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货币政策冲击对理性和天真型房价泡沫的差异性调控效应研究

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货币政策冲击对理性和天真型房价泡沫的差异性调控效应研究

作者：张丽雅华中科技大学

学位级别：硕士

自1998年商品房改革以来,中国主要城市的房价及房价收入比大幅上升,鉴于房地产市场与实体经济之间联系紧密,房价泡沫的持续积累以及破裂都将导致整个经济和金融体系不稳定。现有相关研究对房价泡沫的识别和分析大多基于理性假设,忽视了... 详细信息

自1998年商品房改革以来,中国主要城市的房价及房价收入比大幅上升,鉴于房地产市场与实体经济之间联系紧密,房价泡沫的持续积累以及破裂都将导致整个经济和金融体系不稳定。现有相关研究对房价泡沫的识别和分析大多基于理性假设,忽视了市场中非理性因素的存在。鉴于投资者可能是理性的或有限理性的,房价泡沫也应当包括由理性预期引发的理性泡沫和由有限理性预期引发的天真型泡沫两种类型。然而,受限于视角和方法,现有研究对于泡沫类型的分析多停留在概念层面,如何从行为经济学视角出发,通过分析不同类型投资者的行为特征对房价泡沫的主导类型进行准确识别仍有待进一步研究。基于行为经济学视角,本文系统识别并测度了中国房地产市场的理性泡沫和天真型泡沫,并分析了货币政策冲击对于两种类型房价泡沫的差异化调控作用。首先,通过拓展传统经济学理论中投资者的理性预期假设,并允许市场参与者存在非理性行为,将房价泡沫区分为理性和天真型两种类型。在此基础上,通过放松传统研究中整数单位根的限制,并测算房价序列的分数单位根,对房价序列的波动特征和记忆模式进行了识别,从而进一步构建了房价泡沫的分析框架,以衡量市场中泡沫的主导类型和大小。此外,鉴于我国经济的不平衡增长,以及金融市场发展尚不完善,我国中央政府自2000年以来一直采用广义货币供应量M2增长作为重要的货币政策中介指标。因此,本文基于货币政策的内生转换规则,通过测度M2增长与其内生部分的差值,度量了我国外生货币政策冲击。基于房价泡沫特征识别和外生货币政策冲击度量的理论基础,在实证层面,首先,本文运用基于行为经济学视角构建的房价泡沫分析框架,根据中国2010年7月-2021年12月35个大中城市的月度房价序列,并采用基于滑动时间窗口估计模式的半参数估计法,估算生成了代表各城市房价泡沫主导类型和大小的时间序列。研究发现中国城市房价泡沫的主导特征呈现出随时间和空间两个维度的动态演变趋势,且各城市的房价泡沫大多由理性类型所主导。然后,通过构建面板回归模型,以2010:Q3-2019:Q1中国35个大中城市的季度面板数据作为研究样本,探究货币政策冲击对理性和天真型房价泡沫的差异化调控作用。总体而言,研究发现货币政策冲击对理性房价泡沫和天真型房价泡沫均表现出正向的影响作用,且对于理性泡沫的调控作用更为明显。限购政策和土地供给政策作为重要的房地产调控措施亦被纳入研究,相关结果表明这两项调控政策同样对不同类型的房价泡沫具有差异性影响。鉴于中国城市的房地产市场多由理性泡沫所主导,紧缩性货币政策和限购政策的实施在遏制中国房价泡沫方面均表现出明显的有效性。进一步地,本文构建了城市间的空间权重矩阵,通过计算莫兰指数验证了城市间房价泡沫的空间自相关性,并建立动态空间杜宾模型(SDM)估算了房价泡沫及货币政策调控效应的空间溢出性。相关估计结果在支持了前期结论的基础上,进一步发现周边城市的货币政策冲击对于两类房价泡沫均能产生正向影响,但对于理性房价泡沫的调控作用要稍弱于天真型房价泡沫。最后,本文从行为经济学视角分析发现,理性和天真型泡沫对于调控政策的差异性反应,源自于两类泡沫对应投资者的差异性市场预期与行为决策模式。至此,本文全面分析了货币政策冲击对不同类型房价泡沫的影响作用及其空间溢出效应。通过区分房价泡沫的不同类型,有助于对调控政策效果进行准确评估,从而能够有效提升政策调控的精准度,为进一步提高房地产调控效果、促进房地产市场健康稳定发展提供一定的政策启示。

关键词：货币政策冲击房价泡沫理性泡沫天真型泡沫空间溢出效应

货币政策冲击、银行信贷渠道传导与传统行业融资约束——以纺织产业为例

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金融论坛 2020年第1期25卷 58-71页

作者：战明华李帅罗诚剑浙江理工大学经济管理学院杭州310018 广东外语外贸大学金融学院浙江理工大学材料与纺织学院

本文以纺织产业为典型案例,分析货币政策通过银行信贷渠道传导对纺织企业融资约束的影响。实证研究表明,紧缩性货币政策通过银行信贷渠道强化纺织企业面临的融资约束,其实现机制是加速效应改变企业的外部融资边际溢价;在纺织产业链中处... 详细信息

