检索结果-南通市图书馆

作者：朱佳佳重庆大学

学位级别：硕士

当今社会,随着互联网的普及,媒体成为人们获取信息的重要途径,媒体作为信息传递的中介,对社会和生活的影响越来越大。在金融市场上,媒体也具有很大的影响。已经有一些学者开始研究媒体对资产价格的影响,而ipo定价效率一直是金融市场资... 详细信息

当今社会,随着互联网的普及,媒体成为人们获取信息的重要途径,媒体作为信息传递的中介,对社会和生活的影响越来越大。在金融市场上,媒体也具有很大的影响。已经有一些学者开始研究媒体对资产价格的影响,而ipo定价效率一直是金融市场资产定价的一个热点,探究媒体报道与ipo定价效率的关系可以丰富学术界对媒体报道与ipo定价效率的研究,同时也为解决ipo定价效率寻找一种新的思路。本文首先回顾媒体报道与ipo定价效率相关文献的内容,并梳理中国创业板市场ipo定价效率和相关制度背景;然后用实证研究方法探究创业板市场媒体报道与ipo定价效率的关系;最后对恒华科技做媒体报道与ipo定价效率的案例研究。经过对创业板市场的实证研究和恒华科技的案例分析,本文得出了以下三点结论:媒体报道会增加ipo公司的折价程度,降低了ipo定价效率;媒体报道通过推高投资者情绪降低ipo定价效率;投资者情绪在正面媒体报道和ipo定价效率中起着中介作用,正面媒体报道倾向通过影响投资者情绪降低了ipo定价效率。本文根据上述研究结果建议监管部门建立媒体金融指数化指标,监测市场动向,要求公司对媒体报道进行定期披露,对媒体炒作和借助媒体进行炒作的公司进行处罚,同时加强投资者理性教育;另外,建议投资者学会辨识媒体信息真伪,关注公司实际价值,不要盲目投资。

关键词：媒体报道 ipo定价效率创业板

我国科创板ipo定价效率及其影响因素研究——基于随机前沿分析模型

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我国科创板IPO定价效率及其影响因素研究——基于随机前沿分析模型

作者：翟家宁河北经贸大学

学位级别：硕士

2019年6月13日,科创板开板并试点注册制,这意味着我国股票市场在市场化改革上更进一步。与其他发行制度相比,注册制改革的一大亮点就是以全面市场化的方式进行新股定价,市场主体利用自身的专业优势和信息优势,对新股合理定价,进而提高... 详细信息

2019年6月13日,科创板开板并试点注册制,这意味着我国股票市场在市场化改革上更进一步。与其他发行制度相比,注册制改革的一大亮点就是以全面市场化的方式进行新股定价,市场主体利用自身的专业优势和信息优势,对新股合理定价,进而提高新股的定价效率。ipo有效定价将有助于增强科创板的融资功能,提高我国股票市场的资金配置效率,因此科创板试点注册制改革能否提高ipo定价效率,对完善我国资本市场的基本制度和促进我国经济增长都具有重要意义。本文将ipo定价效率定义为新股实际发行价格与新股有效前沿价格的偏离程度,采用随机前沿模型测度出代表上市公司内在价值的有效前沿价格,进而得出每支新股的定价效率。实证的样本数据为科创板2019年7月22日到2021年8月31日上市的309家公司,实证结果表明:科创板存在ipo一级市场抑价现象,ipo定价效率的均值为73.1%,这说明我国科创板试点注册制改革没有使得新股被有效定价。本文认为注册制改革对ipo定价效率影响主要体现在三个方面:(1)从询价对象出发,个人投资者不再具有参与询价的资格,限定7类机构投资者参与询价,提升了询价对象的专业性;(2)从新股配售角度出发,网下发行占比提升,网下向网上回拨比例降低,新股配售向机构投资者倾斜,有望使新股定价更趋合理、理性;(3)从承销商和发行人角度出发,引入高管、保荐机构做战略配售,推动中介机构谨慎定价。本文以随机前沿模型得出的ipo定价效率为被解释变量,初步询价对象、初步询价分歧度、承销商声誉和保荐承销费为解释变量,使用Tobit模型进行回归分析,进而探讨科创板注册制背景下ipo定价效率的影响因素。实证分析结果显示,初步询价分歧度、承销商声誉对ipo定价效率的影响并不显著;初步询价对象家数与ipo定价效率显著负相关,网下询价对象家数越多,ipo定价效率越低,新股发行价格低于其内在价值的程度越大,这可能是因为在ipo发行定价中询价机构重策略轻研究,存在抱团压价的现象;保荐承销费与ipo定价效率显著正相关,这说明保荐承销费用越高,ipo定价效率就越高,新股发行价格低于其内在价值的程度越小,这可能是因为保荐承销费是发行公司支付给承销商的佣金,佣金越高,承销商越有动力与发行公司保持良好的业务联系,因而谨慎定价,使得发行价格更加接近实际价值。

