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轻资产企业的高商誉并购与企业价值——基于爱尔眼科的案例分析

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轻资产企业的高商誉并购与企业价值——基于爱尔眼科的案例分析

作者：郭楚杭北京交通大学

学位级别：硕士

商誉是并购方为获取未来期间潜在超额收益而付出的成本。但现实中,并购方有时对标的资产了解不足或预期过高,拉高并购价格;后续整合也可能出现问题,导致并购效果不达预期,同时商誉的计量方法也赋予了企业更大的自主权,这些因素很可能导... 详细信息

商誉是并购方为获取未来期间潜在超额收益而付出的成本。但现实中,并购方有时对标的资产了解不足或预期过高,拉高并购价格;后续整合也可能出现问题,导致并购效果不达预期,同时商誉的计量方法也赋予了企业更大的自主权,这些因素很可能导致商誉水平虚高。2020年末,A股市场中有25家上市公司的商誉余额占净资产比例超过100%,其中16家为轻资产企业。轻资产企业的并购商誉占账面净资产的比例比较高,高商誉并购会带来较高的商誉减值风险。一旦出现大额商誉减值,当期业绩和估值将遭受减损,企业价值和未来发展也会受到影响。在此背景下,张新民和祝继高(2019)通过实证研究发现:轻资产企业市场调整的商誉越高,企业的价值越低。然而,不同于学者发现的一般规律,自2014年以来,轻资产企业爱尔眼科进行了数次高商誉并购来实现业务扩张,商誉从2014年的2.6亿上升至2020年的38.78亿,同时其市值由136亿上升至3086亿。这一特殊现象背后的问题值得关注。本文要研究的问题就是:轻资产企业如何进行并购才能将高商誉并购成功转化成企业价值。本文主要运用案例研究法、事件研究法、综合分析法等方法进行研究。首先通过对爱尔眼科的基本情况、轻资产运营情况以及并购扩张活动总结和介绍,说明案例是符合本文所要研究的进行了高商誉并购的轻资产企业。其次归纳爱尔眼科并购动因,明确其战略选择。接着采取事件研究法研究短期价值创造效应,分析爱尔眼科各次并购事件的市场反应;通过财务指标和长期股价变动展现其长期价值创造。然后按照DCF模型的逻辑对价值创造路径做出分析。结果发现,爱尔眼科的并购活动通过核心竞争力构建来提高其长期盈利水平和未来自由现金流;同时,通过控制并购的经营风险、融资风险和商誉减值风险保障未来预期现金流的稳定实现。最后本文通过总结上述分析,得出了对于行业其他轻资产企业发展的建议,即使用并购基金加快分级连锁布局,并结合行业特性提前做好并购准备。也得出了轻资产企业高商誉并购时应该把握的几个要点,即(1)坚守主业审慎对待多元化,(2)做好规划设计,规避风险,(3)要注重核心竞争力构建。本文的研究价值主要为以下三点:第一,突破现有研究主要以实证与理论分析为主的研究模式,以具有典型性的案例爱尔眼科为例,深入探究了轻资产高商誉并购对企业价值影响机理;第二,从经营资产结构的角度出发,通过爱尔眼科的特殊案例为张新民和祝继高(2019)的一般性研究结论提供了反向的案例补充;第三,通过分析爱尔眼科如何将高商誉并购转化为企业价值而推广出一般建议,为今后眼科轻资产企业和其他轻资产企业并购规划安排和风险规避提供了行之有效的建议。

关键词：轻资产企业高商誉并购并购价值创造并购整合

轻资产企业商誉减值及经济后果研究——基于汤臣倍健的案例分析

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轻资产企业商誉减值及经济后果研究——基于汤臣倍健的案例分析

作者：胡健华东政法大学

学位级别：硕士

商誉及其减值问题,是近年来实务界的热点问题。自2018年以来,我国资本市场先前堆积的商誉大量集中计提巨额商誉减值,而在对这类计提巨额商誉减值的企业分类后,我们不难发现大多数巨额商誉减值企业为轻资产企业。因此,本文选取了商誉减... 详细信息