本文以纺织产业为典型案例,分析货币政策通过银行信贷渠道传导对纺织企业融资约束的影响。实证研究表明,紧缩性货币政策通过银行信贷渠道强化纺织企业面临的融资约束,其实现机制是加速效应改变企业的外部融资边际溢价;在纺织产业链中处在不同层次的企业,货币政策通过银行信贷渠道对于企业融资约束的影响存在显著差异。在制定货币政策过程中,既要关注总量也应关注结构,应考虑对纺织产业等传统产业的市场纠偏。

关键词：货币政策冲击银行信贷渠道融资约束纺织产业

货币政策冲击对传统行业融资约束产生强化效应吗?——以纺织业为例

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财经研究 2019年第7期45卷 125-139页

作者：战明华罗诚剑李帅许月丽广东外语外贸大学金融学院广东广州510016 浙江理工大学经济管理学院浙江杭州310018 广东外语外贸大学经贸学院广东广州510016

货币政策冲击对不同经济主体所产生的不同影响,是货币政策传导机制与传导效果关注的关键内容。考虑到转型时期中国劳动力数量众多且异质性较大,因此,传统行业的发展具有重要的战略意义。一般认为,传统行业在紧缩性货币政策中将面临更严... 详细信息

货币政策冲击对不同经济主体所产生的不同影响,是货币政策传导机制与传导效果关注的关键内容。考虑到转型时期中国劳动力数量众多且异质性较大,因此,传统行业的发展具有重要的战略意义。一般认为,传统行业在紧缩性货币政策中将面临更严重的融资约束。然而,文章以纺织产业为例的理论和实证分析表明,在面临紧缩性货币政策冲击时,货币政策对传统行业冲击的影响效应包括两个相反的方面:产业结构层次效应和需求弹性效应。前者因传统行业产业层次结构相对较低而将强化对传统行业企业的融资约束;后者则因需求稳定性而对企业融资约束具有放松作用,具体结果取决于两种效应的综合。实证结果表明,由于产业结构层次效应占优,因而紧缩性货币政策强化了纺织产业的融资约束,而且这一结论对扩张性与紧缩性货币政策都具有稳健性。其政策含义是:货币政策既要关注总量也要关注结构,货币政策的制订应考虑对传统行业的市场纠偏,货币政策市场化传导机制的完善须有赖于经济整体的市场化改革的推进。

关键词：效应二重性货币政策冲击融资约束

货币政策冲击、银行系统性风险与债权激励机制

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山西财经大学学报 2019年第8期41卷 44-56页

作者：黄秀路葛鹏飞西安交通大学金禾经济研究中心陕西西安710049 名古屋大学经济学研究科日本名古屋464-8601 西北大学经济管理学院陕西西安710127

基于异方差识别法和CoVaR方法,以中国上市银行季度数据为样本,实证研究了货币政策冲击对银行系统性风险的影响,并检验了债权激励机制对二者关系的调节效应。研究发现,宽松的货币政策冲击会提高银行系统性风险。进一步地,债权激励机制能... 详细信息

基于异方差识别法和CoVaR方法,以中国上市银行季度数据为样本,实证研究了货币政策冲击对银行系统性风险的影响,并检验了债权激励机制对二者关系的调节效应。研究发现,宽松的货币政策冲击会提高银行系统性风险。进一步地,债权激励机制能够有效减弱货币政策冲击对银行系统性风险的作用,其调节效应主要通过提高银行的净盈利能力和降低银行的道德风险来实现。

关键词：银行系统性风险货币政策冲击债权激励中介调节效应宏观审慎监管

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货币政策冲击对异质性企业杠杆率的微观效应

金融论坛 2020年第8期25卷 52-61页

作者：舒长江洪攀张良成南昌航空大学南昌330063 南昌航空大学经济管理学院

本文在理论推导基础上实证检验数量型货币政策工具冲击对异质性企业杠杆率的微观效应。从结构效应看,紧缩的货币政策会显著降低中小企业和民企的杠杆率,由于存在"溢出效应"而提升国企和大型企业的杠杆率;扩张的货币政策对中小企业和民... 详细信息

本文在理论推导基础上实证检验数量型货币政策工具冲击对异质性企业杠杆率的微观效应。从结构效应看,紧缩的货币政策会显著降低中小企业和民企的杠杆率,由于存在"溢出效应"而提升国企和大型企业的杠杆率;扩张的货币政策对中小企业和民企具有显著的刺激效果,但是对国企和大型企业刺激效果不明显;从期限效应看,紧缩的货币政策会对企业杠杆率造成显著性负向冲击,短期杠杆率下降幅度明显大于长期杠杆率下降幅度;扩张的货币政策会对企业杠杆率造成显著性正向冲击,长期杠杆率上升幅度比短期杠杆率上升幅度更大。

