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双重股权模式下股东特别表决权滥用的司法认定

双重股权模式下股东特别表决权滥用的司法认定

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作者：李佰谦辽宁科技大学

学位级别：硕士

2019年我国科创板允许双重股权模式公司上市,是对传统一股一权模式的创新,是对我国资本市场发展助力的又一举措。双重股权模式的核心即为表决权差异化安排,是股东参与性权利与经济性权利的不等比配置。创始股东在不失去公司控制权的同时... 详细信息

2019年我国科创板允许双重股权模式公司上市,是对传统一股一权模式的创新,是对我国资本市场发展助力的又一举措。双重股权模式的核心即为表决权差异化安排,是股东参与性权利与经济性权利的不等比配置。创始股东在不失去公司控制权的同时,能够有效为公司开展融资,抵御恶意收购,为科技创新型企业的发展注入活力。由于我国双重股权模式发展时间较短,司法实践中尚未发生特别表决权滥用的案件纠纷。既然科创板已经引入了特别表决权机制,那么今后必然会出现创始股东与资本股东因特别表决权行使问题产生的纠纷,因此,特别表决权滥用的司法认定路径,对未来司法实践的意义重大。由于我国尚处于双重股权模式实践的起步阶段,司法实践中尚未发生特别表决权滥用的案件,法律法规对其规定也相当不充分。特别表决权从性质归属来讲属于表决权的范围,因此本文在研究特别表决权滥用的法理、行为模式及司法认定路径时,也借鉴了表决权滥用的法律法规、相关理论与实务案件,提取了两类纠纷的相同之处。本文依据特别表决权滥用司法认定的法理基础将特别表决权滥用案件的认定路径分为两个方面,一是对未产生实际损害后果的特别表决权滥用行为的识别,第二是对产生实际损害后果的特别表决权滥用行为的识别,在分类的基础上对相应特别表决权滥用的行为提出了司法认定之途径。该分类方法与识别路径能够有效从杂乱无章的案情快速提取有效信息,找出司法介入之途径。第一章的主题是特别表决权滥用认定的问题。主要分析了特别表决权滥用认定过程中会存在的问题,参考了国内第一家在科创板以双重股权模式上市的优刻得公司的招股说明书与公司章程中有关特别表决权的规定,分析了其规定的优点以及将会产生的问题。基于创始股东与普通股东之间的矛盾与创始股东与公司之间的矛盾,预测了特别表决权滥用认定的难点后,从立法和司法两种角度思考了产生这类问题的原因,为下文司法认定路径的探寻奠定了基础。第二章的主题是特别表决权滥用司法认定思路的法理探究。任何法律问题的解决都要依托法理的支撑,对于本文所研究的问题,首先从特别表决权的制度内涵与制度价值上定义了特别表决权的含义,其次寻找了特别表决权滥用的上位概念,分析了特别表决权滥用司法认定思路的法理基础。第三章是本文的重点——特别表决权滥用司法认定问题的解决思路。从结果入手,将案件分成两类,一类是对其他权利主体的利益产生损害风险的特别表决权滥用的司法认定途径,一类是对其他权利主体的利益产生实质损害后如何认定特别表决权滥用。立法上对表决权滥用尚无具体的认定标准,对特别表决权滥用也不可能规定明晰的判断标准,因为商事活动的不确定性与自由性,给司法机关的介入造成了很大困难。股东权利被损害后最后一种救济方式便是诉讼,如果司法机关对类似纠纷没有形成统一、明确的裁判标准,势必会带来混乱,这种不确定性对资本市场发展的影响也是极其不利的。因此在尚未出现相关纠纷时,厘清裁判思路,未雨绸缪,即是本文的价值所在。

关键词：双重股权特别表决权滥用司法认定

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表决权差异安排下的中小投资者保护 ——以《科创板规则》与《创业板规则》为中心

表决权差异安排下的中小投资者保护 ——以《科创板规则》与《创...

