交通基础设施建设能降低股价同步性吗？ ——基于高铁开通的准自然实验

作     者：闵霞 

作者单位：东北财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：陈克兢

授予年度：2020年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 020202[经济学-区域经济学] 

主      题：资本市场定价效率 股价同步性 高铁开通 公司特质信息 

摘      要：“如果你想致富,那就先建路。交通基础设施建设一直是世界各国发展进程中的一项具有竞争力的投资项目,据统计,交通类项目在世界银行2013-2017年间的借贷中占比约达15%,已有研究表明交通基础设施建设对宏观经济和微观企业都产生了深远的影响。高铁作为一种新型交通工具,在促进人流、信息流的运输与传递方面具有速度快、运量大、准点率高等优势,一举成为我国振兴经济、促进发展的新带动点。高铁的开通压缩了时空距离,降低了信息搜寻难度和信息搜寻成本,有助于外部信息中介实地调研获取企业的私有信息,这个难得的准自然实验为资本市场定价效率的研究提供了契机。股价同步性作为可以有效衡量资本市场定价效率的指标,其重要性不言而喻,引起了众多财务与金融领域学者的关注,相关的论文成果层出不穷。和成熟的资本市场相比,在新兴资本市场中,股价中反映公司私有信息的程度比较低,会使得市场资源配置效率较低。我国资本市场正处于“新兴加转轨阶段,资本市场信息效率低下,股价同步性“稳居全球前列,资本市场不能有效地发挥资源配置作用,难以满足国际间日益激烈的竞争需求。在国家逐步深化金融体制改革的制度背景下,系统探究交通基础建设等客观环境变化对股价同步性的影响具有较强的理论和现实意义。本文利用高铁开通这一准自然实验,以2007-2018年中国沪深两市A股上市公司作为研究样本,在手工搜集了各地级市开通高铁的年份数据的基础上,采用双重差分法从股价同步性的角度研究了高铁开通对资本市场的影响。本文结构安排如下:第一部分为绪论。综合国家政策从高铁的迅猛发展出发,阐述本文的研究背景和意义。之后介绍了本文的研究内容、研究方法以及创新之处;第二部分为理论基础与文献综述。此部分首先归纳出与本研究相关的概念以及理论基础,接着在整合了国内外学者研究的基础上,对高铁开通的经济后果和股价同步性的影响因素的文献进行了介绍与评价;第三部分为制度背景与研究假设。首先简要概括了我国高速铁路的发展情况,接着阐述高铁开通影响股价同步性的逻辑,最后区分在不同情况下,高铁开通对股价同步性的影响有何差别;第四部分为研究设计。主要介绍了样本选择范围、数据来源、研究变量以及回归模型;第五部分是实证结果分析。包括描述性统计、相关性分析、单因素分析和多元回归结果分析,并对多元回归结果进行内生性测试和稳健性检验;第六部分为作用机理分析。主要从分析师、机构投资者和新闻媒体三个横截面上进行了分析;第七部分为研究结论与政策建议。依据论证结果总结出论点的同时提出相关政策建议,最后思考研究局限。本文的研究结果发现:（1）高铁的开通使沿线企业的股价同步性降低了12.8%,该结论在控制内生性问题后依然稳健。（2）在初始交通条件较差、欠发达地区的城市,高铁开通对股价同步性的影响更显著。（3）高铁站等级越高、高铁发展的中后阶段,对股价同步性的影响更显著。（4）作用机制研究发现,高铁开通通过提高分析师、机构投资者和新闻媒体等外部信息中介收集和使用私有信息的效率来降低股价同步性。具体而言,高铁开通压缩的时空距离降低了市场参与者的信息搜寻难度和信息搜寻成本,增强了分析师、机构投资者和新闻媒体频繁对企业进行实地调研和考察的动机,更多公司特质信息在市场上的反映以及机构投资者基于私有信息进行套利交易的结果,使得公司特质信息迅速反映在股价中,显著降低了所在地上市公司的股价同步性。本文从新的视角为我国股价同步性形成机制的研究提供了有益补充,揭示了交通基础设施建设在资本市场中所起的作用,有助于优化资源配置效率、改善市场定价机制,促进资本市场健康平稳运行。