检索结果-南通市图书馆

作者：尹朝曦武汉大学

学位级别：硕士

在我国大力推进注册制改革,完善信息披露制度,建设多层次资本市场的背景下,风险信息是企业上市过程中在招股说明书中披露的重要信息,投资者会着重关注企业披露的风险信息,这会对ipo定价造成影响。而目前国内外关于风险信息披露与ipo定... 详细信息

在我国大力推进注册制改革,完善信息披露制度,建设多层次资本市场的背景下,风险信息是企业上市过程中在招股说明书中披露的重要信息,投资者会着重关注企业披露的风险信息,这会对ipo定价造成影响。而目前国内外关于风险信息披露与ipo定价效率的研究较少。本文对ipo定价效率概念进一步完善补充,系统地研究了招股说明书中风险信息披露对一级市场定价效率和ipo抑价率的影响,具有一定的理论价值与实践意义。在理论模型与研究假设部分,本文在投资者理性预期的前提下,构建了一个包括风险信息披露与ipo定价的多期决策的效用模型,又介绍使用双边随机前沿模型测度一级市场定价效率的原理,最后结合理论模型与我国实际情况提出相关研究假设。在研究设计中,本文采用文本分析法中的字典法构建风险信息披露测度,以由随机前沿模型计算的效率值EFF作为一级市场定价效率测度。在实证研究中,本文以2012年—2019年501个创业板ipo企业为样本,先利用双边随机前沿模型判断创业板一级市场新股发行价格偏离方向和偏离程度,再分别实证研究风险信息披露与一级市场定价效率和ipo抑价率的关系。通过实证,本文得到以下结论:第一、我国创业板新股发行价格被显著高估。我国创业板不存在折价发行新股的情况,相反新股发行价格存在严重的泡沫。因此,我国新股发行一级市场不是有效市场。第二、在风险信息披露与一级市场定价效率研究中,本文研究发现风险信息披露减小了新股发行价格偏离程度,提高了一级市场定价效率。由于在企业ipo中,参与一级市场询价的投资者多是大型机构投资者,可全面收集招股说明书披露的风险信息并利用专业知识进行理性评估。因而风险信息披露可以使投资者更关注企业内在价值,进而提高新股发行定价效率。第三、在风险信息披露与ipo抑价率研究中,本文实证发现风险信息披露提高了ipo抑价率。在新股发行定价存在泡沫的前提下,风险信息进一步提高了股票价格。这意味着大部分参与股票上市首日交易的投资者无法合理利用风险信息,反而将风险信息看作优质“信号”,提高了ipo抑价率。本文研究结论为我国证券监管部门完善新股上市信息披露相关制度提供了理论支撑,有利于我国进一步推进注册制改革,提高资本市场融资效率。其次也为鼓励我国证券市场投资者回归理性,关注企业内在价值,提供了证据支撑。

关键词：风险信息披露 ipo定价效率随机前沿模型 ipo抑价率

注册制改革与ipo定价效率研究 ——基于随机前沿模型

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注册制改革与IPO定价效率研究 ——基...

作者：黄伟明华中科技大学

学位级别：硕士

“全面实施股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”是我国“十四五”规划中有关资本市场建设的重要任务之一。ipo抑价现象广泛存在于世界各国资本市场,但在中国尤为严重。国内不少学者利用国外ipo定价效率理论对我国这... 详细信息

“全面实施股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”是我国“十四五”规划中有关资本市场建设的重要任务之一。ipo抑价现象广泛存在于世界各国资本市场,但在中国尤为严重。国内不少学者利用国外ipo定价效率理论对我国这一现象进行实证研究,但发现这些理论在中国并不完全适用。后来国内学者从制度因素这一角度进行考察,发现制度改革对我国ipo定价效率存在显著的影响。科创板和创业板作为我国资本市场推行注册制改革的试验田,在发行制度上向市场化方向改革,因此研究科创板和创业板发行制度对定价效率的影响是对注册制改革成果的检验。本文首先对创业板成立至今的五次发行定价机制的改革进行梳理,并将其分为五个阶段,然后利用随机前沿模型对这五个阶段的ipo定价效率进行实证检验,研究结果表明除了第一阶段（2009年至2010年9月）的市场化改革使我国ipo定价效率前沿达到效率前沿外,其他几个阶段均存在抑价行为,包括第五阶段（2019年7月至今）即注册制阶段,通过分析发现注册制相比核准制的定价效率虽然有所提高,但并未达到效率前沿。改革未达到效率前沿的原因可能是注册制实施时间较短,其效果并未完全显现。然后本文基于目前核准制与注册制并行实施的情况,将ipo抑价率作为定价效率的代理变量,分析了影响ipo定价效率的因素以及制度因素对ipo抑价率的具体影响程度。

