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沪（深）港通前后不同行业a-h股溢价表现研究

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沪（深）港通前后不同行业A-H股溢价表现研究

作者：朱青南京农业大学

学位级别：硕士

我国对股票市场的管制从建立开始到如今都一直很严格,境内外投资者在从事跨境投资时也具有较多的限制。在这种情况下,仅靠在固定的一个市场进行融资时,上市公司有可能会面临巨大的资金流短缺风险,因此双重上市成为上市公司增加融资的重... 详细信息

我国对股票市场的管制从建立开始到如今都一直很严格,境内外投资者在从事跨境投资时也具有较多的限制。在这种情况下,仅靠在固定的一个市场进行融资时,上市公司有可能会面临巨大的资金流短缺风险,因此双重上市成为上市公司增加融资的重要选择。然而在中国,从双重上市的融资开始兴起之时,A股价格就一直整体地表现出对h股的溢价。为了改善A股和h股市场分割现状,政府多年以来一直在采取举措使我国的资本市场开放程度不断提高,促使我国多层次证券市场体系的建立和完善,但是a-h股溢价现象仍然严重,更使研究a-h股溢价具有必要性。本文选取了国内共69家A-h双重上市公司有关数据,通过构建面板数据模型分行业研究了沪（深）港通前后不同行业的a-h股溢价表现,以及各影响因素对仍处于较高水平的a-h股溢价的解释能力。研究结果发现,沪港通加重了 a-h股溢价,而深港通对a-h股溢价有减轻作用。代表信息不对称假说的变量总股本为沪港通和深港通a-h股溢价的共同的最重要影响因素,即信息不对称假说对a-h股溢价具有较强的解释力。两地需求弹性差异、流动性差异和市场环境差异的扩大导致沪港通开通后a-h股溢价不降反升,而两地信息不对称程度的减小使得深港通开通后的a-h股溢价不断下降。分行业来看,沪港通部分,金融业的a-h股溢价水平之所以最低,最重要原因就是其信息不对称程度要比其他行业要低,但两地需求弹性差异的扩大使金融业a-h股溢价加重。沪港通开通之后,交通运输业两地信息不对称差异的扩大使得a-h股溢价提高。制造业和电力燃气供应业a-h股溢价的提高主要是由于两地风险偏好差异的扩大导致。深港通部分,两地风险偏好差异和信息不对称程度的减小使得深港通制造业的a-h股溢价有所下降。最后,本文根据研究结论有针对性地提出了提高市场透明度、完善互联互通机制、加强投资者教育和加速金融创新的政策建议,希望可以使得a-h股溢价率相关研究的理论上有所丰富,并且能够引导投资者做出合理的投资决策,辅助政府制定相关政策。

关键词： a-h股溢价沪港通深港通面板数据模型

信息不对称对a-h股溢价的影响 ——基于VPIN的实证研究

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信息不对称对A-H股溢价的影响 ——基于VPIN的实证研究

作者：杨一帆上海外国语大学

学位级别：硕士

沪港通、深港通的接连开通,使得大陆与香港证券交易的互联互通步入了一个新的阶段,也由此掀起了一股“A-h”热,不少企业选择同时在A股和h股上市。不同于欧美等成熟市场中出现的境外股股价高于境内股的现象,中国国内却出现了A股股价高于... 详细信息