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作者：葛奕男华东政法大学

学位级别：硕士

从2018年新加坡和中国香港地区相继引入差异化股权结构到如今我国首家采差异化股权结构公司在内地科创板成功上市,表决权差异安排因能够满足创始人对控制权的维持与巩固而逐渐成为各国（地区）吸引科技创新企业的重要制度工具。然而,在... 详细信息

从2018年新加坡和中国香港地区相继引入差异化股权结构到如今我国首家采差异化股权结构公司在内地科创板成功上市,表决权差异安排因能够满足创始人对控制权的维持与巩固而逐渐成为各国（地区）吸引科技创新企业的重要制度工具。然而,在其积极功能被广泛认可的同时,该制度下表决权与收益权相背离的特征也决定了创始人控制权与中小投资者利益之间将呈现紧张关系,而从某种意义上来说,这也是一场公司自治与监管治理之间的博弈。为检验现行上市规则中《科创板规则》与《创业板规则》在应对表决权差异安排下投资者利益受损风险方面的合理性与有效性,本文首先明确了表决权差异安排的概念与性质,进而探讨了表决权差异安排对于中小投资者的消极影响,将中小投资者地位的弱化归纳为决策性权力的弱化与经济性权利的弱化,并对其产生的内在原因与具体体现进行了详细阐释。而后,本文就我国表决权差异安排制度下的中小投资者保护规则现状予以了分析,表明了明确现行规则对于中小投资者权益的保护水平对表决权差异安排在我国未来适用与发展的现实意义。其次,本文在结合表决权差异安排对中小投资者的消极影响的基础上,通过理论层面的逻辑推导与实践层面的经验总结,将中小投资者权益保护的关键归纳为对表决权让渡必要性与让渡意愿真实性的保护以及对特别表决权滥用风险的保护。前者是对作为招股对象的中小投资者在与创始人达成表决权安排契约时平等地位的保障,确保中小投资者的让渡行为符合其让渡初衷,同时保证中小投资者在事前的知情权益。后者则是对作为正式股东的中小投资者的保护,通过限制特别表决权股和约束特别表决权股东行为来尽可能抑制代理成本的增加,最大程度消除内外部监督机制失效带来的权利滥用风险。为检验现行规则对表决权差异安排下中小投资者的保护水平,本文将《科创板规则》与《创业板规则》中涉及“表决权差异安排”的投资者保护规定划分为表决权让渡必要性及让渡意愿真实性保护机制与特别表决权滥用风险防范机制两个板块进行了具体条款的详细分析。从整体上来看,在确保让渡必要性及让渡意愿真实性层面,既有规则为抵御投资者利益受损风险在条款设计上从发行人主体资格、特别表决权股东资格、日落条款及风险提示义务等方面对让渡环节下的中小投资者予以了保护,可以说已基本把握住了重点,只是在一些细节之处尚有值得商榷与改进的空间,如市值限制的必要性、特别表决权股东资格的漏洞等等。而在防范特别表决权滥用风险部分,本文主要就现行规则下的特别表决权适用范围、特别表决权行使监督机制以及特别表决权股东的受信义务这三个方面着重进行了剖析,在肯定上述规范对防范特别表决权滥用的积极作用的同时,指出上述条款存在的缺陷与不足,如平等表决权事项范围的合理性存疑、监事及独立董事的履职效能欠缺以及违背受信义务的认定标准及惩治措施缺失等。进而通过两规则之间的横向对比与比较法视野下的规则纵向对比,提出具有针对性的完善建议。

关键词：表决权差异安排权利弱化表决权让渡特别表决权滥用中小投资者保护

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双层股权结构公司特别表决权限制研究

双层股权结构公司特别表决权限制研究

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作者：刘冠麟海南大学

学位级别：硕士

传统公司治理理论中的“一股一权”的表决原则和“资本多数决”的议事规则无法实现伴随经济发展而日益旺盛的股东异质化需求、公司自治需求及创始人特殊需求。双层股权结构基于此进行突破性规定,通过赋予创始人持有的股份以特别表决权... 详细信息