关键词：注册制 ipo定价效率 ipo抑价率随机前沿模型

外资参股承销商对ipo定价效率的影响路径研究

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外资参股承销商对IPO定价效率的影响路径研究

作者：张文文哈尔滨工业大学

学位级别：硕士

自加入世界贸易组织以来我国证券市场对外开放程度逐渐增强。为了响应世界贸易组织的号召和促进自身经济的发展,2002年我国证监会颁布了关于外资参股中国的证券公司的条例,允许外资机构参与从事本国证券承销工作。我国证券市场长期存在... 详细信息

自加入世界贸易组织以来我国证券市场对外开放程度逐渐增强。为了响应世界贸易组织的号召和促进自身经济的发展,2002年我国证监会颁布了关于外资参股中国的证券公司的条例,允许外资机构参与从事本国证券承销工作。我国证券市场长期存在“三高”现象,价格被严重扭曲,同时股票价格跌破发行价的现象频繁发生,为了维护股票市场的稳定我国证券市场监管者—中国证监会开始对新股发行市盈率进行严格管控,虽然ipo首日抑价率得以控制,但是二级市场却出现了高股价、高涨幅和高换手率“新三高”的现象。这些现象都说明了我国股票市场定价效率低的问题,也说明了目前我国的证券市场并不是完全有效的市场,仍然存在政府指导和行政管控,这种管控限制了市场正常的供求均衡,造成了信息不对称,降低了资源配置效率。发达国家的证券承销商在经营管理、业务操作和声誉管理等方面发展程度高于我国证券承销商,同时我国本土承销商在了解本国国情、政治资源以及关系管理方面更有优势,因此外资机构参股我国本土的承销商能够综合国内外证券公司的优势,提高ipo定价效率。本文以2005年为分界点,研究了询价制度改革前后外资参股承销商对ipo定价效率的影响及路径,同时还探究了在累计投标询价制下2009年至2014年6月“窗口指导”取消阶段以及2014年6月至今的“窗口指导”重启阶段外资参股承销商对ipo定价效率的影响。本文以“行为金融理论”、“有效市场假说”以及“信息不对称理论”为支撑,提出了外资参股证券承销商在2005年累计投标询价制之后与2009-2014年“窗口指导”取消阶段可能从“制度绑定”效应或“技术溢出”效应两条路径提高ipo定价效率的假设。针对外资参股比例以及外资参股影响路径等解释变量和不同的被解释变量建立回归模型,在构建以ipo月平均抑价率为被解释变量的回归模型时,本文考虑依次和同时加入了ipo定价调整幅度以及ipo首日抑价率作为解释变量,分析变量之间的影响关系。最后本文选取1988-2019年我国A股ipo公司的1042家企业作为研究样本,进行了描述性统计分析、相关性分析和多元线性回归分析。实证结果显示:询价制度改革下外资参股承销商能够更好发挥自身作用提高ipo定价效率,但是询价改革之后的“窗口指导”阶段市场化改革失效,ipo定价扭曲,外资参股承销商不能提高ipo定价效率。

关键词：外资参股证券承销商 ipo定价效率询价制度改革政府干预

一次询价对我国创业板ipo定价效率的影响研究

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一次询价对我国创业板IPO定价效率的影响研究

作者：毛颖云南财经大学

学位级别：硕士

在资本市场的资金配置活动中,新股的准确定价起着至关重要的作用。与国外成熟的资本市场相比,我国资本市场的新股定价问题尤为突出。长久以来的高抑价现象,使其成为了A股市场的“谜中之谜”。正因如此,如何去提高ipo的定价效率不仅为证... 详细信息

