中概股私有化回归动因、路径以及经济后果分析 ——以晶澳太阳能为例

作     者：谢辰 

作者单位：浙江工商大学 

学位级别：硕士

导师姓名：何靖

授予年度：2021年

学科分类：12[管理学] 0202[经济学-应用经济学] 02[经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020205[经济学-产业经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：中概股 私有化回归 VIE架构 借壳上市 

摘      要：从上世纪九十年代开始,由于国内资本市场早期还不够成熟且国内相关监管较为严格,无法满足国内企业的融资需要,而美国资本市场有着相对成熟的运行机制和投资环境,因此一大批国内企业选择赴美上市,掀起了赴美上市的热潮。近二十多年来,我国经济正处在高速发展阶段,国内资本市场改革日见成效。然而,美国资本市场的弊端相继出现。从2010年6月开始,一些中概股企业由于自身财务造假以及信息披露等方面存在问题,遭受到以浑水、香橼为代表的做空机构的攻击,其股价受到了不小的影响,大部分中概股企业的股权融资能力大大降低,从而出现了中概股企业纷纷选择私有化退市的现象。在此背景下,本文以首家私有化回归的光伏中概股晶澳太阳能为案例对象,从现有理论和相关研究出发,研究分析其私有化回归的动因、路径以及经济后果。首先,本文通过文献研究法整理了国内外专家学者对于中概股私有化退市、私有化回归动因、私有化回归路径以及私有化回归经济后果的研究成果,然后构建出本文关于中概股私有化回归的相关理论体系。其次,本文对中概股、VIE架构、私有化以及借壳上市的概念进行相应的介绍,并整理分析了价值低估、信息不对称以及交易成本理论,然后分别对中概股私有化回归现状、动因以及路径进行了阐述。在此基础上,本文采用案例研究法对晶澳太阳能进行深入分析,通过对晶澳太阳能自身所处资本市场环境、企业未来发展等因素进行分析,得出企业私有化回归的动因。接着对晶澳太阳能的私有化回归路径进行研究分析,其中包括晶澳太阳能私有化退市、拆除VIE架构以及通过借壳上市回归A股市场这几个步骤,并对晶澳太阳能选择IPO上市或借壳上市作为回归方式进行对比分析,最后阐述了晶澳太阳能选择借壳上市的原因。关于晶澳太阳能私有化回归经济后果的研究,本文首先采用事件研究法对晶澳太阳能私有化回归A股市场的短期资本市场反应进行了分析,然后分别对企业私有化回归A股市场前后企业价值的变动以及财务绩效的变化进行分析研究。本文通过研究发现,中概股晶澳太阳能通过借壳天业通联回归A股市场这一案例,其回归动因主要可以归纳为企业在美价值被低估、海外上市维护成本过高、国内光伏行业政策支持以及中美投资者观念差异。关于企业私有化回归路径的研究,分析得出晶澳太阳能选择借壳上市相较于IPO上市在时间成本和过会概率上要更为稳妥和高效。此外,在企业私有化回归的经济后果方面,通过事件研究法发现企业在短期资本市场的反应是偏理性的,长期来看企业的私有化回归提升了企业的融资能力以及改善了企业的经营状况。最后,本文通过对晶澳太阳能私有化回归国内资本市场这一案例进行研究分析,得出企业私有化回归动因、路径以及经济后果的研究结论,然后分别针对中概股企业、监管部门提出相应的建议,以期能够为拟私有化回归的中概股企业提供有益帮助与案例参考。