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流量型互联网企业估值模型研究 ——以A公司为例

流量型互联网企业估值模型研究 ——以...

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作者：屠跃孟北京交通大学

学位级别：硕士

随着互联网行业近年来地快速发展和渗透,无论是从融资角度的企业PEVC融资,还是投资角度的资本市场股票投资,如何科学合理地对互联网企业进行估值,已变为一个越来越引人关注的问题。由于互联网企业在经营上长期亏损、自由现金流为负、增... 详细信息

随着互联网行业近年来地快速发展和渗透,无论是从融资角度的企业PEVC融资,还是投资角度的资本市场股票投资,如何科学合理地对互联网企业进行估值,已变为一个越来越引人关注的问题。由于互联网企业在经营上长期亏损、自由现金流为负、增长无法预测等特性,传统估值法如自由现金流贴现DCF、股息贴现法、实物期权法等,都不再适应互联网企业的估值,现实亟需一套能够适用于互联网行业特性的估值体系。针对互联网企业的估值,理论界提出了包括梅特卡夫定律在内的一些理论,实务中提出了包括deva在内的一些效果良好的方法。而在中国,互联网行业已成为社会的基础设施,凝聚了一个超级庞大的产业与市场,并已然成为中国新经济的代表。因此,有必要针对互联网企业以及更加细分领域的如流量型互联网企业的估值模型进行单独研究,进行重新定义或者模型修正,以便为IPO或二次市场投资的合理定价提供合乎可行的估值建议。本文研究的主要思路:对流量型互联网企业,什么样的估值模型才算是理论合理和实务价值高?为解答这一核心问题,本文试图寻找或构建一套适用于流量型互联网企业的估值模型,研究思路主要分为,首先,提出相关模型并对传统deva模型进行修正,对所有模型进行对比总结;其次,对案例进行分析,对模型进行应用;最后,整理所有模型和数据,比较估值结果,并对结果进行差异分析,反思和总结模型本身、指标定义和数据获取应用的不足。本文的创新点在于,首先,对流量型互联网企业估值进行研究;其次,对估值模型本身进行研究;最后,使用了大量且来源广泛的数据,有效降低数据影响估值结果的风险。本文的不足在于,一方面,本文的案例公司只有一个,模型普适性的说服力不高;另一方面,通过模型计算的估值结果,较为理想化,难以对供需交易、市场情绪、外部监管和宏观环境等进行量化。本文研究的主要发现:对包含修正deva在内的多种模型,首先,模型可应用于投资实务,但仅作为参考;其次,模型适用于无需考虑盈利和现金流的流量型互联网或互联网企业,相较于财务数据更加注重经营数据的应用;最后,模型的核心因素为用户价值,与活跃用户数、ARPU等有关,而这是流量型互联网企业或互联网企业经营最为核心的指标,较好地贴近企业的实际业务,推动现有模型的完善。

关键词：流量型互联网企业估值模型 deva模型修正用户价值

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互联网直播平台价值评估研究 ——以虎牙直播为例

互联网直播平台价值评估研究 ——以虎牙直播为例

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作者：路雨菲中南财经政法大学

学位级别：硕士

在通信技术高速发展的过程中,网络直播平台较之过去获得了长期持续的发展。内容方面,直播平台与多个行业领域进一步深入结合,从“直播+”向“+直播”积极转变,不断向电商、教育、公益、旅游等领域渗透,发展场景日益多元化;电竞行业蓬勃... 详细信息

在通信技术高速发展的过程中,网络直播平台较之过去获得了长期持续的发展。内容方面,直播平台与多个行业领域进一步深入结合,从“直播+”向“+直播”积极转变,不断向电商、教育、公益、旅游等领域渗透,发展场景日益多元化;电竞行业蓬勃发展,推动游戏直播平台内容更加丰富。技术方面,5G技术日渐成熟,众多平台纷纷加大研发投入,未来直播平台的生态链条将进一步完善,服务场景更加多元。由于直播平台市场规模大、用户基础广泛,行业内资本的运作仍然较为频繁,相关投融资行为越来越多,众多直播平台积极寻求上市机会,以获得更多资本支持,由此催生了对直播平台的合理估值需求,但目前国内外学者对于具体细分的直播平台价值相关研究较为有限。在此背景下,以互联网直播平台的商业运营模式为基础,并结合直播平台价值特征与影响因素实现对直播平台合理可靠的估值研究就显得尤为重要。本文以互联网直播平台为研究对象,针对网络直播平台的商业模式与价值特点,改进deva模型使其更适用于互联网直播企业的价值评估中,并以虎牙直播为例进行案例分析,更进一步突出模型修正的合理性与可靠性。首先,本文梳理了直播行业的发展历程,总结了直播行业的发展现状与发展趋势。其次,通过上下游链条分析直播平台的商业模式,并结合盈利模式进一步说明直播平台的价值特征与估值难点,总结互联网直播企业的价值影响因素,为下文估值模型的选择与修正提供基础。再次,通过阐述分析传统估值方法在互联网直播企业估值的适用性与准确性,进一步说明deva模型相较于传统方法的优越性,并对原始模型进行修正,通过用户价值、平方关系、初始投入成本、付费渗透率、市场占有率五方面进一步丰富模型,同时引入非财务因素影响系数,构建以流量吸引力、发展能力、创新能力与外部环境四方面为指标的非财务因素评价体系,通过层次分析法确定非财务修正系数,完成模型的修正。最后,以虎牙直播作为案例进行估值,对虎牙直播的各个因素进行分析,得出估值结果,并将结果与未经修正的deva模型、传统市场法等估值结果进行对比,发现基于修正deva模型的估值结果更加准确合理,表现出较强的适用性。同时通过敏感性分析,得出五个因素的敏感性系数大致为1,说明修正的模型参数确定都较为合理,并没有因为参数的轻微变化而对结果产生较大偏差影响,进一步说明改进的deva模型估值结果的可靠性与合理性,更加符合互联网直播企业的特性。同时也对该模型的局限性进行总结,期望在未来的研究与实践中能够得到进一步的完善。

