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零杠杆上市公司的股票长期收益趋势研究

南方经济 2017年第4期46卷 71-95页

作者：张信东张亚男山西大学经济与管理学院

与国际发达的资本市场类似,我国资本市场也存在企业零(低)杠杆现象。基于1992-2014年沪深两市全部A股上市公司的财务报表数据及股票收益数据,文章使用事件研究法与日历时间组合法,实证检验了零(低)杠杆公司的财务特征及股票长期收益情... 详细信息

与国际发达的资本市场类似,我国资本市场也存在企业零(低)杠杆现象。基于1992-2014年沪深两市全部A股上市公司的财务报表数据及股票收益数据,文章使用事件研究法与日历时间组合法,实证检验了零(低)杠杆公司的财务特征及股票长期收益情况。研究表明,我国A股市场中的零(低)杠杆现象呈现扩大化及增长趋势,且零(低)杠杆公司具有规模小、上市年限短、市账比高、投资水平低及盈利性好等共同特征。研究也发现相较非零(低)杠杆公司,连续三(五)年零(低)杠杆公司具有显著的长期超额收益,说明持续的极端财务保守政策对于股票收益具有重要的影响作用。

关键词：零杠杆长期超额收益 bhar Fama—French 三因子模型

沪深300指数优化复制方法的实证研究——基于股指期货的正向套利实验模拟视角

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财经研究 2009年第3期35卷 38-45页

作者：周新辉上海立信会计学院金融学院上海201600

股指期货套利是现货价格与期货合约价格走势趋于一致并在到期日合而为一的重要因素,是股指期货功能得以有效发挥的一个基本条件。文章主要探讨了股指期货正向套利下的沪深300指数优化复制方法问题,并在基于Matlab7.0优化工具箱的编程环... 详细信息

股指期货套利是现货价格与期货合约价格走势趋于一致并在到期日合而为一的重要因素,是股指期货功能得以有效发挥的一个基本条件。文章主要探讨了股指期货正向套利下的沪深300指数优化复制方法问题,并在基于Matlab7.0优化工具箱的编程环境下,将绝对偏差平均值作为目标函数的优化值,以二次序贯规划法(SQP)进行优化求解,对影响套利的主要成本以及研究所使用的主要性能评测指标——超额累积收益率bhar和跟踪误差从实际操作角度进行了研究论证,并在此基础上,提出了一些相应的政策建议。

关键词：优化复制沪深300指数正向套利 bhar 跟踪误差

多元化投资对企业价值实现程度的分析——以五粮液集团为例

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财会通讯（上） 2018年第4期 3-6页

作者：凌昕怡浙江财经大学会计学院

企业多元化经营战略是随着企业发展,为了谋求利益增长点而采取的战略。宜宾五粮液作为白酒行业的龙头企业之一,近年来不断投资其他行业,企图超越一直领先的茅台酒,从而实现"弯道超车"的目标。然而,随着五粮液多元化程度日益加深,其多元... 详细信息

企业多元化经营战略是随着企业发展,为了谋求利益增长点而采取的战略。宜宾五粮液作为白酒行业的龙头企业之一,近年来不断投资其他行业,企图超越一直领先的茅台酒,从而实现"弯道超车"的目标。然而,随着五粮液多元化程度日益加深,其多元化投资效益却并没有达到理想效果。五粮液能否通过多元化实现超车茅台呢?本文通过多元化投资对五粮液的直接损益、EVA进行数据分析,并基于bhar测算法对五粮液的投资多元化绩效进行评估,得出相关结论并提出相应建议。

关键词：五粮液多元化 EVA bhar 企业价值

基于模拟抽样的长期异常收益率度量方法的比较分析

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中国管理科学 2004年第Z1期12卷 329-333页

作者：周孝华黄辉重庆大学经济与工商管理学院重庆400030 重庆大学经济与工商管理学院重庆400030

首先分析了CAR、bhar和Tbhar模型用于度量股价长期异常收益率的差异及适用性,随后利用我国深沪两市A股市场的数据用随机模拟抽样的方法比较了三种度量方法的度量效果,指出Tbhar模型在度量长期异常收益率方面的可取性.

