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现金股利政策能否促进企业创新?

产经评论 2019年第2期10卷 94-108页

作者：杜金岷杨贤宏吴非暨南大学经济学院

现金股利政策不仅与投资者利益的保护紧密相关,也会对包括企业创新在内的企业管理活动产生实质性影响。运用2003-2015年中国A股上市公司的非平衡面板数据进行实证检验的结果表明:现金股利分配水平有利于促进企业创新产出的提高;管理者... 详细信息

现金股利政策不仅与投资者利益的保护紧密相关,也会对包括企业创新在内的企业管理活动产生实质性影响。运用2003-2015年中国A股上市公司的非平衡面板数据进行实证检验的结果表明:现金股利分配水平有利于促进企业创新产出的提高;管理者与股东之间代理冲突的减缓是现金股利政策促进企业创新的重要中介传导途径。从媒体关注度和融资约束的角度探讨它们是否会对现金股利政策与企业创新两者之间的关系产生异质化效应,结果显示:当媒体关注度越高,融资约束程度越低,现金股利政策促进企业创新的效应更为明显。分属不同产权性质的上市公司所实施的现金股利政策对不同专利类型的创新产出呈现差别化的偏好,而半强制分红政策的实施会对现金股利政策的企业创新促进效应造成一定程度的扭曲。因此,建议进一步完善上市公司现金股利政策,提高企业创新能力。

关键词：现金股利政策企业创新代理冲突中介传导途径差别化偏好

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现金股利政策对上市公司业绩波动性影响研究

现金股利政策对上市公司业绩波动性影响研究

作者：陈子扬吉林财经大学

学位级别：硕士

随着我国证券市场的高速发展,监管对于现金股利政策的制定趋于严苛,更多的上市公司选择采取现金股利这样一种形式来分红。近年来,上市公司现金股利发放规模不断增长,已经初具规模,引起了社会各界的广泛关注。本文以企业业绩波动性的视... 详细信息

随着我国证券市场的高速发展,监管对于现金股利政策的制定趋于严苛,更多的上市公司选择采取现金股利这样一种形式来分红。近年来,上市公司现金股利发放规模不断增长,已经初具规模,引起了社会各界的广泛关注。本文以企业业绩波动性的视角展开研究,拓展了对现金股利政策对企业业绩影响研究的新视角,为上市企业完善内部控制体系、促进企业的长期稳定健康发展提供参考意见,同时也有助于完善现有的相关现金股利制度和监管制度,保障市场健康发展。本文采用理论分析和实证分析相结合的方法。首先深入探究现金股利政策对上市公司业绩波动性影响机制,并加入股权集中度、股利增长率等相关影响因素进行分析,同时提出对应的研究假设;然后以2015—2019年我国上证深证除去ST公司和金融公司的所有公司为样本,对其现金股利政策对企业业绩波动性的影响进行实证研究,以股权集中度、股利增长率作为调节变量。通过一系列实证研究表明更高的现金股利发放力度会显著减少企业业绩的波动性。进一步回归发现股权集中度对现金股利政策对企业业绩波动性的影响的调节作用有限,而股利增长率作为调节变量,能够降低现金股利政策所导致的企业业绩波动性,提高企业承担风险的能力。最后,根据本文的研究结论,分别从投资者角度、企业自身角度和外部监管者角度给出了相关政策建议。

关键词：现金股利政策业绩波动性代理成本

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现金股利政策对投资效率的影响

现金股利政策对投资效率的影响

作者：蔡菁菁合肥工业大学

学位级别：硕士

2021年末,中央经济工作会议提出:积极扩大有效投资。企业作为投资“排头兵”,需要积极响应国家号召,贯彻落实扩大企业有效投资的任务。然而,企业投资存在非效率问题,影响了任务的落实。因此,解决企业非效率投资迫在眉睫。现金股利政策... 详细信息

