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基于状态依赖Hawkes过程的我国股市限价指令簿事件激励效应研究

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中国管理科学 2022年第2期30卷 1-13页

作者：刘志东赵致远中央财经大学管理科学与工程学院北京100081

指令驱动市场中,交易者对委托指令的提交和撤销往往表现出非平稳性和集聚性特征。量化评价限价指令簿事件间的激励关系,是探究限价指令簿动态演化的基础,指导交易者行为决策的重要参照。本文利用我国股票逐单委托数据重建了实时演化的... 详细信息

指令驱动市场中,交易者对委托指令的提交和撤销往往表现出非平稳性和集聚性特征。量化评价限价指令簿事件间的激励关系,是探究限价指令簿动态演化的基础,指导交易者行为决策的重要参照。本文利用我国股票逐单委托数据重建了实时演化的限价指令簿,基于状态依赖Hawkes过程分析了不同市场状态下各类限价指令簿事件的自激励和互激励效应。共采用三种不同设定的状态依赖Hawkes过程模型进行实证分析,并探讨了我国股市中交易者的行为特征。实证结果表明,总体上我国股市中限价指令簿事件的自激励效应强于互激励效应,且不同市场状态下存在显著差异。激进事件所产生的互激励效应更为强烈,通过激进程度划分事件类型更能反映事件冲击和交易者的信息学习行为。

关键词：限价指令簿状态依赖Hawkes过程委托指令激励效应市场状态

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限价指令簿信息量与市场操纵

限价指令簿信息量与市场操纵

作者：刘詝玄湖南大学

学位级别：硕士

市场操纵现象伴随着证券市场的诞生、发展,并且操纵事件的规模与影响越来越大。市场操纵破坏了竞争机制,影响资源配置效率,增加市场投资风险,对证券市场有很大危害。学者也从市场操纵的可能性、影响、识别等诸多方面进行了研究。市场操... 详细信息

市场操纵现象伴随着证券市场的诞生、发展,并且操纵事件的规模与影响越来越大。市场操纵破坏了竞争机制,影响资源配置效率,增加市场投资风险,对证券市场有很大危害。学者也从市场操纵的可能性、影响、识别等诸多方面进行了研究。市场操纵目标终须通过在市场中提交订单完成交易来实现,那么就可以从微观角度研究市场操纵的特征并用于其识别研究。通过对市场操纵案例分析,发现市场操纵表现出一定的操纵流程以及交易模式,那么这些交易行为是否会影响相关的指标变量,这些变量又能否用于操纵的识别,本文对此展开了相关研究。首先,明确了市场操纵的内涵,然后从理论角度分析了操纵行为。操纵者是知情交易者,因为操纵者的目标之一就是一定程度上控制价格走势;考虑到限价指令和市价指令的各自特征,操纵者更倾向于使用限价指令完成操纵;限价指令会携带操纵者的私人信息进入限价指令簿,改变限价指令簿信息量,一方面表现为变量的信息份额变动,另一方面为限价指令簿形态特征的变化。然后,建立信息份额模型和VAR模型分析限价指令簿信息量的变动情况。在市场操纵期间,变量的信息份额确实与其他时间不同,加权价格WP(2-5))信息份额上升,最优买卖报价均值MID与上次成交价格P的信息份额下降;限价指令簿斜率、离散度与买卖价差对收益率在短期内有显著影响,也即操纵行为影响价格走势。最后,建立识别模型,研究限价指令簿信息量相关变量对市场操纵的识别能力,结果表明这些变量可以用于市场操纵的识别。在总结研究成果后,针对本文研究不足之处提出了一些研究展望。

关键词：市场操纵限价指令簿信息份额识别

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限价指令簿的订单和撤单研究

限价指令簿的订单和撤单研究

作者：姚芬天津大学

学位级别：硕士

证券市场微观结构是当前发展迅速的金融领域,同时,随着电子撮合交易制度的发展,从限价指令簿的角度揭示金融资产的价格行为,对市场规则和交易机制的完善有着重要的意义。我国的股票市场是指令驱动市场,投资者在指令驱动市场中可以选择... 详细信息

