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资产定价异象的泛函主成分研究

经济理论与经济管理 2022年第7期42卷 100-112页

作者：李博刘振亚北京第二外国语学院商学院 100024 中国人民大学财政金融学院中国财政金融政策研究中心法国马赛大学CERGAM研究中心

本文采用泛函主成分法研究我国A股市场中的五种资产定价异象。与传统方法相比,该方法能够分别提取特征变量与期望收益率之间的单调和非单调性关系进行研究。实证结果显示按照资产定价异象指标排序的收益率面板数据包含三个关键成分:第... 详细信息

本文采用泛函主成分法研究我国A股市场中的五种资产定价异象。与传统方法相比,该方法能够分别提取特征变量与期望收益率之间的单调和非单调性关系进行研究。实证结果显示按照资产定价异象指标排序的收益率面板数据包含三个关键成分:第一个主成分代表时序市场因子在横截面上的扩展,与异象效应无关;第二个主成分代表异象的横截面“单调”效应,价值和动量异象的稳健性较差;第三个主成分代表异象的横截面“凸性”效应,与投资者交易行为引起的“分置效应”有关。

关键词：异象资产定价风险因子泛函主成分分析

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下行风险、失望厌恶与资产定价

系统工程理论与实践 2023年

作者：许海川卢静娴华东理工大学商学院

运用包含市场因子、波动因子和下行风险相关因子的广义失望厌恶模型，研究下行风险及其风险溢价，并实证检验该模型对中国市场资产横截面定价的适用性。分别基于公司特征组合和股债组合作为测试资产，发现波动因子、下行状态因子和波动... 详细信息

运用包含市场因子、波动因子和下行风险相关因子的广义失望厌恶模型，研究下行风险及其风险溢价，并实证检验该模型对中国市场资产横截面定价的适用性。分别基于公司特征组合和股债组合作为测试资产，发现波动因子、下行状态因子和波动下行因子可产生显著的风险溢价，广义失望厌恶模型具有一定的普适性。波动因子、下行状态因子和波动下行因子的风险溢价均为负，表明投资者更青睐收益率与相关因子的协方差为正的资产，从而愿意为此支付溢价。采用不同的失望阈值、波动率度量方式，以及不同的测试资产组合，广义失望厌恶模型均产生稳健的结果，引入下行风险能有效地提升模型对资产收益率的解释能力。此外，更低的定价误差对应的失望阈值和市场波动率权重都偏小，说明中国市场投资者的失望阈值较低，且更在意市场收益率的下降而非市场波动率的上升。

关键词：风险溢价广义失望厌恶下行风险资产定价

多风险资产的投资组合选择与异质性资产定价研究

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经济学动态 2023年第4期 59-78页

作者：赵志君刘美欣张晓奇中国社会科学院大学经济学院 102488 中国社会科学院经济研究所 100836 东南大学国家发展与政策研究院

经典资产定价理论建立在投资者同质、完全理性、市场不存在交易成本、资本完全流动和无套利均衡会自发实现等假设的基础上,重点揭示了不同资产价格或收益率之间的关系,但忽视了财富约束、交易量和交易过程的作用。这些严重偏离现实的设... 详细信息

经典资产定价理论建立在投资者同质、完全理性、市场不存在交易成本、资本完全流动和无套利均衡会自发实现等假设的基础上,重点揭示了不同资产价格或收益率之间的关系,但忽视了财富约束、交易量和交易过程的作用。这些严重偏离现实的设定,导致经典资产定价理论的解释力严重不足。为发展解释力更强的模型,本文假设面临流动性约束和交易限制的投资者具有异质信念、有限理性,市场价格按撮合交易方式而非瓦尔拉斯均衡机制进行出清和调整,针对多风险资产市场构建了一个反映异质投资者群体交互作用的资产定价模型,得到了风险资产价格演化方程。在理论分析的基础上,本文构造出了收益率预测模型和投资组合选择模型,并在收益率预测精度与最优资产组合的盈利能力上与经典模型进行了对比,结果表明本文的模型具有更好的实战表现。在收益率预测精确度上,本文模型与经典的时间序列自回归模型相当,但比后者能够更加精准地识别收益率分布尾端的极值风险。而在组合盈利能力上,基于本文模型构造的HAM组合的日均收益率和考虑了风险折价后的夏普指数都显著优于其他经典组合。如果进一步拉长持有期,本文HAM组合在30~250个交易日的持有期下的累计收益率年化值随持有期限的延长而增加,波动率随持有期的延长而降低,并且综合表现显著优于相同持有期限下的其他备选组合,因此更加适用于持有期限较长的机构投资者。