关键词：货币政策冲击异质性企业企业杠杆率微观效应

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货币政策冲击影响研究最新进展

经济学动态 2016年第3期 118-133页

作者：张强韩俊莹湖南大学金融与统计学院邮政编码410006

后危机时期,货币政策调控宏观经济运行的首要地位再一次得到印证。为了充分了解货币政策冲击对宏观经济的作用效果,各国经济学家进行了广泛而深入的理论与实证研究。本文从货币政策冲击的内涵与类型、衡量指标和识别策略、冲击影响的实... 详细信息

后危机时期,货币政策调控宏观经济运行的首要地位再一次得到印证。为了充分了解货币政策冲击对宏观经济的作用效果,各国经济学家进行了广泛而深入的理论与实证研究。本文从货币政策冲击的内涵与类型、衡量指标和识别策略、冲击影响的实证方法与改进、对宏观经济的影响四个方面对国外最新研究展开评述,并指出货币政策冲击影响未来研究的发展方向,以期促进理论界与实务界对该问题的进一步关注。

关键词：货币政策冲击衡量与识别宏观经济影响

货币政策冲击、区域金融周期分化与区域财政收入

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地方财政研究 2019年第3期 99-106页

作者：孙颋辽宁大学沈阳110036

全球金融危机之后,金融周期与财政状况的相关性成为财政政策理论研究的一个新的着力点。本文采用全球向量自回归模型(GVAR),分析货币政策冲击下我国区域金融周期分化对区域财政收入的影响。结果发现:(1)在稳健中性的货币政策冲击下,不... 详细信息

全球金融危机之后,金融周期与财政状况的相关性成为财政政策理论研究的一个新的着力点。本文采用全球向量自回归模型(GVAR),分析货币政策冲击下我国区域金融周期分化对区域财政收入的影响。结果发现:(1)在稳健中性的货币政策冲击下,不同地区的金融周期出现分化现象。(2)各地区金融周期走势对各地区财政收入具有分化影响。东北地区财政收入增长率对本地区金融周期冲击的响应速度和幅度较小。因此,应当积极发挥财政政策对经济的拉动作用以对冲金融周期的影响。中央财政应当因地制宜,适当加大对东北等地区的转移支付,减少金融周期对于这些地区财政收入的负面效应。

关键词：货币政策冲击区域金融周期分化区域财政收入

货币政策冲击对汇率变动的影响——基于结构动态因子模型的中美比较分析

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上海金融 2015年第7期 3-11页

作者：谷家奎陈守东中国中投证券博士后科研工作站吉林大学数量经济研究中心

基于货币政策对汇率变动的传导机制,文中从中国和美国货币政策冲击出发,研究了货币政策冲击对汇率变动的影响作用。研究构建结构动态因子模型,解决了变量指标维数过大的问题,同时采用符号约束等方法识别模型的因子个数,进行参数估计检... 详细信息

基于货币政策对汇率变动的传导机制,文中从中国和美国货币政策冲击出发,研究了货币政策冲击对汇率变动的影响作用。研究构建结构动态因子模型,解决了变量指标维数过大的问题,同时采用符号约束等方法识别模型的因子个数,进行参数估计检验。实证模型估计了中美货币政策冲击序列,分析冲击的动态路径,并对比分析货币政策冲击为零和真实的货币政策下汇率变动情形,讨论只考虑利率指标时估计得到的条件预测值与真实值,考察了汇率变动是否只源于货币政策的变化。中美对比分析发现,中国的货币政策冲击能够更大程度的影响汇率变动,并且不同时点货币政策冲击对汇率的影响不同。总体而言,两国货币政策都基本实现了稳定币值的政策目标。

关键词：货币政策冲击汇率变动结构动态因子模型符号约束动态路径

货币政策冲击对企业资本结构的异质性与结构性影响——基于A股上市公司的实证研究

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中央财经大学学报 2015年第S2期 10-22页

作者：曾令涛汪超招商银行总行战略发展部财政部财政科学研究所

本文以中国沪深两市1997—2013年上市公司为研究样本,采用固定效应模型(FixedEffects Model)和随机效应模型(Random-Effects Model)考察了紧缩货币政策对不同类型企业资本结构的影响。研究发现:发生货币政策紧缩后,所有企业的总体杠杆... 详细信息

本文以中国沪深两市1997—2013年上市公司为研究样本,采用固定效应模型(FixedEffects Model)和随机效应模型(Random-Effects Model)考察了紧缩货币政策对不同类型企业资本结构的影响。研究发现:发生货币政策紧缩后,所有企业的总体杠杆率均显著下降,但相对于低融资约束企业,高融资约束企业下降的幅度更大。此外,在政策的结构性影响方面,所有企业的银行信贷融资渠道均受限制,尤其是高融资约束企业,其银行信贷占比出现大幅下滑;为弥补资金缺口,高融资约束企业选择增加商业信用的使用或减少商业信用的净投放,表现出银行信贷和商业信用之间明显的融资替代行为,而低融资约束企业并无明显的融资替代。随后,本文进行了稳健性检验,检验结果与前述结论基本相似。本文的发现有助于加深我们对货币政策传导有效性的认识,政策冲击对不同企业的差异性效应应引起决策部门的重点关注。

关键词：货币政策冲击融资约束资本结构