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管理层短视、资产金融化与创新绩效——基于资产金融化的中介效应

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管理层短视、资产金融化与创新绩效——基于资产金融化的中介效应

作者：王卓君山东大学

学位级别：硕士

当前我国经济正处于增速换挡、转型升级的关键时期,经济结构中实体部分和虚拟部分的均衡状态逐渐被打破,资产金融化的苗头突显,对经济运行产生了重大影响。从这一现实问题出发,本文梳理国内外已有文献,选取2009至2017年沪深两市A股公司... 详细信息

当前我国经济正处于增速换挡、转型升级的关键时期,经济结构中实体部分和虚拟部分的均衡状态逐渐被打破,资产金融化的苗头突显,对经济运行产生了重大影响。从这一现实问题出发,本文梳理国内外已有文献,选取2009至2017年沪深两市A股公司的数据作为样本,分别从管理层满足自利与迎合股东两条路径,考察管理层短视、资产金融化与创新绩效三者之间的关系。本文分别阐述了管理层短视与创新绩效、管理层短视与资产金融化、资产金融化与创新绩效之间的理论基础,并提出相关假设;在此基础上,选择货币薪酬及短视机构作为管理层短视的替代变量,构建计量模型,运用逐步检验法和Sobel检验法观测资产金融化的中介效应是否存在;本文还将样本分为高科技企业、国有企业进行了检验,并通过替换变量测度指标和中介效应检测方法验证了其稳健性。研究发现,我国除房地产行业外的实体上市公司尚未出现较为严重的偏离主业的现象;资产金融化在管理层短视与创新绩效间起着显著的中介作用,当高管年薪位于较高水平或短线机构在股东中处于较为强势的地位时,管理层套利动机与短视效应较强,更有可能为了持续获得较高的薪酬回报或迎合短视机构投资者追求短期利益最大化目标,持有较多的金融资产,特别是不包含货币资金与长期股权投资在内的狭义金融资产,进一步推动企业侵占原先用以研发的有限资源,降低创新绩效;对比分析发现,高科技企业及民营企业中创新产出受管理层满足自身利益需要的影响较深,而非高科企业及国有企业则受管理层迎合短视机构股东的影响较深;资产金融化在管理层短视与功能型技术创新产出间的中介效应显著。综上,本文认为推动经济长效发展,可从以下策略着手:(1)规范金融行业、房地产行业发展,加强对企业投资项目的审批和监管,确保资金用在实体企业主营项目而不是理财投资;(2)完善创新激励制度,对创新能力强的企业给予相应的补贴,吸纳创新人才;(3)优化高管激励体系,完善与企业长期价值挂钩的薪酬激励制度;(4)引入战略性机构投资者,保持长久的合作关系。

关键词：管理层短视资产金融化创新绩效

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管理层短视对高息委托贷款发放的影响研究

管理层短视对高息委托贷款发放的影响研究

作者：蔡伊媛暨南大学

学位级别：硕士

2018年委托贷款新规出台以来,中国委托贷款存量规模趋于下降,但其中的高息委托贷款部分依然是系统性风险的重要隐患,加之中国当前处于后疫情时期,融资窗口再开,倾斜的金融资源很有可能再次向高风险领域集中,高息委托贷款的风险管控问题... 详细信息

2018年委托贷款新规出台以来,中国委托贷款存量规模趋于下降,但其中的高息委托贷款部分依然是系统性风险的重要隐患,加之中国当前处于后疫情时期,融资窗口再开,倾斜的金融资源很有可能再次向高风险领域集中,高息委托贷款的风险管控问题值得关注。而管理层作为公司资本配置的关键决策主体,其在内外部因素干扰下所产生的认知偏差(如短视)可能会影响公司对高息委托贷款业务的风险认定和决策行为。因此,在行为金融学视角下研究高息委托贷款的发放动机和抑制因素具有重要意义。从这一现实问题出发,本文选取了2010-2019年沪深A股3242家上市公司的年度数据为样本,对管理层短视与高息委托贷款发放的关系进行了实证研究。首先,本文利用文本分析法对管理层短视进行整体度量,构建面板Logit和面板Tobit模型进行检验,发现管理层短视对于高息委托贷款的发放概率和发放规模具有显著的正向影响。进一步地,将管理层短视分解为迎合性短视和自利性短视,并进行归因分析,结果表明迎合短期投资者是高息委托贷款发放决策中出现管理层短视的主要动机。最后,本文考察了公司内部治理环境异质性的调节效应,发现良好的公司内部治理环境,如独立董事积极作为、大股东有力制衡,能显著削弱管理层短视对高息委托贷款发放的正向影响。基于以上分析,本文认为上市公司应完善管理层激励约束办法,健全追责与免责机制,提升独立董事、大股东等治理主体的监督质效。此外,监管当局应密切关注上市公司的高息委托贷款行为,努力消除信贷歧视,引导市场健康发展。