关键词：投资组合资产定价异质性投资者模型

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投资者情绪和资产定价异象

系统工程理论与实践 2019年第8期39卷 1907-1916页

作者：史永东程航东北财经大学应用金融与行为科学学院和金融学院

在以个人投资者为主体的中国股票市场中,投资者情绪对资产价格的影响非常重要.本文将投资者情绪和宏观经济变量加入到条件CAPM模型中,采用Avramov和Chordia(2006)的两步回归分析框架,检验了包含投资者情绪信息和宏观经济变量的条件资产... 详细信息

在以个人投资者为主体的中国股票市场中,投资者情绪对资产价格的影响非常重要.本文将投资者情绪和宏观经济变量加入到条件CAPM模型中,采用Avramov和Chordia(2006)的两步回归分析框架,检验了包含投资者情绪信息和宏观经济变量的条件资产定价模型对我国股票市场收益异象的解释力.实证结果表明,包含IPO首日收益率为投资者情绪信息的条件CAPM模型能够显著解释我国股市中的特质波动率之谜,规模效应和价值效应,经济不确定性指数作为额外的宏观经济变量加入条件CAPM模型能够解释我国股票市场的非流动性溢价,实证结果对于不同的度量指标都很稳健,进而证实了投资者情绪因素在资产定价过程中的重要作用.

关键词：投资者情绪资产定价行为金融

资产定价模型中代理变量合理性的检验——高低价差与期望收益率相关吗

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广东财经大学学报 2016年第4期31卷 81-88页

作者：陈辉蓝美静胡朝晖广东金融学院金融系广东广州510521

为高频交易数据构造的价差指标寻找低频的替代性指标是当前金融学研究的热点问题之一。现有研究表明,Corwin和Schultz构造的高低价差指标在刻画买卖价差的横截面特性方面要优于其他指标,但该指标能否用作资产定价研究中买卖价差的代理... 详细信息

为高频交易数据构造的价差指标寻找低频的替代性指标是当前金融学研究的热点问题之一。现有研究表明,Corwin和Schultz构造的高低价差指标在刻画买卖价差的横截面特性方面要优于其他指标,但该指标能否用作资产定价研究中买卖价差的代理变量还没有得到相应的检验。以A股上市公司1992年-2014年间的数据为样本,检验高低价差指标和期望收益率之间的关系,研究发现：无论是在常数收益率模型的框架下还是在CAPM模型的框架下,抑或是在Fama和French模型的框架下,高低价差指标都与期望收益率不相关,且股权分置和＂季节效应＂都不是两者之间不相关的原因。这在一定程度上说明高低价差指标不能作为资产定价中买卖价差的代理变量。

关键词： CAPM模型买卖价差高低价差期望收益率代理变量资产定价高频交易股票流动性

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暧昧环境下的不对称信息更新与资产定价研究

系统工程理论与实践 2018年第7期38卷 1633-1655页

作者：郭荣怡张顺明纪晨中国人民大学财政金融学院

本文假定金融市场上存在两种风险资产,其中一种风险资产存在信息更新,而另外一种资产不存在信息更新,简单投资者对两类风险资产之间的相关系数存在暧昧性（ambiguity）,本文研究了这种不对称的信息更新对两类风险资产的需求函数和市场... 详细信息

本文假定金融市场上存在两种风险资产,其中一种风险资产存在信息更新,而另外一种资产不存在信息更新,简单投资者对两类风险资产之间的相关系数存在暧昧性（ambiguity）,本文研究了这种不对称的信息更新对两类风险资产的需求函数和市场一般均衡的影响,研究发现信息更新在长期内可以降低参数暧昧性,提高定价效率;在短期内可以驱动相应的风险资产产生额外的需求,消除对应资产的有限参与现象,但是这种由信息驱动的有限参与现象的消除并不能带来定价效率的提高.同时不对称的信息更新可能导致没有信息更新的资产从共同参与均衡过渡到有限参与均衡,因此政府试图通过信息披露提高市场透明度、改善定价效率的目的只能在长期内才会实现,在短期内信息披露可能会使得资产的定价效率产生恶化.