在资本市场的资金配置活动中,新股的准确定价起着至关重要的作用。与国外成熟的资本市场相比,我国资本市场的新股定价问题尤为突出。长久以来的高抑价现象,使其成为了A股市场的“谜中之谜”。正因如此,如何去提高ipo的定价效率不仅为证监会、发行企业、承销商、投资者以及证券分析师所关注,而且吸引了大量金融领域、会计领域的学者对其展开研究。长期以来,关于ipo定价效率的研究主要集中于ipo抑价水平的研究上,认为ipo的抑价水平可以在某种程度上反映ipo定价的效率。而且,上述研究大都以公司治理与国家宏观制度背景这两个维度作为切入点。本文以2010年11月1日创业板询价制度的变化作为研究的突破口,探究一次询价对我国创业板上市公司ipo定价效率的影响。在研究中系统论述了二次询价与一次询价下机构投资者报价行为的差异,并运用西方经济学理论展开理论分析,同时以2009—2012年度创业板上市公司作为研究样本进行了实证分析,最终得出本文的研究结论。通过研究,本文发现:(1)相比二次询价,一次询价提高了我国创业板ipo定价效率;(2)一次询价制度下ipo定价效率与询价家数呈现倒“U”型的关系,即ipo定价效率会随着询价家数的增加呈现先升后降的形态;(3)网下配售率与ipo定价效率呈现正相关关系。与此同时,本文还对询价制度前后的询价家数以及网下配售率作了对比研究,发现一次询价下的询价家数明显少于二次询价,而一次询价下的网下配售率明显高于二次询价。最后,本文根据研究的成果有针对性的提出了相关的政策建议,即要想提高我国创业板公司的ipo定价效率,必须着眼于改革资本市场的非理性行为及形成这些行为的制度基础。具体可以从三个方面着手:(1)坚持ipo发行的市场化方向,放松对新股供给的行政管制;(2)扩大对机构投资者的配售比率,适当赋予承销商配售权;(3)大力发展融资融券等套利工具,健全市场的“卖空”机制。

关键词：一次询价 ipo定价效率创业板

网络媒体环境下媒体报道与ipo定价效率的实证研究

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网络媒体环境下媒体报道与IPO定价效率的实证研究

作者：孟颖集美大学

学位级别：硕士

伴随着信息技术的广泛应用与网络传播的迅速发展,网络媒体脱颖而出成为了时代的领头羊。在信息飞速发展,网络广泛普及的环境中,网络媒体报道正在以其传播迅速、交互性强、容量大等特性淹没传统媒体报道走进人们的视野。在资本市场上,投... 详细信息

伴随着信息技术的广泛应用与网络传播的迅速发展,网络媒体脱颖而出成为了时代的领头羊。在信息飞速发展,网络广泛普及的环境中,网络媒体报道正在以其传播迅速、交互性强、容量大等特性淹没传统媒体报道走进人们的视野。在资本市场上,投资者由于自身获取信息的能力与精力有限,而且除了报纸、电视、网络媒体,投资者很难通过其他方式取得有关上市公司的信息,因此在网络媒体环境下,投资者更容易通过网络媒体来获得信息,并据此做出投资决策,进而对股票交易价格产生影响。特别是ipo公司曝光度低,投资者能够获取的公开信息有限,其不得不更加依赖于网络媒体报道。但是信息是海量的,人的认知是有限的,网络媒体在传递有关ipo公司信息的同时无形中也会对投资者的判断和行为产生影响,改变投资者决策,从而影响ipo股票的价格,进而影响ipo定价效率。我国创业板市场自从2009年开板到现在一直存在着ipo定价效率低下的现象。为了更加深刻地剖析这种现象以寻找促进方案,研究网络媒体报道是不是能够影响ipo定价效率的因素以及如何影响,本文首先回顾和梳理了国内外的相关研究,在学者们的思想上总结归纳,结合我国ipo定价效率的特点,基于信息经济学和行为金融学的理论提出研究假设。选取2014年1月至2017年12月在创业板上市的254家新股为样本,以百度新闻媒体的长期和短期报道作为数据来源,先分别实证检验长期与短期网络媒体报道对ipo定价效率的影响,然后实证研究短期网络媒体报道影响ipo定价效率的路径。研究发现,短期与长期网络媒体报道都与ipo定价效率呈显著负相关关系,印证了创业板市场的行为金融学理论,并且发现网络媒体报道是通过投资者情绪路径影响ipo定价效率的。这个研究结果对于督促网络媒体的规范,加强资本市场的监管以及正确引导投资者的行为具有一定的参考价值。