沪港通、深港通的接连开通,使得大陆与香港证券交易的互联互通步入了一个新的阶段,也由此掀起了一股“A-h”热,不少企业选择同时在A股和h股上市。不同于欧美等成熟市场中出现的境外股股价高于境内股的现象,中国国内却出现了A股股价高于h股股价的“a-h股溢价”现象。2021年年末,香港恒生a-h股溢价指数甚至达到了147,意味着A股股价在整体上近乎是h股股价的1.5倍。已有很多学者针对引发“a-h股溢价”的原因做了研究,其中信息不对称假说是主流的研究结论之一。本文在信息不对称指标的衡量上做了创新,以相对知情交易概率衡量A股、h股两地的信息不对称差异,通过实证研究了其与a-h股溢价的相关关系,并进一步研究了其影响路径。本文的实证结果在进一步缩小a-h股溢价,增强A股的价格发现功能,提升资本市场的配置效率等多个方面具有重要意义。本文通过VPIN模型直接估算了个股在h股市场的知情交易概率,并以相对知情交易概率(A股知情交易概率/h股知情交易概率)作为两地市场间信息不对称的度量指标,通过逐步回归法验证了信息不对称、流动性差异、以及a-h股溢价三者的关系,得到的主要结论包括:1、信息不对称与a-h股溢价正相关;2、信息不对称与流动性差异正相关;3、流动性差异与a-h股溢价正相关;4、流动性差异在信息不对称程度对a-h股溢价的影响中起部分中介效应。以下是一些细节说明:1、本文中的知情交易并不等同于内幕交易,而是包含两类交易情形:(1)拥有主观信息优势的交易。专业人士通过分析研究,可以从市场上的公开信息中提炼出有价值的信息,并以此为基准进行投资交易。公募、私募、证券公司自营部门、上市公司投资部门等机构投资者进行的投资交易属于这一类。(2)拥有客观信息优势的交易。投资者通过提前掌握市场上未公开的消息而进行的交易就属于此类。2、本文以2016年下半年至2020年年底共54个月度为时间区间,选取了在此期间同时在A股、h股上市的85家公司作为研究对象。3、在数据上,本文以国泰安数据库中的沪深个股VPIN值作为A股的VPINA值,并通过港交所提供的1分钟分时交易数据自行计算出了港股的VPINh值。

关键词：知情交易概率 VPIN 信息不对称 a-h股溢价

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“沪港通”政策对a-h股溢价的影响研究

“沪港通”政策对A-H股溢价的影响研究

作者：贾祥坤南京农业大学

学位级别：硕士

早期经济学家在研究企业多重市场上市时发现,与其他国家证券市场上内资股票价格相比外资股票价格的折价现象不同的是,我国证券市场长期出现内资股相对外资股溢价的现象,即A股相对B股溢价,A股相对h股溢价。这种独特的溢价现象引起学者们... 详细信息

早期经济学家在研究企业多重市场上市时发现,与其他国家证券市场上内资股票价格相比外资股票价格的折价现象不同的是,我国证券市场长期出现内资股相对外资股溢价的现象,即A股相对B股溢价,A股相对h股溢价。这种独特的溢价现象引起学者们广泛的关注与研究,研究结果发现语言文化、会计制度、所有权限制及地理间的障碍等市场分割因素是多重上市企业股票价格差异的主要原因。由于投资者无法通过跨越市场套利行为来消除这些因素的影响,沪港股票市场上出现了相同股票不同价格的现象,这也增加了企业通过多个市场进行融资的成本,降低了企业交叉上市的融资效率。随着越来越多的内地上市企业把港股市场作为海外融资的重要市场,研究a-h股溢价的成因与如何采取有效措施减小A、h股溢价的问题也愈发重要。为了促进A、h股价差的合理回归,实现沪港两地股票市场的互联互通,我国于2014年11月推出沪港通政策。而在沪港市场上推出的沪港通政策能否有效降低两地市场分割,降低a-h股溢价水平成为市场关注的焦点。本文以沪港通政策的开通对a-h股溢价的影响为研究视角,利用55家A-h股双重上市的企业2011年11月至2018年12月的面板数据,通过广义矩估计方法,在控制影响a-h股溢价的四大市场分割因素（信息不对称差异、风险偏好差异、需求差异、流动性差异）后,加入企业结构治理因素以及“北上”资金（通过沪港通政策进入上海证券市场的资金）、“南下”资金（通过沪港通政策进入香港证券市场的资金）等影响溢价的因素,实证结果发现沪港通政策的实施能够明显减少a-h股溢价水平,促进两地证券市场的一体化进程。

关键词：沪港通政策 a-h股溢价市场分割面板数据广义矩估计方法

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沪(深)港通对a-h股溢价的影响研究

现代营销（下） 2021年第3期 22-24页

作者：潘群星梅晓雯南京财经大学江苏南京210023

文章以在内地和香港双重上市的公司为对象,通过构建面板数据模型研究了沪(深)港通对a-h股溢价的影响,得到结论:沪港通加重了a-h股溢价,深港通减轻了a-h股溢价;不同行业公司的a-h股溢价在沪(深)港通开通前后的变化及影响因素不尽相同,同... 详细信息