2021年末,中央经济工作会议提出:积极扩大有效投资。企业作为投资“排头兵”,需要积极响应国家号召,贯彻落实扩大企业有效投资的任务。然而,企业投资存在非效率问题,影响了任务的落实。因此,解决企业非效率投资迫在眉睫。现金股利政策作为企业监督机制,通过影响企业的内部资金,治理企业的非效率投资。但企业一直是处于动态发展的过程,企业的非效率投资问题不是一成不变的,因此企业需要兼顾生命周期,制定合理的现金股利政策才能够促进企业的投资效率提升。本研究首先探讨现金股利政策对于投资效率的总体影响,判断何种现金股利政策能够提高企业的有效投资,促进企业的投资效率。其次基于企业存在的非效率投资问题,从现金股利政策角度出发,研究其是否能够通过治理企业的非效率投资,从而提高企业的投资效率。随后,在现金股利政策对非效率投资影响的基础上,结合生命周期理论,进一步分析现金股利政策对不同阶段企业存在的非效率是否能够起到治理作用。最后本文还研究现金股利政策对总体投资效率、非效率投资产生影响的机制路径。本文以2008年—2020年沪深两市A股市场的上市企业为研究样本,通过实证检验,得出以下结论:(1)适当降低现金股利支付率有利于企业总体投资效率的提升,在此过程中内部现金流起到了完全中介的作用。即现金股利支付率对投资效率的影响完全通过内部现金流传导,形成现金股利支付率→内部现金流→投资效率的传导机制。(2)现金股利支付率能够缓解企业的投资不足,并且内部现金流在其中起到了部分中介的作用,这一结论同样适用于成长期企业。(3)现金股利支付率对企业的过度投资尚未起到抑制作用,在成熟期企业亦是如此。这可能是因为:企业的代理问题属于内部治理范畴,企业内部的治理机制可能发挥不了效用;第二,每个企业存在差异,此时是无法通过现金股利政策去抑制所有企业的过度投资。第三,投资决策的影响因素众多,投资支出水平只是本研究重点关注对象之一,现金股利政策通过内部资金影响投资支出水平,倘若企业的投资受到其他因素影响,现金股利政策就可能发挥不了治理作用。

关键词：非效率投资投资效率现金股利政策企业生命周期内部现金流

现金股利政策的同伴效应研究 ——基于我国沪深A股上市公司的实证分析

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现金股利政策的同伴效应研究 ——基于...

作者：王馨卉上海财经大学

学位级别：硕士

股利政策作为公司主要的财务决策之一，对于公司自身和投资者而言均具有十分重要的意义，破解现金股利之谜，成为政府、业界、学术界研究的焦点。随着社会信息化水平的逐渐提高，消息的传达愈发迅速且透明公开，上市公司个体之间的同伴... 详细信息

股利政策作为公司主要的财务决策之一，对于公司自身和投资者而言均具有十分重要的意义，破解现金股利之谜，成为政府、业界、学术界研究的焦点。随着社会信息化水平的逐渐提高，消息的传达愈发迅速且透明公开，上市公司个体之间的同伴效应也逐渐变成不可忽略的重要因素。在此学术背景下，本文以股利政策的行业和地区同伴效应作为切人点，探讨现金股利政策及其同伴效应的影响因素。　　本文以2010-2019年沪深两市A股非金融上市公司为研究样本，以股利支付率、股利支付变动率、股利支付增加和股利支付减少四个变量作为被解释变量，以同伴企业的特质收益率作为工具变量，构建固定效应模型来挖掘现金股利政策行业和地区同伴效应的存在性。此外，本文在模型中分别加入高管联结、高管薪酬、环境不确定性和研发支出与同伴效应的交互项，并将样本按照是否进行研发分组，讨论上市公司现金股利同伴效应的异质性。最后，本文延伸至现金股利同伴效应对于企业绩效的实证研究。　　通过实证分析，得到结论如下：　　（1）上市公司在进行现金股利政策的决策时，会从股利支付水平、股利支付变化、股利支付变动方向参考同行业或者同地区公司的情况。　　（2）高管特征对于上市公司现金股利政策同伴效应有着重要影响。高管联结行为会加强现金股利支付水平的同伴效应，但对于现金股利支付变动影响不大。过高的高管薪酬水平对股利分配同伴效应的抑制作用主要体现在股利支付的动态变动而非静态水平上。　　（3）环境不确定性会降低现金股利支付水平并抑制现金股利变动，但会促进现金股利政策的同伴效应。　　（4）研发支出会影响上市公司现金股利政策的同伴效应。现金股利政策行业和地区同伴效应均在非研发样本中表现更好，且研发支出的提高会显著抑制现金股利政策的同伴效应。　　（5）现金股利政策同伴效应会对企业绩效产生影响。现金股利正向变动的同伴效应与企业业绩呈现正相关关系，现金股利负向变动的同伴效应与企业业绩呈现负相关关系。

