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股指期货交易政策、投资者行为与市场质量

中国管理科学 2023年第7期31卷 126-139页

作者：刘慕涵熊熊天津大学管理与经济学部天津300072 天津大学中国社会计算研究中心天津300072

本文研究了在股指期货市场交易政策逐渐松绑这一背景下,投资者股指期货交易行为和股票市场质量的变化特点,以及投资者行为与市场波动性、流动性的相互关系。通过描述性统计、差异性检验和回归检验等方法发现:股指期货交易政策越宽松,投... 详细信息

本文研究了在股指期货市场交易政策逐渐松绑这一背景下,投资者股指期货交易行为和股票市场质量的变化特点,以及投资者行为与市场波动性、流动性的相互关系。通过描述性统计、差异性检验和回归检验等方法发现:股指期货交易政策越宽松,投资者长期交易(套期保值)越多、隔夜交易(投机交易)越少,市场整体层面越活跃;股指期货交易越活跃,股票市场波动性越强,随着政策的放松其对波动性的抑制作用有所增强;流动性与股指期货整体活跃程度之间存在“交易转移效应”,与套期保值活跃程度之间存在“增量效应”。综合上述结果,交易政策对投资者越具有吸引力,股指期货越易于发挥其应有作用和基本功能、改善股票市场质量。

关键词：股指期货交易政策市场质量投资者交易行为

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股指期货交易政策演变与股票市场质量

系统管理学报 2022年第2期31卷 241-254页

作者：刘慕涵熊熊张永杰天津大学管理与经济学部天津300072 天津市复杂系统管理重点实验室天津300072 天津大学中国社会计算研究中心天津300072

研究了在中国股指期货市场交易政策逐渐放宽这一背景下,股票市场质量所表现出的变化特点,为监管者进一步支持和发展指数衍生品提供了实证证据。从个股横截面角度,对指数成分股(样本组)和非成分股(对照组)进行匹配,通过描述性统计、差异... 详细信息

研究了在中国股指期货市场交易政策逐渐放宽这一背景下,股票市场质量所表现出的变化特点,为监管者进一步支持和发展指数衍生品提供了实证证据。从个股横截面角度,对指数成分股(样本组)和非成分股(对照组)进行匹配,通过描述性统计、差异性检验和回归检验等方法发现:随着交易政策的逐步宽松,尽管市场整体波动性可能有所增加,股指期货交易对成分股的波动存在抑制作用;股指期货对市场整体流动性存在一定的“交易转移效应”,指数成分股所受影响更小。综合上述结果,股指期货交易政策对投资者越具有吸引力,越有利于改善股票市场质量、发挥股指期货应有的作用。

关键词：股指期货交易政策市场质量

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股指期货市场的高频交易与价格发现

管理科学学报 2022年第1期25卷 95-106页

作者：韦立坚张大卫骆兴国张洋锋中山大学管理学院广州510275 哥伦比亚大学工业工程与运筹学系美国纽约10027 浙江大学经济学院杭州310027

根据高频交易的特点,运用交易量和订单簿不平衡变化的极端分布构造了高频交易的代理变量,构建高频交易对价格发现效率影响的回归模型.通过利用2010年4月16日沪深300股指期货上市到2015年9月2日股指期货受限前的毫秒级别高频数据分析发现... 详细信息

根据高频交易的特点,运用交易量和订单簿不平衡变化的极端分布构造了高频交易的代理变量,构建高频交易对价格发现效率影响的回归模型.通过利用2010年4月16日沪深300股指期货上市到2015年9月2日股指期货受限前的毫秒级别高频数据分析发现,高频交易对股指期货的永久价格冲击的影响显著为正,促进了价格发现;同时对瞬时定价误差的影响也显著为正,损害了瞬时定价效率.考察高频交易滞后项对瞬时定价误差的影响,发现显著为负,表明高频交易对瞬时定价误差的纠正具有一定的时滞性.因此建议我国股指期货应该尽快恢复正常交易,可以允许信息驱动型和套利型的高频交易,以提高市场流动性和竞争力;但需要严格限制订单流驱动型的高频交易以减少高频交易的负面影响.