关键词：网络媒体 ipo定价效率创业板

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中国科创板ipo定价效率及其比较研究

中国科创板IPO定价效率及其比较研究

作者：刘玲杉长沙理工大学

学位级别：硕士

我国经济发展已经迈入高质量发展时期,但高质量发展还远未实现,完成经济发展动力切换、结构优化、效率提升需要大规模、高层次和持续的技术创新。股票市场相对于银行体系在服务技术创新方面具有天然的优势,开辟科技型中小企业直接融资... 详细信息

我国经济发展已经迈入高质量发展时期,但高质量发展还远未实现,完成经济发展动力切换、结构优化、效率提升需要大规模、高层次和持续的技术创新。股票市场相对于银行体系在服务技术创新方面具有天然的优势,开辟科技型中小企业直接融资的通道是我国多层次资本市场建设的迫切需要。具体在资本市场层面上,就需要提供充裕的资金资源给大量的高尖端高科技大中小型创新企业,就目前的状况来看不得不深化资本市场改革。产业结构升级需依托强大的直接融资体系来培育新经济新企业。随着我国实体经济步入转型升级期,经济主导产业逐步从传统制造业切换到消费和科技为代表的第三产业,提高直接融资占比变得迫在眉睫。本文选取2016-2019期间作为样本,我国股票市场的沪市主板、中小板、创业板和科创板的876家ipo公司的相关数据,利用随机前沿模型测度并比较各板块ipo定价效率。实证结果表明,科创板的ipo定价效率较高,不存在一级市场抑价;而沪市主板、创业板和中小板都存在程度不一的系统性一级市场抑价。同时本文使用了数据包络模型测算876个样本的定价效率,结果与随机前沿分析类似,科创板的ipo定价效率依然高于其他三个市场。最后使用TOBIT模型对数据包络模型的效率值进行回归分析,结果显示配售对象数量、询价申购数量等因素对ipo定价效率有明显影响,但发行市盈率、承销商声誉对新股发行定价没有显示出相关性。并且在选取的四个行业变量中,也只有医药制造行业显示出较显著的相关性,而计算机、通信和其他电子设备制造业,软件和信息技术服务业,仪器仪表制造业没有显示出明显的相关性。实证结果表明,即使在2015年12月进行过市场化改革,科创板的ipo定价效率依然要显著高于实行核准制的其他板块。科创板的ipo定价高效率离不开背后注册制的支撑。科创板是我国多层次资本市场体系建设的重要举措,也是服务科技型企业发展的重要金融平台,注册制可能是提高我国股票市场定价效率的重要制度保障。企业技术创新金融需求的层次性决定了资本市场建设的层次性,投资者水平提升基础上的多层次资本市场体系建设是我国金融体系发展和高质量发展的共同需求。

关键词： ipo定价效率科创板注册制

科创板注册制背景下询价对象报价行为与ipo定价效率研究

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科创板注册制背景下询价对象报价行为与IPO定价效率研究

作者：管晓懿上海财经大学

学位级别：硕士

2019年7月我国新兴战略板块科创板迎来首批ipo企业上市,并实行注册制改革试点。科创板新股的发行价格、规模、节奏等方面遵循市场化导向,所有科创板公司必须采用询价方式进行定价,因此询价对象报价行为对新股定价十分重要。科创板新股... 详细信息