关键词：上市公司现金股利政策同伴效应

现金股利政策的影响因素及其与股价波动率的相关性研究

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现金股利政策的影响因素及其与股价波动率的相关性研究

作者：黄佳祺苏州大学

学位级别：硕士

我国股市一直以来都带有“政策市场”、“消息市场”和“投机市场”等标签,这也制约着我国股票市场的健康发展。其中不健康、不科学的股利政策使得投资者无法通过稳定的股利收入来获得收益,从而促使投资者寄希望于股价的波动而带来的资... 详细信息

我国股市一直以来都带有“政策市场”、“消息市场”和“投机市场”等标签,这也制约着我国股票市场的健康发展。其中不健康、不科学的股利政策使得投资者无法通过稳定的股利收入来获得收益,从而促使投资者寄希望于股价的波动而带来的资本利得,这大大刺激了我国股票市场特性中的投机成分。虽然我国股市经过三十多年的发展和各方面的改革,注册制也逐渐开始在各大板块实施,但是股利政策还是存在一定的问题和不足,而我国对股利政策的监管是一个不断摸索不断加强的过程。本文通过对现金股利政策的影响因素及其与股价波动率的相关性研究,探究现金股利政策和影响现金股利政策的上市公司的财务状况和股权结构为主的基本面信息以及股价波动率这三者的相关性,丰富股利政策相关研究。一方面,能够帮助企业对股利政策有更深入的认识,提高企业的股利政策的使用效率,改善企业的经营质量,而且也能够为市场监管者对我国股市的监管提供一定的帮助。另一方面,有利于广大投资者对于现金股利政策有更深入的认识,有利于投资者了解现金股利政策和影响现金股利政策的基本面信息与股价波动率的关系,从而增强我国股票市场的稳定性和有效性。本文通过选取2012-2019年沪深两市的相关数据,并选取较为全面的以上市公司财务状况和股权结构为主的基本面信息指标进行研究假设,包括股权结构、资本结构、投资收益、盈利能力、运营能力、成长能力、现金流状况、偿债能力和公司规模,采用逐步回归、多元线性回归和主成分分析法相结合的方法,对现金股利政策的影响因素展开对比分析,试图找到影响现金股利政策的上市公司基本面信息。