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上市公司“a拆a”的价值创造研究——以厦钨新能为例

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上市公司“A拆A”的价值创造研究——以厦钨新能为例

作者：刘洲宁浙江工商大学

学位级别：硕士

在欧美资本市场,分拆上市通常被大型公司用于实现投资决策、经营战略和价值增长,是一种成熟的资本运作手段。但我国在过去由于市场资源不足、监管制度不健全,只有为数不多的分拆上市案例,且均选择在境外上市。2019年我国正式设立科创板... 详细信息

在欧美资本市场,分拆上市通常被大型公司用于实现投资决策、经营战略和价值增长,是一种成熟的资本运作手段。但我国在过去由于市场资源不足、监管制度不健全,只有为数不多的分拆上市案例,且均选择在境外上市。2019年我国正式设立科创板及试点注册制,随之证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(以下简称《若干规定》)放宽了境内分拆上市的约束,从而拉开了A股企业分拆上市的序幕。注册制有效降低了企业的上市门槛,科创板的设立丰富了上市路径的选择,《若干规定》的出台则打通了境内分拆上市的渠道,三者共同作用下为企业快速分拆至境内各大板块上市融资提供了新的机遇。在此背景下,本文选取国内首批过会实现a拆a上市企业之一的厦钨新能作为研究对象,梳理了与分拆上市动因、价值创造相关的中外文献,以融资策略理论、信息不对称理论、委托代理理论、业务集中理论、市值管理理论作为本文的理论基础,采用案例研究法、文献研究法和事件研究法对厦钨新能分拆上市事件进行了动因、路径与价值创造的分析,探究分拆上市影响价值创造的机制,总结其经验与启示,为其他拟分拆上市企业提供有益的参考。根据本文研究发现,厦钨新能进行分拆上市的动因主要是作为科技创新企业应对行业竞争实施战略转型,以及作为国有企业进一步深化改革。而从价值创造的影响路径来看,分拆上市通过影响厦钨新能的融资、经营、治理创造效益,具体表现为:第一,在融资效应方面,分拆上市降低了信息不对称,拓宽了融资渠道;第二,在经营效应方面,分拆上市可以完善组织架构,聚焦核心业务,提高专业化经营水平,推动战略转型;第三,在治理效应方面,分拆上市加强了外部治理,提高了股权激励效果,优化了内部治理结构。最终,分拆上市为厦钨新能带来了价值提升。本文得到的研究结论是:第一,分拆上市能够为我国境内企业带来积极的价值创造效应。第二,分拆上市通过影响企业的融资、经营、治理效应,提升了企业的短期收益、长期价值与创新绩效,从而实现了价值创造。根据上述分析结果,本文为境内企业的分拆上市决策以及如何实现价值创造提供借鉴路径,并为监管者进一步完善多层次资本市场体系下的分拆上市制度提出参考建议。

关键词：分拆上市 a拆a 分拆动因价值创造

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“a拆a”上市进展及对策分析

企业管理 2022年第4期 57-61页

作者：鲍春莉何萱中国海油集团能源经济研究院

截至2022年1月9日,11家上市公司成功分拆子公司上市,平均耗时17个月。“a拆a”指A股上市公司将其部分资产或业务,以子公司的形式独立出来并申请上市,是提升主业集中度、拓宽融资渠道、提高资产证券化的资本运作手段。2019年12月,证监会... 详细信息

截至2022年1月9日,11家上市公司成功分拆子公司上市,平均耗时17个月。“a拆a”指A股上市公司将其部分资产或业务,以子公司的形式独立出来并申请上市,是提升主业集中度、拓宽融资渠道、提高资产证券化的资本运作手段。2019年12月,证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(简称为27号文),明确“a拆a”上市程序,但截至目前尚处于初步发展阶段。

关键词： a拆a 分拆上市风险挑战价值提升

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外高桥分拆上市的价值效应研究

外高桥分拆上市的价值效应研究

作者：赵雪乔西南交通大学

学位级别：硕士

近些年,由于我国改革开放政策的进一步推进,企业为了寻求突破纷纷采用各种资产重组方式进行改革。分拆上市作为早已在美国等欧美国家成熟化的收缩性资产重组方式在国内获得了企业们的热烈追捧,其中a拆a类型的分拆上市方式逐渐成为国内... 详细信息