证券市场微观结构是当前发展迅速的金融领域,同时,随着电子撮合交易制度的发展,从限价指令簿的角度揭示金融资产的价格行为,对市场规则和交易机制的完善有着重要的意义。我国的股票市场是指令驱动市场,投资者在指令驱动市场中可以选择提交限价订单或者市价订单,这些订单遵循“价格优先,时间优先”的顺序进行交易,没有及时交易的订单累计下来就成为了限价指令簿。很多学者认为这些指令含有大量偏离最优报价的信息,通过探究其内在的特点和规律可以有助于投资者进行短期的价格预测。因此建立适当的模型来刻画限价订单簿订单和撤单方面的内在特点就显得十分必要。在对限价指令簿的研究中,首先,我们对我国上海证券交易所和深圳证券交易所的的买卖价差进行了研究。通过构造20秒间隔的买卖价差序列研究沪深两市的每个交易日内的买卖价差即订单不均衡,通过Lomb-Scargle周期图法分析得到两市的买卖价差具有周期性呈现出“L”型的日内模式,并且在开盘后的40分钟内买卖价差呈现出幂率递减的现象。其次,在考察限价指令簿的价格发现功能中,本文运用Hasbrouck信息份额方法来估计最优买卖报价的均值、上次成交的价格和第2步至第5步的加权平均价格这三个变量对于价格发现的贡献度。通过实证分析得到最优买卖报价的均值的贡献度最大,其截面均值达到60.11%,其次是上次成交的价格达到20.95%,最后才是第2步至第5步的加权平均价格。这说明次优限价指令也含有大量的信息,次优限价指令有助于价格发现。最后,阅读大量关于限价指令簿撤单方面的文献并建立撤单方面的模型,但是由于缺乏营业部的数据,不能进行相应的实证研究。

关键词：限价指令簿信息份额短期收益

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限价指令簿的价格发现功能

复旦学报（社会科学版） 2012年第2期54卷 35-42页

作者：刘红忠叶军复旦大学国际金融系上海200433 中国金融期货交易所上海200122

基于上海证券交易所Level—2行情数据,本文运用Hasbrouck信息份额方法分别估计最近成交价、限价指令簿中最优买卖报价及第2—10档次买卖报价在价格发现中的贡献度,以考察限价指令簿的价格发现功能,尤其关注次优限价指令对价格发现的影... 详细信息

基于上海证券交易所Level—2行情数据,本文运用Hasbrouck信息份额方法分别估计最近成交价、限价指令簿中最优买卖报价及第2—10档次买卖报价在价格发现中的贡献度,以考察限价指令簿的价格发现功能,尤其关注次优限价指令对价格发现的影响。我们认为,次优限价指令有助于价格发现,其贡献度为21.43%,而且其贡献度随指令主动性的下降而递减;最优限价指令的贡献度最大,为63.82%;最近成交价的贡献度最小,为14.76%;另外,本文还考察了个股横截面特征是否影响次优限价指令对价格发现的贡献度。实证结果表明:随着个股交易活跃度的下降,投资者更倾向于提交限价指令,从而导致次优限价指令对价格发现的贡献度增加;同时,其贡献度随公司规模和Beta系数的上升而单调下降。

关键词：限价指令簿 Level—2行情价格发现 Hasbrouck信息份额方法

面向限价指令簿趋势预测的深度特征融合方法研究

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面向限价指令簿趋势预测的深度特征融合方法研究

作者：吕雪瑞苏州大学

学位级别：硕士

随着金融交易市场的迅速发展,互联网金融和移动金融逐渐成为投资交易的新型金融业务模式,这给投资者带来了极大便利的同时,也使得金融市场的交易数据呈爆炸式增长。在金融资产的交易过程中,订单流的限价指令信息形成了限价指令簿。投资... 详细信息