关键词： CAR bhar Tbhar 模拟抽样长期异常收益率

A股IPOs长期表现及其影响因素的实证研究

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A股IPOs长期表现及其影响因素的实证研究

作者：鲁雪静浙江大学

学位级别：硕士

首次公开发行（IPOs）股票的长期弱势是IPO研究领域的三大热点问题之一,研究我国IPOs的长期表现对提高我国IPO市场效率和完善新兴证券市场IPO理论具有重要意义。本文采用2000年——2002年6月末首次公开发行并在上海证券交易所上市的166... 详细信息

首次公开发行（IPOs）股票的长期弱势是IPO研究领域的三大热点问题之一,研究我国IPOs的长期表现对提高我国IPO市场效率和完善新兴证券市场IPO理论具有重要意义。本文采用2000年——2002年6月末首次公开发行并在上海证券交易所上市的166只A股作为样本,研究其在上市后三年内的市场表现。首先运用多种模型来计算IPOs的长期超额收益,并进行统计检验是否存在显著的长期弱势,最后对我国IPOs股票长期表现的影响因素进行实证分析,以期找出存在长期弱势的主要原因。通过计算和统计参数检验,发现我国IPOs存在显著的长期弱势,其长期表现显著低于市场和规模相当的上市公司,IPOs上市后三年的市场表现由于计算方法的不同,在-32%～-20.8%之间,表明我国的IPOs股票不适合长期持有,IPO市场效率较低,公司股权融资的成本较低。通过回归模型分析,研究结果表明:企业自身因素是我国的IPOs长期弱势存在的主要原因,包括流通股比例、年龄、行业、历史经营业绩及上市后盈利能力下降都对IPOs长期弱势存在显著影响,其中上市后盈利能力下降是长期弱势的根本原因;另外发行规模、发行日市场景气指数、投资者在IPO期间的过度乐观情绪、承销商声誉也分别对IPOs长期弱势存在不同程度的影响;最后对研究结果进行总结,并针对如何提高IPO市场的效率提出政策建议:一是提高上市公司的质量;二是完善新股发行制度;三是完善IPO市场信息披露机制;四是规范中介机构的发展;五是加快机构投资者的发展。

关键词： IPOs股票长期弱势 CAR bhar

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我国国有控股上市公司并购绩效评估

我国国有控股上市公司并购绩效评估

作者：董飞西华大学

学位级别：硕士

随着经济一体化程度的加快,企业并购已成为资本积聚高速扩张的一条非常快捷的道路。2005年4月29日,中国证监会经国务院批准,发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,股权分置改革将彻底消除中国证券市场“控制权僵化”... 详细信息

随着经济一体化程度的加快,企业并购已成为资本积聚高速扩张的一条非常快捷的道路。2005年4月29日,中国证监会经国务院批准,发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,股权分置改革将彻底消除中国证券市场“控制权僵化”这个最大的制度瓶颈,改变制约上市公司并购市场发展的制度环境。随着股改加速,上市公司并购也开始升温。对于股改之后我国发生的国有控股上市公司的并购,市场是否会有积极的反应;并购绩效与股改之前的对比有没有差异;以及哪些因素可能会对上市公司并购的长期绩效产生影响正是本文重点关注的。本文使用股改前(2003年)和股改后(2007年)发生并购的样本公司,从股票市场的角度运用bhar模型,对我国国有控股上市公司并购的长期绩效进行了衡量。研究发现:以股权分置改革为界,股改后发生并购的国有控股上市公司长期绩效要好于股改前发生并购的国有控股上市公司长期绩效。同时,本文利用实证研究的数据对影响并购绩效的因素做了进一步的分类分析。根据对影响并购绩效因素的实证研究结果,得出结论:同属管辖类、绝对控股类、关联交易类并购,股改之后的长期并购绩效均好于股改之前的长期并购绩效。最后,在定量分析的基础上,对上市公司的并购活动提出了相应的建议。本文主要的创新点在于:从股权分置改革的角度,运用bhar法,来比较研究股改前和股改后我国国有控股上市公司并购的长期绩效,并对影响并购绩效的因素做了进一步的分类分析。

