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美国非常规货币政策对中国股市波动性的溢出效应研究 ——基于上证综指的实证分析

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美国非常规货币政策对中国股市波动性的溢出效应研究 ——基于上...

作者：钟沁睿四川大学

学位级别：硕士

2020年初,新冠肺炎疫情爆发,全球经济在短时间内遭受到巨大冲击,资本市场不确定性和不稳定性攀升,各主要经济体股票市场出现了剧烈动荡。新冠肺炎疫情很可能是自大萧条以来最严重的经济危机,对全球经济、金融产生了深远的影响(IMF,2020... 详细信息

2020年初,新冠肺炎疫情爆发,全球经济在短时间内遭受到巨大冲击,资本市场不确定性和不稳定性攀升,各主要经济体股票市场出现了剧烈动荡。新冠肺炎疫情很可能是自大萧条以来最严重的经济危机,对全球经济、金融产生了深远的影响(IMF,2020)。为维护国民经济的稳定及金融市场秩序,各国纷纷实施了相对宽松的货币政策,同时辅以力度空前的财政刺激政策,旨在为经济体提供更加充足的流动性,平抑危机带来的冲击。以美国为首的发达经济体,迅速采取非常规货币政策,响应之快、规模之大,其货币政策对其他国家的溢出效应明显。作为全球第一大经济体,美国在金融领域的影响力不言而喻。美元作为世界货币,美联储掌握着全球流动性的主导权,其历次货币政策的调整均会带来全球流动性的变化,进而对中国经济的各方面产生一定程度的溢出效应。近年来,全球股票市场波动溢出效应显著加强,股票市场作为宏观经济的“晴雨表”,也难以避免会受到外部负面溢出效应的冲击。因此在经济全球化的背景下,本文以美国非常规货币政策为研究对象,探讨其对我国股市波动溢出效应的存在性、差异性以及时变性,有利于未来在黑天鹅事件中平抑我国股票市场的剧烈波动、健全证券市场的价格发现功能以及维护我国金融体系长效稳定运行。为此,本文参考各方学者的研究成果,分别采用美国影子利率、美联储资产负债表规模,作为美联储非常规货币政策的综合代理变量,以及美联储量化宽松的代理变量。在此基础上,以利率渠道、汇率渠道以及资本流动渠道作为溢出传导渠道的代表,并选取上证综指波动代表我国股市波动,以此构建带有时变参数的向量自回归模型(TVP-VAR)。研究美联储非常规货币政策在实施过程的不同阶段,对中国股市波动的溢出效应,并考察了该溢出效应的时变特征,以及各渠道作用的差异。研究结果表明,美国非常规货币政策对中国股市波动的溢出效应具有一定的时变特征,同时各溢出渠道的响应程度存在差异。最后,根据研究结论,提出未来在黑天鹅事件中防范美国非常规货币政策对我国股市波动溢出的政策建议。主要包括加强短期国际资本流动监管,推动股市制度现代化;稳步推进人民币国际化进程,深化汇率市场化改革;健全现代货币政策框架,提高货币政策自主性。

关键词：非常规货币政策股市波动性溢出效应 TVP-VAR

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融资融券对股市波动性的影响

融资融券对股市波动性的影响

作者：田佳敏湖南大学

学位级别：硕士

城市2010年3月31日融资融券业务正式启动,标志着我国股票市场正式由单边市场转变为双边市场,满足了投资者多层次的投资需求,为A股注入新的活力。然而融资融券业务的发展之路并不是一帆风顺的,2015年股灾为飞速发展的融资融券业务踩了一... 详细信息