关键词：互联网直播平台 deva模型修正非财务因素企业价值评估

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以用户为基础的在线直播企业估值模型改进研究

以用户为基础的在线直播企业估值模型改进研究

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作者：陈思颖上海财经大学

学位级别：硕士

如今的互联网普及率越来越高,会使用网络的用户也越来越多,另外,现今的互联网技术越来越成熟,可供选择的互联网产品和平台也越来越多,用户对互联网产品的需求也越来越多样化,在此背景下,有很多新兴的互联网行业就发展起来,在线直播行业... 详细信息

如今的互联网普及率越来越高,会使用网络的用户也越来越多,另外,现今的互联网技术越来越成熟,可供选择的互联网产品和平台也越来越多,用户对互联网产品的需求也越来越多样化,在此背景下,有很多新兴的互联网行业就发展起来,在线直播行业就是其中较为重要的一个行业。在线直播是与传统视频行业区别较大的一个新经济行业,它可以实现即时视频传输以及用户即时互动,也就是主播与平台可以通过网络实现“面对面”的即时聊天,让用户更有参与度,提高了用户的娱乐体验度。在线直播作为新经济的代表行业,具有比较鲜明的发展特点:第一,用户规模可以说是在线直播企业最重要的价值驱动因素,在考虑企业估值时,必须考虑此重要因素;第二,在线直播行业属于“轻资产”型行业,意味着,企业拥有的有形资产较少,更多的是无形资产,并且在线直播类企业的成本主要是一些费用成本,如主播成本、研发成本等,因此在线直播企业的成本具有特殊性;第三,在线直播行业内部具有强烈的“马太效应”,这个现象也对企业价值的影响较大。因为这些特殊的发展特点,在评估在线直播行业时,也需要注意一些比较重要的企业特性:第一,在线直播企业具有较多的账外无形资产并且难以量化;第二,非财务指标如用户规模、市场占有率、管理水平、业务类型等对在线直播企业价值的影响较大,其中用户规模尤其重要;第三,行业整体来说发展起步较晚,相对于传统实体行业,行业内各企业发展路线并不一致,并且商业模式差异化也较明显,所以可进行类比的企业案例很少。根据上述的分析,再通过分析传统评估方法的适用条件,以及deva模型的理论基础、定义以及假设条件等,可以得出,相对于传统评估方法,deva模型更适用于评估在线直播企业。目前的deva模型是在上个世纪九十年代被一个金融分析师提出,该模型形成的理论基础为梅特卡夫定律和摩尔定律,运用的前提假设为企业持续经营假设和交易假设,适用于将用户规模作为重要企业价值推动力量的企业,在线直播行业满足该适用条件。通过进一步分析,可以发现股票价值折现模型具有一些较明显的缺陷,这与该模型被提出的时代背景有很大关系:第一,目前的模型没有对企业注册用户中的活跃性用户和无效用户进行区分,而且将所有的注册用户包括在内,这是因为当时的时代背景下,可以使用网络的用户均较富有,并且可以选择的网络产品也很少;第二,对用户规模与企业价值之间的数量关系把握不够准确,单纯的平方关系不符合边际效用递减的经济规律;第三,没有全面考虑企业价值的驱动因素,例如市场占有率等。在确定了目前的deva模型缺陷后,可以得到一个模型修正思路:第一,模型中的用户规模参数不再考虑全部的注册用户,而是仅考虑活跃用户规模;第二,根据齐普夫词频分布定律,确定企业价值与用户规模的数量关系为对数关系;第三,模型中的初始成本将考虑新增加用户的成本;第四,对模型引入收入调整系数和市场占有率两大参数。之后,利用修正后的deva模型对映客进行估值,得到误差率仅为1.4%,在正常范围内,因此认为模型修正思路的准确性。本文的整个研究思路总结概括为:先利用相关文献梳理分析,然后对整个在线直播行业的发展历程、发展特点、盈利模式、估值特点等进行研究,并且对在线直播行业用户的含义、现状、特点以及在不同盈利模式下的作用机制进行理论分析,接着分析说明传统评估方法和股票价值折现模型在评估在线直播企业的适用性,再对股票价值折现模型提出缺陷并进行修正,得到修正后的deva模型,同时进行案例验证,最后可以得出相关结论。本文创新性的通过分析影响在线直播企业发展的重要因素——用户,并且提出从用户规模的角度量化用户资源,同时对股票价值折现模型进行修正,并应用于在线直播行业,这不仅可以丰富非财务因素估值理论体系,还可以为在线直播企业估值领域提供新的案例。另外,在线直播行业在市场上还处于大热阶段,投资者大多认为其后期发展较好,所以相关的投融资业务也较多,更加需要准确对在线直播企业估值,因此修正股票价值折现模型不仅具有理论意义,也具有现实意义。

关键词：在线直播企业用户用户规模 deva模型修正

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