文章以在内地和香港双重上市的公司为对象,通过构建面板数据模型研究了沪(深)港通对a-h股溢价的影响,得到结论:沪港通加重了a-h股溢价,深港通减轻了a-h股溢价;不同行业公司的a-h股溢价在沪(深)港通开通前后的变化及影响因素不尽相同,同一行业(譬如制造业)公司的a-h股溢价也是如此;市场软分割理论对这些溢价变化及其不同的影响因素有很好的解释能力。据此,建议内地要提高市场透明度、加强投资者教育、加快金融创新以及完善互联互通机制。

关键词：沪(深)港通 a-h股溢价面板数据模型市场软分割理论

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我国a-h股溢价的问题研究

北京印刷学院学报 2014年第5期22卷 84-86页

作者：金萌萌北京印刷学院经济管理学院北京102600

在证券市场上,由市场分割引起的同股同权不同价的现象是当代金融的重要问题之一。在我国市场上,A股和h股之间亦存在着溢价现象。信息不对称、流动性差异、需求差异和风险差异是影响我国a-h股溢价的主要因素。本文选取同在A股和h股上市的... 详细信息

在证券市场上,由市场分割引起的同股同权不同价的现象是当代金融的重要问题之一。在我国市场上,A股和h股之间亦存在着溢价现象。信息不对称、流动性差异、需求差异和风险差异是影响我国a-h股溢价的主要因素。本文选取同在A股和h股上市的5家公司为代表,检验4个影响因素在2007年初至2012年底对我国a-h股溢价的影响。经过实证检验得出,信息不对称和需求差异对我国A-h溢价有影响,而流动性差异与风险差异则无显著影响。

关键词： a-h股溢价信息不对称流动性差异需求差异风险差异

我国A股相对于h股溢价的实证分析——基于“壳价值”的解释

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新金融 2015年第11期 58-63页

作者：刘晓婷张敬石中国社科院研究生院兴业银行投资银行部

双重上市公司的股票价差之谜是值得研究的重要课题。本文从内地和香港的上市退市制度差异导致的制度租金,即:"壳价值"角度出发来解释A股相对于h股的溢价。运用固定效应模型,对2000年以来86家双重上市公司的面板数据进行实证检验。结果发... 详细信息

双重上市公司的股票价差之谜是值得研究的重要课题。本文从内地和香港的上市退市制度差异导致的制度租金,即:"壳价值"角度出发来解释A股相对于h股的溢价。运用固定效应模型,对2000年以来86家双重上市公司的面板数据进行实证检验。结果发现,壳价值对A-h溢价有较强的解释力,A股溢价部分来源于政府管制带来的上市资源稀缺以及进而产生的制度租金。从绝对数值的历史表现来看,A股单个公司的壳价值平均约为30亿人民币。笔者测算结果显示,随着近年来A股发行制度市场化程度逐步提高,上市资格的稀缺性有所缓解,壳价值相应随之下降,但目前壳价值占A股总市值的比例仍高达14%。

关键词：资本市场 a-h股溢价壳价值实证分析

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h股溢价、融资融券与异质信念

H股溢价、融资融券与异质信念

作者：夏日东北财经大学

学位级别：硕士

20世纪70、80年代,金融市场的实际交易过程中出现了很多资本资产定价模型(CAPM)无法解释的金融异像,这使得该理论受到了来自各方面的质疑。其中,较为有代表性的是Miller于1977年发表在Journal of Finance上的批判CAPM模型的文章,该文指... 详细信息