关键词：上市公司并购长期绩效 bhar

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我国企业海外并购绩效及其影响因素研究

我国企业海外并购绩效及其影响因素研究

作者：陈伟福州大学

学位级别：硕士

近年来,我国掀起了新一轮的海外并购热潮,企业海外并购数量和交易总金额逐年攀升。在现实中,收益和风险总是相互依存的,国内部分企业通过海外并购吸收了海外企业先进的技术以及管理经验,拓宽国际市场并扩大市场份额,最终创造了显著的并... 详细信息

近年来,我国掀起了新一轮的海外并购热潮,企业海外并购数量和交易总金额逐年攀升。在现实中,收益和风险总是相互依存的,国内部分企业通过海外并购吸收了海外企业先进的技术以及管理经验,拓宽国际市场并扩大市场份额,最终创造了显著的并购协同价值;然而,我国也有部分企业的海外并购交易最终以失败告终。整体而言,我国企业施行海外并购战略是否能够为企业创造价值?另外,有哪些因素会影响我国企业海外并购绩效?上述一系列问题已经成为学术界讨论的热点,本文在国内外学者研究的基础之上,尝试对上述问题进行理论分析和实证研究。本文首先介绍了我国企业海外并购的背景与现状,在回顾国内外学者关于海外并购相关研究的基础上,对企业海外并购绩效及其影响因素的基本理论进行梳理。然后以2000年至2010年期间我国企业的海外并购事件作为研究对象,利用事件研究法和因子分析法对我国企业海外并购的短期绩效和长期绩效进行考察。实证结果表明,无论是在短期还是长期的时间里,海外并购都可以为并购方企业创造协同价值。具体而言,从短期上看,在海外并购事件公告日之后的第六天,并购方企业的累计异常收益率和平均异常收益率分别达到了4.74%和1.31%,并且都通过了显著性检验;从长期上看,并购方企业的长期持有异常收益率在事件窗口期内大部分都显著为正。此外,因子分析法的结果也表明海外并购可以提高我国企业的财务绩效。随后本文在相关理论的基础之上,提出影响我国企业海外并购绩效因素的相关假设,并利用多元回归模型对相关假设进行检验分析,实证结果表明,并购方企业性质、股权集中度、管理层能力水平、负债、总资产规模和目标企业所处国家的经济增长速度等因素都会对我国企业海外并购的绩效造成影响。其中,从短期上看,具有国有性质背景的企业的海外并购效果更好;从长期上看,企业股权集中度和管理层能力水平越高的企业海外并购绩效越好;企业的负债则与海外并购绩效显著负相关;无论是短期还是长期,企业的总资产规模以及目标企业所在国家的经济增长速度都和海外并购的绩效显著正相关。在文章的最后,对所有的研究结论进行总结,并从并购企业、政府、投资者三个方面出发,提出相应政策建议。

关键词：海外并购 CAR bhar 因子分析法影响因素

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我国互联网上市企业并购对股价影响分析

我国互联网上市企业并购对股价影响分析

作者：顾晟对外经济贸易大学

学位级别：硕士

自企业这个概念产生以来,企业的目的和价值就是发展壮大,而并购的产生,给企业铺了一条业务扩张、战略调整、多元化经营的捷径。每一次科技水平的提高,思维认知的拓展,都会造成大量的并购行为,而随着互联网的兴起,互联网企业的上市融资... 详细信息

