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货币政策操作在流动性调节中的非线性特征研究 ——基于MS-VAR模型的分析

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货币政策操作在流动性调节中的非线性特征研究 ...

作者：王秉阳东北财经大学

学位级别：硕士

近几年来我国的物价增长速度一直处在一个较高的水平,2007年我国的CPI增长速度最高达到了8.7%,而在2011年的时候CPI的最高增速也达到了6.5%。在这种背景下,央行面临的流动性调控压力越来越大,流动性管理逐渐成为了央行货币政策调控的主... 详细信息

近几年来我国的物价增长速度一直处在一个较高的水平,2007年我国的CPI增长速度最高达到了8.7%,而在2011年的时候CPI的最高增速也达到了6.5%。在这种背景下,央行面临的流动性调控压力越来越大,流动性管理逐渐成为了央行货币政策调控的主题。仅在2011年一年,央行就六次上调存款准备金率,并三次上调存贷款基准利率,调控力度之大举世罕见,而货币政策的效果也吸引了越来越多的关注。一股认为货币政策的传导过程分为两个阶段,首先通过货币政策工具影响中介目标,然后通过对中介目标的调控来实现最终的政策目标。由于我国央行采用了货币供应量作为中介目标,因此货币政策传导的第一阶段就可以看作通过货币政策操作调节货币流动性的过程,而第二阶段可以看作货币流动性的变化对实体经济产生影响的过程。货币政策的传导过程可能会出现一些非线性特征。过去关于货币政策的非线性研究主要关注了传导过程的第二阶段,即在不同时期货币流动性的变化对实体经济的影响会有所不同。研究发现,在经济上升时期紧缩性货币政策抑制经济过热的效果较为显著,但在经济衰退时期扩张性货币政策刺激经济增长的效果却并不明显,这种非线性特征也被称为货币政策的非对称性。而本文认为,货币政策传导过程的第一阶段也可能存在着一定的非线性特征,也就是说在不同的经济环境之下央行的货币政策操作对货币流动性这一中介目标的调控效果可能存在着差异。这种差异会影响央行货币政策调控的效率,加大了流动性管理的难度。本文针对流动性调控过程中的非线性问题进行了实证研究。对于经济当中的非对称性问题,传统线性模型的运用会受到很多限制,很难达到理想的效果。因此本文选取了存款准备金率、基准利率和公开市场操作的相关数据,采用了非线性的MS-VAR模型将中国的流动性状况分为“货币流动性低速增长”、“货币流动性中速增长”和“货币流动性高速增长”三种区制,考察了不同时期货币政策工具对流动性调节效果的差异。实证结果表明在流动性高速增长时期我国基准利率和公开市场操作有效性更高,而法定存款准备金率的有效性则有所下降,央行应当采取相机抉择的货币政策操作。本文的具体结构如下：第一部分,导论部分。本章首先介绍了本文选择研究课题的背景以及所具有的理论和现实意义,并阐明了所采用的写作思路和研究方法。然后又对对本文写怍的创新点和不足之处进行了分析,指出了一些今后可以研究的问题。第二部分,国内外文献综述。本章将相关的参考文献分为了理论基础方面和模型设定方面,在每一部分又分别介绍了国内和国外的相关研究成果。第三部分,理论分析和模型概述。本章首先从理论上分析了我国常用的货币政策工具对流动性产生影响的传导机制,然后阐述了货币政策操作过程中非线性特征的含义及形成的原因,说明了这种非线性在经济当中的表现。最后对本文草用的MS-VAR模型进行了简单的介绍。第四部分,实证研究。本章首先介绍了模型所选取的指标和这些数据的来源,然后采用平稳性检验和Johansen检验来对这些数据进行初步的考察,并通过格兰杰因果检验分析模型变量之间的相关关系。最后采用MS-VAR模型分析了不同区制下货币政策工具变量对货币流动性的影响,通过LR检验考察了非线性是否真实存在,并通过模型参数的对比分析了货币政策工具在不同区制之下所产生的作用。第五部分,实证结果分析和政策建议。本章首先结合实际对模型实证检验的结果进行分析,讨论货币政策作用在不同区制下存在非线性特征的原因。最后根据模型实证研究的结果,对央行在不同时期选择最优的货币政策工具,提高流动性管理的效率提出了一些政策建议。第六部分,结束语。对文章的写作过程和结论进行总结,并指出文章的局限性和未来进一步研究的方向。

