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反收购视角下我国目标公司董事的信义义务

反收购视角下我国目标公司董事的信义义务

作者：刘迪华东政法大学

学位级别：硕士

“全球经济一体化”带动我国资本市场繁荣发展的同时也引发了资本市场竞争的加剧,一方面作为重要的资产重组方式——公司收购可以引导社会资本的高效流动从而实现资源的优化配置,但另一方面注重短期获利而与公司长期发展目标相违背的敌... 详细信息

“全球经济一体化”带动我国资本市场繁荣发展的同时也引发了资本市场竞争的加剧,一方面作为重要的资产重组方式——公司收购可以引导社会资本的高效流动从而实现资源的优化配置,但另一方面注重短期获利而与公司长期发展目标相违背的敌意收购事件也在层出不穷从而引发目标公司对于“门口野蛮人”的恐惧。有收购就有反收购,面对市场上日益频繁的敌意收购事件,卓有成效的反收购策略正是公司维护自身利益构筑抵御防线的根基之所在。现代公司中作为公司代理人的董事基于其职位所要求的专业能力在公司反收购中扮演着维护公司利益的重要角色,他们可以通过自身所享有的优势地位轻而易举地实现对于收购进程的推进或阻挠。而董事的任何一项决策对于其自身而言又具有双重性质,即其既要顾全公司利益也要保全职位,这一利益冲突在反收购中尤为激烈,因而董事在反收购过程中可能将自身利益置于公司利益之上,盲目实施反收购措施拒绝收购使得公司失去得到更好经营的可能性,让股东失去溢价收益,又或者面对无法抵抗的收购趋势怠于履行自身职责从而造成目标公司各方参与者利益的减损。在上述背景下目标公司董事在这场激烈的控制权争夺战中应当居于何种地位,如何在维护公司利益最大化的理念下具体履行信义义务成为亟待解决的问题。目前反收购立法中缺乏董事信义义务的具体要求以及完善的责任追究机制,因此本文将立足于反收购中董事信义义务的产生以及概念,从而对于反收购中各个阶段下董事信义义务的具体要求进行明确以及相应义务违反的责任追究进行完善以期赋予实践中目标公司董事信义义务规范更强的可操作性和可追责性。本文分为四章。第一章阐述了反收购中信义义务存在的正当性。在对于反收购基本理论的研讨之上,明确应当理性地通过制度设计限制敌意收购的负面作用,发挥其积极监督作用继而引出以信义义务规范目标公司董事行为的探讨。其次对于董事与公司之间的关系进行分析明确董事信义义务产生的根本原因和实质在于优劣势之间的平衡和保护,以及反收购实践中董事与公司之间存在基于存在代理成本、董事缺乏直接约束以及董事具有左右实际收购能力现状而产生的优劣势问题,进而得出在反收购过程中确有必要赋予目标公司董事这样一种以信任和忠诚为重要组成部分的信义义务来强调其事前行为的应为性。第二章概括地分析了反收购中信义义务的主要内容。本章共分为四部分,第一部分针对现行法下的相关规定进行阐述,明确我国反收购视角下目标公司董事信义义务的立法现状。第二部分则对于上文所阐述的立法现状进行审视,引出现行立法存在目标公司董事信义义务具体要求不明以及责任追究制度不完善的问题。第三部分和第四部分则分别阐明目标公司董事信义义务具体内容的确立原则以及目标公司董事信义义务的内涵,为下文反收购中不同阶段下目标公司董事信义义务具体要求的明确以及相关责任追究制度的完善奠定理论基础。第三章对于反收购视角下不同阶段目标公司董事信义义务的具体要求进行分析。目标公司董事忠实义务以及勤勉义务的内容都是极其抽象且原则化的,实际反收购过程中对于两者的违反往往难以割裂分析,因此本章在以“二分法”静态审视目标公司董事信义义务的基础之上,进一步将其放置到反收购实践的整个过程中对其进行阶段化分析,明确信义义务要求目标公司董事应当在要约收购前积极防范潜在风险、要约收购过程中主要寻求最佳收购要约以及要约收购结束后留存董事积极反思运营战略,出局董事继续恪守忠实义务。第四章则针对于反收购中目标公司董事违反信义义务的责任追究现状给出自己的完善建议。现行立法下对于目标公司董事违反信义义务具体要求所引发的责任追究制度并不完善,存在追责主体单一、责任范围混乱、责任后果不明确的问题,有基于此提出以下一系列完善意见:即通过明确“归入权”的行使主体、强化股东代表诉讼、建立第三人直接诉讼制度完善责任追究主体;通过明确勤勉义务违反应当承担责任以及忠实义务在董事离职后的延伸完善责任追究范围;通过区别义务违反的类型分别界定民事赔偿责任并且加强行政处罚力度完善责任后果的承担。