在确定了影响现金股利政策的以公司财务状况和股权结构为主的基本面信息指标的基础上加入股价波动率,按照不同板块对样本总体进行分组之后对现金股利政策、现金股利政策的影响因素和股价波动率这三个对象进行相关性研究,对于不同板块进行对比分析,研究现金股利政策和能够影响现金股利政策的公司财务状况和股权结构为主的基本面信息以及股价波动率这三者之间的相关性。根据本文的研究结果,上市公司的现金股利政策与公司的盈利能力、成长能力和股权结构等基本面信息相关性很强。前五大股东股份所占比例的大小与现金股利发放水平正相关,第一大股东持股比例的大小与现金股利发放水平负相关,资产负债率与现金股利发放水平负相关,净资产收益率和主营业务收入增长率与现金股利发放水平负相关。这说明现金股利确实包含一定的关于公司经营整体状况的信息量,现金股利的发放,在为投资者提供了较为稳定的收益的同时,在“价值投资”理念传播发扬的当下,它作为公司经营整体情况的基本面信息的一种信号传递,能给投资者们在进行上市公司基本面分析时传递较为直观的信息。但是在对现金股利政策、现金股利政策的影响因素和股价波动率这三个对象进行相关性研究中,上市公司向公众发放现金股利对于股票价格的波动没有显著影响,而作为现金股利政策影响因素的上市公司的基本面信息与股价波动率的相关性相对有限。整体视角与各个板块视角下的相关性分析中显著的基本面信息指标较少,仅有几个,且在整体视角下与各个板块视角下的相关性分析中显著的基本面信息指标缺少共性,这主要是由于我国股票市场具有中国特色,我国股票市场是新兴的初级投资市场,其投机性较强,而且我国上市公司现金股利政策较为主观,使得投资者无法通过稳定的股利收入来获得收益,从而促使投资者寄希望于股价的波动而带来的资本利得。这大大刺激了我国股票市场特性中的投机成分。投资者对公司基本面信息的过度反应或反应不足等缺少理性的行为会导致股票价格发生偏离基本面信息的情况,对我国投资者理性投资理念的传输还需要加强。基于本文的研究结论,得到以下启示:首先,对于我国资本市场的投资者,需要加以引导,减少其中的投机成分,促进我国资本市场的健康发展。另外,上市公司应该结合公司的实际经营情况,加强现金股利政策与公司基本面信息的联系,从而使得股利政策更加科学合理。最后,由于我国资本市场市场仍处于初级阶段,公司治理相对薄弱,相比于发达的资本市场,我国资本市场的信息透明度处于较低水平,我国监管机构应加强股利政策以及信息披露方面的监管,以改善市场信息环境,减少投资者的逆向选择行为,从而提高市场效率。