商誉及其减值问题,是近年来实务界的热点问题。自2018年以来,我国资本市场先前堆积的商誉大量集中计提巨额商誉减值,而在对这类计提巨额商誉减值的企业分类后,我们不难发现大多数巨额商誉减值企业为轻资产企业。因此,本文选取了商誉减值中金额巨大且影响剧烈的轻资产企业作为研究对象,从其经济后果与会计准则角度展开分析,希望能为投资者提供启发,并且为我国商誉准则以及监管提供一些建议。本文采取了案例研究法以及事件研究法展开写作。当前对于商誉的研究,主要着眼于理论方面的研究,而实证研究则是将商誉减值的因素提取出来,与经济后果相结合展开数据分析,探究一般性的结论。而本文选取了巨额商誉减值的问题源头,即轻资产企业作为研究对象,通过案例分析的形式,重点研究商誉减值重灾区,即轻资产企业的商誉减值问题,希望可以从案例分析中获取到有价值的信息。笔者首先指出了在新经济大环境背景下,越来越多的企业将会是轻资产企业,而正是由于轻资产企业的不可辨认资产较多,与此同时并购行为较频繁,更容易产生巨额商誉的堆积,在后续期间容易产生商誉减值问题。随后,本文从理论出发,结合相关理论对轻资产企业商誉问题进行了理论层面的分析,并指出了轻资产企业商誉减值的经济后果与较大风险。再通过案例分析结合事件研究法,对轻资产企业中的典型代表企业汤臣倍健股份有限公司展开具体案例的探究,验证前文整体理论分析的正确性,并得出结论。即市场对于汤臣倍健巨额商誉减值的计提表现出了负向的异常走势,并且其经营业绩由于商誉减值的影响产生了上市十年来的首亏,可见巨额商誉减值的影响之剧烈。最后,本文从两个角度出发,希望能提出一些建议。其一便是对于会计准则层面,在经济高速发展的当今社会,应当逐步扩大对于无形资产的核算范围,使得会计能更好地反映轻资产企业的真实价值,避免财务报表失真。同时对商誉进行更细致的分类处理,更好地压缩合并商誉泡沫。其次则是对于监管方面,敦促管理层理性并购等老生常谈的问题不再赘述,监管机构同时要加强对于财务信息以外的信息披露监管,以提高财务报表的可理解性,使得投资者能更好的进行决策,符合会计决策有用观的价值取向;同时对于商誉,从形成源头到后续计量期间持续监管,从开始到结束减少商誉对企业业绩与资本市场稳定性的影响。

关键词：商誉减值轻资产企业经济后果

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轻资产企业信贷风险评估研究

轻资产企业信贷风险评估研究

作者：郭圆河北经贸大学

学位级别：硕士

信用贷款是商业银行最主要的资金投放渠道,也是商业银行的主要收入来源。但在带来收入的同时,也让商业银行时刻面临不同程度的信用风险。如何有效进行风险的规避和管控是商业银行进行信贷管理的核心,而有效进行信贷风险规避和管控的前... 详细信息