关键词：管理层短视高息委托贷款公司治理

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管理层短视对企业现金股利政策的影响研究

管理层短视对企业现金股利政策的影响研究

作者：蔡思梦东北财经大学

学位级别：硕士

现金股利政策作为利润分配的重要方式,关系到企业的经营和发展,也是股东、管理层等利益主体博弈的重要环节。现金股利政策的影响因素已成为实务界和学术界广泛讨论且经久不衰的研究问题。本文运用委托代理理论、高层梯队理论、管理层短... 详细信息

现金股利政策作为利润分配的重要方式,关系到企业的经营和发展,也是股东、管理层等利益主体博弈的重要环节。现金股利政策的影响因素已成为实务界和学术界广泛讨论且经久不衰的研究问题。本文运用委托代理理论、高层梯队理论、管理层短视理论和货币时间价值理论的分析框架,从管理层的角度考察管理层短视对企业现金股利政策的影响。理论上,管理层作为企业的内部人,可能利用自身权力影响现金股利政策的制定。当上市公司的管理层具有短视的时间认知时,管理层主观上更看重现在持有现金所能产生的即期收益,看轻分配现金股利可能产生的未来收益,从而倾向于不支付或更少支付现金股利。为检验这一假设,本文使用2001-2020年中国非金融类A股上市公司的数据和基于文本分析法与机器学习技术构建的管理层短视指标,实证检验管理层的短视特质对上市公司派现意愿和派现水平的影响。研究发现,管理层短视显著降低了上市公司的派现意愿和派现水平。本文进一步检验了公司治理水平、股权激励如何影响管理层短视与现金股利支付的关系,研究发现,提高公司治理水平和对管理层进行股权激励均可以抑制管理层短视与现金股利支付的负向关系。本文进一步考察了管理层短视、现金股利支付与企业过度投资的关系,发现管理层短视通过抑制现金股利支付最终加剧了企业的过度投资。本文共包括以下七个部分:第一部分是绪论。绪论阐述的是本文的研究背景、研究内容、研究意义、研究方法和创新点。第二部分是文献综述。本文梳理了国内外研究管理层短视的经济后果、现金股利政策的影响因素和管理层特征与现金股利政策的关系三方面的文献,并在此基础上进行评述。第三部分是理论分析与研究假设。该部分首先阐明本文的理论基础,包括股利代理成本理论、高层梯队理论、管理层短视理论和货币时间价值理论。其次,本文基于上述理论分析管理层短视和企业现金股利政策之间的关系。最后,本文提出管理层短视显著抑制企业的现金股利支付的研究假设。第四部分是研究设计。研究设计介绍了样本选择、数据来源、实证模型和变量定义。第五部分是实证结果与分析。该部分首先通过描述性统计列示了样本特征,其次通过相关性分析、均值检验和中位数检验等初步检验了本文的研究假设。再次,本文采用OLS回归对管理层短视和派现意愿、派现水平的关系进行实证回归和结果分析。最后,本文通过替换现金股利支付的代理变量、采用Probit、Tobit回归、控制公司固定效应、加入管理层短视滞后期和未来期、工具变量回归和两阶段残差介入法等一系列检验验证了研究结论的可靠性。第六部分是进一步检验。该部分首先检验了公司治理水平和股权激励如何影响管理层短视与现金股利政策的关系,其次考察了管理层短视对企业过度投资的影响,以及现金股利支付所起的中介作用。第七部分是研究结论、对策建议与不足之处。该部分首先总结了本文的研究发现,其次针对如何缓解管理层短视和完善上市公司现金股利政策提出了对策建议,最后讨论了本文的研究可能存在的不足之处。本文的创新之处在于:第一,已有文献考察的是管理层年龄、任期、学历背景(吕易,2011)、管理层持股(董艳和李凤,2011)、管理层权力(王茂林等,2014)、管理层过度自信(黄莲琴等,2011)与现金股利政策的关系,本文研究管理层短视对现金股利支付的影响,丰富了管理层特征与现金股利政策的关系的文献,为现金股利政策影响因素的研究提供了新的方向。第二,本文基于委托代理理论的研究框架考察了管理层短视与企业现金股利支付、过度投资的关系,实证检验了管理层短视与现金股利支付的负向关系,并进一步分析了现金股利支付在管理层短视和企业过度投资之间发挥的中介效应,拓展了管理层短视经济后果的文献,为管理层短视加剧代理问题的研究假设提供了经验证据。

