敏感性进行分析,验证了本论文的定价方案能够更加真实地反映证券的实际变动情况。本论文的创新之处在于:构建了具有违约率参数的期权调整利差法定价模型,并用我国首例纯专利资产的证券化案例进行验证,为知识产权证券化产品增加了研究视角,并从定价方面为今后知识产权证券化产品的发行和流通提供有价值的参考。

关键词：知识产权证券化期权调整利差法二叉树兴业圆融

基于期权调整利差法的消费金融资产证券化价值评估的研究

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基于期权调整利差法的消费金融资产证券化价值评估的研究

作者：李韶华云南大学

学位级别：硕士

消费金融是指金融机构根据个人和家庭需要所提供的小额、短期借贷融资服务,市场上常见的消费金融产品有购物时的分期付款和消费者向消费金融机构申请的消费用途贷款等。随着近年来互联网的快速发展,消费金融也呈现出齐头并进的势头,而... 详细信息

消费金融是指金融机构根据个人和家庭需要所提供的小额、短期借贷融资服务,市场上常见的消费金融产品有购物时的分期付款和消费者向消费金融机构申请的消费用途贷款等。随着近年来互联网的快速发展,消费金融也呈现出齐头并进的势头,而在促进我国经济发展与转型和为消费者提供便利的同时,消费金融公司自身积聚下规模巨大的流动性较弱的金融资产,这类公司本身又会对资金的流动性要求较高,融资难成为它们面临的共同难题。被誉为二十世纪以来伟大的金融革命产品之一的资产证券化,是将基础资产未来可能产生的现金流作为偿付支持,通过结构化设计、信用增级等一系列手段使基础资产成为可在资本市场发行交易的证券的一种融资形式。这两者的结合即消费金融资产证券化的出现使得消费金融机构的融资渠道得到扩展,解决了缺乏融资途径、企业资产负债率过高等难题,也为消费金融公司的发展提供了新鲜血液。目前国内外已有许多学者开展了对消费金融及其资产证券化的研究,研究范围大多集中在消费金融目前的发展和资产证券化的运作定价、风险管理、法律监管等方面。针对消费金融资产证券化和其基础资产的价值评研究则较少,常见的价值评估模型是否适用亟待考证,故而笔者选择了对消费金融资产证券化的基础资产价值评估进行研究。本文在介绍了消费金融、资产支持证券及其价值评估的基本概念和内涵后,对当前用于资产支持证券价值评估的评估方法也做出了介绍和优劣分析,最后选用了期权调整利差法。在实证部分,选用了“惠益2016-1”消费金融资产支持证券产品进行了实证研究,并根据评估结果证明期权调整利差法在消费金融证券化基础资产的价值评估中的适用性。

关键词：消费金融资产证券化期权调整利差法价值评估

基于期权调整利差法的租赁资产证券化产品定价研究

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基于期权调整利差法的租赁资产证券化产品定价研究

作者：赵璟媛云南大学

学位级别：硕士

中国融资租赁行业作为伴随着改革开发40年发展起来的金融业态,在拓宽中小企业融资渠道、促进产业转型升级等方面发挥着重要作用。目前我国融资租赁行业在企业数量、规模以及融资租赁合同余额方面均有较大的增长,但渗透率(租赁行业固定... 详细信息

中国融资租赁行业作为伴随着改革开发40年发展起来的金融业态,在拓宽中小企业融资渠道、促进产业转型升级等方面发挥着重要作用。目前我国融资租赁行业在企业数量、规模以及融资租赁合同余额方面均有较大的增长,但渗透率(租赁行业固定资产投资总额/GDP)仅为6.3%,与其他发达国家相比仍有较大的差距。因此,为了提高融资租赁的渗透率,打破行业的发展瓶颈,实现行业的规范发展,就必须解决好资金来源的问题。随着国内资产证券化的蓬勃发展,以发行租赁资产证券化产品获得资金来源,有望成为解决这一问题的关键。本文采用理论和实证相结合的方法对租赁资产证券化产品定价问题进行研究,通过国内外相关文献综述厘清理论脉络,进而对中国租赁资产证券化的发展现状及存在问题进行深入分析。本文主要包括五个部分:第一部分,文献综述,主要从租赁资产证券化的动因、流程以及定价三个方面对国内外相关文献进行梳理;第二部分,理论分析,主要对租赁资产证券化的基本概念、租赁资产证券化过程中涉及的基本原理以及产品定价方法进行比较研究:第三部分,现状分析,主要对国内的租赁资产证券化的行业的发展态势进行分析,基于我国融资租赁行业的特点提出我国租赁资产证券化定价过程中存在的典型问题;第四部分,因素分析,根据前文阐述的问题,结合本文提炼出的影响租赁资产证券化产品定价的因素,选择目前适合中国租赁资产证券化发展现状的定价模型——期权调整利差法,利用典型案例进行实证分析,并对实证结果进行解释说明:第五部分,结论与建议,主要针对研究中发现的问题,提出若干具有针对性的对策建议。本文可能的边际贡献:当前的国内惯例做法仅仅是对比同期限同评级的企业的发债利率作为票面利率,再结合发行人采取的担保措施、增信手段、分配机制等实际情况,在原定的利率水平上加上一定的利差来给租赁资产证券化产品定价。本文在对租赁资产证券化产品定价方法进行拓展,由于远期利率的走势、提前偿付行为以及违约行为这三点对租赁资产证券化产品定价结果影响显著,本文结合我国租赁定价过程中存在的问题,认为期权调整利差法可能是现阶段比较能够评估租赁资产证券化产品价值的定价模型,通过对违约率模型和提前偿付率模型进行优化,可以更好的为中国租赁资产证券化产品的定价提供有效的技术支撑,从根本上健康、有效地助推行业发展。