信用贷款是商业银行最主要的资金投放渠道,也是商业银行的主要收入来源。但在带来收入的同时,也让商业银行时刻面临不同程度的信用风险。如何有效进行风险的规避和管控是商业银行进行信贷管理的核心,而有效进行信贷风险规避和管控的前提和关键是进行信贷风险的科学评估。授信对象不同,资产结构与运营方式不同,在微观层面给银行带来信贷风险的具体原因也就存在明显区别。在信贷管理过程中,信贷风险的评估是最基础、最首要的环节。有效的信贷风险评估方法,不仅能丰富信贷管理理论,还能为商业银行实际的信贷管理工作提供切实可行的参考依据。目前,由于时代进步和社会分工的进一步发展,轻资产运营模式成为越来越多的企业转型的新方向,轻资产企业在我国社会经济中发挥着越来越重要的作用,自然也就成了商业银行举足轻重的服务对象。但我国商业银行的主要评级对象一般为抵质押物充足的大中型重资产企业,轻资产企业信贷风险评估体系发展相对滞后。建立切实可行的轻资产企业信贷风险评估模型,以适应企业转型发展的现状,已成为我国商业银行迫在眉睫的问题。本文基于以上背景,首先对轻资产企业运营理论以及信贷风险相关理论进行了分析,从而为全文提供良好的理论基础;其次,从一般性和特殊性两个方面分析轻资产企业信贷风险成因,并探究了商业银行现行的信贷风险评估方法与轻资产企业运营模式的矛盾,为下文信贷风险评估模型的构建指明了主要方向;紧接着,构建基于AHP—模糊综合评价的轻资产企业信贷风险评估模型,运用平衡计分卡,从财务、顾客、内部流程、学习与创新四个维度来建立轻资产企业信贷风险评估指标体系,并运用层次分析法确定指标权重进而建立信贷风险评估模型;然后,对评估模型进行应用分析,选取具有代表性的轻资产企业国新健康公司来检验评估模型的有效性与可行性;最后,基于上文问题分析以及模型应用分析效果,总结评估模型的优缺点,并提出相应的配套措施。该风险评估模型的构建,对提升商业银行信贷风险评估水平具有一定的指导意义。本文关于轻资产企业信贷风险评估的基本观点是:针对轻资产企业经营特征和信贷风险的特点,本文运用层次分析法和模糊综合评价法,构建了适合轻资产企业的信贷风险评估模型,并选择代表性轻资产企业进行模型应用。从模型应用的效果来看,该模型能有效评估企业的信用水平,具有较强的可操作性。总的来说,该评估模型的建立,丰富了商业银行信贷风险评估方法,有助于商业银行轻资产企业信贷评估工作的有效开展。

关键词：轻资产企业层次分析法信贷风险评估模糊综合评价法

轻资产企业高溢价并购商誉减值风险研究——以GD公司为例

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轻资产企业高溢价并购商誉减值风险研究——以GD公司为例

作者：高冉贵州财经大学

学位级别：硕士

2015-2018年是A股上市公司参与并购数量、金额的高峰期,一些重资产企业为了转型升级纷纷并购轻资产企业,还有一些通过并购上下游公司来提高经营效率、增强竞争力。并购浪潮的掀起也使得高溢价并购现象尤为常见,激进高溢价并购的背后A股... 详细信息

2015-2018年是A股上市公司参与并购数量、金额的高峰期,一些重资产企业为了转型升级纷纷并购轻资产企业,还有一些通过并购上下游公司来提高经营效率、增强竞争力。并购浪潮的掀起也使得高溢价并购现象尤为常见,激进高溢价并购的背后A股市场积累了过量的商誉。2017、2018年A股形成的商誉达到高峰,2019年当年形成的商誉虽然有所下降,但A股市场上的商誉是一个逐渐累积的过程,商誉存量超过万亿。且只要商誉存在,减值风险也就一直存在。2018年以来多家上市公司纷纷计提数十亿元的商誉减值,造成市场上股价的波动且极易引发系统性风险。2019年年报中披露商誉减值集中在传媒、汽车、计算机、医药行业,可以发现商誉减值主要集中在轻资产企业。轻资产企业中无形资产居多,且多采用并购上下游企业的纵向并购方式来实现产业链的整合升级,追求协同效应、提高竞争力。本文选取轻资产企业中商誉减值较为严重的典型案例来研究。GD公司在完善产业链布局、借壳上市的业绩压力与做高公司价值的动机下,采取激进的高溢价并购策略扩展泛娱乐版图,2015-2017年高溢价并购了十余家子公司。正所谓“无并购,不商誉”,高溢价并购成为商誉减值的根本原因,不切实际的业绩承诺、收益法对轻资产的估值缺陷、以及股份支付方式均抬高了并购溢价,使得账面上积累了大量的商誉。商誉一旦形成在微观因素与宏观因素的激化下,企业始终需要面临减值的风险。借壳上市时做出的业绩承诺使得GD公司面临巨大的业绩压力,企业选择在业绩承诺期过后计提巨额商誉减值,通过“洗大澡”的方式一次性将财务风险引爆出清。在微观因素与宏观因素的激化下商誉减值风险集中爆发,对净利润产生了数十亿的影响,给上市公司带来了财务、经营、市场风险。因此,防范高溢价并购行为造成的减值风险不仅对企业还是对资本市场都具有一定的意义。由于商誉产生的根本原因是企业高溢价的并购行为,本文结合GD公司商誉减值风险成因从企业自身角度、准则角度、外部监管角度分别提出具体措施来防范高溢价并购行为,以期从源头减少商誉的产生,从而防范减值风险。从企业自身角度来说,可以通过改进并购方式、丰富支付方式、基于定向可转债设计业绩补偿等方式降低并购溢价从而减少商誉的产生与积累,降低减值风险爆发的可能性。从准则角度,明确无形资产的范围,避免因忽略商誉本质而扩大商誉的初始计量范围,造成减值风险增加。降低商誉的自由裁量权,逐步缓释减值风险,避免减值风险集中爆发对企业、资本市场、中小投资者的影响。从监管角度提出证监会、审计机构、资产评估机构要多方联合,携手打击上市公司利用商誉减值操纵利润,损害中小投资者的行为。从高溢价并购源头控制商誉减值,促进我国资本市场健康有序发展。