关键词：科创板注册制 ipo定价效率随机前沿分析 Tobit模型

网络媒体报道对ipo定价效率的影响研究 ——基于投资者关注视角

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网络媒体报道对IPO定价效率的影响研究 ...

作者：赵霖西安理工大学

学位级别：硕士

互联网引发媒体信息潮流时代的到来,尤其是网络媒体迅速取代传统信号媒体的地位,成为当前资本市场上获取信息的主要来源。我国ipo市场存在公司上市前曝光度低的问题,金融市场参与者对信息渴求强烈,所以网络媒体在发挥信息传递功能上处... 详细信息

互联网引发媒体信息潮流时代的到来,尤其是网络媒体迅速取代传统信号媒体的地位,成为当前资本市场上获取信息的主要来源。我国ipo市场存在公司上市前曝光度低的问题,金融市场参与者对信息渴求强烈,所以网络媒体在发挥信息传递功能上处于不可动摇的地位。在资本市场中,投资者自身关注度倾向与获取信息精力问题,网络媒体报道的出现更能引导资本市场中投资者关注度和投资行为的改变,通过影响投资者资源配置行为,进而影响ipo定价效率。因此,在网络媒体引领的数据信息时代下,媒体的关注与情绪对我国资本市场上的资产价格变动起着至关重要的作用,而投资者的行为在网络媒体的引导下也影响了ipo定价,探究网络媒体影响投资者关注行为进而影响ipo定价效率,对推进我国询价制度市场化改革,资源配置高效,资本市场健康发展,金融监管制度完善,提高投资者及ipo公司利益都具有重大意义。由于创业板市场自开板日起一直存在ipo高抑价的异象,为细致探究并寻其根本原因为后续解决提供方法依据,研究网络媒体报道影响ipo定价效率的因素以及通过何种途径进行影响,本文通过相关文献梳理对基本概念及问题进行了分析,并着重就本文研究主题的逻辑关系从三个方面进行理论的详细综述:媒体报道与资产价格相关理论、媒体报道与投资者行为相关理论及投资者行为与资产价格相关理论。本文建立ipo定价模型初步推导出网络媒体与ipo定价效率之间的关系,并从机构投资者和个人投资者角度进行建模分析。研究发现机构投资者关注在其微观机理中发挥主要中介作用,这是由于我国只有机构投资者有ipo定价的权力。并探究发现我国网络媒体明显的正面报道倾向并不会引起ipo定价效率的改变,说明ipo公司无法通过贿赂媒体来减少其负面新闻带来的影响。实证部分以2014年1月至2019年11月在创业板上市且披露网下具体报价情况的262家ipo公司为样本,以上市前一日到前一个月各大网络平台新闻搜索作为网络媒体新闻数据的来源,实证检验了网络媒体报道量及报道倾向对ipo发行价的影响,并引入机构投资者和个人投资者更深入探究其关注行为在整个影响过程中的作用。以百度新闻媒体报道作为数据来源,研究网络媒体报道对ipo定价效率的影响;其次探究ipo上市影响效应,分时段对ipo上市后打开涨停板的当日定价效率及一月内平均定价效率进行研究;然后,建立OLS模型,从网络媒体报道强度（时长、数量）报道基调与报道倾向三个方面对ipo定价效率的影响,引入机构投资者和个人投资者行为在其影响过程中的作用。这个研究结果对于督促网络媒体的规范,加强资本市场的监管以及正确引导投资者的行为具有一定的参考价值。本文的创新之处在于,试图从投资者关注路径进行探究,从机构投资者和个人投资者两个角度进行对网络媒体对ipo定价效率影响的内在机理研究,并将网络媒体报道进一步划分,从网络媒体报道时长,网络媒体报道基调及倾向以深入探究网络媒体对ipo定价效率的影响,并且深刻理解投资者关注在其中发挥的作用机理。并能基于我国特殊的询价制度建立ipo定价模型。