关键词：股指期货高频交易价格发现交易量订单簿不平衡

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股指期货市场正反馈交易的空间溢出效应

东北大学学报（社会科学版） 2022年第5期24卷 16-21,66页

作者：田树喜晏雪张博东北大学工商管理学院辽宁沈阳110169 中国人民银行沈阳分行辽宁沈阳110013

利用拓展的正反馈交易模型,对12个国家股指期货市场的正反馈交易进行了联合检验,结果表明,相关国家股指期货市场的正反馈交易存在显著的空间溢出效应。进一步对新冠肺炎疫情窗口期的计量检验表明,相关国家量化宽松的反危机措施虽然抑制... 详细信息

利用拓展的正反馈交易模型,对12个国家股指期货市场的正反馈交易进行了联合检验,结果表明,相关国家股指期货市场的正反馈交易存在显著的空间溢出效应。进一步对新冠肺炎疫情窗口期的计量检验表明,相关国家量化宽松的反危机措施虽然抑制了股市的下跌,但同时也加剧了股指期货市场背离经济基本面的上行正反馈,并通过利率渠道和通胀渠道得以强化扩散。因此,应警惕疫情下反危机措施“矫枉过正”而诱发的市场泡沫化风险。

关键词：股指期货正反馈交易空间溢出效应量化宽松

股指期货“松绑”政策提高了股票市场定价效率吗?

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管理评论 2022年第4期34卷 52-61页

作者：杨林杨雅如湖南农业大学经济学院长沙410128 宁波银行永赢金融租赁有限公司宁波315000

基于2016年1月—2019年3月中国A股市场数据,综合采用DID及多期DID法,通过整体政策效应、阶段政策效应检验及月度政策效应检验,比较分析了股指期货“松绑”政策对股票市场定价效率短期及长期影响。结果表明,由于后期正向影响持续时间显... 详细信息

基于2016年1月—2019年3月中国A股市场数据,综合采用DID及多期DID法,通过整体政策效应、阶段政策效应检验及月度政策效应检验,比较分析了股指期货“松绑”政策对股票市场定价效率短期及长期影响。结果表明,由于后期正向影响持续时间显著短于前期负面影响时期,股指期货“松绑”政策对股票市场定价效率整体样本区间内呈现负面影响,但“先抑后扬”并呈现渐进式改善的趋势。

关键词：股指期货股市危机 “松绑”政策定价效率

“好”的与“坏”的跳跃溢出:基于相互激励跳跃视角

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系统工程理论与实践 2023年第4期43卷 1068-1087页

作者：张传海孙宇澄许文中南财经政法大学金融学院武汉430073 首都经济贸易大学国际经济管理学院北京100070

本文以我国沪深300股指期现货市场为例,从相互激励跳跃这一新的视角研究了金融市场之间“好”的(正向)与“坏”的(负向)跳跃溢出的结构与动态特征.首先,跳跃溢出具有非对称性,“坏”的跳跃溢出相比“好”的跳跃溢出更加突出.其次,跳跃... 详细信息

本文以我国沪深300股指期现货市场为例,从相互激励跳跃这一新的视角研究了金融市场之间“好”的(正向)与“坏”的(负向)跳跃溢出的结构与动态特征.首先,跳跃溢出具有非对称性,“坏”的跳跃溢出相比“好”的跳跃溢出更加突出.其次,跳跃溢出在牛熊市下存在一定的差异,牛市下“好”的跳跃溢出较为显著,而熊市下“坏”的跳跃溢出更加明显,但在一些牛熊市区间此结论并不成立.再次,跳跃溢出存在日内余震效应,“坏”的跳跃溢出尤其明显.总之,实证研究表明,两个市场间存在双向跳跃溢出并且跳跃溢出具有时变性.比如,在实施股指期货交易限制时期期货到现货的跳跃溢出有所减弱,而现货到期货的跳跃溢出有所增强.