关键词：现金股利政策主成分分析法股价波动率逐步回归法

现金股利政策同伴效应及其对股价波动的影响研究 ——基于A股上市公司的实证分析

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现金股利政策同伴效应及其对股价波动的影响研究 ...

作者：王艳上海财经大学

学位级别：硕士

股利决策是公司财务三大决策之一,不仅能反应公司利润的分配方式,也会影响到公司未来的融资决策、投资决策以及成长潜力,同时也是投资者做出投资决策的重要参考信息之一,以往研究表明,公司的现金股利政策对公司股价的波动具有显著的影响... 详细信息

股利决策是公司财务三大决策之一,不仅能反应公司利润的分配方式,也会影响到公司未来的融资决策、投资决策以及成长潜力,同时也是投资者做出投资决策的重要参考信息之一,以往研究表明,公司的现金股利政策对公司股价的波动具有显著的影响,因此现金股利政策对公司自身发展以及投资者都有非常重要的意义。本文统计发现2002年至2019年间各年度股利支付的水平呈现出相对集中的态势,每股现金股利小于0.2元的公司所占的比重几乎保持在70%上下,发现我国上市公司存在股利分配的群聚现象。对投资者来说,除自身股利政策外,同伴公司的现金股利政策对股价波动是否也产生一定的影响?如果同样产生影响,结合A股股利群聚现状,我们有理由怀疑上市公司在制定股利分配政策时除了依据本身的经营信息外,还存在学习和模仿行业同伴公司的行为,股利分配决策并非是完全独立决策的结果。因此本文透过A股上市公司现金股利群聚的现象,首先探究除自身股利政策对股价造成的波动影响外,同伴公司的现金股利政策是否也能对上市公司股价波动产生影响?同时探究股利政策的同伴效应是否存在,表现形式是否不同（是否实施分红、分红额度及支付水平的变化）,以及同伴效应基于公司特征是否有差异化的体现?针对以上问题,论文选取2010-2019年A股上市公司,构建以下实证分析:（1）同伴现金股利政策对上市公司股价波动的影响:在上市公司自身股利政策对股价波动影响的基础上,以股利支付意愿以及每股现金股利构建出2个同伴公司现金股利因子对波动率进行面板回归,对比验证同伴公司现金股利政策对股价波动的影响。（2）现金股利同伴效应的存在性以及公司特征对同伴效应的差异化影响:构建同伴公司现金股利对目标公司现金股利的回归模型,并在同伴效应存在的基础上探究公司特征差异与股利同伴效应的关系。通过实证分析,得到以下结论:（1）同伴公司的股利分红政策对上市公司的股价有显著的抑制作用,同行业公司中实施分红的公司比重越高,每股现金股利越多,对上市公司股价的影响就越大。（2）A股存在显著的现金股利同伴效应,上市公司不仅会充分参考同伴公司是否实施分红,而且在具体分配水平及支付变动（增加和减少）的动向方面也会密切关注同伴公司的决策,以便于及时反应调整。（3）现金股利政策同伴效应存在公司特征差异:1)非国有企业相比国有企业,其股利分配决策更容易受到同伴公司的影响,非国有企业在股利支付水平发生变化时表现出更强的学习效应。2)环境不确定性对现金股利的同伴效应产生一定的抑制作用,当外部环境的不确定性提高时,信息不对称反而某种程度上降低了基于竞争动机的同伴效应。3)领导者公司和追随者公司在现金股利政策上相互影响,不仅行业追随者会模仿行业领导者的现金股利发放行为,行业领导者也会去参考和借鉴后来者的决策。4)竞争程度越高的行业现金股利的同伴效应更显著,行业竞争程度较大的公司,其面临的市场环境更加激烈,基于竞争动机的理论,此类公司更容易模仿其他公司。基于本文的研究,对投资者、上市公司管理层及政策监管层提出以下建议:1)投资者在决策时正确利用市场股利分红信息,可通过同伴分红信息预判公司的决策行为;2)管理层需正确看待现金股利的同伴效应,不能盲目的跟随同伴公司,丢失决策的独立性;3)监管层应持续健全监管机制,针对不同外部环境及竞争程度不同的行业、不同产权性质及行业地位的公司注意区分管理,引导公司以更加理性的管理做出决策。

关键词：群聚现象现金股利政策同伴效应波动率

现金股利政策对企业研发创新绩效的影响研究 ——基于代理成本视角的分析

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现金股利政策对企业研发创新绩效的影响研究 ...

作者：蔡蔷薇中南财经政法大学

学位级别：硕士

过去二十年来,我国研发投入逐年提升,不断取得创新成果,但与美国等发达国家相比,还存在明显差距。从2017年发生的“中兴事件”可以看出,对于企业,特别是创新型企业,自主研发能力是重中之重,是企业生存发展的“命脉”。持续研发创新可以... 详细信息