关键词： ipo定价效率网络媒体投资者关注中介路径

首发企业撤回对ipo定价效率的影响——基于券商声誉和冷热市场的视角

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首发企业撤回对IPO定价效率的影响——基于券商声誉和冷热市场的...

作者：余鑫西南财经大学

学位级别：硕士

近几年“ipo撤回潮”现象,受到了资本市场的广泛关注。“申报即责任”,无论是从公司长期发展,还是从监管角度来看,提高ipo质量都是券商机构的职责所在。结合当前实行注册制市场化改革的热点,本文基于“ipo撤回”相关历史数据,从保荐机... 详细信息

近几年“ipo撤回潮”现象,受到了资本市场的广泛关注。“申报即责任”,无论是从公司长期发展,还是从监管角度来看,提高ipo质量都是券商机构的职责所在。结合当前实行注册制市场化改革的热点,本文基于“ipo撤回”相关历史数据,从保荐机构的角度研究其是否会显著提高ipo抑价率。本文的主要研究结论为首发企业撤回数量与ipo抑价率呈现显著的正相关关系,即首发企业撤回数量越多,ipo抑价率越高,从而降低了ipo定价效率。在进一步检验首发企业撤回对ipo抑价率的影响过程中,基于券商声誉视角,研究券商声誉机制是否能有效发挥“中介认证”作用。实证结果表明券商声誉对撤回数量与ipo抑价率之间有显著的负向调节效应,高券商声誉显著削弱了撤回数量对ipo抑价率的正向影响,从而间接降低了ipo抑价率,本文的实证结果有效检验了券商声誉的认证功能。即首发企业撤回对ipo定价效率的负面影响,在一定程度上可以通过券商声誉得到纠正。基于冷热市场的视角,探讨外部市场环境是否会对撤回数量与ipo抑价率关系产生影响,实证结果得出热市场对撤回数量与ipo抑价关系有正向的调节效应。本文还基于券商声誉和冷热市场双视角,构建撤回数量、券商声誉和冷热市场的三重交乘项,研究券商声誉和冷热市场联合对撤回数量与ipo抑价关系的调节效应。实证结果表明“撤回数量-ipo抑价率”关系会同时受到券商声誉和冷热市场的影响,且在冷市场下,高券商声誉对“撤回数量-ipo抑价率”之间的正相关关系的削弱作用进一步加强。在拓展研究部分,本文探讨了首发企业撤回数量提高ipo抑价率的影响机制。基于发行角度的路径检验表明,降低发行价格是撤回数量提高ipo抑价率的第一条影响路径。基于投资者角度的路径检验表明,投资者短期投机行为是撤回数量提高ipo抑价率的第二条影响路径。本文还探讨了产权性质、信息不对称程度对券商声誉调节效应的影响。第一,券商声誉对“撤回数量-ipo抑价率”的负向调节效应仅在非国有企业中显著成立。第二,信息不对称程度越高,券商声誉的认证作用越能得到有效发挥。本文的研究具有重要意义。第一,拓展了ipo定价的研究视角。本文研究了首发企业撤回数量对ipo抑价率的影响,为解释ipo抑价现象提供了新的实证依据,同时也弥补当前仅研究被动撤回ipo而没有研究主动撤回ipo的不足。第二,丰富和完善了券商声誉机制的相关研究。基于券商声誉和冷热市场双视角,研究结论进一步为券商声誉在我国资本市场发挥“中介认证”作用提供了经验证据。第三,研究结论具有重要的实践意义,对于强调市场声誉的全面注册制改革有着重要启示。本文从监管机构和券商机构两个角度提出政策建议,一方面,监管机构需要进一步压实券商机构勤勉尽职的责任意识,倒逼券商机构平衡权与责的关系;另一方面,券商机构要不断加强专业能力和提高执业水平,充分发挥券商声誉的“中介认证”作用,切实担当起“资本市场守门人”职责。

