上市公司大股东股权质押对公司价值的影响——以泛海控股为例

作     者：秦佳 

作者单位：南京农业大学 

学位级别：硕士

导师姓名：陈俊聪;于敬东

授予年度：2020年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：股权质押 代理问题 大股东 公司价值 

摘      要：在当今企业管理中,一个重要问题便是代理冲突,代理问题主要包括两种:股东与管理者间,不同股份的股东之间。随着市场经济高速发展,资本的集中化,股东之间的代理问题也越发突出,引起了广大学者和业内外认识的高度关注。目前,对大小股东的代理问题的研究不断深化。研究发现其利益冲突点是股权份额差异带来的决定权差异和控制权与现金流权分离程度。大股东往往有远高于现金流权的绝对话语权,目前很多大股东依靠其控制权屡屡滥用职权,做出占用公司资金、关联担保、关联交易等行为,侵害公司和其他股东合法权益。随着市场融资方式的多元化,质押方式更加多样,股权质押融资走进人们的视野。然而,这对上市公司造成了一定的潜在危害。在某种程度上,股权质押融资行为也反映出了大小股东在对公司控制权的高度不平等,使得大股东有占用公司资源向自身进行利益输送的潜在动机。股权质押将会使得目前不容小觑的大小股东代理冲突问题更加激化,即便目前许多上市公司已经对此展开一些防御措施,但利益输送方式多种多样,大股东侵权方式也越发隐蔽化。本文通过收集、分析和借鉴国内外大量文献,结合国内股权质押现状,研究股东股权质押问题影响,以此引出泛海控股案例,对其中大股东股权质押的具体行为进行分析探讨,对该案例对公司造成的具体影响,包括营运绩效恶化及股价波动等进行分析归纳。基于上述研究,本文针对大小股东代理问题提出一些有建设性的建议,旨在为各界利益相关方提供一些思路和见解,对该类研究提供有益补充。本文的行文安排如下:首先对本文的研究背景及其现实意义做出概述,同时收集归纳此前国内外学者对该课题的研究情况,总结出主要观点。在此基础之上提出对股权质押行为的具体研究思路、方法,阐述本文的整体研究框架以及现阶段研究的创新点与不足。其次概述了相关理论,包括股权质押的有关概念,理论基础,及潜在危害。再次是针对泛海控股的具体案例进行概述和分析,对其近年来股权质押的具体情况进行梳理和讨论,同时分析其对上市公司市场价值的具体影响。首先探究大股东进行股权质押的动机,具体计算了质押前后该公司控制权与现金流权分离程度变化以量化动机。同时,具体展开大股东侵权的多角度分析,包括关联交易,关联担保以及资金占用等。然后采用财务指标评价法和Z计分模型分析泛海控股大股东将公司股权质押前后公司的财务状况和业绩变化,直观上分析其对上市公司的财务影响。最后以事件研究法分析收益率指标,考察短期内质押行为造成的股价波动和市场反馈,以及使用托宾Q值分析泛海控股的公司市场价值变动。在文章最后总结了研究结论,并针对股权质押这一行为提出规范上市公司融资的建议,旨在缓解大小股东的代理问题,进一步规范大股东的行为,从而促进公司的健康快速发展。