关键词：轻资产企业高溢价并购商誉减值风险研究

轻资产企业并购动因与绩效研究 ——以蓝色光标并购思恩客为例

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轻资产企业并购动因与绩效研究 ——以...

作者：李广中南财经政法大学

学位级别：硕士

随着我国经济的飞速发展,各行各业的并购事件不断发生,其中主要以轻资产为主的公关行业尤为频繁。许多中小型公关企业的激烈竞争,严重影响了彼此的发展,仅仅通过企业内部增长的方式已经不能满足其发展的需要,因此一部分有实力的公关企... 详细信息

随着我国经济的飞速发展,各行各业的并购事件不断发生,其中主要以轻资产为主的公关行业尤为频繁。许多中小型公关企业的激烈竞争,严重影响了彼此的发展,仅仅通过企业内部增长的方式已经不能满足其发展的需要,因此一部分有实力的公关企业开始利用并购整合的外延式扩张来增强自身实力。通过对该类型企业并购案例的研究有助于轻资产企业在并购过程中充分认识到行业的局限性,在审慎论证的基础上采取并购行为。本文以蓝色光标并购思恩客为例,分析轻资产企业的并购动因与经营绩效。首先阐述并购双方的基本情况及所在行业的特点,接着对整个并购过程和签订对赌协议的内容进行了跟踪,然后运用SWOT分析法及并购基础理论,从企业的发展策略与市场潜力两个方面考察了蓝色光标此次的并购动因。同时运用事件研究法和财务法对此次并购的长短期绩效展开分析,试图从中汲取有益的经验。通过案例分析可知,蓝色光标并购思恩客广告完成后,其长期绩效及短期市场绩效表现良好,其结果有利于今后的发展。论文最后结合蓝色光标实际并购情况,得出关于轻资产企业并购行为的启示。

关键词：轻资产企业公关行业并购并购绩效

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轻资产企业债务结构对经营绩效的影响研究

轻资产企业债务结构对经营绩效的影响研究

作者：刘亚茹北京邮电大学

学位级别：硕士

随着互联网和知识经济的蓬勃发展,轻资产运营模式成为企业转型升级、提升市场竞争力的优先选择,现有的互联网行业、新零售业以及新兴的共享经济、长租公寓产业等都是轻资产模式的典型代表。在经济新常态的社会背景下,“去杠杆、降负债... 详细信息