20世纪70、80年代,金融市场的实际交易过程中出现了很多资本资产定价模型(CAPM)无法解释的金融异像,这使得该理论受到了来自各方面的质疑。其中,较为有代表性的是Miller于1977年发表在Journal of Finance上的批判CAPM模型的文章,该文指出CAPM模型中投资者同质预期的假设与现实相去甚远,并在投资者异质预期的假设下推导出了如下结论：①股票价格由供求决定,其溢价与投资者异质预期成正比;②当需求曲线移动频率相同时,股票价格的波动率与投资者异质预期正相关③放开卖空限制相当于增加了股票的供给量,会降低股票溢价。本文以Miller(1977)的理论为基础,实证研究中国A股市场上股票溢价与投资者异质信念和卖空限制间的关系。在实证研究中,本文以同一公司发行的A-h股价差度量A股溢价,换手率作为异质信念的代理指标,样本期为2010年1月至今的月度交易数据。经统计发现,样本期内A股相对于h股确实存在十分明显的溢价现象。面对中国A股市场这样一个波动频繁、溢价严重的股票二级交易市场,对投资者异质信念、股票交易价格两者的关系和相互影响机制进行深入研究,无疑对监管部门和投资者深入认识我国股票市场运行的内在规律与特点具有重要意义。非惟如此,将融资融券政策作为自然实验引入研究,不但更加有助于深入认识异质预期与股票交易价格的关系这一问题,还方便我们通过回归结果对这一政策实施后的影响加以评估。为了对这一系列问题进行研究,本文共提出了6个研究假设。首先,本文提出了两个基本研究假设,[假设1：异质信念对a-h股溢价有显著影响]和[假设2：异质信念不但能够显著影响a-h股溢价,而且能够显著影响溢价的波动率]。实证结果显示验证了A股的异质信念与a-h股溢价显著正相关,即Miller(1977)的理论适用于中国A股市场,但溢价波动率却同异质信念呈负相关关系。其次,本文先对Miller(1977)的模型进行了进一步推导,得出了在卖空限制放开后,由此引发的股票溢价减少的幅度与异质预期的大小成正比的推论。这是本文的主要创新点之一。以该推论为理论基础,我们提出[假设3：A卖空限制放开会减少a-h股溢价]和[假设4：异质信念对由卖空限制放开导致的a-h股溢价的减少程度有显著影响]。为了对这组假设进行检验,A股融资融券这一自然实验被引入模型,并建立了由A股进入融资融券名单的股票组成的实验组和A股未进入融资融券名单的股票组成的对照组。在应用双重差分法剔除所有其它因素的影响后,回归结果显示：由放开卖空限制导致的a-h股溢价减少的幅度,与A股投资者异质信念的大小显著正相关。用双重差分法对这一关系进行实证检验并得出显著结论,这是本文第二个主要创新点。最后,本文继续探究大盘指数的不同表现对上述机制的影响。提出[假设5：大盘总体上涨或下跌对a-h股溢价有显著影响]和[假设6：大盘总体表现不同,异质信念对由卖空限制放开引起的a-h股溢价减少的影响程度显著不同]。对此,将沪深、恒生大盘指数的总体表现被分为沪深涨、恒生涨、沪恒同涨和沪恒同跌四个互斥且相互独立的事件,并分别用虚拟变量予以刻画。实证结果发现大盘的总体表现会对当月的a-h股溢价产生显著影响;而且,沪深指数单独上涨这一事件发生与否,异质信念对由卖空限制放开引发的a-h股溢价减少的影响程度显著不同。将大盘的总体因素融入到对异质信念、卖空限制和a-h股溢价三者间关系的研究中,并得出显著的结论,这是本文的第三个主要创新点。概言之,上述6个研究假设在实证过程都得到了验证。但与此同时,本文也存在一定的不足。例如,异质信念与a-h股溢价波动率负相关现象成因的解释和大盘总体变动影响的内在机制问题。这两方面也将是今后进—步研究的方向。

关键词：异质信念融资融券 a-h股溢价双重差分法

A-h股投资者情绪对股票收益和价格影响研究

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A-H股投资者情绪对股票收益和价格影响研究

作者：关晨晖华南理工大学

学位级别：硕士

长期以来，双重上市公司的A股和h股具有相同未来现金流，却具有不同的价格和收益。而且与国外的限制股相对与非限制股存在折价的现象不同，A股相对于h股整体上存在较大幅度的溢价，波动也比较剧烈。国内外已有学者对A、h股价格差异问... 详细信息