关键词：租赁资产资产证券化期权调整利差法产品定价

基于期权调整利差法的金融租赁资产证券化价值评估研究

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基于期权调整利差法的金融租赁资产证券化价值评估研究

作者：李巧如浙江财经大学

学位级别：硕士

金融租赁起源于20世纪40年代的美国,经过数十年的发展,目前在国际上已成为继银行信贷之后又一重要的设备投融资方式,对全球的资本市场有着重要作用。2007年银监会公布了《金融租赁公司管理办法》,标志着我国正式启动了商业银行设立金融... 详细信息

金融租赁起源于20世纪40年代的美国,经过数十年的发展,目前在国际上已成为继银行信贷之后又一重要的设备投融资方式,对全球的资本市场有着重要作用。2007年银监会公布了《金融租赁公司管理办法》,标志着我国正式启动了商业银行设立金融租赁公司的试点工作。此后,金融租赁公司凭借其充裕的流动资金、庞大的客户资源迅速发展扩大,经营业绩逐年上升。但在行业迅猛发展的背后,作为典型的资金密集型产业,我国的金融租赁企业不可避免地面临着融资渠道单一及融资难的问题。时至今日,仅靠银行贷款资金来支撑企业生存发展的模式已难以为继,金融租赁业急需寻找新的融资渠道。金融租赁资产证券化便在这样的背景下应运而生。金融租赁资产证券化是指将流动性较差但具有稳定可预期现金流的金融租赁资产,经过特殊目的机构的安排与重组,转换成为可在金融市场上流通的有价证券的融资过程。该方式的出现丰富了金融租赁公司的融资渠道,有利于解决当前融资渠道单一、资产负债率过高的困境,为租赁公司注入了新的活力,促进其进一步发展。目前国内外已有许多学者对金融租赁资产证券化展开了研究,研究范围包括证券化的运作流程、会计与税收处理、法律关系、监督管理和价值评估等方面。但整体而言,研究大多集中于金融租赁资产证券化的基本理论层面,对价值评估方面的问题关注较少,因此本文选择对金融租赁资产证券化的价值评估问题进行研究,以期能够为后续更深入的研究提供一定借鉴。全文共分为六大章节:第一章从金融租赁业的发展现状和金融租赁资产证券化的特点入手简述了论文研究的背景及意义,其次对本文研究的主要内容、框架和创新点进行介绍;第二章对金融租赁资产证券化基本理论和价值评估两个方面的文献进行整理,为后续研究奠定基础;第三章分析了金融租赁资产证券化运作过程中涉及的基本原理,比较了常见的价值评估方法,说明本文选择期权调整利差法进行价值评估的原因;第四章对期权调整利差法的定价步骤、利率期限结构、提前还款行为和违约风险进行定性与定量分析,构建了CIR模型、Logistic模型和COX比例风险模型以完善期权调整利差法的定价过程;第五章选取具体的金融租赁资产支持证券进行案例分析,阐述了资产支持证券的运作过程,验证了期权调整利差法的可行性,并对计算结果进行分析;第六章总结归纳了本文的主要内容和不足之处,并对金融租赁资产证券化的进一步研究与发展提出一些展望。本文的研究结果表明,在整个价值评估过程中,利率波动、提前还款行为和违约风险都会对资产支持证券的价值产生影响,而期权调整利差法较好的处理了由这三个因素带来的影响,即在充分获取定价所需数据的基础上,期权调整利差法能够较为合理的评估金融租赁资产证券化产品的价值。在未来,可以通过深入研究提前还款行为和违约风险,不断改进量化模型,以期构建更合适的价值评估方法,准确评估金融租赁资产支持证券的价值。本文的创新点主要有:第一选择对当前不太受到关注的金融租赁资产证券化价值评估问题进行研究,为该类型资产支持证券的定价提供一些参考;第二运用期权调整利差法评估金融租赁资产证券化的价值,以便更好诠释利率与现金流之间的关系;第三增加对违约风险因素的定性和定量分析,更全面的考量了产品价值的影响因素。

关键词：金融租赁资产证券化价值评估期权调整利差法

基于期权调整利差法和蒙特卡罗模拟法的水利PPP项目资产证券化定价研究

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水利经济 2021年第6期39卷 43-49,79页

作者：黄德春李晓涵贺正齐河海大学商学院江苏南京211100 江苏省“世界水谷”与水生态文明协同创新中心江苏南京211100 河海大学产业经济研究所江苏南京211100