随着互联网和知识经济的蓬勃发展,轻资产运营模式成为企业转型升级、提升市场竞争力的优先选择,现有的互联网行业、新零售业以及新兴的共享经济、长租公寓产业等都是轻资产模式的典型代表。在经济新常态的社会背景下,“去杠杆、降负债”成为供给侧结构性改革的重要任务之一,轻资产企业如何相机调整债务结构以保持合理的杠杆率成为亟需解决的现实问题。轻资产企业凭借积累的技术创新、客户资源等“轻资产”资源占据价值链高附加值环节,在融资方式上,负债融资较少,且主要为短期经营性负债。目前关于轻资产企业的债务研究多侧重于总负债规模对绩效的线性影响,忽视了债务期限和来源结构配置的差异产生的不同治理效应,此外,债务结构对绩效的作用机制随债务结构区间的不同也可能会发生变化,并不是简单的线性影响。因此,本文采用门槛面板模型,从债务规模、债务期限和债务来源三个维度,研究轻资产企业债务结构对经营绩效的非线性影响机制。通过对轻资产企业2014-2018年的财务数据进行门槛回归发现:（1）总债务规模、短期负债率与经营绩效之间为存在双重门槛效应的负相关关系,增加这两类债务会对经营绩效产生负向影响,在17%-87%和13%-80%的区间内负向影响强度最小;（2）长期负债率和经营负债率对经营绩效呈先正向后负向的影响效应,在18%和50%的门槛值内会提升企业绩效,超过门槛值则对绩效产生不利影响;（3）金融负债率对经营绩效产生单一门槛下的负向影响,在26%门槛值内会损害经营绩效,超过门槛值后损害强度会增大。因此,建议轻资产企业优化债务配置:减少总债务规模,若需持有,选择对绩效损害强度最小的区间;具体结构配置上,适当提高长期负债率,降低短期负债至负面效应最小的区间内;适度增加经营性负债,将金融负债降低至对绩效损害强度最小的区间内。本文丰富了债务结构非线性治理效应及轻资产企业财务决策尤其是融资决策的研究,可以为轻资产企业做出最优债务配置安排提供理论指导。

关键词：轻资产企业债务结构经营绩效门槛面板模型

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高溢价并购下轻资产企业商誉减值风险分析

合作经济与科技 2022年第19期 146-147页

作者：陈英兰州财经大学会计学院甘肃兰州

基于企业并购产生商誉的视角,分析轻资产企业高溢价并购形成巨额商誉的原因及商誉减值的影响因素,发现商誉减值带来的不利后果,并提出一些防范高溢价并购导致商誉减值风险的措施,以期企业在今后并购中更加客观、理性,最大限度地减少高... 详细信息

基于企业并购产生商誉的视角,分析轻资产企业高溢价并购形成巨额商誉的原因及商誉减值的影响因素,发现商誉减值带来的不利后果,并提出一些防范高溢价并购导致商誉减值风险的措施,以期企业在今后并购中更加客观、理性,最大限度地减少高溢价并购的负面影响。

关键词：轻资产企业高溢价并购商誉减值

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支持轻资产企业信贷融资的制度安排

经济纵横 2016年第5期 109-112页

作者：张秋生张小东北京交通大学经济管理学院北京100044

轻资产企业具有固定资产所占比重偏低、财务抗风险能力较弱、经营绩效难监督、发展前景不明晰等特性,商业银行应从准入安排、组织创新、监管机制和部门联动等方面支持轻资产企业信贷融资的制度创新,同时要加强社会征信体系、区域性股权... 详细信息

轻资产企业具有固定资产所占比重偏低、财务抗风险能力较弱、经营绩效难监督、发展前景不明晰等特性,商业银行应从准入安排、组织创新、监管机制和部门联动等方面支持轻资产企业信贷融资的制度创新,同时要加强社会征信体系、区域性股权市场、担保体系和信贷资产证券化市场等配套环境建设。

关键词：轻资产企业商业银行制度安排

基于品牌经济学中TBCI模型的企业轻资产研究

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中国厨卫 2022年第5期 121-123页

作者：方勤阿坝职业学院四川阿坝623200

在企业资产运营角度,运用品牌经济学中的 TBCI 模型,对企业轻资产运营模式开展分析。文章通过阐述轻资产企业存货和固定资产占比小、现金占比大、资金周转速度快、有息负债和长期负债占比小、注重品牌建设研发和营销等运营特征,按照不... 详细信息

在企业资产运营角度,运用品牌经济学中的 TBCI 模型,对企业轻资产运营模式开展分析。文章通过阐述轻资产企业存货和固定资产占比小、现金占比大、资金周转速度快、有息负债和长期负债占比小、注重品牌建设研发和营销等运营特征,按照不同特征分类了不同类别的轻资产企业,运营 TBCI 完成样本数据统计性分析。并同时完成描述性和相关性等多个方面的分析过程,最后通过 VIF 完成数据的分析验证,结果证明该方法客观可靠。

关键词：轻资产企业品牌经济学轻资产营运 TBCI