自企业这个概念产生以来,企业的目的和价值就是发展壮大,而并购的产生,给企业铺了一条业务扩张、战略调整、多元化经营的捷径。每一次科技水平的提高,思维认知的拓展,都会造成大量的并购行为,而随着互联网的兴起,互联网企业的上市融资、并购重组、业务拓展等一系列活动越来越频繁,有逐步形成第六次并购浪潮的趋势。互联网行业竞争激烈,企业要想在竞争中脱颖而出,除了加强自身能力、保持客户粘性之外,也需要通过并购来占据竞争优势,既削弱潜在竞争者,又增强自身实力。对互联网企业并购研究可以让我们判断互联网企业并购活动能否真正提高企业价值,维护股东权益,保持客户粘性。本文采用事件分析方法,选取2008年1月1日至2015年12月31日间94例互联网企业并购事件作为样本,采用超额累积收益率法(CAR),以公告日(-30,30)天为事件窗口期,分析横向、纵向以及多元化并购对短期股价波动的影响。同时选取2009年1月1日至2013年12月31日间53例并购事件作为样本,采用连续持有超额收益率法(bhar),以公告月(0,24)为事件窗口期,分析并购在长期内对股价的影响。最终得出,短期内,并购事件会拉高公司股价,对企业有积极影响,而在长期内,并购事件却会拉低公司股价,对企业有消极影响。并购事件提前泄露、市场投资者偏爱短线交易是造成其结果的重要原因。本文分为五个部分,第一部分,导论,简要阐述本文研究背景,研究内容以及文献综述;第二部分,介绍本文并购、互联网企业的定义和特点以及并购相关理论、分析方法的归纳;第三部分,互联网企业并购对于股价影响的一般分析,阐述互联网企业并购特点和现状,分析并购对股价的影响;第四部分,并购对于股价的影响实证分析,通过事件分析法分析互联网企业并购前后股价波动;第五部分,研究总结与展望。

关键词：互联网企业并购对股价的影响 CAR bhar

整体上市长期财富效应研究 ——来自中国上市公司的经验证据

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整体上市长期财富效应研究 ——来自中国上市公司的经验证据

作者：孟雪莹山东财经大学

学位级别：硕士

近年来,我国企业集团在迅速发展的过程中,越来越需要发挥其规模经济的优势,整体上市逐渐成为企业重新整合内部资源的重要手段。此外,资本市场日趋完善为企业的整体上市提供了有利条件,股权分置改革后我国政府提出一系列指导意见,明确提... 详细信息

近年来,我国企业集团在迅速发展的过程中,越来越需要发挥其规模经济的优势,整体上市逐渐成为企业重新整合内部资源的重要手段。此外,资本市场日趋完善为企业的整体上市提供了有利条件,股权分置改革后我国政府提出一系列指导意见,明确提出鼓励国有企业逐步推进整体上市的相关政策,由此拉开了我国企业整体上市的序幕。整体上市对公司价值的影响引起了众多学者的关注,成为我国资本市场的一大热点。从2004年TCL集团在我国率先完成整体上市以来,整体上市这种金融创新模式在我国已有近十年的发展历程,其给上市公司带来的长期财富效应的探究尤为必要。因此,本文将整体上市给上市公司带来的长期财富效应作为主要研究内容,并分析其影响因素对长期财富效应的作用结果。本文以市场有效性假说、委托代理理论、企业边界理论等为基础,以2007年—2010年在上交所和深交所宣告并完成整体上市的公司为研究对象,采用事件研究法,计算其上市后的购买并持有超额收益——bhar作为衡量长期财富效应的指标。其中,基准收益率E的计算采用控制企业模型的方法,对各样本公司取得的长期财富效应进行分析,并将样本中定向增发模式和换股模式这两种整体上市模式的超额收益进行比较。同时,在本文研究中对样本公司整体上市公告日窗口期的超额收益——CAR也进行计算,并将其作为影响长期财富效应(bhar)的一个解释变量——宣告效应。除此之外,在研究中,采用规范的实证研究与理论结合的方法,从宣告效应、内幕交易、资产注入情况、公司股权性质等影响因素入手,探讨整体上市行为对于上市公司长期财富效应的影响。最后,对全文进行总结,结合整体上市具体情形,对上市公司选择整体上市战略和证券市场监督管理者发挥监管职能提出了相关政策性建议。本文的研究结果表明:1.整体上市确实能够给上市公司带来一定的长期财富效应,并且与换股相比定向增发模式的财富效应更为显著。2.宣告效应、内幕交易、资产注入情况、公司股权性质等因素对公司整体上市的长期财富效应有显著影响。本文的研究成果不仅能为监管部门制定政策提供数据支持,同时也为那些拟通过整体上市实现集团公司快速发展提供数据支持。

关键词：事件研究法整体上市 bhar 长期财富效应