城市2010年3月31日融资融券业务正式启动,标志着我国股票市场正式由单边市场转变为双边市场,满足了投资者多层次的投资需求,为A股注入新的活力。然而融资融券业务的发展之路并不是一帆风顺的,2015年股灾为飞速发展的融资融券业务踩了一脚急刹车。股灾过后,为更进一步提高管理融资融券业务的水平,加强风险的管控,监管部门陆续多次修订相关业务规则。直至今日,融资融券的利与弊仍在学术界被广泛讨论,而本文旨在探讨融资融券业务对股市波动性作用的总体效应和分效应,融券融券交易对不同行业波动性的作用,以及融资融券业务政策变更和标的范围规模扩大与股市波动的相关性,根据研究结论为管理层提供有价值的改革思路和意见。本文的研究内容主要分为理论研究和实证研究两个部分,本文分析和梳理了融资融券交易的基本概念和主要特点,以及国内融资融券业务、政策及规则的发展历程,对比分析了国内外融资融券的主要业务模式,探讨了我国目前融资融券的现状和主要存在的问题。在此基础上,从理论层面研究了融资融券影响股市波动性的主要因素,以及融资和融券业务分别如何抑制和放大股市波动性。在实证研究部分选取了2008年1月1日至2022年1月1日的融资和融券日交易余额与沪深300指数日交易数据,构建G ARCH(1,1)模型。通过引入虚拟变量,分别研究融资融券对股市波动的总效应,以及融资融券标的证券扩容和制度变更对股市波动的影响。然后利用GARCH(1,1)模型研究融资融券业务对投资、消费和服务不同行业板块股票波动的影响。采用VAR模型、脉冲响应及方差分解等方法研究融资业务和融券业务对股市波动的分效应。最后再构建个股的GARCH模型,再对哑变量系数DID分析以验证前文实证研究的有效性。最后综合以上研究得出以下结论:1、融资融券业务对股市波动性有着显著的抑制作用但是较为微小;2、随着政策的完善融资融券业务对股市波动性的抑制作用更为明显,说明融资融券制度在不断完善的过程中,股票市场的定价能力和稳定性得到了进一步的提升;3、融资融券业务对投资、消费以及服务三个板块指数皆有着显著的影响。其中融资融券对消费指数的波动性抑制能力最强,对服务指数抑制能力最弱。4、融券交易对股市波动影响的冲击的反应更加滞后和平缓。融券交易对股市波动影响的贡献率略大于融资交易。本文综合以上实证分析得出的结论,提出了如下几点建议:1、扩大融资融券交易的标的范围;2、增加国内外投资机构的市场比重;3、完善融资融券制度并强化监管;4、降低融资融券业务的交易成本。

关键词：融资融券股市波动性 VAR模型双重差分

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融资融券对股市波动性的影响研究

融资融券对股市波动性的影响研究

作者：姚佳俊华东交通大学

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在新冠肺炎疫情、俄乌战争与美联储加息的三重影响下,全球的股市都经历了剧烈震荡。在此背景下,我国A股市场如何减少波动、维持长期稳定性仍有待研究。理论界普遍认为,证券市场的严重波动与融资融券业务之间存在着直接关联,所以探讨融... 详细信息

在新冠肺炎疫情、俄乌战争与美联储加息的三重影响下,全球的股市都经历了剧烈震荡。在此背景下,我国A股市场如何减少波动、维持长期稳定性仍有待研究。理论界普遍认为,证券市场的严重波动与融资融券业务之间存在着直接关联,所以探讨融资融券业务与我国A股市场的波动之间的关系,对于我国A股市场的稳健成长具有重大意义。本文从融资放松和融券放松的视角出发,研究我国股票市场融资机制和融券机制对股市波动性的影响。相比于融资融券交易量,约束放松可以更好地识别融资融券业务的作用,因为它可以从交易渠道、信息渠道、公司治理渠道对股价产生影响。本文采用双重差分模型,利用融资融券业务正式实施作为准自然实验来识别融资放松对股市波动性的影响,以及利用转融券的扩容作为准自然实验来识别融券放松对股市波动性的影响。研究结果显示:(1)从整体来看,两个DID交互项系数都为负数,这表明融资放松和融券放松都降低了股价的波动率,融资融券业务可以发挥稳定股票市场的作用;(2)关于融资放松的DID系数的绝对值大于关于融券放松的DID系数的绝对值,这就表明融资放松带来的净效应大于融券放松带来的净效应;(3)基于横截面检验的结果,不同行业的实证检验的DID系数不同,这表明融资融券业务在不同行业的效应各不相同。基于上述实证结论,本文提出以下政策建议:投资者应该学习融资融券相关知识,培养自身做空理念以及深入研究不同行业,提高风险意识;监管层应该分行业进行监管、加强投资者教育、增加券种,加快转融券步伐以及适当降低融资融券交易门槛,合理利用融资融券约束。

关键词：融资融券约束放松股市波动性双重差分模型

创业板试点注册制改革对股市波动性的影响机制研究

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创业板试点注册制改革对股市波动性的影响机制研究

作者：段文慧西南科技大学

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自2015年12月起,历经七年的探索,全面实行股票发行注册制终于于今年2月17日开始正式实施。作为全球主要资本市场推行的基本制度,注册制在中国股票市场的全面推行意味着我国新股发行制度与国际的全面接轨,也意味着我国资本市场真正市场... 详细信息