2019年7月我国新兴战略板块科创板迎来首批ipo企业上市,并实行注册制改革试点。科创板新股的发行价格、规模、节奏等方面遵循市场化导向,所有科创板公司必须采用询价方式进行定价,因此询价对象报价行为对新股定价十分重要。科创板新股发行前,科创板公司需要向询价对象询价,定价是基于询价情况。但从2020年以来新股询价经常出现报价集中,例如青云科技的报价有85%以上集中在63.7-63.75区间内,询价对象之间可能为了获利存在策略互动行为,导致上市公司发行价格偏离内在价值,影响ipo定价效率。考虑到询价对象之间关系(地理位置相近、相同公司控股、过去业务联系紧密)对策略互动行为的影响,本文引入网络和空间计量模型进行研究询价对象报价是否存在报价策略互动行为,并进一步深入研究询价对象报价行为能否影响ipo定价效率。本文首先从询价对象微观视角切入,以科创板注册制背景下2021年-2022年的432个询价对象作为研究对象,利用网络和空间计量模型分析询价之间的互补型报价策略互动行为。再从科创板新股视角切入,以科创板注册制背景下2021年-2022年281个科创板上市新股作为研究对象,将询价对象个体层面的报价策略互动行为作为变量纳入研究,分析询价对象报价行为与ipo定价效率的关系。研究发现:(1)地理位置相近的询价对象不具有报价策略互动行为。在当前一个互联互通的网络环境背景下,地理位置相近的便捷重要程度迅速减小,通过网络可以很快很好地实现信息资源共享。(2)相同公司控股的询价对象不具有报价策略互动行为。随着金融市场发展越来越成熟,资产管理子公司的投资决策相对独立,其报价策略需要真正满足产品的定位与投资范围。(3)过去业务联系紧密的询价对象具有报价策略互动行为,且这种策略互动是互补型互动,业务联系紧密的询价对象之间在报价准确度上具有相互促进的正向影响。询价对象之间存在紧密业务往来,通过共享资源和信息,利用多家的力量将报价集中在发行价格周围,大大提高命中发行价格的概率,降低估值研究投入的成本,形成某种“抱团越紧,强者恒强”的现象。(4)不同行业的科创板新股,询价对象存在不同的报价策略互动行为。在风口行业以及技术壁垒较高的行业(如与绿色环保相关的工业行业、信息技术行业、医疗保健行业)协同报价策略互动行为更为明显;在受到国际政治形势和疫情影响的行业(如可选消费行业和半导体行业)询价对象协同报价策略互动行为意愿不强。(5)询价对象报价行为会对ipo定价效率产生影响。询价对象互补型报价策略互动行为增强,ipo抑价率就会相应提高,发行价格远低于新股真实内在价值,定价效率低会导致询价对象获利丰厚,原有股东权益遭到损害,资本市场的正常秩序难以得到维护。分行业来看,材料行业,询价对象之间协同的报价策略互动行为不会对ipo定价效率有显著影响;医疗保健行业的影响最大,询价对象报价的不专业性对ipo定价效率有负向作用从而很有可能影响医疗保健新股上市;信息技术行业新股内在价值体现受到询价对象报价行为的影响程度较小。本研究从询价对象个体层面和科创板新股层面两个维度,由浅入深地探究了询价对象报价行为模式以及询价对象报价行为与ipo定价效率之间的关系,为政策制定机构、投资者、上市公司及拟上市公司、政府监管部门等提供参考,有利于优化未来全面注册制改革相关制度设计,为优化我国资本市场的制度建设、改善市场运行效率做出边际贡献,为A股市场今后全面推广注册制提供指导性建议。

关键词：科创板询价对象网络和空间计量模型 ipo定价效率策略互动

新股发行制度变迁对ipo定价效率的影响研究

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新股发行制度变迁对IPO定价效率的影响研究

作者：汤电琪贵州财经大学

学位级别：硕士

ipo定价效率是证券市场的核心问题,也是金融学界研究和探索的焦点问题。成熟的证券市场还是新兴的证券市场都普遍存在ipo抑价现象,但是与成熟市场相比,我国证券市场的ipo抑价程度更高,ipo定价效率更低。面对全球ipo抑价普遍存在的现象,... 详细信息

