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经济研究 2019年第1期54卷 36-51页

作者：石阳刘瑞明王满仓西北大学经济管理学院西北大学中国西部经济发展研究中心中国人民大学国家发展与战略研究院西北大学经济管理学院

停牌制度的设计初衷是为了保护投资者利益,但近年来在中国股市却频繁发生上市公司的"随意停牌"现象。这些上市公司的随意停牌不但为国内投资者所诟病,而且引发了国际投资者与国际资本市场的负面回应。本文根据沪深交易所2016年5月出台... 详细信息

停牌制度的设计初衷是为了保护投资者利益,但近年来在中国股市却频繁发生上市公司的"随意停牌"现象。这些上市公司的随意停牌不但为国内投资者所诟病,而且引发了国际投资者与国际资本市场的负面回应。本文根据沪深交易所2016年5月出台的规范性文件,首次对上市公司的多种随意停牌行为进行了详细界定,并利用2014年6月至2016年5月的国内重大事项停牌数据,实证检验了随意停牌对于投资者利益的影响。研究发现:(1)相较于正常停牌,随意停牌平均造成了约4%的累计异常损失;(2)发生随意停牌的上市公司,更容易在停牌过程中出现内部人的私利行为;(3)随意停牌通过增加内部人的私利行为,引发了累计异常损失。这意味着上市公司的部分停牌行为并没有实现投资者保护的初衷,反而通过有助于公司内部人的私利行为损害了投资者利益。本研究为完善停牌制度和资本市场提供了重要的政策启示。

关键词：上市公司随意停牌投资者利益私利行为

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股票随意停牌与证券分析师预测

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会计研究 2022年第7期 123-140页

作者：于雪航方军雄华东理工大学商学院 200237 浙江财经大学会计学院 310018

日益泛滥的停牌,尤其是随意停牌现象已成为中国资本市场国际化的一大障碍,也引起了监管当局和学者的关注。本文从证券分析师视角系统的检验了随意停牌对信息环境的影响,研究发现上市公司股票随意停牌导致分析师跟踪人数减少,分析师预测... 详细信息

日益泛滥的停牌,尤其是随意停牌现象已成为中国资本市场国际化的一大障碍,也引起了监管当局和学者的关注。本文从证券分析师视角系统的检验了随意停牌对信息环境的影响,研究发现上市公司股票随意停牌导致分析师跟踪人数减少,分析师预测准确度下降,以及分析师预测分歧度增加。进一步研究发现,可获取信息数量的减少和信息披露质量的下降是股票随意停牌恶化信息环境的两个重要渠道。分组检验显示,股票随意停牌对分析师预测的负向影响在投资者保护程度较低、代理成本较高的样本中更加显著。以上结果表明,随意停牌恶化了公司的信息环境,这为中国资本市场改革提供了重要的政策启示。

关键词：随意停牌信息环境分析师预测

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股票随意停牌会增加高管超额在职消费吗?

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投资研究 2021年第12期40卷 76-97页

作者：于雪航方军雄复旦大学管理学院浙江财经大学会计学院

上市公司随意停牌已然成为中国资本市场国际化的一大障碍并日益引起监管当局和学者的关注。本文从第二类代理问题角度探究大股东随意停牌对高管超额在职消费的影响。研究发现,上市公司股票随意停牌与管理层超额在职消费显著正相关,这表... 详细信息

上市公司随意停牌已然成为中国资本市场国际化的一大障碍并日益引起监管当局和学者的关注。本文从第二类代理问题角度探究大股东随意停牌对高管超额在职消费的影响。研究发现,上市公司股票随意停牌与管理层超额在职消费显著正相关,这表明超额在职消费是大股东为达成自利目的给予管理层的利益输送和风险补偿。分组检验显示,股票随意停牌对管理层超额在职消费的正向影响在大股东持股比例较高、非国有企业的样本中更加显著。以上结果表明,随意停牌为大股东掏空上市公司和高管过高的隐性薪酬提供了机会,这为中国资本市场改革和市场监管提供了重要的政策启示。

关键词：随意停牌超额在职消费利益输送

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上市公司随意停牌与中小投资者利益保护——以印记传媒为例

上市公司随意停牌与中小投资者利益保护——以印记传媒为例

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作者：丁若雯重庆大学

学位级别：硕士

股票停复牌制度作为中国证券交易市场较早引进且存续至今的重要制度之一,不仅在证券交易市场中起着重要作用,也对市场上中小投资者的权益有着重要影响。停复牌制度设立初衷就是为了减少证券交易市场中的信息不对称,提高证券价格的发现效... 详细信息