近些年,由于我国改革开放政策的进一步推进,企业为了寻求突破纷纷采用各种资产重组方式进行改革。分拆上市作为早已在美国等欧美国家成熟化的收缩性资产重组方式在国内获得了企业们的热烈追捧,其中a拆a类型的分拆上市方式逐渐成为国内企业的主要选择,其主要原因为市场及政策基础条件的改善。本文基于我国目前分拆上市现状与预期,对外高桥分拆畅联股份的案例展开分拆上市价值效应研究,为其他拟分拆上市特别是采用a拆a方式的企业提供借鉴意见。本文首先对外高桥分拆畅联股份的动因进行分析,归纳为扩宽融资渠道、专业化核心业务、管理层激励、降低信息不对称性、加强外部监督几个方面。又基于分拆上市价值创造理论基础,主要从经营、融资及治理三个方面对价值效应进行分析。研究发现:在资本市场上,外高桥与畅联股份在短期市场反应上分别获得了消极与积极两种不同的反应。在经营效应方面,外高桥在分拆后房地产业务的核心竞争力有所增强,畅联股份在稳定业务发展的的基础上还优化了业务结构;畅联股份的盈利能力和成长能力在分拆上市当年及后一年得到提升,后续出现明显下降。营运能力则在分拆上市后即出现明显减弱且后续提升效果未达到预期。在融资效应方面,畅联股份通过分拆上市获得资金促进了自身业务发展并实现了公司战略布局,还扩大了融资渠道进一步优化了资本结构。畅联股份的治理效应则效果明显,不仅实现了管理层及核心技术人员的激励,还实现了股东集中度的降低,引入了外部投资者,有利于对公司治理形成有效的外部监督。最后通过EVA整体测算,总结得出分拆上市给外高桥带来了明显的价值创造,提升了公司价值,而畅联股份则在分拆当年及后一年有明显的价值提升,后续价值创造趋势未能保持。基于以上案例分析与总结,本文认为母公司业务多元化且其子公司业务具有前景,两者主要业务差异化明显且非上下游的公司更适合选择分拆上市作为企业改革的方式。除此之外,在成功分拆上市后,需要对其募集资金使用进行有效监督,才能形成持续的价值提升。所以本文的研究价值在于形成了新视角下的分拆上市价值效应分析,丰富了我国a拆a方式下的研究案例,还为其他拟采用分拆上市实现价值创造的企业提供了借鉴与管理建议。

关键词：分拆上市 a拆a 动因分析价值效应

分拆上市的路径选择及其价值创造研究——以生益科技分拆生益电子为例

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分拆上市的路径选择及其价值创造研究——以生益科技分拆生益电子...

作者：郭潇广州大学

学位级别：硕士

随着世界经济的发展,企业多元化发展导致的组织结构臃肿,管理效率低下等问题日益凸显。分拆上市是一种新型的公司重组模式,是企业实现产业结构优化及可持续发展的一种有效途径。而我国的分拆上市发展较慢,直到2019年12月我国才有了正式... 详细信息

随着世界经济的发展,企业多元化发展导致的组织结构臃肿,管理效率低下等问题日益凸显。分拆上市是一种新型的公司重组模式,是企业实现产业结构优化及可持续发展的一种有效途径。而我国的分拆上市发展较慢,直到2019年12月我国才有了正式的关于分拆上市的政策规定,《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(以下简称《分拆规定》)的出台标志着我国分拆上市开始蓬勃发展。本文选取我国首个成功“a拆a”上市的案例——生益科技分拆生益电子作为研究对象,全面整体地对其分拆上市的背景、过程、后果进行研究分析。首先,梳理了《分拆规定》出台后我国市场分拆上市现状,以及生益科技的分拆背景;其次,从路径选择的角度,整理了生益电子分拆的上市过程、选择的分拆上市路径、路径选择的影响因素;最后,从价值创造的角度,分析了生益电子分拆上市后价值创造的途径及实现效果,同时通过对母子公司分拆上市后的市场反应及企业价值变化,进一步验证分拆上市的价值创造情况。通过对案例公司的分析,本文得出以下结论:(1)生益科技综合考虑国内政策导向、市场发展环境、自身发展战略等因素后,选择最适合生益电子发展的分拆上市路径,以实现企业集团更长远的发展;(2)分拆上市后,生益电子融资效应的实现情况较好,治理效应表现不明显,而经营效应表现不佳;(3)分拆上市后,母公司生益科技的短期市场反应积极,同时公司价值有明显提升,说明分拆上市为母公司实现了价值创造,而子公司生益电子市场反应不佳,公司价值出现下滑,说明分拆上市后短期内对子公司存在消极影响。