随着金融交易市场的迅速发展,互联网金融和移动金融逐渐成为投资交易的新型金融业务模式,这给投资者带来了极大便利的同时,也使得金融市场的交易数据呈爆炸式增长。在金融资产的交易过程中,订单流的限价指令信息形成了限价指令簿。投资者能够利用限价指令簿来预测金融资产的价格趋势,并根据预测的结果进行交易决策。目前,限价指令簿趋势预测的主流方法是深度学习方法,其中大部分方法只采用限价指令簿的事实信息,少量方法会兼顾限价指令簿的分布信息和动态信息。事实信息是资产价格、挂单量的直接体现,分布信息能够反映资产的供求关系,动态信息能够体现交易信息的动态变化情况。因而,限价指令簿的三种信息都有助于其趋势预测,若能充分利用则会生成高效的预测模型。然而,已有方法没有意识到这三种信息的不同,只是简单地在输入端将这些信息进行了合并,导致模型的有效性提高不显著。为了充分利用这三种信息,本文研究面向限价指令簿趋势预测的深度特征融合方法,主要的工作内容如下:(1)提出基于投票特征融合的限价指令簿趋势预测模型。为了处理限价指令簿的事实信息、分布信息以及动态信息,本文根据信息的特点分别利用了三个深度学习子模型,其中卷积神经网络子模型用来处理事实信息从而提取出局部特征,两个长短期记忆子模型分别处理分布信息和动态信息从而捕捉全局时间依赖性。最后,简单投票法被用于集成三个子模型。实验结果显示该模型能够获得较好的预测性能。(2)提出基于分级特征融合的限价指令簿趋势预测模型。为了处理限价指令簿的事实信息、分布信息以及动态信息,该模型包含了三个深度学习子模型,其中卷积神经网络子模型用来处理事实信息,两个门控循环单元子模型分别处理分布信息和动态信息。和基于投票特征融合的模型相比,基于分级特征融合的模型有两点不同。首先,该模型使用门控循环单元替换长短期记忆单元,减少了参数数量;其次,该模型根据子模型的输出性质使用分级融合方式,提高了融合效率。另外,由于不同预测区间的数据分布具有不同程度的不平衡性。为了缓解该问题带来的影响,本文通过对每类样本进行加权,使得模型更加重视样本较少的类别。实验结果表明该模型减少了计算成本且提高了预测准确率。(3)提出基于位置注意力特征融合的限价指令簿趋势预测模型。为了处理限价指令簿的事实信息、分布信息以及动态信息,该模型包含三个深度学习子模型,其中卷积神经网络子模型用来处理事实信息,残差门控循环单元子模型处理分布信息、堆叠门控循环单元子模型处理动态信息。相比于基于分级特征融合的模型,该模型除了通过堆叠连接和残差连接分别改进了门控循环单元子模型的结构,还提出基于向量的位置注意力特征融合方式,以此来提高模型的融合效率。实验结果表明本模型的三个子模型对于三类信息具有较强的适应性,并使得整体模型获得了较好的预测效果。

关键词：金融时间序列限价指令簿深度学习特征融合注意力机制

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限价指令簿与指令驱动市场研究述评

厦门大学学报（哲学社会科学版） 2011年第6期61卷 104-110页

作者：陈淼鑫厦门大学金融系福建厦门361005

近年来关于限价指令簿和指令驱动市场的研究成为理论界与实务界共同关注的一个问题。由于在指令驱动市场中投资者的行动空间、状态空间以及决策时点的维度都大大增加,研究难度也大大提高,该领域的研究在国外尚处于起步阶段,在国内则几... 详细信息

近年来关于限价指令簿和指令驱动市场的研究成为理论界与实务界共同关注的一个问题。由于在指令驱动市场中投资者的行动空间、状态空间以及决策时点的维度都大大增加,研究难度也大大提高,该领域的研究在国外尚处于起步阶段,在国内则几近空白。早期的静态均衡模型研究的重点主要在于描绘加总的LOB形状,以及不同市场机制的比较。近年来很多学者将外生决定的指令选择这一假设修改为内生决定的指令选择,从而将LOB的理论研究从静态均衡模型推向了动态均衡模型。LOB的实证研究则主要包括指令簿和指令流的特征分析、指令的激进性、指令的不平衡、指令簿的信息内涵以及指令簿透明度与市场质量等方面。但相对于指令驱动市场目前在全球证券交易中所占的绝对重要地位而言,关于指令簿和指令驱动市场的研究仍处于起步阶段,有待于进一步深入拓展。