自2015年12月起,历经七年的探索,全面实行股票发行注册制终于于今年2月17日开始正式实施。作为全球主要资本市场推行的基本制度,注册制在中国股票市场的全面推行意味着我国新股发行制度与国际的全面接轨,也意味着我国资本市场真正市场化的时代来临。从以往实践经验来看,我国每一次资本市场制度的重大改革,都会对股市波动产生巨大的影响,因此,全面注册制改革的启动可能对我国股市波动产生怎样的影响,机制如何,是本文研究的核心问题。其次,如何识别制度改革下股市的理性和非理性波动,以及时发现和应对可能的股市波动风险也是本文要探究的问题。由于全面注册制伊始,尚未有足够的实践时间,本文通过对创业板试点注册制改革政策与全面注册制的对比分析,认为二者改革思路一致,具有较高的借鉴意义,因此借鉴创业板试点注册制改革经验,研究注册制改革在实施过程中对股市波动性产生的影响及机制。具体来说,本文首先采用PSM-DID模型,基于创业板试点注册制前后两年深证股票的日度数据,用GARCH(1,1)模型测度股价波动率,并将深证主板作为创业板的对照,探究了注册制改革对股市波动的影响;其次,从投资方、发行方和定价方三个角度,探究了注册制改革对股市波动的影响机制,并构建递归效应模型对其影响机理差异进行了深入剖析,同时依据机理分析辨析理性与非理性波动。研究结果表明:虽然在短期内,注册制改革会给股市带来显著的情绪性波动,但从长远来看,注册制改革对于信息披露水平的提升,不仅能够使市场的交易性波动提升,即充分达到活跃市场的目的,还可以对非理性的情绪性波动起到抑制作用;而注册制改革对市场定价效率的提升,也使得定价偏离导致的股价波动得到缓解。整体来看,注册制改革能够从多方面提高我国资本市场的有效性水平,充分实现资本市场制度改革的作用和目的。针对实证研究结果,本文分别从投资者舆情角度、信息披露角度和网下询价角度提出了对于全面推行注册制中可能出现的股市波动风险进行防范和化解的相关政策建议。

关键词：创业板注册制改革股市波动性

羊群效应对股市收益率波动性影响的实证分析——基于混频数据GARCH-MIDAS模型

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羊群效应对股市收益率波动性影响的实证分析——基于混频数据GARC...

作者：辛嘉琪东北财经大学

学位级别：硕士

股票市场代表着我国国民经济的运行状况,也是我国资本市场中举足轻重的一环。然而,我国证券市场上仍然存在着以羊群效应为表现的不理性投资行为,这种由投资者心理与客观因素共同驱动的非理性投资往往会对股市产生较大冲击,造成股市风险... 详细信息

股票市场代表着我国国民经济的运行状况,也是我国资本市场中举足轻重的一环。然而,我国证券市场上仍然存在着以羊群效应为表现的不理性投资行为,这种由投资者心理与客观因素共同驱动的非理性投资往往会对股市产生较大冲击,造成股市风险的增加以及资源配置效率的降低。为此,本文基于A股市场的数据,实证检验了 2012年至2021年间股市中的羊群效应状况,并研究其对于股市收益率波动性产生的影响。首先,本文对羊群效应的成因和影响进行了理论分析。导致羊群效应产生的因素包括从众的本能、投资者构成结构、人群沟通的传染、信息获取的难易程度以及市场的完善程度等主客观因素,并且从经济理论上分析了羊群效应可能带来的影响。考虑到各个模型的优缺点以及数据获取的难易程度,选择CSAD模型和E-CSAD模型作为羊群效应的检验方法。其次,介绍了衡量股市收益率波动性方面的相关模型,包括GARCH模型以及GARCH模型的拓展模型:EGARCH模型、TGARCH模型、GARCH-X模型和GARCH-MIDAS模型。本文选择利用GARCH-X和混频数据GARCH-MIDAS模型检验羊群效应对股市收益率波动性的影响。之后,利用CSAD模型和E-CDAS模型对我国2012年至2021年十年间A股市场的羊群效应进行检验,主要结论为:在2012-2021年的全部样本区间上,存在较为显著的羊群效应;按照市场表现区分为不同样本区间后,回归结果表明牛市期间的羊群效应较弱,而当市场处于下跌或起伏较大的时期,羊群效应较为明显。在羊群效应对股市收益率波动性影响的实证检验方面,首先通过传统方法检验羊群效应对股市收益率波动性的影响。利用格兰杰因果检验和将CSAD项加入方差方程的GARCH-CSAD模型进行检验,结果表明在样本区间内当市场上羊群效应变严重时,会增大收益率的条件方差,即羊群效应会增加股市波动。同时,还利用TGARCH模型检验了市场上的非对称效应,结果表明我国股票市场中存在着显著的非对称效应。其次,考虑到羊群效应强度测度项可能存在的问题,构建了以E-CSAD模型检验方程中非线性项的系数为基础的羊群效应强度指标HERD,将低频的HERD数据作为长期波动成分,建立HERD-GARCH-MIDAS模型,参数估计所得结论与传统方法所得结论相符,即羊群效应会增加股市波动。并利用更换样本数据、更换长期波动成分中外生变量的方法进行了稳健性检验,结果表明GARCH-MIDAS模型是有效的。最后,基于文章得出的结论提出相应政策建议,包括发展机构投资者、加强行业自律、完善业绩评价体系、政府适度干预股市、提高市场透明度等。