合理的资产证券化定价可为水利PPP项目吸引更多社会资本投资,提供长期稳定的资金来源。基于定价方法的对比分析,结合水利行业PPP项目发展现状和特点,选取期权调整利差法和蒙特卡罗模拟法,分别构建定价模型,并选取污水处理PPP项目实例进... 详细信息

合理的资产证券化定价可为水利PPP项目吸引更多社会资本投资,提供长期稳定的资金来源。基于定价方法的对比分析,结合水利行业PPP项目发展现状和特点,选取期权调整利差法和蒙特卡罗模拟法,分别构建定价模型,并选取污水处理PPP项目实例进行资产证券化定价研究。结果显示,两种方法得出的定价结果都较为符合市场实际,但相比之下,由于期权调整利差法构建的定价模型更加贴合水利PPP资产证券化项目的存续特点,因而其定价结果更加准确,更加接近证券实际发行价格。

关键词：资产证券化定价水利PPP项目期权调整利差法蒙特卡罗模拟法

路衍经济产业资产证券化定价研究——基于期权调整利差模型分析

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综合运输 2024年第7期46卷 19-23页

作者：石芬娟李廷华王龙甘肃新发展投资集团有限公司(甘肃路衍经济产业研究院) 甘肃兰州730000

路衍经济是甘肃省首倡的公路交通发展新理念,是探索新时代公路交通如何促进区域经济增长、提升公路运输增值服务、实现存量资源效益最优和公路交通投资企业多元永续经营的新路径。文章对路衍经济产业发展现状、资产证券化必要性和可行... 详细信息

路衍经济是甘肃省首倡的公路交通发展新理念,是探索新时代公路交通如何促进区域经济增长、提升公路运输增值服务、实现存量资源效益最优和公路交通投资企业多元永续经营的新路径。文章对路衍经济产业发展现状、资产证券化必要性和可行性进行了分析,提出了适用于路衍企业资产证券化的期权调整利差定价模型。根据具体项目特点,设计了适用于该项目的资产证券化的交易结构,计算得出了资产证券化产品发行价格,为路衍经济产业发展提出了一种创新的融资方式,也为同类企业开展资产证券化业务提供了可参考的定价方法。

关键词：路衍经济产业资产证券化期权调整利差法

PPP项目资产证券化定价研究 ——以绵竹供排水一体化项目为例

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PPP项目资产证券化定价研究 ——以绵...

作者：栾奕大连理工大学

学位级别：硕士

PPP项目持续周期较长,投资金额巨大,社会资本的投入很难在短期收回,导致社会资本参与度难以达到预期目标,项目落地率不足的现象十分普遍。2016年底,面对社会资本退出渠道有限和项目融资困难两大挑战,国家发展改革委与中国证监会将PPP模... 详细信息

PPP项目持续周期较长,投资金额巨大,社会资本的投入很难在短期收回,导致社会资本参与度难以达到预期目标,项目落地率不足的现象十分普遍。2016年底,面对社会资本退出渠道有限和项目融资困难两大挑战,国家发展改革委与中国证监会将PPP模式与资产证券化（ABS）相结合,解决现阶段面临的困境。目前,中国PPP+ABS产品数量较少,还没有一套健全的定价机制。因此,研究构建适用的PPP项目资产证券化产品的定价模型,保障PPP+ABS产品在金融市场的顺畅流通,具有重要的借鉴意义。通过梳理国内外定价方法研究成果,论文认为基于利率期限结构与提前偿付因素的期权调整利差法是最合理的PPP项目资产证券化定价方法。结合中国PPP项目特点与政府在项目运营过程中的过往表现,论文在标准期权调整利差法模型基础上,附加项目违约率与损失挽回率对模型加以修正。然后,选取四川发展国润环境绵竹供排水一体化项目资产支持专项作为案例应用分析,在分析项目资产证券化的特征与必要性基础上,预测项目底部资产现金流,采用CIR单因子模型估计利率波动率,利用二叉树模型模拟远期利率路径,构建修正的定价模型对资产支持专项产品进行理论价值的测算与分析。最后提出相应的政策建议:制定完善的法律法规,合理的增信措施保障PPP项目资产支持专项的稳健运营;对PPP项目库中项目严格把关;完善PPP项目资产证券化信息披露并建立数据库。论文的创新工作表现在两个方面:第一,构建修正的期权调整利差法定价模型。论文结合PPP项目特点对期权调整利差法参数加以改进,充分考虑项目违约与政府隐性担保行为对产品价值的影响,使理论模型更贴近于实际情况。第二,基于PPP项目资产证券化的具体案例应用分析。目前国内外关于PPP项目资产证券化的研究大多着眼于案例研究或一般资产证券化项目定价方法的选择,论文结合我国实际PPP项目特点,对该项目资产证券化进行合理定价的具体应用,为项目稳健运营落地提供保障,拓宽PPP项目资产证券化的研究视角。

关键词：政府与社会资本合作项目(PPP) 资产证券化(ABS) 期权调整利差法