关键词：反收购敌意收购目标公司董事信义义务

论投资方与目标公司间对赌协议履行中的法律问题

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论投资方与目标公司间对赌协议履行中的法律问题

作者：胡丽娜昆明理工大学

学位级别：硕士

对赌协议作为投资领域的价格调整机制,经历了较长时间的应用与发展,目前在我国投融资市场中已占据了重要的席位,与此同时和对赌协议相关的法律纠纷日渐增多,但是《九民纪要》出台之前,在与目标公司对赌的效力问题上未形成统一的裁判观点... 详细信息

对赌协议作为投资领域的价格调整机制,经历了较长时间的应用与发展,目前在我国投融资市场中已占据了重要的席位,与此同时和对赌协议相关的法律纠纷日渐增多,但是《九民纪要》出台之前,在与目标公司对赌的效力问题上未形成统一的裁判观点,《九民纪要》出台之后对这一类型对赌协议的效力进行了肯定,并同时要求目标公司在实际履行对赌义务时应分别满足股权回购或者现金补偿的前提性条件,这使投资方与目标公司间的对赌协议在实际操作中面临较大的不确定性。鉴于此,本文将重点结合《九民纪要》中的相关规定,按照总结问题到分析问题再到解决问题的基本思路,在分析相关案例以及学术观点的基础上就该类对赌协议在履行过程中面临的突出问题以及主要争议点进行讨论。本文共有四个主体部分:第一部分以“对赌协议”的基础理论为出发点进行概述。首先从对赌协议的概念着手,进而对对赌协议的法律性质进行界定,其中指出目前相关的学说观点并未完全总结出对赌协议的特征,应将对赌协议的法律性质认定为无名合同,最后在对赌协议类型划分中主要以对赌协议的主体及补偿方式为标准进行分类。第二部分梳理了投资方与目标公司间的对赌协议裁判路径的演变以及《九民纪要》的相关规定,在当前的规则指引下总结出股权回购型对赌协议在履行中主要面临着减资前置程序难以完成,对回购权的法律性质认定存在分歧,目标公司破产时投资方的权利面临无法救济的难题;现金补偿型对赌协议在履行中主要面临着用于补偿投资方的资金来源受限,现金补偿与违约金混淆,缺失能否同时实现现金补偿和股权回购规定的问题。第三部分探析了投资方和目标公司在对赌协议履行过程中诸多问题产生的原因,除了投融资双方在签订对赌协议时未对相关事项进行明确约定以外,具体可从现有的法律规定未能使投资方的利益得到充分保护,司法裁判过程中对资本维持原则的理解及适用过于僵化,对投资方身份的判定存在一定的误区等方面进行分析。第四部分针对投资方与目标公司间对赌协议履行中存在的法律问题提出了完善建议,主要包括以下几点:第一,最新的《公司法(草案)》中的相关规定一定程度上可以帮助解决对赌协议中的问题,但是也有其不足之处,因此本文结合该草案中的相关规定建议区分适用减资的强制性规定,设立可转化的优先股制度,将资本公积金纳入义务履行范围,在《公司法》中设置有关对赌协议的特别规定,以保护投资方的利益诉求;第二,创新裁判路径中对资本维持原则的适用,建议吸收借鉴域外经验以清偿能力和持续经营能力作为能否履行的判断标准,由目标公司董事会对公司的履行能力承担举证证明责任以达到实质性审查的目的,以分期支付这一持续性义务作为履行方式,最大限度促进目标公司顺利履行对赌义务;第三,由于对投资方在对赌协议中身份的判定较为复杂,且尚存在较大争议,为弥补法律的滞后性,建议可以先从司法解释性文件及指导案例着手对涉及投资方身份认定的相关问题进行统一,明确司法系统内部的裁判标准。