过去二十年来,我国研发投入逐年提升,不断取得创新成果,但与美国等发达国家相比,还存在明显差距。从2017年发生的“中兴事件”可以看出,对于企业,特别是创新型企业,自主研发能力是重中之重,是企业生存发展的“命脉”。持续研发创新可以提高产品的市场竞争力,有利于企业实施低成本、差异化的市场竞争战略。同时,依靠知识积累和工艺革新,研发也有助于企业实现规模扩张、转型升级。因此,企业必须努力转化研发创新成果,提高专利产出,进而提升研发效率。在企业层面,现金股利分配与企业研发创新都是内部经营投资活动的重要方面。由于存在信息不对称、利益不一致等因素,控股股东与中小股东、股东与管理层、股东与债权人之间存在着代理问题。代理成本会降低企业的研发创新绩效水平。针对我国上市企业股权集中度较高的实际情况,相关研究的重点开始从管理层与股东之间的代理问题,转移到控股股东与中小股东之间的代理问题。本文着眼于控股股东与中小股东之间的代理问题,依据股利代理理论,企业进行现金股利分配会降低控股股东侵占中小股东利益的可能,能有效降低代理成本。这会间接地提高研发创新绩效水平。所以本文预期现金股利政策对企业研发创新绩效有着显著正向影响。长期以来,我国上市企业不愿分红、低分红的现象比较严重,主动回报股东的意识不强。考虑到现金股利的重要性及我国上市企业不容乐观的分红现状,监管部门自2008年起施行了一系列监管措施来加强对上市企业现金股利政策的监管,并将企业再融资资格与其现金股利水平挂钩。以往学者把这些政策统称为“半强制性分红政策”。因此,鉴于中国的“半强制性分红政策”背景,预期企业现金股利水平对研发创新绩效有着显著影响。本文选取了2009-2016年中国上市企业为样本,从研发产出、研发效率两个维度,采用OLS、TOBIT模型对现金股利政策与企业研发创新绩效之间的关系进行了实证研究,并构建了“现金股利政策-代理成本-研发创新绩效”的中介效应模型,分析具体的影响路径。通过研究,得出以下结论:（1）上市企业现金股利水平对研发产出、研发效率有着显著的正向影响;（2）现金股利政策是通过抑制代理成本间接地对研发创新绩效产生促进效应;（3）规模较大的和两权分离度较高的企业,其现金股利政策对研发创新绩效的正向影响更加显著。

关键词：现金股利政策研发创新绩效代理成本

现金股利政策差异化、股利分红意愿与分红水平

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改革 2019年第11期 102-116页

作者：董竹张欣吉林大学数量经济研究中心吉林大学商学院

以2013年出台的差异化现金股利政策为制度背景,实证检验了该政策对上市公司分红行为的影响。研究发现,差异化现金股利政策的实施提升了资本市场整体的分红意愿和分红水平。进一步以不同生命周期阶段和资金支出安排的企业为切入点,研究发... 详细信息

以2013年出台的差异化现金股利政策为制度背景,实证检验了该政策对上市公司分红行为的影响。研究发现,差异化现金股利政策的实施提升了资本市场整体的分红意愿和分红水平。进一步以不同生命周期阶段和资金支出安排的企业为切入点,研究发现:差异化现金分红监管政策实施后,成长期企业降低了分红意愿和分红水平,成熟期企业提高了分红意愿和分红水平,而衰退期企业的分红意愿和分红水平没有改变。该政策实施后,有重大资金支出安排的企业降低了分红水平,但其分红意愿没有显著改变。研究检验了股利生命周期理论在中国资本市场的适用性,同时为监管层进一步完善股利监管政策提供了思路和实证依据。

关键词：企业生命周期现金股利政策分红意愿分红水平

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现金股利政策、内部控制与市场反应

金融研究 2018年第5期 191-206页

作者：屈依娜陈汉文厦门大学管理学院福建厦门361005 对外经济贸易大学国际商学院北京100029

本文选取2007-2016年沪深两市A股公司为样本,按内部控制质量高低分为两组,分别检验市场对现金股利分配力度的反应。结果表明,在内部控制质量较低组,现金股利分配力度与累计超额收益正相关;而在内部控制质量较高组,两者不存在显著关系。... 详细信息

本文选取2007-2016年沪深两市A股公司为样本,按内部控制质量高低分为两组,分别检验市场对现金股利分配力度的反应。结果表明,在内部控制质量较低组,现金股利分配力度与累计超额收益正相关;而在内部控制质量较高组,两者不存在显著关系。进一步分析产品市场竞争和产权性质后发现,该效应主要存在于产品市场竞争激烈组和国有企业组。因此,本文认为,投资者对不同内部控制质量企业实施的现金股利政策存在差异化反应,该结论对管理层和监管层具有一定的指导意义。

关键词：内部控制质量现金股利政策累计超额收益