关键词：管理层短视现金股利政策派现意愿派现水平

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数字经济对管理层短视的影响研究

经济问题 2024年第9期 42-49页

作者：潘庆婕赵守国西北大学经济管理学院陕西西安710127

管理层在企业发展中起着关键作用,数字经济对管理层短视的影响研究多聚焦于信息披露质量和融资约束方面,其影响机制的研究有待深化。基于2012—2022年中国沪深A股非金融上市公司的数据,运用固定效应模型研究数字经济对管理层短视的影响... 详细信息

管理层在企业发展中起着关键作用,数字经济对管理层短视的影响研究多聚焦于信息披露质量和融资约束方面,其影响机制的研究有待深化。基于2012—2022年中国沪深A股非金融上市公司的数据,运用固定效应模型研究数字经济对管理层短视的影响。结果表明:数字经济通过提高信息透明度和降低融资约束缓解管理层短视。数字经济缓解管理层短视表现出异质性,相比于非高新技术企业,数字经济显著缓解高新技术企业管理层短视;相比于经营亏损企业,数字经济显著缓解经营盈利企业管理层短视。在已有研究的基础上,研究结果拓展了数字经济对企业影响的研究,对于强化企业长期战略规划及推动经济高质量发展具有现实意义。

关键词：数字经济管理层短视机制效应

“罪魁祸首”还是“替罪羊”?——中国式融资融券与管理层短视

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经济评论 2019年第1期 106-120页

作者：田利辉王可第南开大学金融发展研究院中国特色社会主义经济建设协同创新中心300071 南开大学金融发展研究院 300071

标的股票可同时进行融券和融资交易是中国式融资融券的重要特征,这会如何影响管理层行为?本文综合运用双重差分和面板数据分析方法,采用我国上市公司的融资融券交易数据,在明确区分融资、融券不同作用的基础上,实证分析了融资融券对管... 详细信息

标的股票可同时进行融券和融资交易是中国式融资融券的重要特征,这会如何影响管理层行为?本文综合运用双重差分和面板数据分析方法,采用我国上市公司的融资融券交易数据,在明确区分融资、融券不同作用的基础上,实证分析了融资融券对管理层短视行为的影响。我们发现,融资交易导致公司研发支出削减,显著加剧了管理层短视行为;融券交易在一定程度上遏制了管理层短视行为,但受制于卖空成本,这一积极效应并不十分显著。这说明,在中国特殊的制度背景下,真正发挥作用的实为"融资",而非"融券"。实际上,卖空机制并没有恶化公司的治理环境,反而在一定程度上改善了公司治理。我们认为,"融资"是导致管理层短视的"罪魁祸首","融券"实为"替罪羊"。

关键词：融资交易融券交易管理层短视双重差分面板数据

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董事高管责任保险与管理层短视

世界经济文汇 2024年第06期 101-120页

作者：罗琰付千喜南京审计大学金融学院

本文选取2007—2022年沪深A股上市公司为研究样本，实证分析了董事高管责任保险的购买对公司管理层短视行为的影响。结果表明，公司购买董责险后能有效减缓管理层的短视行为；在进行稳健性检验后，该结论仍然成立。进一步研究发现，薪... 详细信息

本文选取2007—2022年沪深A股上市公司为研究样本，实证分析了董事高管责任保险的购买对公司管理层短视行为的影响。结果表明，公司购买董责险后能有效减缓管理层的短视行为；在进行稳健性检验后，该结论仍然成立。进一步研究发现，薪酬激励与董责险激励在抑制管理层短视方面具有替代效应；在管理层预计任期较短的国企环境中，董责险并不能有效发挥治理效应。此外，机制检验发现董责险主要通过提高外部监督力度与企业风险承担水平两种渠道抑制管理层短视。