关键词：货币流动性货币政策操作非线性 MS-VAR模型

货币政策立场指示器的实证研究——来自我国货币政策操作实践的证据

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南开经济研究 2007年第2期 107-119页

作者：索彦峰范从来南京大学经济学院南京大学商学院

本文以我国1998年以来的货币政策操作实践为研究背景,对货币政策的经验研究前提——货币政策立场指示器问题进行了实证研究。研究表明,在对实际经济活动的预测能力方面,M1的增长率GM1最强,M2的增长率GM2次之,利率指标则较弱,所以GM1是... 详细信息

本文以我国1998年以来的货币政策操作实践为研究背景,对货币政策的经验研究前提——货币政策立场指示器问题进行了实证研究。研究表明,在对实际经济活动的预测能力方面,M1的增长率GM1最强,M2的增长率GM2次之,利率指标则较弱,所以GM1是我国货币政策立场的良好指示器。相应的政策含义是现阶段货币供给量作为中介目标还具有一定的合理性,建议货币当局尽快完善现有的货币统计框架以增强M2作为中介目标的适用性,同时货币政策操作应更加密切地关注M1指标。

关键词：货币政策立场指示器货币政策操作 Granger因果检验预测方差分解

中国房地产价格对货币政策操作的意义——基于金融形势指数(FCI)的研究

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经济理论与经济管理 2007年第10期27卷 45-49页

作者：何平吴义东中国人民大学财政金融学院北京100872

在当代经济中，以房地产价格为代表的资产价格已成为影响金融稳定和实体经济稳定的重要因素。2007年8月，美国出现的“次级贷款”危机就是最近的事例。本文将房地产价格从笼统的资产价格中剥离出来，纳入FCI指数，并基于FCI指数研究房... 详细信息

在当代经济中，以房地产价格为代表的资产价格已成为影响金融稳定和实体经济稳定的重要因素。2007年8月，美国出现的“次级贷款”危机就是最近的事例。本文将房地产价格从笼统的资产价格中剥离出来，纳入FCI指数，并基于FCI指数研究房地产价格对中央银行货币政策操作所具有的信息内涵。

关键词：房地产价格货币政策操作金融形势中国资产价格当代经济经济稳定金融稳定

美联储货币政策操作的基本原则及其非常规运用

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上海金融 2016年第9期 84-91页

作者：张红玉王长元上海立信会计金融学院中国人民银行上海总部

美国次贷危机爆发后,美联储在以利率为操作目标的常规操作失效的情况下,实施了一系列非常规货币政策操作。本文从联储货币政策操作的基本原则出发,具体分析非常规操作的特点,评估不同类型的非常规操作与联储货币操作基本原则的偏离度,... 详细信息

美国次贷危机爆发后,美联储在以利率为操作目标的常规操作失效的情况下,实施了一系列非常规货币政策操作。本文从联储货币政策操作的基本原则出发,具体分析非常规操作的特点,评估不同类型的非常规操作与联储货币操作基本原则的偏离度,并在此基础上,探讨非常规政策工具的退出及其运用前景。

关键词：联储货币政策操作非常规政策工具

浮动汇率下瑞士中央银行货币政策的转型、操作及其摇摆性

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国际金融研究 1989年第9期 35-37,30页

作者：陈敏强中国人民银行研究生部

浮动汇率下,瑞士中央银行(即瑞士国民银行)开始积极地推行货币主义新倡导的货币政策。经过十多年反复实践,取得了一定的成效。一、浮动汇率下瑞士中央银行货币政策的转型第二次世界大战后,两方各国普遍实行凯恩斯主义的经济政策。到六... 详细信息