关键词：分拆上市 a拆a 分拆路径价值创造市场反应

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生益科技分拆上市的动机与效果研究

生益科技分拆上市的动机与效果研究

作者：周一萍广西大学

学位级别：硕士

近年来随着A股市场监管方式逐渐改善及注册制的全面推进,A股市场正变得越来越成熟,监管层对我国上市公司分拆上市的态度由严格逐渐转为鼓励,这一系列信号释放客观上助长了我国上市公司分拆上市的信心,从而在A股市场兴起热潮。过去,我国... 详细信息

近年来随着A股市场监管方式逐渐改善及注册制的全面推进,A股市场正变得越来越成熟,监管层对我国上市公司分拆上市的态度由严格逐渐转为鼓励,这一系列信号释放客观上助长了我国上市公司分拆上市的信心,从而在A股市场兴起热潮。过去,我国分拆上市的形式主要分为以下两种类型:海外上市公司分拆旗下子公司在A股上市,A股上市公司分拆旗下子公司在港股上市。但在未来,我国上市公司分拆旗下子公司在A股上市的案例将会越来越多。本文选择生益科技分拆生益电子上市作为案例研究对象,一方面是针对现有的文献中存在的不足之处提出了自己的研究看法,以期丰富我国上市公司分拆上市的相关研究,完善相关理论框架;另一方面是通过研究我国首个“a拆a”这一典型案例来了解分拆上市的流程、动机、以及究竟能否带来正向效应,对案例进行归纳总结,以期能为更多的A股公司分拆上市提供经验和参考。本文先是对国内外分拆上市相关文献进行了归纳总结,通过评价现有文献的贡献和不足从而提出本文的研究与现有文献相比有哪些贡献;其次,对分拆上市涉及到的理论部分进行阐述;接着全面描述了生益科技分拆生益电子上市前的重组安排、上市的进程、上市后的股权结构等相关信息;之后通过挖掘生益科技分拆上市的动机来评价其是否符合资本市场的宏观政策以及公司发展的真正需要;最后,基于分拆上市的驱动因素,本文从资本市场反应效果和企业内部反应效果两个维度对分拆上市这一事件的效果进行深入剖析,评价分拆上市是否会产生正向效应以及分拆上市的动机是否能够实现。通过对案例进行深入分析,得出了以下结论:分拆上市的内外动机相辅相成并存在一定逻辑关系;分拆上市在短时间范围内可以对母子公司产生正向的市场效应;资本市场对母公司宣告拟分拆上市的市场反应表现最为强烈;分拆上市虽然在一定程度上健全了子公司的治理结构,但尚未改善其治理效率;分拆上市不但减轻了母公司和子公司的融资约束,还优化了资本结构;分拆上市既增强母公司盈利能力,又提高母子公司核心竞争力。在研究结论的基础上,本文得出了以下启示:企业要重视内生增长能力的提升;企业要密切关注行业上下游动态并加强企业供应链管理;企业要充分利用好上市募集到的资金,提高资金的利用效率。

关键词：分拆上市 a拆a 生益科技效果分析

分拆上市的动因及绩效研究——以生益科技分拆生益电子上市为例

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分拆上市的动因及绩效研究——以生益科技分拆生益电子上市为例

作者：胡仙珺西南财经大学

学位级别：硕士

近年来,随着A股市场监管机构的不断改进和备案制的完全落实,A股市场已经变得日益成熟,监管层对于企业分拆挂牌的态度也从严格转向了鼓励,这一系列信号表明,市场对于企业分拆挂牌的信心正在不断增强,从而推动了A股市场的发展。过去,中国... 详细信息

