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系统性金融风险动态测度与跨部门网络溢出效应研究

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国际金融研究 2022年第1期 72-84页

作者：张宗新陈莹复旦大学金融研究院复旦大学经济学院

科学、有效地进行系统性金融风险动态测度与溢出效应评估,直接关系到我国金融体系重大风险的防范与化解。本文基于金融压力指数法进行系统性金融风险动态测度,构建跨部门风险溢出网络,论证多维风险因子对系统性金融风险驱动作用的结构... 详细信息

科学、有效地进行系统性金融风险动态测度与溢出效应评估,直接关系到我国金融体系重大风险的防范与化解。本文基于金融压力指数法进行系统性金融风险动态测度,构建跨部门风险溢出网络,论证多维风险因子对系统性金融风险驱动作用的结构性差异和系统重要性。研究结果表明:第一,危机时期,跨部门风险协同运动趋势明显,风险跨部门溢出方向和强度均具有非对称性。第二,外汇市场、债券市场和房地产市场是主要的风险溢出方,在危机时期,金融机构、股票市场和外汇市场是系统性金融风险重要的传播渠道。第三,股票市场估值水平、投资者情绪和经济政策不确定性对系统性金融风险水平的驱动作用呈倒U型,在系统性金融风险测度指数分布的右尾,大宗商品价格波动的驱动作用最大。第四,随机森林算法测度的风险驱动因子重要度证明,投资者情绪和大宗商品市场价格波动因子对系统性金融风险拐点的出现具有关键性影响。

关键词：系统性金融风险风险测度风险溢出网络风险驱动因子

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数字人民币国际化的机制与实施策略

人民论坛 2023年第22期 32-35页

作者：周光友复旦大学经济学院金融研究院复旦大学数字金融研究中心

数字人民币是数字金融的重要内容,数字人民币国际化是我国经济高质量发展和扩大金融高水平开放的重要保障。本文从计价货币、投融资货币、储备货币和动态回流四个维度,分析数字人民币促进人民币国际化的机制。数字人民币的发行和流通在... 详细信息

数字人民币是数字金融的重要内容,数字人民币国际化是我国经济高质量发展和扩大金融高水平开放的重要保障。本文从计价货币、投融资货币、储备货币和动态回流四个维度,分析数字人民币促进人民币国际化的机制。数字人民币的发行和流通在推进人民币国际化过程中具有特殊的作用。数字人民币通过提升对外贸易计价结算、对外投融资的使用量,以及增加外国央行储备货币的比重来推动人民币国际化,并以人民币动态循环回流体系为保障。

关键词：数字金融数字人民币人民币国际化

注册制询价改革能否提高IPO定价效率？——基于科创板试点注册制改革的研究视角

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上海金融 2020年第8期 24-30页

作者：张宗新滕俊樑复旦大学金融研究院

基于科创板试点注册制询价制改革前后A股市场的IPO数据,本文从IPO市场化定价角度分析了A股新股发行询价制度改革对于整个A股市场的作用并揭示了传导路径。研究发现,注册制询价改革提高了询价对象的门槛,避免了询价机构的过度竞争并改进... 详细信息

基于科创板试点注册制询价制改革前后A股市场的IPO数据,本文从IPO市场化定价角度分析了A股新股发行询价制度改革对于整个A股市场的作用并揭示了传导路径。研究发现,注册制询价改革提高了询价对象的门槛,避免了询价机构的过度竞争并改进了IPO定价效率。在科创板试点注册制实施市场化询价改革背景下,投资者逐步回归理性。新股发行询价机制改革的效果从推行改革的科创板市场辐射至A股其他板块,并提升了A股市场定价机制的有效性。

关键词：注册制改革 IPO定价效率询价机制

经济政策不确定性如何影响金融市场间的流动性协同运动?——基于中国金融周期的视角

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统计研究 2020年第2期37卷 37-51页

作者：张宗新林弘毅李欣越复旦大学金融研究院复旦大学国际金融系

金融市场间流动性出现高协同运动是发生危机传染的重要表现之一,因此,针对流动性动态联动效应的研究显得极为重要。本文基于中国金融市场数据测算了2003-2018年间我国股市、债市流动性,并对Colacito等(2011)的混频数据抽样动态条件相关... 详细信息