关键词：暧昧厌恶信息更新资产定价

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基于小波变频的资产定价模型

统计与决策 2022年第12期38卷 158-163页

作者：方毅陈煜之吉林大学数量经济研究中心长春130012 吉林大学商学与管理学院长春130012

文章主要通过资本资产定价模型研究股票超额平均收益和风险因子的关系,将不同投资组合的收益和风险因子进行不同时间频段的小波变频后进行传统的因子定价回归,同时,加入了原始数据的因子定价模型进行比较,检验了如下问题:(1)验证了Fama-... 详细信息

文章主要通过资本资产定价模型研究股票超额平均收益和风险因子的关系,将不同投资组合的收益和风险因子进行不同时间频段的小波变频后进行传统的因子定价回归,同时,加入了原始数据的因子定价模型进行比较,检验了如下问题:(1)验证了Fama-French模型是否具有时变性;(2)不同频度下的资本资产定价模型是否能有效地解释中国市场的异象;(3)Fama和French提出的风险因子是否能有效地影响组合收益率。结果表明,经过变频后的高频因子和投资组合能很好地通过GRS检验,同时FF五因子模型在不同的时间频率下比单一的时间频率要好,并且风险因子对中国市场的收益有显著的影响。

关键词：资产定价小波变频市场异象

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市场流动性与资产定价

上海经济研究 2022年第1期34卷 104-114页

作者：王一鸣周泳光北京大学经济学院 100871

本文构建了一个在不同投资者具有异质信念下市场流动性影响资产价格的资产定价理论模型,并以2006-2021年沪深300指数进行实证检验,发现:市场流动性会显著影响投资者对风险资产价格的预期和信念类型的转换。当市场流动性不足时,基础投资... 详细信息

本文构建了一个在不同投资者具有异质信念下市场流动性影响资产价格的资产定价理论模型,并以2006-2021年沪深300指数进行实证检验,发现:市场流动性会显著影响投资者对风险资产价格的预期和信念类型的转换。当市场流动性不足时,基础投资者认为资产价格回归基础价值的速度减慢,而技术投资者会削弱对资产价格加速偏离基础价值的预期,投资者整体会削弱原有信念转换机制的强度。此外,文章实证还发现沪深300在长期是低估的、均值回复的,但在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情等短期时段出现了剧烈的价格偏离和市场失灵。

关键词：市场流动性异质信念资产定价市场失灵均值回复非线性最小二乘

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机器学习在金融资产定价中的应用研究综述

计算机科学 2022年第6期49卷 276-286页

作者：许杰祝玉坤邢春晓清华大学五道口金融学院北京100084 清华大学北京信息科学与技术国家研究中心北京100084

金融资产配置的关键问题是资产的价格,资产定价是现代金融学的核心内容,揭示资产定价规律一直是金融研究热点之一。文中回顾了机器学习在资产定价领域使用的方法与研究进展,将机器学习资产定价的方法分类为基于特征处理的机器学习方法... 详细信息

金融资产配置的关键问题是资产的价格,资产定价是现代金融学的核心内容,揭示资产定价规律一直是金融研究热点之一。文中回顾了机器学习在资产定价领域使用的方法与研究进展,将机器学习资产定价的方法分类为基于特征处理的机器学习方法与端到端处理的深度学习方法;围绕当前机器学习资产定价遇到的主要问题,比较了不同算法在原理和应用场景方面的区别;指出了两类机器学习方法的适用性与局限性;讨论了机器学习资产定价未来可能的研究趋势。

关键词：机器学习资产定价投资组合价格预测深度学习