关键词： ipo撤回 ipo抑价率 ipo定价效率券商声誉冷热市场

技术创新对科创板市场ipo定价效率的影响研究

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技术创新对科创板市场IPO定价效率的影响研究

作者：邓志豪兰州大学

学位级别：硕士

技术创新是推动现代企业转型升级必不可少的力量,企业通过技术创新增强产品竞争力,提升经营绩效,在激烈的竞争中抢占先机,为长远发展奠定技术基础。但另一方面,不确定性、周期长是其自然属性,可能会给企业带来经营风险而使企业遭受损失... 详细信息

技术创新是推动现代企业转型升级必不可少的力量,企业通过技术创新增强产品竞争力,提升经营绩效,在激烈的竞争中抢占先机,为长远发展奠定技术基础。但另一方面,不确定性、周期长是其自然属性,可能会给企业带来经营风险而使企业遭受损失。企业在进行ipo融资时,由于技术创新型企业不同于传统行业,发行人和承销商缺乏估值方法和定价标准作为参考,定价效率有待考量。加之企业对重要创新信息的保护,投资者难以有效识别企业质量,因而其投资中存在非理性。为了促进技术创新型企业的发展,2019年7月我国建立科创板并试行注册制,此举也是对主板市场的有效补充,推动多层次资本市场的建立。如何在ipo时对企业的技术创新进行有效定价,提高市场定价效率已经成为重要问题。为了探究技术创新对科创板市场ipo定价效率的影响,本文首先梳理了一级市场与二级市场对ipo定价效率的影响因素,并深刻分析了技术创新对科创板市场ipo定价效率产生的影响,在此基础上选取197家科创板上市企业作为研究对象,选取初步询价阶段、累计投标询价阶段、上市首日收盘价三个阶段的新股价格作为被解释变量,选用研发资金投入、研发人员占比、发明专利数量作为解释变量,建立双边随机前沿模型进行实证分析。研究结果发现:（1）询价机构投资者高定价,效率较低,技术创新降低了ipo定价效率;（2）承销商定价效率较高,技术创新降低了其对低创新能力企业的ipo定价效率,然而会提升对高创新能力企业的定价效率值;（3）个人投资者定价效率较低,技术创新降低其ipo定价效率。最后本文在实证结论及科创板市场ipo定价现状的基础上,从发行人、承销商、投资者、监管机构角度出发,针对性地提出在注册制改革背景下提高ipo定价效率的相关建议,主要包括提高投资者定价能力,倡导理性投资;发挥中介机构桥梁功能,提高ipo定价效率;健全市场定价体系,完善监管制度;提升技术创新转化率,推动技术创新体系建设几个个方面,以期ipo价格合理反映技术创新信息,提高ipo定价效率,优化市场资源配置。

关键词：技术创新 ipo定价效率科创板

风险资本对我国创业板ipo定价效率的影响研究

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风险资本对我国创业板IPO定价效率的影响研究

作者：胡玉蓉四川师范大学

学位级别：硕士

目前我国资本市场资金配置效率有待提高,比较突出的表现是新股定价存在严重扭曲现象。具体表现为新股上市发行存在高超募资金、高市盈率和高发行价的“三高”现象,但上市后又表现出高抑价。这种双重定价扭曲现象反映出出我国资本市场股... 详细信息