ipo定价效率是证券市场的核心问题,也是金融学界研究和探索的焦点问题。成熟的证券市场还是新兴的证券市场都普遍存在ipo抑价现象,但是与成熟市场相比,我国证券市场的ipo抑价程度更高,ipo定价效率更低。面对全球ipo抑价普遍存在的现象,国内、外学者针对这一现象提出了许多卓有成效的理论和假说,但是学界对其理论解释并未形成一致意见和认同。我国的资本市场经过了近30年的发展和变革,成果显著、市场初具规模,各种规章制度日益完善。但是ipo的抑价程度却仍然远高于其他国家。作为衡量新股发行价与上市首日收盘价的偏离度,ipo抑价程度就被Rock(1986)引入用于测度ipo定价效率,以此来判定ipo定价是否有效,若发行价与收盘价之间偏离度越高,二级市场沉积资金,从而削弱了一级市场的定价效率,进而形成证券市场资源的低效配置。这使得证券市场的资源配置功能得到极大地削弱,不利于证券市场有效的推动国民经济的发展,因此结合我国证券市场的实际“破题”则显得尤为重要。本文针对ipo抑价过高的定价效率问题,基于询价制下新股发行价格由发行人和承销商与询价机构和投资者等多方力量博弈决定的特点,结合发行制度的变迁情况,构建了制度变迁对ipo定价效率的影响机理理论模型,并据此提出双边随机前沿的定价效率实证模型,对ipo定价市场上发行人和承销商与询价机构和投资者对最终的发行价格的影响程度进行了测度分析。本文的研究表明:(1)理论模型分析结果表明,注册制的ipo抑价比核准制的ipo抑价更低,注册制的ipo定价效率更高,同时两类投资者对拟上市公司的内在价值的分歧越高,新股的ipo的抑价更加严重。(2)发行人与承销商和询价机构与投资者掌握的信息因素对最终ipo定价的形成具有非常重要影响。(3)询价机构和投资者的议价能力在创业板是占据主导作用,而科创板这是由发行人和承销商占主导作用;(4)科创板ipo定价呈现出溢价发行,高于最优价格0.83%,而创业板业板ipo定价是折价发行的,低于最优价格4.79%;(5)从发行人与承销商和询价机构与投资者的议价能力博弈来看,科创板公司要比创业板公司更加均衡,ipo定价效率更高。无论是理论模型还是实证模型都表明,注册制下的ipo定价效率要高于核准制下的ipo定价效率,因此要大力推进注册制改革,大力推进证券市场的市场化改革,如此供需双方才能通过博弈机制形成真正的市场化定价,从而提高ipo定价效率。

关键词：新股发行制度 ipo定价效率双边随机前沿模型注册制理论模型

科创板ipo定价效率研究 ——基于异质性随机前沿模型的一个检验

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科创板IPO定价效率研究 ——基于异质性随机前沿模型的一个检验

作者：雷翼聪上海财经大学

学位级别：硕士

作为我国产业结构调整和创新升级过程中最重要的资本市场服务角色,科创板能否有效发挥资本市场融资功能,是我国在完善资本市场制度过程中的重点问题。新股发行的首发定价是新股进入资本市场亮相的第一步,其定价相较于企业的内在价值是... 详细信息

作为我国产业结构调整和创新升级过程中最重要的资本市场服务角色,科创板能否有效发挥资本市场融资功能,是我国在完善资本市场制度过程中的重点问题。新股发行的首发定价是新股进入资本市场亮相的第一步,其定价相较于企业的内在价值是否合理,将很大程度上影响企业后续在二级市场的表现。本文回顾了系列关于ipo定价效率的理论分析、影响因素研究及模型应用,并对于A股市场ipo定价效率的实证分析进行了梳理,从不同角度整理了现有的研究成果。在此基础上,本研究金融学、统计学等相关基础理论,并选取科创板现有上市企业作为研究样本,在已有的随机前沿模型的基础上提出异质性随机前沿模型,来更进一步测算科创板ipo定价效率,并且对影响ipo定价效率的因素进行探析。本文的实证分析结论如下:首先,科创板ipo定价整体呈高估的水平,平均溢价程度为12.11%。但75%的公司溢价水平低于平均值,50%的公司溢价水平低于6%,而中位数仅5.8%,这说明大部分企业的ipo定价的溢价水平在0-10%以内,可以观察到科创板ipo定价整体结果较合理,科创板的首发市场较成熟。其次,本文发现承销商的收费水平与ipo定价效率有显著的负向关系,而承销商声誉则并不会对ipo定价效率产生影响。本文认为这反映出了在ipo发行定价过程中,承销商存在“拿人手短”的困境,最终体现为承销费率越高,其ipo定价效率越低,ipo定价越容易偏离企业的内在价值。而承销商在行业排名前列的优质声誉不等于定价准,承销商声誉无法对这种与利益关联显著相关的定价效率形成足够的约束。再者,本文发现发行人的盈利水平与ipo定价效率有显著的正向关系,而估值情况和研发强度则并不会对ipo定价效率产生影响。这说明一级市场在定价过程中并不存在炒作“成长”概念、“科技”概念并给予其更高溢价的情形,但是却会倾向于夸大低盈利水平公司的价值,因此盈利能力是度量ipo定价是否大幅偏离其内在价值的一个有力的指标。