近年来,随着A股市场监管机构的不断改进和备案制的完全落实,A股市场已经变得日益成熟,监管层对于企业分拆挂牌的态度也从严格转向了鼓励,这一系列信号表明,市场对于企业分拆挂牌的信心正在不断增强,从而推动了A股市场的发展。过去,中国企业分拆股份在A股和港股挂牌的情况大致有两种:海外上市企业和港股挂牌。但是,随着时间的推移,中国企业分拆股份在A股挂牌的情况将会变得更加普遍。笔者以生益科技分拆生益电子有限公司上市为例,结合“a拆a”这一典型案例,探讨了分拆上市的过程、原因及其是否能够产生正向效应,从而为A股企业提供了可选择的方向,以期为更多的A股企业提供参考和经验。本文首先对国内外分拆上市相关文献进行了梳理,并对其中的优点和不足做出了评价;然后,对分拆上市的涉及的基础理论部分内容进行总结概括;接着,全方位介绍了生益科技分拆生益电子发行前的重整布局、发行的进度、发行后的股权结构等信息;最后,通过分析生益科技分拆发行的主要动机,及其它能否满足中国的宏观经济经济政策和企业蓬勃发展的真实需要,来探讨分拆上市的可行性和有效性;本文将从资本市场反应和企业内部反应两个方面一系列探讨分拆上市的影响,以评估它是不是会带来积极效果,并且它是不是能够激发企业实施分拆上市的积极动机。经过一系列分析,笔者发现选择分拆上市这一路径既存在内部动机,也存在外部动机。它们之间是相辅相成的关系。在短时间内,分拆上市可能会对母公司带来巨大的市场影响。市场对母公司宣布拟拆分挂牌的反应最为强烈。尽管分拆上市会在某些层面上改善子公司的治理结构,但它并不能彻底提高治理效率。此外,分拆上市还可能减轻母公司和子企业的融资压力。通过优化资本结构,分拆上市不仅能够使母公司的盈利得到提升,还能增强母公司的竞争力,从而实现双赢。基于研究结果,本文提出了一系列建议:企业应重视内部增长能力的提升;企业应紧密关心行业发展趋势,强化供应商管理工作;企业应利用发行筹资,进一步提高效率。

关键词：分拆上市 a拆a 动因绩效

生益科技分拆生益电子上市的动因及财务绩效研究

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生益科技分拆生益电子上市的动因及财务绩效研究

作者：陈颢文东北财经大学

学位级别：硕士

上世纪六十年代,扩张性资产重组的方式促使并购之风在国外企业中盛行,在享受多元化经营所带来的红利时也为企业带来了组织机构冗杂、管理效率低下等诸多负面影响。九十年代以来,分拆上市应运而生,作为收缩性资产重组的重要方式,逐渐成... 详细信息

上世纪六十年代,扩张性资产重组的方式促使并购之风在国外企业中盛行,在享受多元化经营所带来的红利时也为企业带来了组织机构冗杂、管理效率低下等诸多负面影响。九十年代以来,分拆上市应运而生,作为收缩性资产重组的重要方式,逐渐成为优化资源配置的有效工具。而早期我国由于资本市场起步较晚,对分拆上市一直持审慎态度,直至2019年6月科创板正式开板为国内进一步完善分拆上市提供了契机,同年12月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,为国内资本市场正式开放分拆上市提供了政策性支持,引起了 A股市场的剧烈响应。2021年2月25日,生益科技成功分拆生益电子在科创板上市,成为首个“a拆a”成功的企业,本文将该案例作为研究对象,针对分拆上市的动因与分拆上市对于企业财务绩效的影响进行研究,试图丰富我国分拆上市理论研究成果并为同行业计划分拆上市与监管方完善制度建设提供经验借鉴。本文通过文献研究法梳理了国内外关于分拆上市、动因与财务绩效等研究的相关概念,通过案例研究法对科创板、“a拆a”发展历程、生益科技与生益电子母子公司基本情况及其分拆上市的实施过程与结果进行系统阐释,基于融资策略理论、核心战略理论、管理层激励理论及信息不对称理论对生益科技分拆上市动因进行分析。同时,通过偿债能力、盈利能力、成长能力、营运能力四个维度的财务绩效指标对母子公司分拆上市前后的财务绩效与行业均值对比,分别进行分析。此外,通过EVA分析法进一步对分拆上市的价值创造情况进行深入探讨。与以往分拆上市相关文献专注于研究分拆上市积极影响不同的是,基于以上分析,本文归纳总结出生益科技分拆生益电子所产生的三个负面影响,详细讨论了问题成因并针对性提出建议。最后根据本案例给出研究结论与展望。通过对本案例的研究发现:在分拆动因方面,生益科技分拆生益电子的动因主要分为四个方面,分别为理顺业务结构,突出主营业务;激发管理层积极性,降低委托代理成本;降低信息不对称,获得合理估值;拓宽融资渠道,提升资本运作能力。从财务绩效分析方面得出目前子公司在盈利能力上处在“上挤下压”的不利状况,应提高降本增效能力;子公司应收账款回转速度慢,存在坏账等财务风险,应当注重应收账款全流程控制,提升应收账款周转率;子公司存货周转变现能力低,应当进一步完善存货管理制度。可以得出结论:依据目前数据,从短期表现来看,分拆上市虽然提升了企业融资能力,为母子公司扩大生产规模,提升科研投入提供一系列良好助力,促使生益科技具有较好的财务绩效表现,但对于子公司并不友好,尤其在盈利能力与营运能力上仍存在诸多负面影响,这也提醒企业要合理评估自身实际情况,不能盲目迷信于“一拆灵”。本文也展望了后疫情时代随着宏观环境的向好、不确定因素的减少与长期数据的完善,应关注分拆上市后企业长期绩效发展与变化情况,更全面分析研究结果。此外,随着我国“a拆a”理论研究与实务案例样本的不断丰富,通过大样本实证研究,从而探究不同分拆上市类型或不同行业的分拆上市企业在财务绩效影响方面是否具有相同规律。