目前我国资本市场资金配置效率有待提高,比较突出的表现是新股定价存在严重扭曲现象。具体表现为新股上市发行存在高超募资金、高市盈率和高发行价的“三高”现象,但上市后又表现出高抑价。这种双重定价扭曲现象反映出出我国资本市场股权融资效率较低。随着新股价格管理的放开和询价制度的推行,首次公开发行（Initial public offering,ipo）市场的价格泡沫越发严重,ipo定价效率较低。而近年来风险资本行业发展迅速,对我国股市的影响日益受到人们的重视。创业企业通过股权融资,从风险资本机构获得早期发展所需资金。在创业企业成功上市后,风险资本通过转让股权的方式退出创业企业,以获得高额投资回报。两者作为利益共同体,风险资本会参与创业企业的ipo运作全过程。风险资本对ipo定价效率的影响已引起学术界的广泛关注。本文以创业板2016年-2020年上市公司为研究样本,探究风险资本对ipo定价效率的影响,同时进一步研究了风险资本在创业企业经营过程中所发挥的作用。论文共五章,第一章绪论,首先介绍了本文研究背景、研究内容、研究意义和研究方法。然后阐述了论文可能做出的贡献以及存在的不足之处。第二章文献综述,界定了研究对象的概念以及阐述了国内外研究现状。第三章研究假设,在文献综述的基础上提出论文的研究假设,并确定了本文的解释变量、被解释变量以及控制变量,最后建立了相应的研究模型。第四章实证分析,本章采用实证分析法论证前文提出的假设是否成立。第五章研究结论和建议,本章总结了风险资本与ipo定价效率的关系,并从政府、创业企业、风险资本等角度提出相关建议。同时阐述了目前存在的不足之处,对今后的研究方向进行了展望。本文研究发现:（1）风险资本在我国创业板上没有发挥监督和认证作用,而是表现为逐名效应,即风险资本为了累计声誉和回收资金,以牺牲被投资企业经营业绩和长期发展为代价,过早地将被投资企业推向上市;（2）其次我国投资者并非理性,并没有从价值投资角度选择优质股票。所以在创业板上,新发企业是否获得风险资本支持,在ipo定价效率上没有表现出显著差异。政府需要发挥监管作用,引导风险资本发挥监督和认证作用,减少逐名效应。其次投资者应该加强理性思考,从公司价值角度选择优质股票。本文的创新点可能在于区分了一二级ipo定价效率,分别讨论风险资本对一二级市场ipo定价效率的影响。同时从投资者是否理性角度,解释了风险资本虽然在创业板上发挥的逐名效应,但是在ipo定价效率上没有表现出显著差异的原因。

关键词：风险资本 ipo定价效率逐名效应投资者情绪

经济政策不确定性对ipo定价效率的影响研究

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经济政策不确定性对IPO定价效率的影响研究

作者：宋寒天津财经大学

学位级别：硕士

在全球资本市场一体化的背景下,各国都在通过政策调整来应对经济发展带来的变化。由于我国特殊的制度背景,我国目前仍处在以行政主导的监管环境下,宏观经济政策的调整是我国政府维持经济健康发展的常用手段,政策不确定性成为常态。由于... 详细信息

在全球资本市场一体化的背景下,各国都在通过政策调整来应对经济发展带来的变化。由于我国特殊的制度背景,我国目前仍处在以行政主导的监管环境下,宏观经济政策的调整是我国政府维持经济健康发展的常用手段,政策不确定性成为常态。由于我国股票市场对政策的敏感性很大,在一定程度上其价格走势受政策左右。经济政策调整带来的未来不确定性可能在一定程度上影响了经济参与者对未来事件的预期,影响各参与方对市场及政策信息的理解,进而对资本市场产生影响。ipo定价效率一直是各方关注的热点问题,也是资本市场中受政策影响的重要指标之一。因此,经济政策不确定性可能会对我国新股定价效率产生影响。本文以2007年至2019年ipo公司为样本,检验了经济政策不确定性对ipo定价效率的影响,并从企业经营信息表达与市场层面投资者情绪视角,解释了我国经济政策不确定性对ipo定价效率的影响路径。研究发现:(1)经济政策不确定性越高,ipo定价效率越低。通过一系列稳健性检验,实证结果并未受到影响。(2)经济政策不确定性对新股发行定价效率的影响更多是通过市场投资者情绪传导的,样本期内存在显著的投资者情绪部分中介效应,经济政策不确定性的上升会显著抑制投资者情绪,进而影响ipo定价效率;而企业经营信息表达层面的中介效应不成立。经济政策不确定性影响了企业的经营信息表达,但并未传导至新股发行定价效率上。(3)进一步分析发现,经济政策不确定性对ipo定价效率的作用会受到窗口期长短的影响,随着窗口期的延长,经济政策不确定性对新股定价效率的影响作用会出现反转;相对于未受到产业政策支持的企业,受到产业政策支持的企业,其不确定性对ipo定价效率的影响更为显著;经济政策不确定性与ipo定价效率的关系会受到产品市场竞争程度的影响,竞争地位的提高强化了不确定性与新股发行定价效率的负向关系。本文研究结果对ipo定价效率的影响因素提供了宏观政策方面的解释,丰富了经济政策不确定性对资本市场的影响研究,为政策制定者提供政策制定的经验依据,强化制度制定效率。