关键词：保险治理董事高管责任保险管理层短视真实盈余管理

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关键审计事项与管理层短视

审计研究 2022年第4期 99-112页

作者：李世辉伍昭悦程序中南大学商学院 410083

学术界对关键审计事项的信息增量作用开展了大量研究,然而鲜有文献从管理层的角度探索关键审计事项披露要求对其行为的影响。本文从管理层对于关键审计事项规制效应的贯彻程度,即管理层是会遵从新审计准则要求并最大化公司价值,还是会... 详细信息

学术界对关键审计事项的信息增量作用开展了大量研究,然而鲜有文献从管理层的角度探索关键审计事项披露要求对其行为的影响。本文从管理层对于关键审计事项规制效应的贯彻程度,即管理层是会遵从新审计准则要求并最大化公司价值,还是会在新审计准则框架内攫取私利。结果表明在关键审计事项披露要求下,管理层会选择遵从审计监督减少其短视行为;然而,这种影响存在局部效果和替代效应,即在内部控制质量较高和外部机构投资者持股水平较低的情境下作用效果更为显著。此外,减少盈余操纵和提高风险承担水平是管理层采取减少短视行为策略的实现机制。本文丰富了关键审计事项经济后果的文献,为企业策略选择和审计改革推进提供参考。

关键词：关键审计事项管理层短视监督效应管理层行为

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ETF持股、股票流动性与管理层短视

南开管理评论 2024年第6期27卷 136-148页

作者：郭佳王克明复旦大学管理学院金融与财务学系中山大学管理学院中山大学现代会计与财务研究中心

机构投资者是资本市场的重要参与主体,具有稳定金融市场和改善资金配置效率等作用。作为机构投资者的常用投资工具,交易型开放式指数基金(ETF)却尚未得到足够关注。本文以2011-2021年A股上市公司为样本,基于ETF独特的申购赎回机制检验ET... 详细信息

机构投资者是资本市场的重要参与主体,具有稳定金融市场和改善资金配置效率等作用。作为机构投资者的常用投资工具,交易型开放式指数基金(ETF)却尚未得到足够关注。本文以2011-2021年A股上市公司为样本,基于ETF独特的申购赎回机制检验ETF持股对管理层短视的影响。研究发现:(1)ETF持股会加剧管理层短视倾向,表现为公司资本支出、新增固定资产比例和研发投入下降;(2)机制检验结果显示,ETF持股可显著提高股票流动性,进而吸引大量短期投资者套利交易,使管理层面临的短期业绩压力增加;(3)当企业内控质量差、两权分离度大、代理成本高、分析师关注度低以及市值规模小时,ETF持股对管理层短视的影响更加显著。本文旨在补充ETF持股的经济后果,并为监管层规范机构投资者的市场参与行为提供了政策依据。

关键词： ETF持股短期业绩压力管理层短视股票流动性

行业薪酬差距与企业创新策略--基于管理层短视与薪酬激励视角

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证券市场导报 2022年第7期 36-47页

作者：卢允之周开国华南师范大学经济与管理学院广东广州511400 中山大学岭南学院广东广州510275

过往文献已证实企业内部薪酬差距对于企业的创新产出有显著影响,但鲜有文献考虑行业薪酬差距与创新策略之间的关系。基于2011―2018年我国上市公司专利信息和财务数据,本文考察了企业的行业薪酬差距如何影响其创新策略。研究发现,文章... 详细信息

过往文献已证实企业内部薪酬差距对于企业的创新产出有显著影响,但鲜有文献考虑行业薪酬差距与创新策略之间的关系。基于2011―2018年我国上市公司专利信息和财务数据,本文考察了企业的行业薪酬差距如何影响其创新策略。研究发现,文章基准模型结果支持管理层短视理论,即行业薪酬差距会对经理人施加外部压力,从而减少企业的探索型创新,增加开发型创新。国有企业薪酬改革通过降低行业薪酬差距,能够有效缓解经理人的外部压力,提升企业的探索型创新。机制分析发现,行业薪酬差距主要通过企业风险承担渠道影响企业的创新策略选择。本文的研究结果表明,合理促进行业内部薪酬公平有助于促进上市公司参与探索突破性技术的创新活动。

关键词：行业薪酬差距企业风险承担创新策略双重差分法管理层短视

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