浮动汇率下,瑞士中央银行(即瑞士国民银行)开始积极地推行货币主义新倡导的货币政策。经过十多年反复实践,取得了一定的成效。一、浮动汇率下瑞士中央银行货币政策的转型第二次世界大战后,两方各国普遍实行凯恩斯主义的经济政策。到六十年代末七十年代初,这些国家逐步开始尝到由此而带来的苦果:日益恶化的通货膨胀。瑞士也不例外。瑞士中央银行曾实施过各种政策手段以控制日益恶化的通货膨胀,但是效果却甚微。这与开放经济条件下实行固定汇率存在密切的联系。在固定汇率下,一国要维持汇率的稳定。

关键词：中央银行货币政策操作浮动汇率制货币供给瑞士货币主义汇率目标通货膨胀外汇市场固定汇率制

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2007年货币政策操作评述

中国金融 2008年第1期 38-40页

作者：彭兴韵中国社科院金融研究所

面对宏观经济出现的新变化，货币与信贷的新趋势，2007年成为改革开放以来人民银行货币调控措施出台频率最为密集的一年。

关键词：货币政策操作宏观经济调控措施人民银行改革开放信贷

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非常规货币政策操作的常态化

中国金融 2012年第19期 45-47页

作者：黄志强中国银行国际金融研究所所长

鉴于美国及其货币政策在全球经济中的重要地位，美国QE3（第三轮量化宽松货币政策）的推出将对全球经济金融产生深远的影响。欧美日发达经济体纷纷推出新一轮量化宽松货币政策，意味着非常规货币政策常态性操作的新时代已经悄然来临。... 详细信息

鉴于美国及其货币政策在全球经济中的重要地位，美国QE3（第三轮量化宽松货币政策）的推出将对全球经济金融产生深远的影响。欧美日发达经济体纷纷推出新一轮量化宽松货币政策，意味着非常规货币政策常态性操作的新时代已经悄然来临。短时期，QE3将有利于避免美国经济下行的风险，为美国安然度过日益迫近的预算僵局奠定基础。长期而言，美联储再次启动非常规量化宽松货币政策将引发新一轮的全球流动性盛宴。

关键词：货币政策操作常态化美国经济发达经济体全球经济经济金融量化流动性

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发达国家货币政策操作：比较和启示

清华大学学报（哲学社会科学版） 1994年第1期9卷 54-64页

作者：孙礼照王勇经管学院

发达国家货币政策操作：比较和启示孙礼照，王勇西方发达国家经过７０年代中期开始的金融自由化和金融创新的影响，各国货币当局对其货币政策的实施方法和程序均作了不同程度的修订，中央银行的干预策略开始在这些国家中日渐相似和一致... 详细信息

发达国家货币政策操作：比较和启示孙礼照，王勇西方发达国家经过７０年代中期开始的金融自由化和金融创新的影响，各国货币当局对其货币政策的实施方法和程序均作了不同程度的修订，中央银行的干预策略开始在这些国家中日渐相似和一致。因此，对不同国家货币政策操作过程...

关键词：货币政策操作银行准备金公开市场操作中央银行短期利率发达国市场利率央行通货膨胀传导机制

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财政收支与货币政策操作

中国金融 2011年第12期 26-28页

作者：董化杰王毅中国人民银行国库局中国人民银行调查统计司

财政收支是影响中央银行基础货币投放的重要渠道,是财政货币政策协调配合的结合点。近年来,财政在中央银行存款的绝对量和相对水平都在上升，财政收支变动、国库现金管理操作对基础货币、货币供应量变动的影响越来越大。在当前通货膨胀... 详细信息

财政收支是影响中央银行基础货币投放的重要渠道,是财政货币政策协调配合的结合点。近年来,财政在中央银行存款的绝对量和相对水平都在上升，财政收支变动、国库现金管理操作对基础货币、货币供应量变动的影响越来越大。在当前通货膨胀压力较大、通货膨胀预期较强的情况下，财政部门、人民银行要加强协调，服务于宏观调控大局，把握好流动性总闸门，努力消除通货膨胀的货币条件，实现稳定物价总水平这一宏观调控的首要任务。

关键词：货币政策操作财政收支基础货币投放通货膨胀压力财政货币政策国库现金管理通货膨胀预期中央银行