关键词：对赌协议目标公司履行问题

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反收购中目标公司董事信义义务

反收购中目标公司董事信义义务

作者：于振英山东大学

学位级别：硕士

董事信义义务一直是理论界和实务界讨论的重点。面对敌意收购时,如何控制目标公司董事会利用公司资源“掘濠自保”,采取不利于公司及股东利益的反收购行为,是各国立法共同关心的问题。在反收购过程中,董事和股东之间存在天然的利益分歧... 详细信息

董事信义义务一直是理论界和实务界讨论的重点。面对敌意收购时,如何控制目标公司董事会利用公司资源“掘濠自保”,采取不利于公司及股东利益的反收购行为,是各国立法共同关心的问题。在反收购过程中,董事和股东之间存在天然的利益分歧,这种利益分歧使得董事面临着拷问。同时反收购措施直接影响着多方面主体的利益,关系到公司控制权的变动。为了确保董事在采取反收购措施时不损害各方利益,对目标公司董事信义义务的履行提出更高的要求。我国公司收购发展迅速,敌意收购事件频发,但目前我国对反收购领域相关法律规定与反收购的现实需求之间存在供求失衡的问题。反收购中董事信义义务的规定还不够完善,存在立法空白和法律制度滞后性等情况。因此,有必要构建健全的董事信义义务的制度来约束董事行为,在信义义务的制度框架下审查措施的合法性,保障公司收购的顺利开展,推动资本市场的法制化建设。本文将董事信义义务具体到反收购中进行讨论研究,从我国反收购中董事信义义务的现存问题出发,将董事信义义务置于收购的全过程中讨论,对比分析域外英美国家对董事信义义务的立法和实践情况,探讨适合我国的立法路径,提出完善我国董事信义义务制度建议。本文分为四个部分:第一章主要通过分析董事在反收购过程中的角色来确定其在反收购过程中的定位,进而明确规制董事信义义务在反收购中的意义;立足于我国反收购中的理论和实践难题,发现我国目前董事信义义务规制的困境,从问题出发来构建完善我国董事信义义务的路径。第二章是在收购的全过程中对董事信义义务进行阶段化分析。由于董事信义义务在收购中的各个阶段的具体表现和要求也不同,因此有必要将董事信义义务放置于反收购的全过程中讨论,包括敌意收购开始前、面对敌意收购以及敌意收购不可避免时的董事信义义务的具体表现,同时对董事采取的反收购措施来进行审查评价。第三章是从英国与美国两大法系对信义义务之不同之处及判定准则进行剖析,以期对中国的信义义务之改进提出参考与建议。主要针对英国和美国在反收购决策权归属以及董事信义义务的审查标准方面的经验进行分析,明确反收购决策权的归属,学习借鉴英国的正当目的标准、利益标准以及美国的经营判断准则等。第四章主要是基于上述研究提出具体的举措,完善我国反收购中董事信义义务。首先明确将反收购决策权归属于董事会,构建明确的忠实义务判断标准和注意义务判断标准。同时适当引入经营判断准则,完善信息披露制度和股东诉讼制度的制度保障。

关键词：反收购目标公司董事信义义务判断标准

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反收购中目标公司董事信义义务研究

反收购中目标公司董事信义义务研究

作者：尹建娇山东政法学院

学位级别：硕士

我国《公司法》（2018修正）中仅对董事忠实义务与勤勉义务进行了规定,并未提及董事信义义务,学者们一般将董事信义义务作为董事忠实义务与勤勉义务上位概念。而本文认为董事信义义务分为公司正常经营过程中的一般董事信义义务和公司面... 详细信息