关键词：科创板 ipo定价效率异质性随机前沿模型承销商声誉

科创板机构投资者报价行为与ipo定价效率研究

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科创板机构投资者报价行为与IPO定价效率研究

作者：季娟宇南京大学

学位级别：硕士

随着资本市场的不断发展,以注册制为全新制度平台的科创板于2019年正式推出。科创板并不只是让我国资本市场多了一个全新的板块,它的历史性意义在于首次在中国实行了注册制。注册制作为以信息披露为核心的发行监管制度,其重要意义在于... 详细信息

随着资本市场的不断发展,以注册制为全新制度平台的科创板于2019年正式推出。科创板并不只是让我国资本市场多了一个全新的板块,它的历史性意义在于首次在中国实行了注册制。注册制作为以信息披露为核心的发行监管制度,其重要意义在于将定价主导权交还给市场,让市场充分发挥资源配置的功能。科创板作为注册制改革的试验田,其一大创新是在网下资者询价环节只保留了专业机构投资者,包括证券公司、基金公司、信托公司、财务公司、保险公司、QFII合格境外机构投资者以及有资格的私募基金管理人,排除了个人投资者。拥有更为丰富投资经验和更强风险承受能力的机构投资者对ipo公司的价值判断将更为精准,新股定价有望回归理性。因此,本文主要考察在注册制下,科创板一级市场的定价效率如何来衡量?机构投资者整体的报价行为对科创板ipo定价效率会产生什么样的影响?不同类别的机构投资者的报价行为对ipo定价效率的影响又有何不同?本文从科创板的机构投资者的报价行为出发,利用2019年7月22日至2021年1月31日期间科创板的全部上市公司为实证样本,利用随机前沿模型计算分析科创板一级市场的定价效率,随后通过多元线性回归模型检验科创板整体机构投资者报价行为对于ipo定价效率的影响,并对机构投资者进行了分类探讨,分析了不同类别机构投资者的报价行为对ipo定价效率的影响。具体结论如下:(1)科创板总体上不存在折价发行的现象,溢价效应较为显著。本文利用基于生产函数的随机前沿模型探究ipo是否存在折价发行的情况,发现所有ipo的实际发行价格都接近于其前沿面上的有效价格,意味着很少出现发行价格低于ipo公司内在价值的情况,即一级市场不存在显著的折价效应。通过基于成本函数的随机前沿模型发现科创板存在普遍的定价高估情况,新股的定价效率达140.95%,发行价超出公司内在价值40.95%,说明存在新股定价泡沫。(2)科创板的ipo定价效率与机构投资者的报价行为显著相关。机构投资者的报价数据越精准,可以有效降低科创板的溢价效应,一级市场的定价效率越高;询价过程中机构投资者的参与程度越高,一级市场的定价效率越高。机构投资者的意见分歧越大,ipo溢价效应越严重,定价效率越低。(3)科创板的ipo定价效率对于不同类型的机构投资者提供的报价的敏感性不同。其中,地理位置与ipo公司越近的机构投资者、资产规模越大的机构投资者、券商和基金类的机构投资者以及与承销商关系更为密切的机构投资者这四类机构的报价行为对ipo定价效率的影响更为显著。

关键词：科创板机构投资者报价行为随机前沿模型 ipo定价效率