金融市场间流动性出现高协同运动是发生危机传染的重要表现之一,因此,针对流动性动态联动效应的研究显得极为重要。本文基于中国金融市场数据测算了2003-2018年间我国股市、债市流动性,并对Colacito等(2011)的混频数据抽样动态条件相关系数模型(DCC-MIDAS)进行了扩展,同时从金融周期视角出发,运用扩展后的模型考察了经济不确定性在不同时间区间内对于流动性波动率和相关性是否存在不同的作用效果。研究结果表明,相较于单因子混频模型,引入经济政策不确定性的多因子混频模型可以更好地捕捉我国股债两市相关性的动态变化;同时,经济政策不确定性的提高会降低股债两市流动性的正相关性,但这一作用效果会在金融周期的拐点处转为加强两者的正相关性。本文不仅为讨论股债两市联动效应提供了流动性的新视角,也为金融市场风险监管提供了重要的参考依据。

关键词：经济政策不确定性流动性金融周期动态相关性

证券分析师“异常关注”能否创造投资价值?——基于2010～2017年A股市场的经验证据

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证券市场导报 2019年第6期 40-51页

作者：张宗新朱炜复旦大学金融研究院

以A股市场分析师的“异常关注”是否创造投资价值为研究主线,通过分析师关注指标影响因素分解模型提取出“异常关注”指标这一核心变量,本文对分析师的价值创造能力和价值创造能力来源进行验证。研究发现,证券分析师具备通过专业研究能... 详细信息

以A股市场分析师的“异常关注”是否创造投资价值为研究主线,通过分析师关注指标影响因素分解模型提取出“异常关注”指标这一核心变量,本文对分析师的价值创造能力和价值创造能力来源进行验证。研究发现,证券分析师具备通过专业研究能力进行信息挖掘,进而为投资者创造价值的能力,但由于目前中国证券市场上存在上市公司信息披露质量良莠不齐、分析师外部激励措施不够完善等一系列问题,在一定程度上制约了分析师专业能力有效发挥。

关键词：证券分析师异常关注价值创造专业分析能力

引入国债期货合约能否发挥现货市场稳定效应?——基于中国金融周期的研究视角

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金融研究 2019年第6期 58-75页

作者：张宗新张秀秀复旦大学金融研究院

我国国债期货市场能否发挥稳定现货市场功能,金融周期风险是否会改变国债期货市场对现货市场波动的影响,是投资者实施风险管理和监管部门构建市场稳定机制的重要依据。本文通过信息传递机制和交易者行为两个维度探析国债期货市场发挥稳... 详细信息

我国国债期货市场能否发挥稳定现货市场功能,金融周期风险是否会改变国债期货市场对现货市场波动的影响,是投资者实施风险管理和监管部门构建市场稳定机制的重要依据。本文通过信息传递机制和交易者行为两个维度探析国债期货市场发挥稳定功能的微观机理,分析金融周期风险对衍生工具稳定功能的影响,解析引入国债期货合约能否缓解金融周期波动对国债市场冲击,同时关注我国国债期货交易机制改进与现券波动关系。研究发现:(1)我国国债期货市场已实现抑制现货市场波动的功能,金融周期风险会引发现货价格波动,国债期货市场能够降低金融周期的波动冲击;(2)改善现货市场深度和套保交易是国债期货市场发挥稳定功能的微观路径,国债期货市场增进国债预期交易量流动性、减弱非预期交易量干扰,金融周期低波动区间套保交易稳定作用受到抑制;(3)国债期货投机交易和波动溢出效应助长现货市场波动,正负期现基差对国债波动影响具有非对称特征。