股票停复牌制度作为中国证券交易市场较早引进且存续至今的重要制度之一,不仅在证券交易市场中起着重要作用,也对市场上中小投资者的权益有着重要影响。停复牌制度设立初衷就是为了减少证券交易市场中的信息不对称,提高证券价格的发现效率,进而达到维护中小投资者权益及维护市场有序运行的目的。但今年来,上市公司“随意停牌”的现象却时有发生,上市公司或利用停牌来抵御敌意收购,或利用停牌来躲避平仓风险,或利用停牌进行内幕交易,停牌已逐渐沦为上市公司的避险工具,其对股票交易环境的破坏和对中小投资者利益的侵害触目惊心。因此,要想实现中国证券交易市场的良好发展,上市公司停牌乱象急需整治,中小投资者权益保护刻不容缓。本文以证券交易市场“随意停牌”现象为契机,以印记传媒“随意停牌”事件为背景,通过理论与案例相结合的方法,分五部分对停复牌制度与中小投资者利益保护进行分析研究。第一章是绪论,本章主要包括本文研究背景、研究意义及国内外学者对于停牌制度的研究情况,并阐述了本文的研究思路及方法、研究创新与不足。第二章主要阐述了上市公司随意停牌的界定、上市公司随意停牌的实施动机,同时对信息不对称理论、委托代理理论、信号传递理论、市场冷却假说以及交易中学习模型等相关理论给予了详细介绍。第三章主要涵盖了对案例公司印记传媒基本情况、公司停牌时期所处背景以及停牌过程的说明。第四章对案例进行了具体分析,结合理论基础与制度设置,从内外部环境以及股权质押的角度分析促使案例公司内部人做出停牌决策的动因,接着结合相关理论,对公司治理与停牌决策的联系进行分析。再通过对停牌日与复牌日当日及其前后的价格变化率、交易量对比,研究停牌期间股票市场消息传递及价格发现的效率。最后运用事件研究法来分析停牌事件的具体效果,并与正常停牌的对比公司进行比较,考察随意停牌对中小投资者的利益影响。第五章是结论与启示,基于第四章案例分析的基础,总结出案例中随意停牌的动机,以及对中小投资者利益的损害,然后针对性的提出几点关于加强中小投资者利益保护以及有助于股票市场停复牌制度完善的可行性建议,最后总结出其意义。

关键词：中国股票市场中小投资者利益停复牌制度随意停牌

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上市公司随意停牌与投资者利益

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投资与证券 2019年第5期

作者：石阳刘瑞明王满仓

停牌制度的设计初衷是为了保护投资者利益，但近年来在中国股市却频繁发生上市公司的“随意停牌”现象。这些上市公司的随意停牌不但为国内投资者所诟病，而且引发了国际投资者与国际资本市场的负面回应。本文根据沪深交易所2016年5月... 详细信息

停牌制度的设计初衷是为了保护投资者利益，但近年来在中国股市却频繁发生上市公司的“随意停牌”现象。这些上市公司的随意停牌不但为国内投资者所诟病，而且引发了国际投资者与国际资本市场的负面回应。本文根据沪深交易所2016年5月出台的规范性文件，首次对上市公司的多种随意停牌行为进行了详细界定，并利用2014年6月至2016年5月的国内重大事项停牌数据，实证检验了随意停牌对于投资者利益的影响。研究发现：(1)相较于正常停牌，随意停牌平均造成了约4％的累计异常损失；(2)发生随意停牌的上市公司，更容易在停牌过程中出现内部人的私利行为；(3)随意停牌通过增加内部人的私利行为，引发了累计异常损失。这意味着上市公司的部分停牌行为并没有实现投资者保护的初衷，反而通过有助于公司内部人的私利行为损害了投资者利益。本研究为完善停牌制度和资本市场提供了重要的政策启示。

关键词：上市公司随意停牌投资者利益私利行为 Listed Company Voluntary Trading Halt Interests of Investors Private Benefit Behavior

来源：人大复印报刊资料评论

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大股东股权质押与上市公司资本运作——基于科陆电子的案例研究