关键词：分拆上市 a拆a 动因分析财务绩效分析

厦门钨业分拆厦钨新能上市的价值创造路径及效应研究

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厦门钨业分拆厦钨新能上市的价值创造路径及效应研究

作者：李晨新江西师范大学

学位级别：硕士

随着世界经济的发展,企业多元化发展导致的组织结构臃肿,管理效率低下等问题日益凸显。分拆上市作为一种新型的企业重组模式,不仅能够帮助企业实现产业结构优化,还有助于可持续发展。早在上世纪八十年代,西方学者就开始对其展开研究,并... 详细信息

随着世界经济的发展,企业多元化发展导致的组织结构臃肿,管理效率低下等问题日益凸显。分拆上市作为一种新型的企业重组模式,不仅能够帮助企业实现产业结构优化,还有助于可持续发展。早在上世纪八十年代,西方学者就开始对其展开研究,并形成了较为完整的理论体系。而我国的分拆上市发展较慢,相关案例和研究都较少,直到2019年12月我国才颁布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》这一正式的关于分拆上市的政策规定,该政策的出台为我国分拆上市的蓬勃发展提供了强有力的支撑,截至2021年底,已有93家A股上市公司公告拟分拆旗下子公司于A股上市或正在筹备。因此,研究分拆上市对于企业价值创造的影响,不仅可以解释政策出台后企业对分拆上市的热情,还能给意图分拆上市的企业提供一定借鉴。本文选择我国首批成功的“a拆a”上市的案例之一——厦门钨业分拆厦钨新能为研究对象,深入探讨了其分拆上市的背景、过程以及结果。本文首先对国内外分拆上市相关理论、研究进行整理归纳,为后文分析部分提供理论基础。其次,在介绍完公司概况后,对厦钨新能分拆上市的整个过程进行梳理;第三,详细分析了厦钨新能分拆上市实现价值创造的路径;最后,从价值创造的角度,运用财务指标分析法、F-score模型等多种方法对厦钨新能分拆上市后价值创造的实现情况进行了全面评估,同时通过事件研究法、托宾Q值、BHAR法研究母子公司分拆上市后的市场反应及市值的变化,从而更好地评估分拆上市对企业集团价值创造的影响。经过对案例企业的研究,本文得出以下结论:(1)分拆上市后,厦钨新能的融资能力与偿债能力提升,融资效应实现情况良好(2)经营效应方面,厦钨新能在分拆上市后,其资产规模、盈利能力和创新能力均得到大幅提升(3)治理效应方面,分拆上市后,组织管理架构愈发完善,对费用率的控制能力和资产管理水平提升(4)分拆上市后,母公司厦门钨业和子公司厦钨新能短期市场反应均良好,同时长期来看企业集团价值有明显提升,说明分拆上市为企业集团实现了价值创造。

关键词：分拆上市 a拆a 价值创造市值管理

A股上市公司分拆上市的动因、影响及风险分析

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投资与合作 2022年第8期 10-12页

作者：黄哲甫漳州片仔癀药业股份有限公司

文章从证监会监管的变化角度，分析A股上市公司分拆上市的阶段演变及A股上市公司选择分拆上市的动因、影响和风险，探讨分拆上市对上市公司的利弊，并得出相关结论与建议。结果表明：分拆上市共分为探索阶段、市场发展阶段、市场成熟阶... 详细信息

文章从证监会监管的变化角度，分析A股上市公司分拆上市的阶段演变及A股上市公司选择分拆上市的动因、影响和风险，探讨分拆上市对上市公司的利弊，并得出相关结论与建议。结果表明：分拆上市共分为探索阶段、市场发展阶段、市场成熟阶段；分拆上市动因较多，总体是为了促进母公司与子公司的共同发展，为国有企业改革开辟新路；分拆上市对母公司和子公司均有影响，集中表现在市值、融资能力、股权结构优化等方面；分拆上市会给母公司与子公司带来不同的风险，可以通过拟订方案、健全制度等方式规避风险。

关键词： A股上市公司分拆上市 a拆a A拆H