我国《公司法》（2018修正）中仅对董事忠实义务与勤勉义务进行了规定,并未提及董事信义义务,学者们一般将董事信义义务作为董事忠实义务与勤勉义务上位概念。而本文认为董事信义义务分为公司正常经营过程中的一般董事信义义务和公司面临收购时目标公司董事应当遵守的特殊的信义义务。将公司正常经营过程中的董事信义义务认为是《公司法》中规定的董事忠实义务与勤勉义务的上位概念可以接受,但在反收购中目标公司董事信义义务的内容除了一般的忠实义务与勤勉义务外,本文认为还包括调查义务、全面信息披露义务、建议义务、反收购措施适当性义务等特殊信义义务。这些义务是公司在反收购阶段,目标公司董事应履行的义务,同时本文认为该部分董事特殊信义义务可以并且应当归属于董事勤勉义务范畴,适用董事勤勉义务审查标准。将该部分特殊董事信义义务划归到现有《公司法》董事勤勉义务之下后,根据我国股东大会为公司最高权力机关的特点,明确我国反收购决策机关为股东大会,同时借鉴西方成熟经验建立反收购中目标公司董事信义义务审查标准,进而完善反收购中目标公司董事信义义务法律责任追究机制,改变现阶段目标公司董事信义义务法律规定不明确、责任形式单一、审查标准缺位现状。

关键词：反收购目标公司董事信义义务忠实义务勤勉义务审查标准

要约收购对目标公司治理的作用机制及效果研究——以广州基金收购爱建集团为例

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要约收购对目标公司治理的作用机制及效果研究——以广州基金收购...

作者：汪姗浙江工商大学

学位级别：硕士

随着我国资本市场的不断完善,上市公司股权结构也更加多元化,大股东与中小股东之间的“隧道挖掘”问题,以及公司股东与管理者之间的代理问题逐渐凸显,仅靠公司内部治理无法实现对公司大股东、管理层的全面监督与约束。在2005年我国股权... 详细信息

随着我国资本市场的不断完善,上市公司股权结构也更加多元化,大股东与中小股东之间的“隧道挖掘”问题,以及公司股东与管理者之间的代理问题逐渐凸显,仅靠公司内部治理无法实现对公司大股东、管理层的全面监督与约束。在2005年我国股权分置改革之后,上市公司的股权集中度发生了极大的改变,股权结构呈现出越来越分散的状态,这也为二级市场上有能力发起要约收购的公司创造了条件。在这个竞争激烈的资本市场上,任何一家经营效率低下、监管机制缺失、价值被低估的企业都有可能面临被其他公司恶意收购的风险,基于“公平竞争、优胜劣汰”的原则,要约收购可以作为资本市场上一种公司外部治理机制,惩戒低效率管理者,以弥补内部监管机制的不足。本文基于广州基金要约收购爱建集团这个收购失败的案例,对要约收购发挥其外部治理机制的作用机理进行研究,通过分析要约收购对爱建集团产生的外部治理效果进行印证,试图验证资本市场上发生的恶意收购虽然失败,要约收购也能够发挥其外部治理机制,给目标公司带来积极作用。本文研究发现,外部要约收购不仅可以改善公司股权结构,优化董事会结构,还能从以下四个方面作用于目标公司:第一,从管理者的角度,要约收购可以作为一个预警信号,即使收购失败,也能有效激励目标公司管理层改善经营、提升业绩,有效抑制了管理层过度自信的行为。第二,从大股东的角度,使其对实控人的地位充满危机感,当外部发来要约收购的信号时,大股东不得不加大对公司治理、战略规划的思考,改善公司现状。第三,从中小股东的角度,要约收购作为一种高透明度的收购方式,市场化程度较高,降低了大股东与中小股东之间的信息不对称,最大限度的保证了中小股东的知情权和收益权。第四,从其他利益相关者的角度,要约收购可以促进上市公司更好的履行社会责任。最后从本次要约收购案例中给资本市场上管理不善的公司带来的经验与启示在于:应当重视控制权市场上要约收购行为,以及更要充分利用要约收购带来的外部治理作用。

关键词：要约收购公司治理目标公司外部治理机制

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股权隐名投资合同的性质认定及效力边界

北京航空航天大学学报（社会科学版） 2024年第2期37卷 87-96页

作者：郭富青何林峰西北政法大学研究生院陕西西安710063

股权隐名投资由实际出资人—名义股东—目标公司三方主体,以及两个连环合同关系构成。由于实际出资人在订立合同前并不持有股权,与目标公司不存在法律关系,故实际出资人与名义股东签订股权隐名投资合同只能产生债权,公司法只承认名义股... 详细信息