传统公司治理理论中的“一股一权”的表决原则和“资本多数决”的议事规则无法实现伴随经济发展而日益旺盛的股东异质化需求、公司自治需求及创始人特殊需求。双层股权结构基于此进行突破性规定,通过赋予创始人持有的股份以特别表决权实现投票权与现金流权的错位配置,破解了控制权稀释与公司发展融资的难题,较好的平衡了传统公司治理框架下的矛盾。但是,以保护创始人需求为框架构建的双层股权结构并非天生完美,这一制度自诞生之际便注定了为掌权者发声。由此引发的问题在于,投票权与现金流权的分离虽然为创始人和公司带来了好处,但同时导致创始人作为特别股东和管理层的权责不统一。创始人因错误决策而付出的代价小于其他股东,再加上特别表决权赋予的选取管理层和公司收购等事项上的特权,极易导致公司的内外监督机制失效,进而损害其他普通股东的利益。因此,需要在肯定正当使用特别表决权带来的积极效益的前提下,对特别表决权加以限制,在制度层面实现特别股东与普通股东利益上的平衡。双层股权结构是现代公司治理结构中的例外选项。本文在承认特别表决权存在合理性的基础上,以防范这种例外情况被滥用为基础视角,通过分析可能产生的负面影响和利益冲突,为限制双层股权结构公司特别表决权的规范构造提供理论支撑;通过总结我国防范特别表决权滥用的立法实践并结合我国首家双层股权结构上市公司优刻得的实践经验,为限制双层股权结构公司的规范构造特别表决权提供现实依据。以防范特别表决权滥用为设计理念,为限制双层股权结构公司特别表决权的规范构造提出完善建议。本文包括四个部分,具体内容如下:第一章探讨双层股权结构公司特别表决权为什么存在。首先通过介绍特别表决权的法律属性及其他属性,对双层股权结构公司特别表决权进行定义,明晰双层股权结构公司特别表决权的本质。其次分析双层股权结构不同于传统公司治理结构的制度优越性,也即双层股权结构公司特别表决权存在的理论基础,具体包括满足股东异质化与特殊愿景的需求、破解控制权稀释与公司融资的难题、作为股权与控制权的沟通中介。通过以上两个层面的阐述,证实双层股权结构公司特别表决权存在的合理性。第二章探讨双层股权结构公司特别表决权为什么要限制。双层股权结构公司特别表决权制度的核心是赋予创始人特别表决权股份以实现投票权和现金流权的错位配置,满足特殊需求。但特别股东权责上的不匹配导致一旦特别表决权被滥用,普通股东利益会受到极大损害且难以救济。因此,有必要深入剖析特别表决权滥用会产生的负面影响和利益冲突,为限制双层股权结构公司特别表决权提供理论基础。第三章探讨双层股权结构公司特别表决权限制规范和实践运用,并指出当前主要限制规则中的不足。双层股权结构在我国经历了一段时期的演进,发展至今形成了以《科创版上市规则》和《创业板上市规则》为主要内容的限制规范。通过对当前限制规范的梳理归纳,并结合我国已采用双层股权结构上市企业的实践经验,总结出当前我国特别表决权限制规范的不足之处,具体体现在主体资格认定、股东特别义务、内部监督机制等三个方面。第四章探讨双层股权结构公司特别表决权限制规则构造的设计理念与具体内容。特别表决权存在被滥用的可能,普通股东利益保护是制度设计的终极目的,但最大程度上防范特别表决权滥用才是解决问题的手段,因此,在设计限制规则时,应将如何防范特别表决权滥用作为核心设计理念。结合第三章中总结出的不足之处,从两个方面对双层股权结构公司特别表决权进行限制,一是对特别表决权主体的限制,具体包括特别股东的资格要求、持股比例要求以及特别义务;二是对特别表决权内容的限制,具体包括限制特别表决权倍数上限、限制特别表决权事项以及明确特别表决权终止的情况。

关键词：上市公司双层股权结构表决权差异安排特别表决权滥用限制规则

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