关键词：国债期货金融周期波动冲击市场稳定

融资结构、经济效率与金融稳定性——基于新兴市场国家面板数据的实证检验

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上海金融 2019年第12期 19-30页

作者：张宗新李东宪复旦大学金融研究院

新兴市场国家融资结构发展是否合理,直接关系到经济效率与稳定性。本文使用1996-2017年新兴市场国家融资结构、经济效率与金融稳定性相关数据,设定系统广义矩估计动态面板模型分析了三者之间的相关性。研究结果表明,新兴市场融资结构直... 详细信息

新兴市场国家融资结构发展是否合理,直接关系到经济效率与稳定性。本文使用1996-2017年新兴市场国家融资结构、经济效率与金融稳定性相关数据,设定系统广义矩估计动态面板模型分析了三者之间的相关性。研究结果表明,新兴市场融资结构直接影响该国的经济效率与金融稳定性,其中资本市场融资渠道对全要素生产率(TFP)具有正面推动作用,而信贷融资渠道对经济效率的影响相对较小;从金融稳定性角度上,合理的信贷融资渠道对金融系统稳定性起到更加重要的作用。据此本文的政策含义在于,新兴市场国家在优化融资结构的同时,需保持合理的杠杆率水平,才能实现金融系统的稳定与效率的提升。

关键词：全要素生产率(TFP) 金融稳定融资结构新兴市场国家

信用债市场的回报率是否可预测?——基于投资者情绪视角

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证券市场导报 2023年第9期 43-55页

作者：张宗新周聪复旦大学金融研究院上海200433 复旦大学经济学院上海200433

违约事件的爆发加剧了投资者非理性情绪的扩散,并引发了信用债市场偏离基本面的大幅波动,考察投资者情绪在信用债市场的非理性繁荣和恐慌式下跌中的推波助澜作用非常重要。本文将行为资产定价理论扩展至信用债市场,采用提取情绪代理变... 详细信息

违约事件的爆发加剧了投资者非理性情绪的扩散,并引发了信用债市场偏离基本面的大幅波动,考察投资者情绪在信用债市场的非理性繁荣和恐慌式下跌中的推波助澜作用非常重要。本文将行为资产定价理论扩展至信用债市场,采用提取情绪代理变量共同信息的方式,构建有效的信用债市场情绪指数,并研究情绪对市场回报率的可预测性。研究结果表明:(1)信用债市场情绪会产生显著的定价效应,当期的情绪对次月的市场回报率具有较强的预测能力;(2)信用债市场情绪会驱动微观交易,并吸引投资者购买风险较高的债券基金和信息不对称程度较高的债券组合;(3)信用债市场情绪的定价效应在投机倾向较高或套利限制较强的时期更突出,其中较高的投机倾向源自投资者对折现率的乐观态度,而较高的非流动性则是卖空约束之外的另一重要的套利限制。

关键词：信用债市场债市情绪指数行为资产定价回报率预测

分析师关注能否提高上市公司信息透明度?——基于盈余管理的视角

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财经问题研究 2019年第12期 49-57页

作者：张宗新周嘉嘉复旦大学金融研究院

基于2007—2016年中国A股上市公司的证券分析师投资评级数据,本文从盈余管理视角对分析师关注影响上市公司信息透明度问题进行探析。研究发现:分析师关注能有效减少上市公司应计盈余管理和真实盈余管理,提升公司信息透明度;研报监管能... 详细信息

基于2007—2016年中国A股上市公司的证券分析师投资评级数据,本文从盈余管理视角对分析师关注影响上市公司信息透明度问题进行探析。研究发现:分析师关注能有效减少上市公司应计盈余管理和真实盈余管理,提升公司信息透明度;研报监管能提高分析师关注对盈余管理的抑制程度;分析师通过首次评级、评级调整等公司关注行为能够发挥盈余管理抑制效应;明星分析师的外部治理效应更明显,其关注对上市公司信息透明度的提升更为显著。本文拓展了证券分析师对上市公司外部治理效应的相关理论机制,这对于证券监管部门通过制度设计发挥证券分析师外部治理效应,提高上市公司信息透明度和资本市场效率有重要意义。

关键词：分析师关注上市公司应计盈余管理真实盈余管理外部治理效应