股权隐名投资由实际出资人—名义股东—目标公司三方主体,以及两个连环合同关系构成。由于实际出资人在订立合同前并不持有股权,与目标公司不存在法律关系,故实际出资人与名义股东签订股权隐名投资合同只能产生债权,公司法只承认名义股东的地位及享有股权。在判定规避法律强制性规定的股权隐名投资合同效力时,应坚持“一般无效,例外有效”的基本立场。股权隐名投资合同无效或解除仅导致实际出资人与名义股东间的权利义务终止,不影响名义股东与目标公司间的法律关系,名义股东继续享有股权,但是其独享股权权益构成不当得利,故应返还不当得利,并就股权增值部分公平分配。

关键词：股权隐名投资合同实际出资人名义股东目标公司性质认定法律效力

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后股权分置时代并购目标公司的特征——基于中国上市公司的经验数据

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东北大学学报（自然科学版） 2013年第6期34卷 905-908页

作者：高振明庄新田曹晓玲东北大学工商管理学院辽宁沈阳110819 东华大学管理学院台湾花莲97401

基于后股权分置时代中国的资本市场与制度环境,以A股市场2009年至2011年发生股权交易的上市公司为样本,采用单因素方差分析和Logit回归技术,考察中国资本市场并购目标公司的特征.研究发现,目标公司的特征主要表现为:管理层的效率低下;... 详细信息

基于后股权分置时代中国的资本市场与制度环境,以A股市场2009年至2011年发生股权交易的上市公司为样本,采用单因素方差分析和Logit回归技术,考察中国资本市场并购目标公司的特征.研究发现,目标公司的特征主要表现为:管理层的效率低下;资产规模相对较大;流动性较低;低增长速度同时资源相对匮乏;目标公司的投资者市场交易行为可以提前反映并购事件.公司营运能力、偿债能力和股本扩张能力对公司成为并购目标具有很强的解释力,Logit回归模型能够较好地鉴别目标公司.

关键词：并购目标公司特征方差分析 Logit模型

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险资举牌目标公司的特征及对策研究——以万科股权事件为例

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经营与管理 2022年第9期 48-53页

作者：董立桂孙浩南京林业大学马克思主义学院南京审计大学政府审计学院

随着保险行业的快速发展和监管力度的放开，保险资金开始出现频繁举牌上市公司的情况。以具有代表性的万科企业股份有限公司股权事件为例，与同行业中规模和发展水平相似，但未被保险资金举牌的公司进行对比，研究两者在财务特征和行业... 详细信息

随着保险行业的快速发展和监管力度的放开，保险资金开始出现频繁举牌上市公司的情况。以具有代表性的万科企业股份有限公司股权事件为例，与同行业中规模和发展水平相似，但未被保险资金举牌的公司进行对比，研究两者在财务特征和行业均值等方面的差异。结果表明，保险资金举牌目标公司具有“最大股东持股比例不高、股权相对分散、经营能力较强、每股收益较高、价值被低估、专利技术较强”等特征。根据保险资金举牌目标公司的特征，分别对举牌方、目标公司、监管层提出相应的对策和建议。我国相关政府部门有必要继续完善金融监管体系，使保险资金更好地为实体经济服务，让保险资金发挥出应有的社会价值；设计出更好的方案，既为保险资金提供了投资优质上市公司的途径，又能避免类似恶性收购事件发生。

关键词：保险资金目标公司特征对策

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目标公司反并购的经济学思考

求索 2006年第4期 21-23页

作者：贾立四川大学经济学院金融学系

外资借助并购的方式大举进入我国已是不争的事实,同时股权全流通的趋势使并购行为可以更多采用市场化方式实现,敌意收购的数量必将逐渐增多。本文通过剖析目标公司反并购成本及反并购的微观和宏观价值,指出提高目标公司并购防御的意识... 详细信息

外资借助并购的方式大举进入我国已是不争的事实,同时股权全流通的趋势使并购行为可以更多采用市场化方式实现,敌意收购的数量必将逐渐增多。本文通过剖析目标公司反并购成本及反并购的微观和宏观价值,指出提高目标公司并购防御的意识、建立起相应的反并购预警体系,同时加速金融中介机构的发展及法律法规的完善是当务之急。

关键词：目标公司反并购敌意收购

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