大股东股权质押与上市公司资本运作——基于科陆电子的案例研究

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作者：于彤北京外国语大学

学位级别：硕士

随着经济的快速发展,我国企业需要更多的资金来维持现有市场地位或谋求更多发展。然而,资本市场融资审批严格、融资成本高等现实条件与企业逐步增长的融资需求之间存在矛盾。在此背景下,股权质押融资方式凭借其融资便利、受限条款少、... 详细信息

随着经济的快速发展,我国企业需要更多的资金来维持现有市场地位或谋求更多发展。然而,资本市场融资审批严格、融资成本高等现实条件与企业逐步增长的融资需求之间存在矛盾。在此背景下,股权质押融资方式凭借其融资便利、受限条款少、融资成本低、能保持公司控制权的优势深受资金需求者的青睐。据Choice数据库的统计,截至2017年底,有3433家A股上市公司进行了股权质押,占上市公司总数的比例高达99.80%,此时的中国资本市场呈现出“无股不押”的局面。但股权质押融资也存在平仓风险以及控制权转移风险,随着2018年股票市场整体下行,股权质押风险显著上升,爆仓事件频现。为防范股权质押风险,上交所、深交所及中登于2018年1月出台了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》(以下简称“质押新规”)。在质押新规的影响下,我国股权质押整体规模下降,质押总市值由2017年底的6.15万亿下降到2022年3月初的3.68万亿,下降幅度达40.16%,A股质押总比例也由2017年底的10.86%下降到2022年3月初的4.77%,下降了 6.09个百分点,股权质押市场风险整体下降。但现阶段我国仍保有较大的股权质押存量,因此研究平仓风险的应对手段具有一定的政策启示意义。已有实证研究主要探究盈余管理、信息披露操纵等手段对平仓风险的缓释作用,较少有学者关注公司资本运作这一方式,更遑论对企业如何利用多种资本运作手段来避免大股东平仓风险进行案例分析研究。但现实却是资本运作已凭借操作灵活和实施有效的优点成为上市公司应对平仓风险的重要手段,因此,本文借助案例研究法,从深圳市科陆电子科技股份有限公司(以下简称“科陆电子”)大股东饶陆华的股权质押行为出发,研究了该公司如何利用资产重组、股份回购、高管增持和股权转让四种资本运作手段来缓解平仓风险以及每种手段相对应的实施效果,以期从大股东股权质押行为入手,打开大股东行为影响上市公司决策的黑匣子,对股权质押和资本运作的研究领域做出增量贡献。研究发现,上市公司试图借助资本运作的停牌和提振股价两方面作用来缓解大股东股权质押平仓风险。在停牌期间,大股东补充、解除质押的行为对平仓风险的缓释作用明显,但资本运作并不能显著地提升股价,因此对平仓风险的缓解作用不明显。具体来看,首先,科陆电子宣布资产重组是想通过停牌来缓释平仓风险。在停牌期间,大股东通过解除质押降低了质押比例,进而降低了平仓风险。其次,科陆电子股份回购和高管增持是想通过提振股价来缓释平仓风险,但在经济下行和公司股价持续下跌的背景下,这两种手段未能提振股价,对平仓风险的缓解作用较弱。最后,科陆电子股权转让是想通过停牌和提振股价双重机制来缓解平仓风险。在停牌期间,大股东多次解除质押,降低了质押比例,极大地缓解了平仓风险。同时,股权转让促使公司股价在短期有了小幅上涨,对平仓风险有一定的缓解作用。因此,本文的研究贡献主要有以下几点:第一,本文采用案例研究法讨论了在大股东面临股权质押平仓风险时,上市公司如何利用资本运作来帮助大股东度过危机,这对于资本运作缓解平仓风险相关案例研究的缺乏起到了填补作用。第二,学者主要对平仓风险的应对措施展开研究,但较少有研究关注这些措施的效果。本文分别对科陆电子运用的资产重组、股份回购、高管增持和股权转让四种资本运作手段对平仓风险的缓解效果展开分析,对平仓风险应对措施效果的研究领域做出了增量贡献。第三,本文发现科陆电子主动申请停牌来为大股东补充质押、解除质押争取时间,对停牌动机的研究领域做出了增量贡献。第四,本文认为上市公司有动机进行资本运作来帮助大股东度过股权质押平仓风险,从股权质押角度出发丰富了资本运作动机的研究。

关键词：股权质押平仓风险随意停牌股份回购高管增持股权转让

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