关键词：经济政策不确定性 ipo定价效率投资者情绪信息传导

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新股定价制度对ipo定价效率的影响研究

新股定价制度对IPO定价效率的影响研究

作者：黄燕婷云南财经大学

学位级别：硕士

我国股票市场高速发展,作为股票市场的入口,首次公开发行(ipo)制度多次改革。发行定价整体上经历了以下三个阶段:审批制下行政干预的非市场化定价、核准制下控制市盈率上限的半市场化定价以及注册制试点下完全市场化询价定价,目前科创... 详细信息

我国股票市场高速发展,作为股票市场的入口,首次公开发行(ipo)制度多次改革。发行定价整体上经历了以下三个阶段:审批制下行政干预的非市场化定价、核准制下控制市盈率上限的半市场化定价以及注册制试点下完全市场化询价定价,目前科创板和创业板作为试点注册制改革均已满两周年,其询价机制主要呈现出淡化市盈率控制和询价对象向机构倾斜等特点。在通过充分实施科创板和创业板试点注册制改革,以及具备全面实施主板注册制改革的背景下,结合我国新股定价制度改革的变迁,对ipo定价效率研究进行全面的分析,为我国证券市场ipo定价的市场化改革提供理论建议和指导。究竟我国股票市场ipo定价效率是否随着新股定价制度的多次改革而有所提升?ipo定价效率与各种影响因素存在怎样的关系?以上问题的研究,对进一步推进我国资本市场市场化改革有重要启示意义。本文首先回顾了国内外相关研究,整理了新股定价制度的定义与类型,其中包括固定价格定价、拍卖竞价定价、累计投标询价及其组合定价,并梳理了ipo定价效率的定义和度量指标,包括上市首日回报率、发行价与公司估值的偏离度,以及通过建立计量模型衡量,而国际常以ipo抑价水平这一指标作为代理变量研究ipo定价效率。学者主要通过信息不对称、委托代理、行为金融和制度等解释和研究新股高抑价率的形成原因,本文侧重于综述制度因素对ipo定价效率的影响研究。通过梳理国内外文献发现,较少文献基于新股定价制度的整体改革过程,探究新股定价制度对ipo定价效率的影响,且较少探讨公司因素,不同性质的拟上市公司如何选择新股定价方式以促使ipo定价效率最优。综上所述,本文首先对我国新股定价制度演变历程进行梳理,将我国新股定价改革分为三个阶段,包括行政管控的非市场化定价、市盈率控制的半市场化定价和市场化的累计投标询价,比较不同新股定价制度下ipo定价效率,揭露新股定价市场化的政策效果及新股定价制度和ipo首日限价政策的叠加效应,并分别基于公司和市场景气度进行异质性分析。最后,依据本文的研究结果,基于政府视角提出以下监管措施建议,全面实施注册制且不对定价实施行政干预后需转变监管职能,进一步完善询价和配售等约束机制,建立市场的自我约束机制,引导投资者理解注册制及改革前后的差异性,进一步规范承销商、机构投资者行为;对于市场参与主体而言,要把握和认清全面注册制带来的机遇和挑战。

关键词：新股定价制度市场化改革 ipo定价效率线性回归

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我国ipo定价效率实证研究

我国IPO定价效率实证研究

作者：黄赛湘潭大学

学位级别：硕士

随着我国资本市场的快速发展,越来越多的公司意识到直接融资的巨大优势,选择公开发行股票上市融资。上市公司作为股票市场的基石,其发行价的确定直接影响着投资者的投资意愿和股票市场的发展。股票市场包括股票发行市场和流通市场... 详细信息

