我国A股市场IPO长期绩效研究

作     者：马莉 

作者单位：东北财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：李健元

授予年度：2011年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：IPO长期绩效 事件时间法 CAR BHAR WR 经营业绩法 

摘      要：IPO的长期绩效问题是目前学术界研究的重点和重心,因此对于IPO长期绩效的研究不仅是对有效市场理论的挑战,更为投资者投资决策的选择和企业融资方式的选择提供了良好的指引与指导。目前国内外的研究现状多是IPO长期表现不佳,Lee、Ritter、Taylor、Aggarwal et al都指出新股存在不同程度的弱势现象;相反,刘力、王美今、丁松良等学者则指出新股存在长期强势的特征。 本文的基础理论中首先介绍了六种关于解释新股长期表现的理论及其代表人物;其次,对我国上市公司IPO审核制度的改革历史进行了介绍;再次,对我国IPO整体及行业特征进行了简要说明;最后,简要介绍了IPO的定价方式。 本文分别采用了事件时间法和经营业绩法来研究IPO长期绩效。在事件时间法中本文选取了1998年—2007年在我国沪深两市上市的A股为样本,并分别采用上证A股指数和深成A指作为基准收益率来研究。本文研究的时间窗口为三年,是指上市后三年的绩效研究。该方法下本文分别采用了平均累积超额收益率（CAR）、持有期收益率（BHAR）和财富指数（WR）三个指标进行衡量。在研究过程中,本文分别从整体和部分入手。 从整体来看,用CAR、BHAR、WR分别研究我国A股市场时发现三个指标都具有逐渐增大的趋势,并且CAR的t统计量具有显著大于零和WR的t统计量具有显著大于1的特性。本文把影响因素分成了三方面进行研究,分别是企业的基本特征（发行年份、行业类型、发行的规模及方式、上市首日市盈率）、投资者行为因素（上市首日经市场调整的个股回报率和首日换手率）和财务指标（资产负债率、流动比率、销售净利率、每股现金净流量、综合杠杆、应收账款周转率）。在企业基本特征方面：除房地产行业、以上网询价方式发行、市值大于100亿和市盈率大于80的组别外,其他组别的股票全都表现出了CAR增加,即长期绩效强势的特征。在投资者行为因素方面：除了首日超额回报率在1～1.5的样本组的CAR有小幅波动外,其余五组全都表现出了IPO长期绩效强势的特征,且长期绩效的强势特征和首日回报率呈反比;从首日换手率看,不论其大小,股票总体都表现出了IPO长期绩效强势的特征,只是换手率小的股票长期表现较换手率大的股票更为活跃。从财务指标来看：资产负债率小的股票在前两年中表现出了更明显的长期强势特征,而资产负债率大的股票则在第三年中表现突出;流动比率最小的组表现出的长期强势特征最明显,其余四组长期表现则和流动比率呈正比;销售净利率和IPO的长期绩效呈正比关系,销售净利率越高,IPO的长期表现也越佳;除每股现金流小于零的股票没有表现出IPO长期强势的特征外,其余组均表现出了长期强势特征;长期强势表现和综合杠杆系数成反比,综合杠杆系数越小的股票表现越突出,三年期的CAR也越大;应收账款周转率和IPO长期表现正相关,周转率越大,长期表现越佳。 在经营业绩法中本文选取了流动比率、资产负债率、应收账款周转率和净资产收益率四个指标进行研究,且四个指标是指考虑了行业平均水平之后的指标,在该方法下本文同时研究了上述四个指标在上市前后三年的变化,经实证研究发现流动比率上市后逐年减小,资产负债率逐年增大,应收账款周转率和净资产收益率逐年减小,因此可以表明我国A股不存在IPO强势的特征,相反表现出了弱势的现象,这和现在普遍关于新股的评价“一年平,二年差,三年ST产生了吻合。 本文对比了上述两种方法结果的差异,并认为经营业绩法的研究结论更为准确和可信,因为其更符合我国的机构投资者喜欢炒作新股的背景。 最后,对于我国A股市场存在的IPO长期弱势现象,本文提出了提高我国上市公司IPO绩效的政策和建议,强调我们的相关机构应该严把上市关,不断完善上市公司的治理结构,建立完善的激励机制和独立董事制度,同时应该正确对待募集资金的数量和使用效率,最后要健全信息披露制度,提高市场主体的信息披露意识和加大对信息披露违法违规行为的处罚力度以及促进注册制的实施。