长期以来，双重上市公司的A股和h股具有相同未来现金流，却具有不同的价格和收益。而且与国外的限制股相对与非限制股存在折价的现象不同，A股相对于h股整体上存在较大幅度的溢价，波动也比较剧烈。国内外已有学者对A、h股价格差异问题产生的原因进行了探讨，然而大部分的研究均局限在传统金融学的领域内。即使触及到行为金融的范畴，也未进行深入研究。同时即使是从行为金融角度来研究股票收益的情绪效应，早期研究多关注于市场情绪对股票收益的总体效应和横截面效应，而且仅仅单独关注中国内地市场或是香港市场，国内还缺乏对A股和h股个股收益的情绪效应的比较研究。本文在解释A、h股价格差异时特别考虑了投资者情绪因素，并且进行了深入的理论分析和实证研究。本文还分别对相同公司的A、h股收益的情绪效应进行了研究对比，提出了导致差异的可能原因。研究表明，A股和h股的收益率均受各自的投资者情绪影响，但h股收益的情绪效应比起A股更大，这与普遍认识相反。导致h股收益的情绪效益更大的可能原因包括：第一，香港市场不设涨跌幅并且没有卖空限制，h股投资者情绪波动导致的收益波动区间可能比A股更大;第二，香港市场与内地市场之前存在信息不对称，h股的估值区间相较于A股更大;第三，由于需求价格弹性的区别，缺乏投资品种的A股投资者相较于h股投资者的风险厌恶更低，因而要求的收益率更低，相应的情绪效应也更低。同时，横截面回归实证结果显示，无论在内地市场还是香港市场，相对于大盘股、高盈利能力、低成长性的股票而言，小盘股、低盈利能力、高成长性的股票的情绪效应都更大，这与早期文献研究结论一致。另外，信息不对称假说、流动性差异假说、风险报酬差异假说、投资者情绪差异假说对A、h股折溢价具有较好的解释能力。可以推测，A股市场的投资者情绪通常高于h股，这是A股相对于h股普遍存在溢价的原因之一。

关键词：投资者情绪 a-h股溢价情绪效应

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中国双重上市公司A-h股价差研究

中国双重上市公司A-H股价差研究

作者：汝翊昊华东师范大学

学位级别：硕士

香港市场作为国际金融枢纽,是企业跨境融资的重要渠道。青岛啤酒作为首家同时登陆A股与h股的双重上市公司,完成跨境融资后,内地企业纷纷掀起了赴港上市的狂潮,但随后由于两地市场分割引起的A股相对h股溢价的现象引起国内外学者广泛的关... 详细信息

香港市场作为国际金融枢纽,是企业跨境融资的重要渠道。青岛啤酒作为首家同时登陆A股与h股的双重上市公司,完成跨境融资后,内地企业纷纷掀起了赴港上市的狂潮,但随后由于两地市场分割引起的A股相对h股溢价的现象引起国内外学者广泛的关注,长期的市场分割将降低企业的融资效率和投资者的资本利用率,不利于我国金融市场的健康发展。市场分割是由交易成本、政策制度等客观环境引起的“硬分割”因素以及信息不对称差异、流动性差异、需求弹性差异和风险偏好差异导致的“软分割”因素所形成的。过往研究发现由市场分割引起的同股同权不同价的现象通常表现为外资股相对本地股溢价,但在中国情况却相反,主要受四方面因素影响:一是传统市场分割因素,二是市场差异因素,三是微观结构因素,四是政策制度因素。文章通过选取82家A-h股双重上市公司2011年6月至2021年6月的月度交易数据作为面板数据,将传统市场分割因素作为控制变量的基础上,重点从市场差异、微观结构和政策角度来研究对a-h股溢价的影响效果,并提出相关研究假设和构建固定效应模型,对于沪港通政策的实施效果文章运用PSM-DID模型进行深入分析。回归结果显示代表市场分割理论的流动性差异和需求弹性差异因素仍对A-h股价差有显著影响,而信息不对称和风险偏好差异因素由于金融市场的开放和制度的完善影响效果在逐渐减弱;市场因素中两地大盘指数收益率之差的扩大和投资者情绪的升温会加剧a-h股溢价;微观结构中企业股权越集中,A-h股价差越明显;政策制度中融资融券的引入可以在一定程度上缩减溢价,但代表资本对外开放的沪港通和深港通政策并未达到预期缩减A-h股价差的效果;文章最后又探究了行业和产业的属性对于a-h股溢价的影响。最后基于实证分析和研究结论,本文在此基础上提出如下政策建议:推动我国资本市场多层次改革、完善资本市场监管机制、进一步促进资本市场的对外开放。

关键词： a-h股溢价市场分割影响因素