随着我国资本市场的快速发展,越来越多的公司意识到直接融资的巨大优势,选择公开发行股票上市融资。上市公司作为股票市场的基石,其发行价的确定直接影响着投资者的投资意愿和股票市场的发展。股票市场包括股票发行市场和流通市场,目前比较多的研究都集中在股票流通市场的有效性问题上,而对于发行市场的有效性研究重视不够。但是新股发行却是股票市场的核心环节,定价效率的高低直接影响着资源配置的效率和市场的稳定。虽然我国股票市场从成立至今才短短20年,然而却进行了一系列重大制度改革,其中ipo（首次公开发行）定价方式与方法的改革是最重要的环节。本文重点研究ipo定价效率问题,提出了两个衡量ipo定价效率的标准:一是绝对效率标准,即衡量新股发行价与首日收盘价的拟合程度,两者越接近则ipo定价效率越高;二是相对效率标准,即分析新股发行价与各种影响ipo定价的因素的相关程度,若发行价能很好的归纳有关信息则ipo定价效率高,反之则低。由于历史原因,我国股票市场不可避免的带着鲜明的行政化色彩,长期以来政府采取行政手段干预股票的发行和定价,其带来的弊端也越来越明显,主要表现是一、二级市场价格严重脱节、巨额资金囤积在一级市场、上市公司内在价值被忽视、市场价格大幅度波动等。所以我国股票市场的市场化改革应运而生,让发行价的决定权回归市场这样的要求越来越强烈。本文在此背景之下,围绕ipo定价效率这个中心,首先介绍了有关ipo定价的基本理论和方法。然后,在回顾我国ipo定价制度的历史演变过程基础上将定价制度改革分成了几个阶段,一方面利用绝对效率标准,通过统计分析对各个阶段的ipo市场抑价率进行比较;另一方面重点利用相对效率标准,采用2001-2010年沪深两市发行的新股数据,建立计量模型,通过实证研究比较分析不同阶段下ipo定价效率,从而验证我国发行制度市场化改革对ipo定价效率的影响。研究发现,2009年新股发行体制改革取得了良好的效果,提高了ipo定价效率,市场化改革的大方向是正确的。最后,本文还对如何进一步提高我国ipo定价效率提出了一些政策建议。

关键词：首次公开发行 ipo定价效率定价制度新股发行市场化改革

注册制改革与ipo定价效率研究 ——基于随机前沿模型

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注册制改革与IPO定价效率研究 ——基...

作者：黄伟明华中科技大学

学位级别：硕士

“全面实施股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”是我国“十四五”规划中有关资本市场建设的重要任务之一。ipo抑价现象广泛存在于世界各国资本市场,但在中国尤为严重。国内不少学者利用国外ipo定价效率理论对我国这... 详细信息

“全面实施股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”是我国“十四五”规划中有关资本市场建设的重要任务之一。ipo抑价现象广泛存在于世界各国资本市场,但在中国尤为严重。国内不少学者利用国外ipo定价效率理论对我国这一现象进行实证研究,但发现这些理论在中国并不完全适用。后来国内学者从制度因素这一角度进行考察,发现制度改革对我国ipo定价效率存在显著的影响。科创板和创业板作为我国资本市场推行注册制改革的试验田,在发行制度上向市场化方向改革,因此研究科创板和创业板发行制度对定价效率的影响是对注册制改革成果的检验。本文首先对创业板成立至今的五次发行定价机制的改革进行梳理,并将其分为五个阶段,然后利用随机前沿模型对这五个阶段的ipo定价效率进行实证检验,研究结果表明除了第一阶段（2009年至2010年9月）的市场化改革使我国ipo定价效率前沿达到效率前沿外,其他几个阶段均存在抑价行为,包括第五阶段（2019年7月至今）即注册制阶段,通过分析发现注册制相比核准制的定价效率虽然有所提高,但并未达到效率前沿。改革未达到效率前沿的原因可能是注册制实施时间较短,其效果并未完全显现。然后本文基于目前核准制与注册制并行实施的情况,将ipo抑价率作为定价效率的代理变量,分析了影响ipo定价效率的因素以及制度因素对ipo抑价率的具体影响程度。

关键词：注册制 ipo定价效率 ipo抑价率随机前沿模型