关键词：跳跃溢出非对称性相互激励跳跃余震效应股指期货高频数据

股指期货对股票市场正反馈交易的影响——基于中国A股市场的计量检验

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东北大学学报（自然科学版） 2020年第12期41卷 1794-1799页

作者：田树喜胡靖雪孙荧王健东北大学工商管理学院辽宁沈阳110169

利用非对称GARCH模型和正反馈交易模型,对中国A股市场的正反馈交易进行了计量检验.结果表明:股指期货推出后,股票现货市场的正反馈交易减弱,但正反馈交易减弱的原因并不在于市场信息效率的提升,而是由于正反馈交易由股票现货市场转移至... 详细信息

利用非对称GARCH模型和正反馈交易模型,对中国A股市场的正反馈交易进行了计量检验.结果表明:股指期货推出后,股票现货市场的正反馈交易减弱,但正反馈交易减弱的原因并不在于市场信息效率的提升,而是由于正反馈交易由股票现货市场转移至股指期货市场.股指期货对股票市场的正反馈交易主要起到的是分流而非抑制作用,这一结论不同于以往对股指期货作用的乐观评价.计量检验同时发现:投资者风险厌恶程度与正反馈交易强度负相关.正反馈交易具有显著的风险寻求偏好,因此,对股指期货的交易限制,虽然可以短期降低正反馈交易的风险联动,但无法改变正反馈交易的风险偏好.所以,相关的制度安排应重点关注市场效率的提升而非波动抑制.

关键词：股指期货股票市场正反馈交易信息效率风险偏好

不同市场状态下股指期货套期保值效率研究——异常波动事件的影响效应

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系统工程理论与实践 2023年第1期43卷 76-90页

作者：孙洁金鑫张云上海立信会计金融学院金融学院上海201209 上海财经大学经济学院上海200433

本文以股市异常波动为背景系统地考察了沪深300股指期货在不同市场状态下动态套期保值效率的变化,以探究异常波动和交易限制措施对股指期货套期保值功能的影响.本文基于日内高频数据建立已实现协方差(RCOV)和已实现相关系数来度量期现... 详细信息

本文以股市异常波动为背景系统地考察了沪深300股指期货在不同市场状态下动态套期保值效率的变化,以探究异常波动和交易限制措施对股指期货套期保值功能的影响.本文基于日内高频数据建立已实现协方差(RCOV)和已实现相关系数来度量期现收益率相关性,进而建立RCOV-Wishart-HAR模型以及MVGARCH族模型用于动态套期保值.本文的实证结果表明股指期现收益相关性在异常波动中出现下降,并在严格的交易限制措施出台后受到进一步冲击.股指期货的风险对冲效率相应地在异常波动中出现下降,但仍能够对冲70%以上的市场波动风险;近年来,随着交易限制的逐渐松绑和市场波动率的降低,股指期货的风险对冲效率出现回升.套保成本在异常波动中最低,而交易受限后套保成本高于受限之前的水平,并没有随着交易限制的松绑而下降.以上结果表明股指期货在异常波动中较好的发挥了套期保值功能,交易限制措施阻碍了套期保值功能的发挥,现行的松绑政策一定程度上促进了股指期货套期保值功能的恢复,但仍有进一步的政策空间.

关键词：异常波动股指期货套期保值已实现协方差

股指期货模糊性测度及其对套期保值的影响研究——以沪深300股指期货为例

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价格理论与实践 2022年第7期 78-83,202页

作者：郭文旌(译) 王曦宇南京财经大学金融学院

近年来,全球范围内的贸易摩擦使得资本市场的不确定性进一步增加,而期货具有对冲不确定性的重要功能,投资者可以通过套期保值来规避风险。为了研究股指期货的模糊性变化对套期保值的影响,本文基于不确定概率下的期望效用理论框架(EUUP)... 详细信息

近年来,全球范围内的贸易摩擦使得资本市场的不确定性进一步增加,而期货具有对冲不确定性的重要功能,投资者可以通过套期保值来规避风险。为了研究股指期货的模糊性变化对套期保值的影响,本文基于不确定概率下的期望效用理论框架(EUUP),利用沪深300股指期货日内高频数据测度股指期货的模糊性,发现中国股指期货存在时变和持续的模糊性特征;进一步研究模糊性对股指期货套期保值功能发挥的影响,结果表明:模糊性对动态套期保值比率的影响显著为负,对两种套期保值绩效的影响方式不同,其中模糊性对动态对冲效率的影响显著为负,模糊性对动态夏普比率的波动程度影响显著为负。基于此,应完善股指期货交易环境,优化股指期货投资者结构,加强风险监管力度。

关键词：股指期货模糊性不确定性理论套期保值