关键词：限价指令簿指令驱动市场限价指令市价指令

基于限价指令簿高频动态演化的价格冲击及日内模式研究

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证券市场导报 2018年第4期 52-60页

作者：赵景东朱洪亮李心丹南京大学工程管理学院江苏南京210093

本文基于限价指令簿买卖5档的信息,通过刻画限价指令簿上订单的动态演化过程,利用5秒的高频订单数据,来探讨指令簿层面不同报价的订单行为对价格冲击的贡献程度。同时,本文根据标的证券的流通市值规模进行分类,分别分析了限价买单与限... 详细信息

本文基于限价指令簿买卖5档的信息,通过刻画限价指令簿上订单的动态演化过程,利用5秒的高频订单数据,来探讨指令簿层面不同报价的订单行为对价格冲击的贡献程度。同时,本文根据标的证券的流通市值规模进行分类,分别分析了限价买单与限价卖单造成的价格冲击的日内模式。研究表明,最优报价的订单行为对价格冲击的影响是十分显著的,贡献度也最高,而2~5档报价的订单行为造成的价格冲击较弱,平均是最优报价订单的一半。而通过对价格冲击的日内模式的分析,发现股票价格在开盘阶段和收盘阶段更容易受到冲击。

关键词：限价指令簿动态演化价格冲击高频数据日内模式

限价指令簿与股票价格:信息扩散与动态反馈机制——来自沪深两市高频数据的证据

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投资研究 2016年第9期35卷 39-52页

作者：周平马景义张辛连北京信息科技大学理学院中央财经大学统计与数学学院

限价指令簿与股票价格的关联性一直是基于高频数据视角研究证券市场信息效率的重要领域。本文设计了刻画限价指令簿形态的特征变量,基于沪深两市高频数据,构建了含GARCH效应的隐变量状态空间模型刻画股价的信息性波动,分析了限价指令簿... 详细信息

限价指令簿与股票价格的关联性一直是基于高频数据视角研究证券市场信息效率的重要领域。本文设计了刻画限价指令簿形态的特征变量,基于沪深两市高频数据,构建了含GARCH效应的隐变量状态空间模型刻画股价的信息性波动,分析了限价指令簿对价格信息的扩散作用,以及股票价格对限价指令簿的动态反馈效果机制。结论表明:限价指令簿具有一定的信息扩散作用,股票价格对限价指令簿的动态反馈效果适中,表现为限价指令簿包含预测价格波动的信息,但预测价格走势的作用不大;投资者的挂单行为会参考历史收益率,但受信息性波动的影响不显著。

关键词：限价指令簿信息性波动信息扩散动态反馈

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基于限价指令簿信息的流动性冲击影响

系统工程 2017年第3期35卷 21-28页

作者：杨宝臣郭灿王硕天津大学管理与经济学部天津300072

确定订单流对市场价格的冲击影响,是研究指令驱动市场效率的重要方面,也是投资者完成交易和制定最优变现策略时必须首先考虑的问题。本文以中国指令驱动机制下的债券市场数据为研究样本,对限价指令簿中各类型订单的流动性冲击进行了建... 详细信息

确定订单流对市场价格的冲击影响,是研究指令驱动市场效率的重要方面,也是投资者完成交易和制定最优变现策略时必须首先考虑的问题。本文以中国指令驱动机制下的债券市场数据为研究样本,对限价指令簿中各类型订单的流动性冲击进行了建模分析。实证结果显示,所有公开的五级买卖报价的深度水平都对最优买卖报价及未来的价格走势有着显著的影响。各种类型订单的提交都会在较短的时间内对债券价格产生一定的冲击,不过冲击效果则因订单类型的不同而有较大差异。其中,限价买卖订单对债券价格的影响比较复杂,主要受"竞争性原因"和"预期性原因"这两个反向冲击因素的影响。

关键词：流动性冲击债券市场限价指令簿指令驱动