关键词：羊群效应股市波动性混频数据 E-CSAD GARCH-MIDAS

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利率调整对我国股市不同状态波动性的影响

管理科学学报 2017年第2期20卷 63-75页

作者：杨继平冯毅俊北京航空航天大学经济管理学院北京100083

基于马尔可夫结构转换模型研究利率调整对我国股市在不同波动状态情况下波动性的影响,特别在2014年~2015年沪市波动为上涨和下跌状态下的影响.考虑股市波动存在结构转换及杠杆效应,选用马尔可夫结构转换EGARCH(RS-EGARCH)模型对上证综... 详细信息

基于马尔可夫结构转换模型研究利率调整对我国股市在不同波动状态情况下波动性的影响,特别在2014年~2015年沪市波动为上涨和下跌状态下的影响.考虑股市波动存在结构转换及杠杆效应,选用马尔可夫结构转换EGARCH(RS-EGARCH)模型对上证综指进行收益和波动率建模.结果显示沪市在上涨状态利好消息与同等程度利空消息冲击具有相同影响;在下跌状态利空消息冲击比利好消息的影响更大,这异于通常的杠杆效应.通过在RSEGARCH模型均值和波动率方程中引入虚拟变量研究自2012年时隔两年后首次利率调整对沪市波动性的影响,研究发现利率下调在沪市上涨状态显著增加了收益率和波动率;而在下跌状态收益率显著降低.但通过对比研究,在2006年的利率调整对于2006年~2008年期间沪市上涨和下跌状态的波动性没有显著影响.

关键词：马尔可夫结构转换 RS-EGARCH模型利率调整股市波动性

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融资融券对中国股市波动性的影响研究

预测 2018年第5期37卷 29-35页

作者：安辉唐红高宇翔大连理工大学管理与经济学部辽宁大连116024

本文基于2010年3月31日至2016年12月30日期间沪深两市融资、融券余额以及沪深300指数的日度数据,运用VAR模型和脉冲响应函数等方法研究中国融资融券交易对股市波动性产生的影响。研究结果表明中国融资交易和融券交易均能降低股市波动性... 详细信息

本文基于2010年3月31日至2016年12月30日期间沪深两市融资、融券余额以及沪深300指数的日度数据,运用VAR模型和脉冲响应函数等方法研究中国融资融券交易对股市波动性产生的影响。研究结果表明中国融资交易和融券交易均能降低股市波动性。在此基础上,分别选取显著的牛市和熊市区间,进一步考察股市处于不同市场形态时融资融券交易对股市波动性的影响程度,其结果一致。由此,本文提出了完善中国融资融券交易制度的相关建议。

关键词：融资融券股市波动性牛市熊市

沪深股市波动性的杠杆效应和不对称波动性研究

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科技管理研究 2005年第10期25卷 173-175页

作者：尹向东宿成建刘星重庆大学经济与工商管理学院重庆40044 汕头大学商学院广东汕头515063

本文应用GARCH系列模型来刻画沪深股市的波动性,估计出了沪深股市的波动性的实证模型,发现深证综指受过去的波动性的影响大于上证综指。沪市不存在明显的杠杆效应,而深市则有明显的杠杆效应。好消息会对上综指引起比坏消息更大的波动性... 详细信息

本文应用GARCH系列模型来刻画沪深股市的波动性,估计出了沪深股市的波动性的实证模型,发现深证综指受过去的波动性的影响大于上证综指。沪市不存在明显的杠杆效应,而深市则有明显的杠杆效应。好消息会对上综指引起比坏消息更大的波动性,显示出一定程度的波动性的不对称性,深综指则表现出更为明显的波动性不对称性,即坏消息会导致比好消息更大的波动性。

关键词：股市波动性 GARCH 预测:不对称性

基于GARCH模型的国有商业银行上市对股市波动性影响的实证分析

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经济评论 2008年第3期 67-70页

作者：吴庆田尹媛媛中南大学商学院长沙410083

2006年7月5日和2006年10月25日,中国银行和中国工商银行在A股市场成功上市,在中国股票市场引起了强烈的反响。论文运用广义自回归条件异方差(GARCH)模型对国有商业银行上市前后上证综合指数的波动性影响进行实证分析。实证结果显示,两... 详细信息

2006年7月5日和2006年10月25日,中国银行和中国工商银行在A股市场成功上市,在中国股票市场引起了强烈的反响。论文运用广义自回归条件异方差(GARCH)模型对国有商业银行上市前后上证综合指数的波动性影响进行实证分析。实证结果显示,两行上市对股市波动性产生的影响并不一致,中国银行的上市降低了股市的波动性,而中国工商银行的上市却加剧了股市的波动性。

关键词：国有商业银行股市波动性 GARCH模型